El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera - Forética
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El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera
ÍNDICE Presentación y agradecimientos 3 Acerca de este estudio 4 Sobre el Clúster de Transparencia, Buen Gobierno e Integridad 5 El valor de la goberanza extrafinanciera 6 Gobernanza con “G” mayúscula 10 La oportunidad: “Crear valor sostenible” 12 El riesgo: “destrucción insostenible del valor” 24 La monetización del valor: “incrementando el atractivo” 34 Conclusiones. La puesta en valor de la gobernanza maximiza la utilidad para las compañías y sus grupos de interés 50 Anexo 52
PRESENTACIÓN Y AGRADECIMIENTOS
Agradecimientos: Cristina Juliani, David Menéndez, María José Gálvez, Javier Dueñas, Francisco Cortés, Juan Maggio y Susana Posadas.
Título: El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera.
Autores de la publicación: Jaime Silos, Raquel Suárez y Paula Ruiz.
Equipo técnico y de comunicación: Germán Granda, Natalia Montero y Nuria Combrado.
Diseño y maquetación: Cambio de Sentido.
ISBN: 978-84-09-02346-2
Copyright: © Forética es la propietaria del contenido de este documento y tiene reservados todos los derechos de traducción y/o reproducción total o parcial de la publicación
por cualquier medio, que ha de realizarse citando siempre a la organización como fuente.
Sobre Forética
Forética es la asociación de empresas y profesionales de la responsabilidad social empresarial / sostenibilidad líder en España y Latinoamérica, que tiene como misión fomentar
3
la integración de los aspectos sociales, ambientales y de buen gobierno en la estrategia y gestión de empresas y organizaciones. Actualmente está formada por más de 200
socios. Forética ha sido elegida por el World Business Council for Sustainable Development como su único representante en España y por tanto nombrada Consejo Empresarial
Español para el Desarrollo Sostenible. Además, forma parte del Consejo de Administración de CSR Europe. En España, Forética forma parte del Consejo Estatal de RSE como vocal
experto. Asimismo, es propietaria de la Norma SGE 21, primer sistema de gestión de la responsabilidad social que permite, de manera voluntaria, alcanzar una certificación. En la
actualidad, más de un centenar de empresas y organizaciones están certificadas con la Norma en España y Latinoamérica.
Editado por FORÉTICA c/ Almagro, 12 – 3ª planta – 28010 (Madrid) Noviembre 2017 www.foretica.org
ACERCA DE ESTE ESTUDIO
El área de potenciación de valor ¿Por qué este estudio?
El Clúster de Transparencia, Buen Gobierno e Integridad (TGI) de Forética A través de este estudio, vamos a poder analizar de
es una plataforma de empresas líderes en la gestión y rendición de cuentas qué manera la buena gobernanza de los aspectos
sobre los aspectos extra financieros. Un buen desempeño en los aspectos extra financieros contribuyen a potenciar y preservar
ASG (ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo), requiere de la el valor de las organizaciones. Para ello, vamos a
participación de una serie de funciones y departamentos que, de manera evaluar tres bloques importantes: la oportunidad, el
conjunta, configuran lo que dentro de este clúster se denomina el área riesgo y la monetización del valor. La oportunidad,
de potenciación del valor. Este área aglutina, entre otras, las funciones de analizará cómo la buena gobernanza de los aspectos
sostenibilidad, gestión de riesgos, buen gobierno, compliance y relaciones ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG)
con inversores. actúan como catalizadores del valor empresarial. El
riesgo, pondrá de manifiesto como una gestión de
estos aspectos puede comprometer la viabilidad
4
financiera y ser una fuente de destrucción de valor
¿Por qué TGI? para las empresas. Por último, la monetización
del valor mostrará cómo la transparencia ante el
mercado y el buen desempeño en estos atributos
Durante más de una década, los departamentos que hoy configuran el área incrementa la elegibilidad en el mercado y permite
de potenciación del valor, han venido trabajando de manera progresivamente generar un retorno financiero incremental. Para ello,
coordinada, pero no necesariamente integrada. Algunas funciones han sido analizaremos cómo afecta la calidad de los aspectos
típicamente introspectivas – como las de gobierno corporativo, el compliance, ASG al comportamiento bursátil de las empresas
o la gestión de riesgos – mientras que otras han tenido una mayor exposición españolas. En otras palabras, este estudio trata
a grupos de interés externos – como los departamentos de sostenibilidad analizar el retorno de invertir en Transparencia, Buen
y de relaciones con inversores-. La evolución, tanto de la regulación como Gobierno e Integridad.
de las prácticas de mercado, han propiciado una mayor integración de
todas estas funciones, que ha llevado a requerir una mayor cohesión en
torno a un lenguaje y un objetivo común. El Clúster TGI es un laboratorio de
experimentación y conocimiento donde concurren todas estas funciones con
una sola finalidad: potenciar y preservar el valor.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | Acerca de este estudio
SOBRE EL CLÚSTER DE TRANSPARENCIA,
BUEN GOBIERNO E INTEGRIDAD
El Clúster de Transparencia, Buen Gobierno e Integridad (TGI) el informe “El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno
se establece como una plataforma de empresas coordinada por a través de la gestión extra financiera”, que tiene como objetivo
Forética en España con el objetivo de servir de punto de encuentro analizar cómo los aspectos extrafinancieros contribuyen a
empresarial en liderazgo, conocimiento, intercambio y diálogo en preservar y maximizar el valor de las organizaciones, reduciendo
los ámbitos de transparencia, buen gobierno e integridad. el riesgos que asumen éstas en el desempeño de su actividad y
poniendo en valor su impacto en la toma de decisiones por parte
Su objetivo fundamental es contribuir a la acción en estos
de los inversores
campos y trasladar al contexto español las principales tendencias
y conversaciones a nivel mundial de estas temáticas, desde la Durante el año 2017 y 2018 las empresas líderes del Clúster de
perspectiva empresarial, colaborando con las Administraciones Transparencia, Buen Gobierno e Integridad son Aena, Bankia,
Públicas y líderes de opinión. Grupo Cooperativo Cajamar y Leroy Merlin. 5
El Clúster TGI está compuesto por 57 grandes empresas, que Entre las empresas participantes se encuentran marcas destaca-
representan a más de 800.000 empleados y más del 20% del PIB das como: Adif, Airbus, Atresmedia, Banco Santander, Bankinter,
de España en volumen de facturación. BT España, Calidad Pascual, CaixaBank, Cecabank, CIE Automoti-
ve, Correos, Cuatrecasas, Deloitte, Ebro Foods, Ecoembes, El Corte
Dentro de sus áreas de trabajo destacan las siguientes:
Inglés, EMASESA, Enagás, Endesa, Ferrovial, Gas Natural Fenosa,
• Cuantificación del valor de la transparencia y de la buena Gestamp, Grupo Antolín, Grupo Eulen, Grupo Siro, GSK, Heineken,
gobernanza en las empresas y su impacto en el mercado. Ibercaja, ICO, Isdefe, ILUNION, Indra, Johnson&Johnson Janssen,
• Análisis del grado de interés por parte de los inversores en KPMG, LafargeHolcim, Lilly, Mediaset, Meliá, Metro de Madrid,
el empleo de la información extra-financiera en su toma de Mutua Madrileña, OHL, Popular, Quironsalud, Reale Seguros, Red
decisiones. Eléctrica, Sacyr, Sanitas, Sanofi, Sanovel, SuezEnvironnement Es-
paña, Vía Célere y Vodafone.
