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ABRIL DE 2022 Mejor entidad de Banca Privada en España 2019, 2020 y 2021
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Entorno de mercados • Precio de la energía, más que un choque de oferta parece un atropello • Más inflación, menos crecimiento; pesadilla para los Bancos Centrales Renta fija • El largo camino de vuelta a casa para los tipos de interés • Al dólar no hay quien le tosa Renta variable • Bolsa y recesiones, no es tan fácil como parece • Si por lo menos la bolsa estuviese barata Indicador del mes • Vamos a echar de menos a la globalización Cambios en los mercados financieros Previsiones Visión por activos
Estrategia de Inversión
Entorno de mercados
Precio de la energía, más una recesión. En el primer caso el precio Es verdad que hay efectos mitigadores,
que un choque de oferta del petróleo es el origen de la recesión, la intensidad de uso de la energía es hoy
en el segundo es un síntoma de la mucho menor, pero otros son agravantes,
parece un atropello. enfermedad que provocará la recesión. el número de materias primas afectadas
es mucho mayor, además del petróleo
Las recesiones que hemos vivido desde La reducción exógena de la oferta se
han duplicado su precio varios metales
1970 han ido acompañadas de fuertes denomina “choque de oferta”, y, hasta
industriales, materias primas agrícolas y,
subidas del precio del petróleo. ahora, el ejemplo más conocido era el
sobre todo, el gas. El precio del gas en
embargo de petróleo impuesto por la
En estadística se usa mucho el aforismo Europa se ha multiplicado por cinco, y por
OPEP en represalia por la guerra de Yom
de que “correlación no es causación”, lo tanto, también el de la electricidad.
Kipur. La oferta se redujo un 25% entre
dos fenómenos que se producen simultá-
octubre de 1973 y marzo de 1974, y en Con el dato de marzo los precios de
neamente no tienen por qué ser conse-
ese periodo el petróleo multiplicó su producción en Alemania subieron en tasa
cuencia el uno del otro. De hecho, en la
precio por tres. La recesión que produjo interanual un 30% -la serie se inicia en
relación entre ciclo económico y precio
este choque fue profunda pero breve. 1976 y hasta ahora el récord era un 9%
de la energía la relación de causalidad
en septiembre de 1981.
oscila entre uno y otro: el incremento en Las consecuencias de la invasión a Ucrania
el precio de la energía puede originarse son similares al episodio de 1973, un En Estados Unidos el mayor dato histórico
en una insuficiencia de oferta (por decisio- choque de oferta exógeno que ha fue un 20% en noviembre de 1974.
nes políticas) y generar una recesión o, multiplicado el precio del petróleo por
Quizás el choque de 1973 sea pequeño
por el contrario, puede reflejar una exube- dos respecto a la media de 2016 a 2019
en comparación con el actual.
rancia de la demanda, que acabe con una (por no usar los precios deprimidos de la
fase de sobre calentamiento y, finalmente pandemia).
EE.UU. Precio del petróleo y recesiones
Recesiones
Petróleo / Media 5 años
300 %
275 %
250 %
225 %
200 %
175 %
150 %
125 %
100 %
75 %
50 %
25 %
Mar-18
Mar-20
Mar-68
Mar-70
Mar-72
Mar-74
Mar-76
Mar-78
Mar-80
Mar-82
Mar-84
Mar-86
Mar-88
Mar-90
Mar-92
Mar-92
Mar-94
Mar-96
Mar-98
Mar-00
Mar-02
Mar-12
Mar-14
Mar-22
Mar-04
Mar-06
Mar-08
Mar-10
Fuente: Bloomberg, Fred y elaboración propia
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© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosEstrategia de Inversión
Entorno de mercados
Más inflación, menos las cadenas de producción y distribución que se iniciase la invasión, quizás con la
crecimiento; pesadilla para durante la pandemia, pero ahora llueve esperanza de que ambos males se
sobre mojado y como decía Quevedo anulen, y que la debilidad económica
los Bancos Centrales. “huyó lo que era firme, y solamente / lo impida que los precios y los salarios
La gestión de un choque de oferta es fugitivo permanece y dura”. incorporen el impacto inflacionista.