• Contribución y desarrollo de la agenda de transparencia, buen
gobierno e integridad en todas las organizaciones.
Precisamente, alineado con estos objetivos y especialmente
dando respuesta a los dos primeros, el Clúster TGI presenta hoy
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | Sobre el Clúster de Transparencia, Buen Gobierno e Integridad
LA OPORTUNIDAD
GOBERNANZA EXTRA FINANCIERA, FACTOR DE
ELEGIBILIDAD
23 billones de dólares buscan activos con atributos sostenibles en los
mercados mundiales.
EL VALOR DE LA RESPONSABILIDAD FIDUCIARIA SOSTENIBLE
Los Principios de Inversión Responsable de la Naciones Unidas
GOBERANZA
impulsados por 303 propietarios de activos y 945 gestores de activos
a escala global promueven la inclusión de los aspectos ASG como
parte fundamental de la responsabilidad fiduciaria en inversiones. 6
EXTRAFINANCIERA EXPOSICIÓN CLIMÁTICA, VECTOR DE INVERSIÓN
Y FINANCIACIÓN
Las recomendaciones del TFCD Financial Stability Board cuentan con
el apoyo de un capital invertido superior a 50 billones de dólares y
entidades financieras con más de 80 billones de activos en balance.
RENTABILIDAD SOSTENIBLE
Los factores ASG contribuyen a incrementar el valor esperado del
retorno de los activos, mediante la mejora de márgenes y la reducción
de probabilidad de experimentar shocks.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | Titulares
REDUCCIÓN DEL RIESGO SISTÉMICO
Un alto desempeño en ASG contribuye a reducir la vulnerabilidad
EL RIESGO
ante los riesgos de mercado, lo que se refleja en las primas de riesgo.
PERDIENDO DINERO EN (FALTA DE) GOBERNANZA
EL VALOR DEL PLAZO LARGO Solo los 52 shocks ASG más recientes generaron pérdidas superiores a
600.000 millones de dólares a sus inversores, lo que equivale al valor
Las compañías con visión de largo plazo generaron unos ingresos
total del IBEX 35 excluyendo la compañía de mayor capitalización.
47% superiores a la media, con un 36% de en incremento de
beneficios y 12.000 puestos de trabajo más que sus rivales entre los
años 2001 y 2015.
MÁS FRECUENCIA, MÁS INTENSIDAD
El número y las consecuencias económicas de los shocks ASG se
ha incrementado durante los últimos años. El valor medio de un
shock ASG supera los 11.000 millones de dólares en pérdidas de
valor bursátil. 7
EXPRIMIENDO LA PARTE PEQUEÑA DEL VALOR
El 87% de los directivos de compañías globales declara tener una
gran presión para generar resultados en el corto plazo. Sin embargo,
2/3 del valor de una compañía provienen del largo plazo (de cinco
años en adelante).
LAS GRANDES COMPAÑÍAS MÁS EXPUESTAS A
LOS SHOCKS ASG
Los shocks producidos en compañías grandes tienden a ser más
devastadores para los inversores que en las compañías pequeñas.
Cuatro mega-caps – Facebook, BP, Wells Fargo y Volkswagen – han
hecho perder a sus inversores más de 200.000 millones de dólares en
shocks relacionados con la gobernanza extrafinanciera.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | TitularesLA MONETIZACIÓN LA CONVICCIÓN TIENE SU RECOMPENSA
Las carteras de inversión han trabajado dos niveles distintos de
intensidad en la aplicación de los criterios ASG. Las carteras con
criterios más exigentes en ASG - Best in Class, que invierten solo en
LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS CREAN MÁS VALOR compañías situadas en el percentil 90 en sostenibilidad- , duplican la
CUANDO SON SOSTENIBLES rentabilidad respecto al mercado. Las carteras que tienen en cuenta
Las empresas españolas en el percentil 90 en ASG generan un aspectos ASG con menor intensidad, llamadas Óptima, incrementan
retorno incremental del 4,66% al año, que implica un 40% más de la rentabilidad en un 63% por encima del mercado.
capitalización al final del periodo analizado.
ASG DRIFT, OTRA FORMA DE ENTENDER EL LARGO
+A + S G, EL ALGORITMO GANADOR PLAZO
La dimensión ambiental es la que mayor valor financiero genera, Los factores ASG son apuestas de largo plazo, teniendo un ciclo de
seguido de la social. El gobierno corporativo sirve para equilibrar maduración para generar unos resultados sustancialmente superiores.
el riesgo asumido de las carteras. Las estrategias más rentables El rebalanceo periódico de las carteras reduce sustancialmente la 8
combinan los tres factores simultáneamente. oportunidad de monetizar la gestión extra financiera.
EFICIENCIA FINANCIERA, INCREMENTANDO LA
RELACIÓN RENTABILIDAD RIESGO
Las ocho carteras ASG analizadas mejoran la relación entre la
rentabilidad y el riesgo asumido en un 26% por término medio. Las
carteras más eficientes son las carteras ASG, aquellas que combinan
simultáneamente los aspectos ambientales, sociales y de buen
gobierno corporativo, mejoran la eficiencia entre un 55% y un 82%
con respecto al benchmark.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | Titulares9 El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidad
“La sociedad promoverá
una política adecuada de
responsabilidad social corporativa,
La Gobernanza como facultad indelegable del
consejo de administración,
con “G” mayúscula ofreciendo de forma transparente
información suficiente sobre su
10
desarrollo, aplicación y resultados”
Principio 24 del Código de buen gobierno de las
sociedades cotizadas españolas de la Comisión Nacional
del Mercado de Valores (CNMV)
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La Gobernanza con “G” mayúsculaEl valor de la Gobernanza con ”G” mayúscula
Analistas y reguladores, sin excepción, reconocen el valor del de influencia de los grupos de interés sobre los negocios. Al mismo
buen gobierno corporativo. De manera general, cuando se habla tiempo, los retos y oportunidades que presenta la sostenibilidad,
de gobierno corporativo, se suele hacer referencia a un modelo hacen que la competitividad a largo plazo de las compañías y de las
tradicional, en el que se trata de minimizar el reto conocido como economías, esté cada vez más vinculada a cómo las empresas son
conflicto de agencia. Cuando la propiedad (accionistas) y la gestión capaces de compatibilizar la generación de negocio con un mejor
(administradores y alta dirección) residen en sujetos distintos, surge impacto en la sociedad y el medio ambiente. Minimizar el impacto
un gran potencial de conflicto de intereses entre agentes. La alta ambiental de las operaciones, una gestión responsable de la cadena
dirección, por ejemplo, puede anteponer su interés particular al del de suministro, abanderar causas sociales son, entre otros, algunos de
conjunto de la organización. Los principales (los accionistas), por su los ingredientes fundamentales que ha hecho de la sostenibilidad
parte, son propietarios de un activo que no gestionan y no siempre una fuente de ventaja competitiva. Conscientes de esta realidad,
muestran una actitud proactiva de cara a solicitar una mejor rendición reguladores y supervisores a nivel global han iniciado un proceso
de cuentas. Desde esta lógica, el objetivo fundamental del gobierno de revisión de los marcos normativos para ir acomodando requisitos
corporativo es conseguir alinear los intereses de los gestores con vinculados a la sostenibilidad y hacia una mayor transparencia de
los de sus inversores. Para ello, aspectos como la eficacia de los
mecanismos de representación de los accionistas en el Consejo
los aspectos ASG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo).
Este estudio, pretende ilustrar cualitativa y cuantitativamente la
11
de Administración, la remuneración de directivos y consejeros, la importancia de la Gobernanza con “G” mayúscula.
supervisión de la evolución financiera, o las competencias técnicas
de los consejeros, son algunos de los puntos fundamentales.
Este modelo, sin embargo, está dando paso a una visión más
amplia del gobierno corporativo, lo que el Clúster de Transparencia
Buen Gobierno e Integridad denomina la Gobernanza con “G”
mayúscula. En un universo casi infinito de grupos de interés,
el accionista siempre será el stakeholder de referencia desde
el punto de vista del gobierno empresarial. Sin embargo, las
tecnologías de la información, importantes cambios regulatorios,
y un cambio en las expectativas de la sociedad, han facilitado un
proceso de empoderamiento de otros grupos de interés, desde
los consumidores, a la sociedad en general, pasado por el tercer
sector. Este empoderamiento se traduce en una mayor capacidad
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La Gobernanza con “G” mayúscula“Al bien hacer jamás le falta premio”
Miguel de Cervantes, El rufián dichoso. Ocho comedias y
ocho entremeses nuevos nunca representados (1615)
La oportunidad: En esta sección vamos a analizar de qué manera una
adecuada gestión de los aspectos ASG puede suponer 12
“Crear valor sostenible” una fuente de adición de valor para las compañías. Para
ello, vamos a conectar el impacto de la gestión extra
financiera con los modelos de valoración financiera,
dentro la disciplina del corporate finance. Finalizaremos
ilustrando algunos de los principales estudios en el
terreno en los que se observan evidencias empíricas
acerca de cómo y el por qué existe una relación virtuosa
entre ASG y adición de valor.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadLa mecánica de valoración
La metodología más frecuentemente utilizada para valorar un activo,
sea una empresa, un proyecto, u otro instrumento financiero, es el
descuento de flujos de caja (DFC). Esto consiste en estimar los flujos
monetarios futuros que generará el activo objeto de valoración y
descontarlos al coste del capital correspondiente, en función del
riesgo asumido. A efectos de simplificación de lectura omitiremos
algún detalle técnico no imprescindible. El marco conceptual
presentado, no obstante, es consistente con las metodologías
utilizadas por los analistas financieros.
Por sofisticado que pueda parecer a un público no financiero,
desde un punto de vista matemático, este descuento de flujos de
caja consiste en una “simple” división. En el numerador se reflejan
los flujos de caja - o, en otros términos, la rentabilidad monetaria
que genera un negocio- mientras que en el denominador se refleja 13
el coste del capital, es decir, la rentabilidad mínima que exigen
los inversores obtener para compensarles por el riesgo de invertir
en una compañía. Por lógica aritmética, el valor de una compañía
será mayor cuanto mayor sea el numerador (manteniendo el
denominador constante), o cuanto menor sea el denominador (de
nuevo, a igualdad de numerador).
Descomponer la valoración entre numerador y denominador
permite ver de qué manera afectan las oportunidades y los riesgos
ASG en cada uno de ellos. El numerador pone foco en la gestión
de la compañía, cuyo resultado se traduce en un mayor o menor
flujo de caja. En el denominador, sin embargo, el foco se pone en el
apetito del mercado, es decir, qué rentabilidad exigen los inversores
de manera colectiva para proyectos de inversión de características
similares. En última instancia, el valor de una empresa es fruto de
la interacción de la compañía (numerador) con el propio mercado
(denominador).
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadConectando los atributos ASG con la creación de valor
NUMERADOR LA COMPAÑÍA
Oportunidad Valor de Marca Productividad Shocks ASG
de Recursos
Visión
Visión Visión
financiera
matemática estratégica 14
Rentabilidad
negocio Compañía
Valor = Valor =
Coste del Mercado
capital
DENOMINADOR EL MERCADO
4,6% 55%
Rentabilidad Incremental Incremento de Rentabilidad por
Anual de Carteras ASG cada unidad de riesgo asumido
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidad¿Pueden los aspectos ASG contribuir a la creación valor?
Partiendo de la mecánica de valoración financiera, el siguiente paso Reduciendo el denominador: observando cómo los atributos
es observar de qué manera los factores Ambientales, Sociales y de ASG pueden contribuir a reducir el riesgo expresado en el coste
Gobierno de las empresas pueden tener un impacto positivo en la de capital.
valoración de una empresa. De acuerdo con la lógica de valoración
Para ello, primero vamos a plantear a nivel de hipótesis cómo los
hay dos maneras básicas de generar valor:
factores ASG pueden afectar al numerador y al denominador.