especialmente difícil para los Bancos
La tensión está siendo resuelta con desigual Es un juego arriesgado, en 1973 la Reser-
Centrales, la aceleración de la inflación
empeño. va Federal titubeó con la respuesta el
les empuja a tomar medidas restrictivas,
embargo, bajando incluso los tipos desde
la caída en la actividad a todo lo contra- La Reserva Federal inició las subidas de
el 10% al 9% (eran otros tiempos) y tuvo
rio. tipos en marzo y su retórica es creciente-
que subirlos agresivamente, hasta el
mente agresiva, de anunciar una siguien-
El problema es llevadero si puede 13%, cuando ya se había iniciado la
te subida, en mayo, de un cuarto de
argumentarse que el choque es transito- recesión.
punto pasó a medio y ya hay miembros
rio y las expectativas de inflación están
de la Fed que vaticinan un incremento Mal precedente para el BCE.
bien afianzadas; en ese escenario se
de tres cuartos de punto.
puede confiar en que ni los empresarios,
ni los trabajadores, incorporen el efecto El Banco Central Europeo, con un trabajo
del choque a sus precios o salarios, y el mucho más difícil tanto por la presión
efecto inflacionista sea efímero. de la inflación como por la desaceleración
de la actividad, se ha quedado “congela-
Esa era la situación con el choque de
do” en la política que anunció antes de
oferta que se origino en la parálisis de
Crecimiento esperado en 2022 (Mediana de las estimaciones de crecimiento del PIB e inflación)
Eurozona PIB Eurozona IPC, derecha
EE.UU. PIB EE.UU. IPC, derecha
4,8 % 7,0 %
4,6 % 6,4 %
4,4 % 5,8 %
4,2 % 5,2 %
4,0 % 4,6 %
3,8 % 4,0 %
3,6 % 3,4 %
3,4 % 2,8 %
3,2 % 2,2 %
3,0 % 1,6 %
2,8 % 1,0 %
Abr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Ago-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dic-21
Ene-22
Feb-22
Mar-22
Abr-22
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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Renta fija
El largo camino de vuelta a Los índices de renta fija también hacen y 1994 también, y en 1974 se alcanzaron
casa para los tipos de récords, de pérdidas claro. Para los plazos los 4 puntos.
de cinco años la pérdida desde máximos
interés. supera el 10% y dobla los peores resulta-
El “techo” lo pondrá la percepción de
cual puede ser el tipo final de la Reserva
dos históricos -en octubre de 1987 la
El movimiento al alza de los tipos ha sido Federal durante este ciclo de subida, y
caída fue del 5%, pero jugaban con la
furibundo. El bono a cinco años (que ha una vez más la historia no es alentadora,
ventaja de una TIR de partida del 8,4%
sido el punto de máximo estrés) ha salvo en el ciclo ”interruptus” por la
frente al 1,6% en esta ocasión-.
subido en mes y medio 125 puntos pandemia el techo nunca ha sido inferior
básicos en EE.UU., la mayor subida en Después de una sacudida así tenemos al 5% y, sobre todo, nunca ha sido
ese periodo desde octubre de 1987; en la sensación de que lo peor habrá pasado inferior a la inflación.
el bono alemán solo tenemos datos ya, pero la experiencia histórica dice lo
El camino puede ser muy largo.
desde 1990, así que, aunque la subida contrario. Desde mínimos el tipo a 5
ha sido menor, ligeramente superior a años en EE.UU. ha subido un 2,7%, en
un punto, el movimiento es récord los ciclos de subidas de 2006 a 2008 el
absoluto. incremento supero los 3 puntos, en 1992
Tipo de los bonos del Tesoro a 5 años
Tipo 5 años Alemania Tipo 5 años EE.UU.
5% Alemania, media 2002-2012 EE.UU., media 2002-2012
4%
3%
2%
1%
0%
-1 %
Abr-02
Abr-03
Abr-04
Abr-05
Abr-06
Abr-07
Abr-08
Abr-09
Abr-10
Abr-11
Abr-12
Abr-13
Abr-14
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Abr-16
Abr-17
Abr-18
Abr-19
Abr-20
Abr-21
Abr-22
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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Renta fija
Al dólar no hay quien le tosa. donde mejor se refleja es en la curva de En la Eurozona y en Japón ocurre lo
bonos ligados a la inflación, y con la TIR contrario, sus débiles divisas activan al
real a 5 años en Alemania en casi un sector exportador, pero a cambio de
Con una Reserva Federal en pie de
-3%, o un -2% en España, en Japón un incrementar la presión de la inflación.