Incrementando el numerador: observando cómo los atributos Posteriormente, vamos a referirnos a algunos estudios que nos
ASG pueden contribuir a mejorar la rentabilidad del negocio reflejan de manera empírica esta posible conexión.
incrementando los flujos de caja.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadRentabilidad Sostenible: Incrementando el numerador
Hay dos formas básicas de incrementar el flujo de caja esperado de ASG no se puedan capturar por la empresa que los genera, sino que
una compañía. Uno es mediante la mejora de la rentabilidad de las se transfieran, aguas abajo, a lo largo de la cadena de valor. Con
operaciones, y otro es reduciendo la probabilidad de experimentar esta reserva en mente, podemos destacar cuatro formas básicas de
un shock ASG1. La rentabilidad de las operaciones se puede observar mejorar los márgenes mediante los aspectos ASG:
analizando si los aspectos ASG contribuyen a incrementar los flujos
de caja esperados. Esto se puede conseguir mediante la mejora de • Más Oportunidad: Una compañía que ofrezca soluciones a los
los márgenes de negocio (reflejado en los márgenes en la cuenta retos de la sostenibilidad -como la energía limpia, el desarrollo
de resultados), o a través de una mayor eficiencia en las inversiones de infraestructuras sostenibles, la productividad agrícola, o
(reflejado en un menor volumen de inversiones necesarias para envejecimiento de la población, entre otros - presenta un gran
generar un nivel equivalente de rentabilidad). Por su parte, los potencial de desarrollo de nuevos productos y servicios de alta
shocks ASG - a los que vamos a dedicar un epígrafe completo en demanda durante las próximas décadas. Esto se traduce en un
este estudio - son incidentes (accidentales o deliberados) que incremento potencial de los ingresos a largo plazo.
generan consecuencias negativas a nivel ambiental, social o de buen • Fortalecer el valor de marca: Una marca alineada con los
gobierno, y que, generalmente, suelen comprometer el valor de una
compañía. Estos shocks, tienden a verse en la parte no recurrente de
intereses y expectativas de la sociedad puede convertirse en una
marca significativa, o Meaningful Brand. Estas son marcas que
16
la cuenta de resultados o en un incremento de inversión asociado a tienen un alto impacto en la calidad de vida y el bienestar en su
la mitigación de estos shocks (por ejemplo, una compañía tiene que entorno. La puesta en valor de atributos ASG puede incrementar
cambiar su proceso productivo para adaptarse a nuevas exigencias). el valor de marca mediante un mayor poder de precio, una
Rentabilidad de las operaciones: Un incremento sostenido en la ampliación del público objetivo (cuota de mercado), una mayor
rentabilidad de las operaciones, por ser estructural, suele reflejarse en fidelización de los clientes, o una combinación de las anteriores.
las partes superiores de la cuenta de resultados, fundamentalmente Esto se traduce en una mejora del margen bruto de la compañía.
en los márgenes brutos y márgenes operativos. Antes de valorar • Productividad de los recursos: Una compañía más sostenible
del impacto de las variables ASG sobre la rentabilidad de las es una compañía más eficiente en el uso de sus recursos. Desde
operaciones, es importante destacar que no todas las compañías ni el punto de vista del capital humano, al igual que ocurre con
todos los sectores pueden beneficiarse de la misma manera ni con el consumidor, un empleador comprometido con un impacto
la misma intensidad de un buen desempeño ASG. Factores como la positivo en la sociedad y el bienestar de sus empleados, es capaz
posición relativa en la cadena de valor o el grado de diferenciación de atraer y de retener un mayor y mejor talento. Desde el punto de
de productos y servicios, pueden hacer que el valor de los atributos vista de los recursos naturales, una mayor protección ambiental
1:Los flujos de caja esperados son una expectativa probable y futura de la corriente monetaria que generará una compañía. Desde un punto de vista matemático, esto se denomina valor medio esperado
(VME) o esperanza matemática. El VME consiste en multiplicar el valor esperado de una variable ante distintos escenarios por la probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos. Los aspectos ASG pueden
afectar al tanto al valor monetario posible de cada escenario, como a la probabilidad de ocurrencia de dicho escenario.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadRentabilidad Sostenible: Incrementando el numerador
suele ir ligada a un menor consumo de materias primas y de de stock, incrementando los costes de aprovisionamiento, y, en
recursos, como el agua y la energía. Esta mayor productividad de su caso, generando importantes indemnizaciones por daños y
los recursos, redunda en una mejora de los márgenes operativos. perjuicios.
Probabilidad de experimentar shocks ASG: Otra manera de actuar • Shocks de gobernanza. Los daños producidos por negligen-
sobre el numerador es mediante la reducción de la frecuencia y la cia, pobre gobernanza o por una conducta deliberada de una
intensidad de shocks ASG. En este caso, por tener un carácter más compañía, desencadenan un incremento de costes a través de
coyuntural que los anteriores, su impacto se suele reflejar en la parte multas, acuerdos legales (judiciales o extrajudiciales) y, en ocasio-
inferior de la cuenta de resultados, como costes de restructuración o nes, un incremento de las necesidades de inversión (Capex) para
deterioro de activos, en epígrafe de gastos excepcionales. También enmendar o reestructurar la producción para adaptarla a un nue-
pueden observarse fuera de la cuenta de resultados, como un vo entorno regulatorio y de mercado.
incremento en inversiones necesarias para mitigar o adaptarse a la
disrupción de un determinado shock. El impacto, en ambas partidas,
conlleva una reducción del flujo de caja. Por tanto, la minimización
de este tipo de riesgos eleva el valor medio esperado de los flujos de
Impacto ASG en los flujos de caja 17
caja futuro. A efectos de este estudio, podemos clasificar dos tipos
de shock ASG:
+ Ingresos
Oportunidad
• Shocks disruptivos en la cadena de valor: shocks de naturaleza - Coste de ventanas
Más
social o ambiental pueden generar una gran disrupción en la = Margen Bruto Marca recurrente
- Costes operativos
cadena de valor, cambiando las reglas del juego de una industria. Productividad
= Margen Operativo
Incidentes como el de Rana Plaza (2013) en el sector textil, el fiasco - Costes excepcionales
de recursos
de Fukushima (2011) en el sector nuclear, o las inundaciones en Beneficio antes de
= Shock Cadena
Tailandia (2011) en el sector de hardware informático, generaron intereses e impuestos suministro Menos
- Impuestos
grandes tensiones en sus respectivas cadenas de valor. En algunos Shock de recurrente
= Beneficio neto gobernanza
casos, estos incidentes suponen un catalizador para un cambio
- Inversión neta
regulatorio profundo y una importante restructuración de las = Flujo de caja libre
cadenas de producción. Este tipo de incidentes puede generar
la parálisis temporal de las cadenas de valor, generando roturas Fuente: Forética.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadInversión Sostenible: reduciendo el denominador
El segundo componente de la valoración, el denominador, es otra financiación (sean acciones o bonos) ante los inversores, generando
fuente potencial de apreciación de un activo. Este denominador, una mayor demanda sobre los mismos. Esta mayor demanda sobre
como antes se mencionaba, no depende de la compañía sino sus títulos se traduce en un incremento del valor de los mismos e,
del mercado. Los activos compiten por el interés y el apetito de implícitamente, en una reducción en los costes de financiación.
los inversores. En este sentido, la puesta en valor de atributos
La puesta en valor de atributos ASG puede contribuir a la reducción
ASG puede incrementar la elegibilidad de un instrumento de
del coste de capital de las siguientes formas:
Impacto ASG en la reducción del coste del capital
15,00%
Menor riesgo sistemático Preferencia ASG
10,00%
+14%
18
Mayor demanda de activos ASG
5,00%
+4%
Menor coste de capital
0,00%
-0,5% -1%
Mayor valor del activo
-5,00%
Bono 10 años Acción
Fuente: Forética.
Una reducción del coste de capital supone un incremento en el valor de los activos. En esta gráficaReducción
se aprecia cómo
de coste una reducción
de capital del 0,5%
Incremento genera
de valor una
del activo
plusvalía del 4% en un bono a diez años con cupón del 5%. De la misma manera, una reducción del 1% coste del equity genera un incremento del 14% en
el valor de una acción (Ke0=10%; g=2%).
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadInversión Sostenible: reduciendo el denominador
• Reducción de riesgo sistemático. Una gestión ASG puede el 85%, respectivamente, del total de activos bajo gestión de sus
reducir la exposición de un activo al riesgo sistemático o riesgo respectivas categorías a nivel global –. Por último, se observa una
de mercado. Por ejemplo, una menor intensidad en carbono de creciente implicación de la comunidad inversora en la lucha contra
una compañía permite a una compañía estar mejor preparada el cambio climático. Así, ocho de las diez gestoras de activos más
para una transición a una economía baja en carbono. Un uso más grandes del mundo, con más 50 billones de dólares de activos bajo
eficiente de materias primas permite soportar mejor los shocks gestión, y entidades financieras con más de 80 billones de activos
como un encarecimiento repentino de los recursos naturales, o el en balance han suscrito públicamente las recomendaciones del
establecimiento de aranceles y barreras al comercio internacional. Task Force de Cambio Climático del Financial Stability Board.
Este menor riesgo sistemático se manifestaría, desde un punto de
vista técnico, en los siguientes indicadores: en una reducción del
coeficiente beta2, en un valor positivo de alfa, o en una reducción
de la R2 de su respectiva regresión.
• Preferencia inversora por atributos ASG: El incremento del
interés de la comunidad inversora por la inversión responsable 19
puede impactar positivamente en la valoración de las compañías
con alta calidad en ASG, generando una prima de valoración
para éstas, y una prima de riesgo para las peor gestionadas. A
finales de 2015, última medición global de la Global Sustainable
Investment Alliance, los activos bajo gestión con criterios ASG
rozaban los 23 billones de dólares (trillones en nomenclatura
internacional). Otra muestra del creciente interés de los inversores
por los aspectos ASG es a través de la adhesión a los Principios de
Inversión Responsable de la Naciones Unidas de 303 propietarios
de activos y 945 gestores de activos -que representan el 20% y
2: El coeficiente beta es uno de los ingredientes fundamentales del cálculo del coste de los recursos propios de una empresa. Este valor expresa cual es el riesgo relativo de una acción respecto al mercado,
siendo 1 un riesgo idéntico al mercado, mayor que 1 riesgo superior al marcado y menor que 1, un riesgo inferior al mercado. Este coeficiente, es el resultado de una regresión de los retornos de la acción
contra los retornos del mercado. Alfa, por su parte, es el término independiente de la recta de regresión. Un alfa positivo, significa que la compañía presenta una fuente de adición a la rentabilidad con
independencia de los movimientos de mercado. El coeficiente R2, por último, informa de qué porcentaje de la variable dependiente (en este caso a través de la beta) es explicada por la regresión. Una R2
baja significa que el error estándar de la regresión es alto y, por tanto, que la regresión no es explicativa del comportamiento de la variable. Cuando esto es así, la beta es descartable dado que no tiene
significación estadística. En resumen, tanto cuando una beta baja, como cualquier valor de beta no significativa (por tener una R2 baja) implica que el movimiento de la acción es poco o nada sistemático.
En otras palabras, que su comportamiento es menos dependiente del mercado.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadObservatorio de estudios
En esta sección vamos a ilustrar algunos estudios que soportan aspectos no materiales). Como puede apreciarse en el gráfico, una
los vínculos entre sostenibilidad y creación de valor observados sostenibilidad enfocada en los aspectos más materiales tiene un
anteriormente. alto impacto positivo en el retorno de las compañías generando
un alfa anualizado del 6,01% anual. El cuadrante de sostenibilidad
Las compañías enfocadas generan retornos diluida sugiere que aquellas compañías que priorizan menos entre
superiores los aspectos materiales o inmateriales, generan un retorno superior
al mercado (1.96%), pero este incremento es muy inferior al de la
Título: Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality. sostenibilidad enfocada. La sostenibilidad desenfocada, aquella que
Autores: Khan, Serafeim, Yoon. prioriza aspectos inmateriales y descuida los materiales, genera un
retorno similar al mercado (0.6%). Por último, las compañías que no
Año: 2015. cuidan los aspectos extra financieros destruyen valor en términos
Muestra: 2.307 compañías. de alfa a razón del -2.90% al año.
Periodo bursátil: 22 años, entre 1991 y 2012.