guerra, un Banco Central Europeo en
-1,3% y en el -0,4% en EE.UU. la diferen-
estado de shock (de oferta, si se nos El dólar ha doblado su precio en euros y
cia está bien clara, y el mercado de divisas
permite la gracieta) y un Banco de Japón yenes, en dólares “solo” lo ha multiplica-
tiene claro que divisa es su favorita.
que no ha movido un ápice su política do por 1,6.
de control de curva y su objetivo de La situación se complica por el efecto
Si la inflación sigue presionando Europa
inflación del 2%, al que no se prevé que que el tipo de cambio tiene sobre la
y Japón no podrán seguir ignorando a
llegue ni en estas circunstancias, el dólar inflación y la actividad.
sus divisas.
cobra cada día más atractivo como divisa
En EE.UU. el dólar fuerte reduce la
de inversión.
actividad, empeorando su sector exterior,
Hemos comentado muchas veces que la y la inflación, al abaratar las importacio-
política esperada por los Bancos Centrales nes.
El rey dólar (Tipo de cambio, desviación respecto a la media del periodo)
Euro
Yen
21 %
14 %
7%
0%
-7 %
-14 %
-21 %
-28 %
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Ene-10
Ene-11
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Ene-13
Ene-14
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Ene-16
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Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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Renta variable
Bolsa y recesiones, no es En efecto es así, pero el desfase temporal Si supiésemos con certeza que viene una
tan fácil como parece. entre el inicio de las recesiones y la recesión, y nunca lo sabemos con
corrección bursátil es, como poco, certeza, es mucho mejor no estar inverti-
Es conocida la frase de Samuelson “la caprichoso. dos en bolsa, ahora bien, cuándo dejar
bolsa ha predicho correctamente nueve de estarlo, y no menos importante,
Si usamos el mercado de empleo como
de las cinco últimas recesiones”. cuándo volver, es imposible determinar,
indicador de actividad la bolsa puede
salvo por intuición y, sobre todo, buena
Los mercados financieros anticipan caer mucho antes de que lo haga el
suerte.
constantemente el futuro inmediato, y empleo, como en 1980, de forma simul-
con frecuencia se equivocan (o en un tánea pero rebotar enseguida, como en
segundo orden de complejidad es la propia 1990, o de forma simultánea y no parar
predicción la que impide que se materialice hasta que el empleo hace mínimo, como
el evento). Si el mercado ve más recesiones en el año 2000, o incluso, para que no
de las que realmente ocurren, por lo falte de nada, seguir subiendo un par
menos uno debería estar seguro de que de meses después de que se inicie el
si se produce la recesión sí que habrá deterioro.
caídas de los índices bursátiles.
Las recesiones son condición suficiente (aunque no necesaria) para las caídas de bolsa,
pero con desfase temporal.
Variación mensual del empleo, media de 6 meses (miles, derecha)
Variación precio S&P 500 en 18 meses, ajustado por inflación
40 % 4.000
32 %
3.000
24 %
2.000
16 %
8% 1.000
0% 0
-8 %
-1.000
-16 %
-2.000
-24 %
-32 % -3.000
-40 % -4.000
Mar-48
Mar-50
Mar-52
Mar-54
Mar-56
Mar-58
Mar-60
Mar-62
Mar-64
Mar-66
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Mar-70
Mar-72
Mar-74
Mar-76
Mar-78
Mar-80
Mar-82
Mar-84
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Mar-90
Mar-92
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Mar-96
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Mar-00
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Mar-10
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Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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Renta variable
Si por lo menos la bolsa El índice global cerraba el 20 de abril al Hasta ahora la Fed no ha tenido mucho
estuviese barata. mismo precio que tenía a finales de éxito en su intento de endurecer las
enero, los beneficios esperados para este condiciones financieras; el índice S&P500
La densidad de acontecimientos que año por el consenso de los analistas han está un 8% por encima de su nivel de
hemos vivido en los últimos tres meses subido en ese periodo un 2,5%, insensi- hace un año y la TIR del bono del Tesoro
hacen bueno el dicho de que “hay bles a las subidas de los costes y el a 10 años solo ha subido 1,25 puntos
décadas en las que no pasa nada y hay deterioro del crecimiento, así que la bolsa porcentuales (la inflación en cambio ha
semanas donde pasan décadas”. se ha abaratado un poco, de hecho subido 4 puntos).