20
Hallazgos: Este estudio analiza el comportamiento bursátil de
Desempeño en aspectos materiales
2.307 compañías entre 1991 y 2012. El documento concluye que los
factores de sostenibilidad aportan un retorno positivo, independiente Sostenibilidad Sostenibilidad
del mercado, a través de un Alpha positivo. Quizá, el elemento más enfocada diluida
Alto
interesante de este estudio viene de conectar la materialidad en
aspectos extra financieros con el retorno financiero. Como muestra,
6.01% 1.96%
en la tabla inferior se observan cuatro cuadrantes que responden
al comportamiento de la compañía, tanto aspectos materiales Insostenibilidad Sostenibilidad
como inmateriales. Para facilitar la comprensión hemos titulado manifiesta desenfocada
Bajo
los cuadrantes en los siguientes comenzando por el cuadrante
superior izquierdo: Sostenibilidad Enfocada (alto desempeño en -2.90% 0.60%
aspectos materiales, bajo desempeño en aspectos no materiales),
Sostenibilidad Diluida (alto desempeño en aspectos materiales, Bajo Alto
alto desempeño en aspectos no materiales), Sostenibilidad
Desenfocada (bajo desempeño en aspectos materiales, alto Desempeño en aspectos inmateriales
desempeño en aspectos no materiales), Insostenibilidad Manifiesta Fuente: Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality - Working Paper 15-0703.
(bajo desempeño en aspectos materiales, bajo desempeño en
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadObservatorio de estudios
Sostenibilidad y retorno, la causa eficiente establecer y demostrar las relaciones de causalidad entre ASG
y creación de valor (la inmensa mayoría de estudios encuentra
Título: Foundations of ESG investing. Part 1: How ESG affects equity correlaciones positivas sin entrar a explicar de manera robusta por
valuation, risk and performance. qué se produce ese resultado favorable). Este análisis descompone
Autores: Guido Giese, et al. los mecanismos de creación de valor en tres canales: el canal de
generación de flujos de caja que conduce a un incremento de la
Institución: MSCI. rentabilidad económico financiera, el canal de riesgo idiosincrático,
Año: 2017. que analiza la probabilidad de sufrir incidentes negativos
específicos de la compañía (en nuestro análisis, shocks ASG), y el
Muestra: 1.600 compañías en MSCI World. canal de valoración, que analiza la volatilidad, la beta y los ratios de
valoración. La relación de estos tres canales lleva a la conclusión de
Periodo bursátil: 10,33 años (enero 2007 a mayo de 2017).
que los factores ASG son una fuente diferencial de creación de valor.
Hallazgos: Este estudio analiza los fundamentos de la inversión
sostenible y, por primera vez, aborda el reto cuantitativo de
21
Menor volatilidad especifica Menor volatilidad sistematica Mayores márgenes Mayor valoración
(Inversa PER= beneficio/precio)
Predicited Earnings to Price - z- score
0.4
Residual CAPM Volatility - z- score
0.25 0.15
Systematic Volatility - z- score
0.3
Gross Profilability - z - score
0.2 0.2 0.1
0.15 0.2 0.05
0.1
0.1 0.1 0
0.05 0 -0.05
0 0
-0.1
-0.05 -0.1 -0.15
-0.1
-0.1 -0.2 -0.2
-0.15 -0.2 -0.25
-0.2 -0.3
-0.3
-0.25 -0.4 -0.3 -0.35
Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5
Media Actual
Fuente: Foundations on ESG Investing. Part 1: How ESG affects Equity Valuations, Risk and Performance.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadObservatorio de estudios
Marcas con impacto en nuestras vidas meaningful, por contribuir de manera significativa a la calidad
de vida y el bienestar. El estudio revela que aquellas marcas
Título: Meaningful Brands 2017. consideradas con significado tienen un mejor comportamiento
Autores: Havas Media. bursátil entre 2006 y 2016 del 206% (un 11,8% de incremento
anualizado). Estas marcas tienen un potencial de incrementar su
Muestra: 1.500 marcas, 300.000 consumidores en 33 países. share of wallet de hasta 9 veces y un poder de incremento de precio
un 20% superior respecto a la media. Por otra parte, las marcas
Institución: Havas Media.
sin significado corren peligro de extinción, ya que al 74% de los
Periodo bursátil: 10 años. consumidores encuestados no les importaría que las marcas de uso
diario desaparecieran.
Año:
Hallazgos: El estudio Meaningful Brands 2017 trata de valorar el
impacto de las marcas con significado. Estas marcas se consideran
22
+12%
206% +3%
FAMILIARIDAD
PRIMA DE PRECIO
+5% +10%
REPETICIÓN COMPRA
DE COMPRA
9x +7%
PRESCRIPCIÓN
+7%
IMPRESIÓN
GENERAL
MERCADO DE VALORES PARTICIPACIÓN EN LA CARTERA ACTUACIÓN KPI
Fuente: Meaningful Brands 2017.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidadObservatorio de estudios
Mayor valor en la deuda sostenible corporativa a través de la cotización de sus bonos. Este estudio
demuestra que los aspectos ASG tienen un impacto positivo en
Título: Sustainable investing and bond returns. el comportamiento de las carteras de deuda cotizada. El ligero
Autores: Albert Desclée, et al. mejor comportamiento financiero de los bonos de alta calificación
en ASG se fundamenta en una compresión de los diferenciales de
Institución: Barclays. crédito(spreads), lo que, implícitamente, sugiere la generación de
Muestra: Bloomberg Barclays US Corporate Investment-Grade una prima de riesgo a los bonos de peor calificación. El gobierno
Index. corporativo es el factor que mayor contribuye a la relajación de esas
primas de riesgo, seguido de los aspectos ambientales y, finalmente,
Periodo bursátil: 7 años (julio de 2009 a julio de 2016). de los aspectos sociales. Otra aportación importante de este estudio
Año: 2017. es que compara los resultados generados utilizando dos proveedores
de rating diferentes que, aun partiendo de metodologías distintas y
Hallazgos: Este estudio analiza la relación que existe entre los con una correlación baja entre sí, llegan a resultados similares, lo
aspectos extra-financieros y el comportamiento de la deuda que refuerza el investment case del uso de ESG. 23
Retorno incremental anualizado en carteras de Retorno incremental anualizado en carteras Retorno acumulado (%) de la cartera con el máximo
bonos con alta versus baja calificación. Ratings de bonos con alta versus baja calificación. ASG frente a una cartera con el mínimo ASG. Ratings
de Sustainalytics. Ratings de MSCI de Sustainalytics
3.0
0 0.5 1.0 0 0.5 1.0
2.5
Combinado 0.29 Combinado 0.42 2.0
1.5
Ambiental 0.17 Ambiental 0.36
1.0
Social 0.04 Social -0.17 0.5
0.0
Gobernanza 0.29 Gobernanza 0.82
-0,5
Jul 09 Jul 10 Jul 11 Jul 12 Jul 13 Jul 14 Jul 15
Fuente: Sustainable investing and bond returns.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | La oportunidad“La planificación a largo plazo no
es pensar en decisiones futuras,
sino en el futuro de las decisiones
El riesgo: presentes”.
“destrucción insostenible Peter F. Drucker. 24
del valor” En esta sección vamos a introducir el concepto de shock
ASG, analizando cómo la falta de gestión de los riesgos
extra financieros tiene un impacto directo en la cotización
de las compañías. Para ello, se ha desarrollado un análisis
sobre cómo afectan estos shocks extra financieros al
desempeño bursátil de las compañías afectadas.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoUna nueva forma de analizar el riesgo. El shock ASG
Los escándalos corporativos no son nada nuevo. Desde los orígenes
de la iniciativa empresarial ha existido fraude, calamidades,
conflictos de intereses, accidentes ambientales, abuso de derechos
humanos, burbujas financieras y un sinfín de conductas no
deseadas. Podemos encontrar un shock ASG en el propio origen
etimológico de la palabra sincero. Según la etimología popular esta
palabra se forja como atributo comercial para vender esculturas
y artesanía sin defectos, o “sin cera” en el renacimiento español.
Una mala práctica del gremio artesano consistía en cubrir grietas
y defectos de fabricación con cera para que no se apreciaran por
el comprador. Aunque la comunidad académica cuestiona que este
sea el verdadero origen de la palabra, es un buen recordatorio de
que las malas prácticas empresariales son tan viejas como el ser
humano.
25
Lo que es más novedoso, sin embargo, es el creciente interés de la
comunidad inversora por detectar y anticipar lo que denominamos
shock ASG. Se trata de incidentes (accidentales o deliberados) en
torno a una actividad empresarial que generan consecuencias
negativas a nivel ambiental, social o de buen gobierno, y que,
generalmente, suelen comprometer el valor de una compañía que
los sufre o los produce.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoUn antes y un después en la valoración de los shocks ASG
Los shocks ASG no han estado en la agenda de los inversores esta misma transformación provocada por estos nuevos medios de
hasta hace relativamente poco tiempo. Un análisis de MSCI ponía comunicación también lleva a una fragmentación de la audiencia,
de manifiesto que los shocks ASG anteriores a 2008 apenas lo que genera una mayor polarización de la opinión y a una dilución
tenían consecuencias en los mercados capitales. Sin embargo, los de la información.
incidentes posteriores a este año han tenido, no solo una mayor
En nuestra opinión, todas las hipótesis anteriores favorecen la
repercusión mediática, sino también financiera. Existen muchas
aparición y la reacción de estos shocks ASG. Sin embargo, creemos
causas plausibles para este fenómeno. Algunos expertos lo achacan
que hay un fenómeno que explica mejor esta evolución. El desarrollo
a que la gran crisis financiera, originada a finales de la primera década
de competencias ASG. Hace quince o veinte años apenas existían
del milenio, ha generado una mayor sensibilidad a los factores extra
analistas ni organizaciones especializadas en valorar cómo las
financieros por parte de los inversores. Esta visión tiene mucho
variables extra financieras afectaban a la evolución de las empresas.
sentido, sin embargo, no explicaría por qué no ocurrió lo mismo
Durante los últimos diez años hemos visto una aceleración en el
tras los escándalos de Enron, Worldcom, Parmalat a principios del
desarrollo de metodologías, recursos dedicados y adopción de
2000. Otros expertos señalan que la era de internet y, sobre todo,
herramientas de análisis ASG. El resultado es que los inversores han
las redes sociales, hacen que la presión mediática de estos shocks
sea mayor que en el pasado y eso tiene un reflejo en los mercados.
ido aprendiendo a “sobrevolar” las turbulencias en torno a estos 26
shocks. Incluso, se han convertido en una fuente de estrategias de
También, este argumento tiene una lógica aplastante. No obstante,
trading utilizada por hedge funds.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoUn antes y un después en la valoración de los shocks ASG
Comportamiento bursátil agregado antes y después de los shock ASG
15%
10%
Valor de cierre como % del valor previo al shock ASG
5%
0%
27
-5%
-10%
Hay un antes y un después
-15% en cuanto a cómo reaccio-
nan los mercados ante los
-20% shocks ASG. El desarrollo de
competencias analíticas ha
-25% facilitado una mejor valora-
Antes 2008 Después 2008 ción de estos incidentes.
-30%
-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Semanas antes/después del shock
Fuente: MSCI.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoA la caza de la controversia
El análisis ASG, que ha ayudado a la creación de índices sostenibles y a mandatos de inversión responsable, observar la severidad y la
de ratings de las compañías, ha ido evolucionando y sofisticándose frecuencia de estos incidentes puede servir de indicador adelantado
de manera significativa. Esto ha permitido crear un servicio de para anticipar una caída en la rentabilidad y la solvencia de las
monitorización y seguimiento de estos shocks de gran utilidad compañías. Esto ha despertado un enorme interés por parte de los
para la comunidad inversora. Más allá de dar una mayor cobertura gestores de activos.
Muerte, destrucción, Daño potencial, fallos de
desestabilización Naturaleza del daño procedimiento
Miles de personas,
población o ecosistema Matriz de gravedad
28
enteros, etc. Muy grave Grave Medio Mínimo
de la controversia
Extremadamente
Muy grave Muy grave Grave Moderado
extenso
Escala
Extenso Muy grave Grave Moderado Moderado
Limitado Grave Moderado Menor Menor Esta matriz, resume la meto-
dología empleada por MSCI
para clasificar y dar segui-
Bajo Moderado Moderado Menor Menor miento a los shocks ASG.
Unos pocos individuos,
impacto localizado
Fuente: MSCI.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoA la caza de la controversia
Frecuencia de shocks ASG serveros Porcentaje de sectores en los shocks severos (2007-2017)
Financiero 3%
Utiles 4% Tecnológico 1%
35
Salud 6% Energía 21%
30
25 Industrial 9%
20
15
10 Consumo cíclico 15% Consumo anticíclico 21%
5
29
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Materias primas 20%
Fuente: MSCI “Have corporate controversies helped or hurt performance?.