cotiza hoy al mismo múltiplo de precio
La agresión de Putin a Ucrania, (en sí En palabras del que fuera presidente la
sobre beneficio que tenía a finales de
mismo un evento con implicaciones tan Fed de Nueva York entre 2009 y 2018,
2019.
complejas que todavía son difíciles de y uno de los miembros más acomodati-
evaluar), las subidas récord en el precio Pandemias, guerras y quizás la temida cios de ese organismo “los inversores
de las materias primas, el cambio radical invasión de los zombis, todo pasa sobre deberían prestar más atención a lo dicho
en políticas tan inamovibles como el la bolsa sin hacerle mella. La imperturba- por el sr. Powell: las condiciones financie-
pacifismo alemán o la tolerancia de los bilidad complica, paradójicamente, el ras deben endurecerse. Si esto no sucede
Bancos Centrales con la inflación y un trabajo de los Bancos Centrales, y muy por sí solo la Fed tendrá que sacudir a
largo etcetera han pasado, están pasan- especialmente el de la Reserva Federal. los mercados para lograr la respuesta
do, como un torbellino que lo atropella deseada. De una forma u otra, para
Como explicó su presidente, el sr. Powell,
todo. controlar la inflación, la Fed necesitará
recientemente “la política monetaria
aumentar la TIR de los bonos y bajar los
Hay algo, sin embargo, que en medio opera a través de las condiciones finan-
precios de las acciones”.
del tumulto permanece plácido e inalte- cieras, así es como llega a la economía
rado, el precio de la renta variable; quién real”. En EE.UU. la influencia se produce No se puede decir mucho más claro.
nos iba a decir que la bolsa, ese casino sobre todo a través de los tipos de largo
vertiginoso, iba a convertirse en el plazo y, por el peso de la renta variable
remanso de paz en la tormenta. en el ahorro de las familias, por la evolu-
ción de la bolsa.
EE.UU. (Precio / Beneficio S&P 500 e inflación)
Precio / Beneficio últimos 12 meses
Inflación, escala derecha 16 %
31
29 14 %
27 12 %
25
23 10 %
21 8%
19
6%
17
15 4%
13 2%
11
9 0%
7 -2 %
Ene-54
Ene-58
Ene-62
Ene-66
Ene-70
Ene-74
Ene-78
Ene-82
Ene-86
Ene-90
Ene-94
Ene-98
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Ene-06
Ene-10
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Indicador del mes
Vamos a echar de menos a y permanente (excepto por una constan- Aprendiendo en cabeza ajena (alemana
la globalización. te mejora) y cualquier desviación de él en este caso) toda la humanidad se ha
como aberrante, escandalosa y evitable. dado cuenta de la irresponsabilidad de
Los proyectos y políticas del militarismo hacer depender tus procesos productivos
Es conocida la descripción de Europa y el imperialismo, las rivalidades naciona- de países potencialmente enemigos.
antes de 1914 que hace Keynes en su les y culturales, que iban a ser la serpien-
La reducción en la globalización será
presciente ensayo de 1919 “Las conse- te de ese paraíso, eran apena entreteni-
especialmente dañina para las economías
cuencias económicas de la paz”, dice: miento en periódico diario, y parecían
emergentes. Los países desarrollados
“¡Qué extraordinario episodio en el no tener capacidad para influir en el
terminarán siendo solo un poco más
progreso económico humano fue la curso de la vida social y económica, cuya
pobres de lo que habrían sido de otro
época que llegó a su fin en agosto de internacionalización fue casi completa
modo, pero los países que han progresa-
1914! El habitante de Londres podía en la práctica”.
do en las últimas décadas y que eran
pedir por teléfono y desde su cama,
La invasión de Ucrania por Putin es un desesperadamente pobres antes de
mientras tomaba su té de la mañana,
caso más de “proyectos imperiales y poder integrarse en las cadenas de
productos de toda la tierra, en las
rivalidades nacionales” y, como ocurrió producción mundiales, China el primero,
cantidades que le parecieran apropiadas,
entonces, pone en riesgo la “internacio- sufrirán enormemente la reducción de
y confiar en que se los entregarían
nalización casi completa” que era como su sector exportador.
pronto en la puerta de su casa; podía en
se llamaba entonces a lo que ahora
el mismo momento y por los mismos
conocemos por globalización.
medios invertir sus ahorros en los
recursos naturales y las nuevas empresas La Guerra Arancelaria de Trump y, sobre
de cualquier parte del mundo. Pero, lo todo, la Pandemia, ya habían iniciado su
más singular es que consideraba que declive, pero la reaparición de bloques
este estado de cosas era normal, seguro políticos enfrentados la hace imposible.
Comercio exterior / PIB (OCDE)
58 %
54 %
50 %
46 %
42 %
38 %
34 %
30 %
26 %
22 %
Dic-61
Dic-64
Dic-67
Dic-70
Dic-73
Dic-76
Dic-79
Dic-82
Dic-85
Dic-88
Dic-91
Dic-94
Dic-97
Dic-00
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Cambios en los mercados financieros
% NIVEL VARIACIÓN VARIACIÓN % NIVEL % ÚLTIMO
EUR ÍNDICE BURSÁTIL % AÑO
ACTUAL MES (PP.BB.) AÑO (PP.BB.) ACTUAL MES
TIPO OFICIAL BCE 0,00% 0,00 0,00 MSCI WORLD 712 1,94% -5,73%
BONO ALEMÁN 2 AÑOS -0,07% 0,46 0,55 MSCI DESARROLLADOS 3.053 2,52% -5,55%
BONO ALEMÁN 5 AÑOS 0,37% 0,53 0,83 S&P500 4.530 3,58% -4,95%
BONO ALEMÁN 10 AÑOS 0,55% 0,41 0,72 NASDAQ COMPOSITE 14.221 3,41% -9,10%
BONO ALEMÁN 30 AÑOS 0,67% 0,25 0,47 STOXX 600 456 0,61% -6,55%
BONO ESPAÑOL 2 AÑOS 0,21% 0,26 0,82 EUROSTOXX 435 -0,37% -9,18%
BONO ESPAÑOL 5 AÑOS 0,84% 0,37 1,00 IBEX-35 8.445 -0,40% -3,08%
BONO ESPAÑOL 10 AÑOS 1,44% 0,32 0,87 NIKKEI 27.821 4,88% -3,37%
BONO ESPAÑOL 30 AÑOS 1,95% 0,18 0,56 MSCI EMERGENTES 1.142 -2,52% -7,32%
USD HEDGE FUND
FED FUNDS 0,50% 0,25 0,25 HFRI GLOBAL HF INDEX 3.608 1,32% -1,00%
BONO EE.UU. 2 AÑOS 2,33% 0,90 1,60
BONO EE.UU. 5 AÑOS 2,46% 0,74 1,20
BONO EE.UU. 10 AÑOS 2,34% 0,51 0,83 ÍNDICE % NIVEL MTD YTD
RENTA FIJA ACTUAL CAMBIO CAMBIO
BONO EE.UU. 30 AÑOS 2,45% 0,29 0,54
DIFERENCIAL
GRADO DE INVERSIÓN* 72 0 24
TIPOS DE CAMBIO % NIVEL % ÚLTIMO % AÑO DIFERENCIAL
(VS. EURO) ACTUAL MES 330 -23 88
HIGH YIELD*
DÓLAR EE.UU. 1,11 -1,35% -2,66% DIFERENCIAL
2,88% 89 -9 15
YEN 134,67 4,39% ESPAÑA / ALEMANIA
LIBRA ESTERLINA 0,84 0,75% 0,13%
Fuente: Bloomberg
FRANCO SUIZO 1,02 -0,72% -1,57% *
De acuerdo con los índices Markit iTraxx.
DÓLAR CANADIENSE 1,38 -2,70% -3,73% **
En el vto. a 10 años.
Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos
104
102
100
98
Renta Variable
96
EE.UU.