Un estudio reciente elaborado por MSCI3 hace un análisis de la ASG es especialmente crítica en estos sectores. Otra conclusión
tendencia de los shocks ocurridos en el índice MSCI World y muestra importante de este estudio es la constatación de la existencia de una
incremento sustancial durante los últimos 10 años. Un hallazgo relación directa entre el tamaño de las compañías y la gravedad del
de este estudio es que algunos sectores son más propensos a shock. Es decir, los shocks producidos en compañías grandes tienden
experimentar este tipo de shocks. De acuerdo con su análisis, solo a ser más devastadores para los inversores que en las compañías
tres sectores - energía, consumo no cíclico, o materias primas- pequeñas. Esto refuerza la hipótesis de que una mayor notoriedad
concentran el 63% de los shocks, a pesar de que solo pesan el 23% y cobertura mediática puede tener un impacto incremental a la hora
en el índice. Como consecuencia, la puesta en valor de los aspectos de ser tomadas en cuenta por el mercado.
3: MSCI. Have corporate controversies helped or hurt performance?
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoAnalizando los shocks
En este contexto, Foretica ha elaborado un análisis acerca del estos shocks supera los 600.000 millones de dólares. Esta cifra
impacto de una muestra de 52 shocks ASG de la historia reciente equivale al 79% del valor combinado de las 35 compañías del IBEX
para observar los efectos de los mismos en el valor de las compañías. 35 o, iguala al valor total del IBEX 35 si se excluye la compañía de
De los veinte incidentes con mayor impacto económico valorados mayor capitalización (en la gráfica “IBEX 34”). El valor medio de cada
en este estudio, quince se han producido en los últimos tres años, shock ASG asciende a 11.300 millones de dólares. Para poner esto en
reforzando la idea de que la frecuencia y severidad de estos shocks contexto, tan solo 16 compañías en el IBEX 35 superan esta cantidad
está incrementando. El valor total de las pérdidas producidas por en valor bursátil.
Perdiendo dinero en (falta de) Gobernanza
30
IBEX 35
$ 761 Bn
“IBEX 34”
Shocks ASG $ 636 Bn
$ -609 Bn
Fuente: Forética.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoAnalizando los shocks
Desde un punto de vista cualitativo, los 52 shocks ASG analizados han
sido clasificados de acuerdo con el esquema ASG – sea ambiental,
social o de gobierno corporativo. Un 10% se han etiquetado como
shocks sociales, un 21% como shocks ambientales, y el 69% restante
se han considerado shocks de buen gobierno. Cada shock ha sido
analizado para tratar de cuantificar el impacto económico producido
para la compañía.
Distribución de los shoks ASG analizados
31
21%
10% 69%
Gobierno Ambientales Sociales
Fuente: Forética.
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoGOTHAM CITY – La ciudad de los shocks ASG
Otra forma de observar los shocks es analizando la temática específica Shipbuilding & Marine Engineering – en las que se descubrió una
relacionada con el incidente. Aunque la mayoría de los shocks se actividad recurrente de fraude en las calidades de los materiales
pueden clasificar de múltiples formas – por ejemplo, el escándalo de suministrados, entre otros, acumularon unas pérdidas de unos 7.000
Volkswagen y el fraude en emisiones es simultáneamente un shock millones de dólares en sus acciones cotizadas.
social, ambiental y de gobierno corporativo – vamos a etiquetar Accidentes ambientales y de seguridad industrial
los shocks por su “mínimo común múltiplo” desde el punto de vista
ASG. Desde un punto de vista analítico vamos a agrupar los shocks Los accidentes de carácter ambiental y de fallos en la seguridad
ordenados por temática y magnitud. industrial suman más de 80.000 millones de pérdidas. El más destacado
es el caso de BP con la explosión de la plataforma Deep Water Horizon,
Impactos climáticos al que se suman shocks en industrias extractivas con compañías como
Los daños provocados por las tormentas tropicales en Estados Unidos BHP Billiton, Vale, Nork Hydro.
han producido en 2017 unas pérdidas de 200 mil millones de dólares al Corrupción política
sector asegurador y reasegurador. Si se incluyen los daños generados
por los graves incendios, producidos en ese mismo país, las estimaciones Los escándalos de corrupción política en la muestra analizada han
superan los 300 mil millones. Inversores legendarios como Warren generado unas pérdidas que superan los 13.000 millones de dólares.
El caso más emblemático es la serie de escándalos en Petrobras, que
32
Buffet han sufrido unas pérdidas en sus carteras superiores a los 1.000
millones de dólares por su exposición al sector asegurador. El impacto costaron la presidencia a Dilma Rousseff y el encarcelamiento del
conjunto en la cotización de Berkshire Hathaway, Munich Re, Swiss Re y también ex presidente Lula Da Silva. Otros casos analizados implican al
Lloyd´s, superó los 15.000 millones de dólares. sector defensa y aeroespacial y al sector distribución.
Fraude a clientes Derechos Humanos y Laborales
De los 52 shocks analizados, doce tienen como foco una acción Incidentes en el ámbito de los derechos humanos y laborales tienen
fraudulenta en perjuicio de los clientes. Los tres incidentes más también un alto impacto, con pérdidas cercanas a los 13.000 millones de
significativos han sido los de Facebook - por la explotación ilegítima de dólares. El caso Rana Plaza supone un antes y un después para muchas
datos de sus clientes que impactó en 79.000 millones de pérdida de compañías del sector textil. Ryan Air perdió un 12% en las semanas
capitalización bursátil -, Wells Fargo - que perdió más de 31.000 millones posteriores al fiasco de la fuga de pilotos y la cancelación de vuelos por
de dólares tras la revelación de la creación de cuentas falsas explotando sus calendarios de vacaciones. Estas pérdidas llegaron a significar el
a colectivos inmigrantes -, así como el escándalo de Volkswagen con el 55% de la capitalización de la compañía durante el segundo semestre
fraude en sus motores diésel, que generó en torno a 30.000 millones de 2017, coincidiendo con un “momento dulce” para la economía y el
de dólares en pérdidas. El sector financiero, por su parte, sufrió unas sector aéreo. Otro escándalo mediático analizado es el caso de United
pérdidas cercanas a los 17.000 millones por la manipulación de índices Airlines, cuando, ante una situación de overbooking en abril de 2017,
de crédito y divisas por parte de traders y banqueros de inversión. Por desalojó a un pasajero mediante agresiones físicas. Este incidente fue
último, una corriente de escándalos en la industria pesada asiática – filmado y hecho “viral” a través de las redes sociales y provocó una
pérdida de 1.600 millones de dólares en el valor bursátil de la compañía.
Kobe Steel, Toray Industries, Mitshubishi Heavy Industries, Daewoo
El valor de la Gobernanza: Incrementando el retorno a través de la gestión extra financiera | El riesgoTambién puede leer