94
Renta Fija España
92
Renta Fija Corporativa
90 Grado de Inversión
88
Renta Variable Europa
86
Renta Grado
84 Especulativo
82
80
31-Dic-21
7-Ene-22
14-Ene-22
21-Ene-22
28-Ene-22
4-Feb-22
11-Feb-22
18-Feb-22
25-Feb-22
4-Mar-22
11-Mar-22
18-Mar-22
25-Mar-22
Fuente: Bloomberg. 31/03/2022
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Tabla de previsiones
ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO PROMEDIO 2019 2020 2021 2022 2023
CRECIMIENTO DEL PIB 2000-2007 2008-2018
MUNDIAL 4,5 3,4 2,8 -3,1 6,1 3,6 3,7
PAÍSES DESARROLLADOS 2,7 1,4 1,7 -4,5 5,3 3,1 2,7
ESTADOS UNIDOS 2,7 1,6 2,3 -3,4 5,7 3,2 2,6
EUROZONA 2,2 0,8 1,6 -6,5 5,4 2,6 3,1
ESPAÑA 3,7 0,5 2,1 -10,8 5,1 4,2 3,8
JAPÓN 1,4 0,5 -0,2 -4,5 1,7 2,3 1,5
REINO UNIDO 2,6 1,3 1,7 -9,4 7,5 3,2 1,1
PAÍSES EMERGENTES 6,5 5,0 3,7 -2,0 6,7 4,0 4,6
CHINA 10,6 8,2 6 2,2 8,1 4,7 4,9
INDIA 7,2 6,9 4,8 -7,0 8,9 7,3 7,5
BRASIL 3,6 1,7 1,4 -4,1 5,3 0,8 2,1
MÉXICO 2,4 2,1 -0,2 -8,2 4,8 2,5 2,3
RUSIA 7,2 1,1 1,3 -3,1 4,7 -8,1 -0,3
INFLACIÓN
MUNDIAL 4,1 3,7 3,5 3,2 4,5 6,0 3,3
PAÍSES DESARROLLADOS 2,1 1,6 1,4 0,7 3,4 5,3 1,9
ESTADOS UNIDOS 2,8 1,8 1,8 1,2 4,7 6,5 2,2
EUROZONA 2,2 1,4 1,2 0,3 2,6 5,3 1,5
ESPAÑA 3,2 1,4 0,7 -0,3 3,1 6,8 1,1
JAPÓN -0,3 0,4 0,5 0,0 -0,2 0,9 0,7
REINO UNIDO 1,6 2,4 1,8 0,9 2,6 5,5 1,7
PAÍSES EMERGENTES 6,7 5,6 5,1 5,1 5,8 6,9 4,8
CHINA 1,7 2,6 2,9 2,5 0,9 1,9 1,7
INDIA 4,5 7,7 3,7 6,6 5,0 5,5 4,5
BRASIL 7,3 5,9 3,7 3,2 8,3 7,5 3,5
MÉXICO 5,2 4,2 3,6 3,4 5,7 5,7 3,5
RUSIA 14,2 8,2 4,5 4,9 6,3 14,0 7,5
Fuente: CaixaBank Research Previsiones
Informe Mensual Abril 2022
ABRIL DE 2022
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© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosEstrategia de Inversión
Visión por activos
Renta Variable
Países desarrollados
Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas la renta ORDEN DE PREFERENCIA
variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo ACTUAL MES ANTERIOR
es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. En cualquier caso, el incremen-
EUROZONA =
to de riesgos geopolíticos y la progresiva pérdida del apoyo que suponían las políticas
EUROPA =
económicas universalmente expansivas nos refuerzan en la idea de que el año 2022 JAPÓN =
va a ser más difícil en los mercados financieros. La invasión de Ucrania nos obliga a EE.UU. =
ser prudentes y mantener una visión táctica. Por geografías mantenemos una ligera
preferencia por Europa, con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. La apuesta
por el estilo valor frente al crecimiento sigue pagando, pero es necesario mantener
una posición equilibrada entre “valor defensivo” frente la “valor cíclico”. En un
mercado con tantas oscilaciones es importante mantener la consistencia en las apuestas
y la prudencia en el riesgo que aportan.
Países emergentes
ACTUAL MES ANTERIOR
La fuerte subida del precio de las materias primas consecuencia de la invasión a
Ucrania crea ganadores y perdedores dentro de las economías emergentes. ASIA EX-JAPÓN =
AMÉRICA LATINA =
Renta Fija
USD
La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración y la ACTUAL MES ANTERIOR
duración ha pasado de protegernos en correcciones de mercado a ser el catalizador
DEUDA CORP. EE.UU. =
de las mismas, si bien el cambio de actitud de la Fed hace más atractiva la parte larga DEUDA SOB. EE.UU. =
de la curva de tipos. En lo referente a la deuda corporativa las expectativas de rentabili-
dad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.
Euro
La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno ACTUAL MES ANTERIOR
alemán, que están desconectados de la realidad económica. Por ello, dentro DEUDA =
de la deuda soberana euro preferimos la periferia. En cualquier caso, preferimos CORP. EUROZONA
la deuda corporativa a la soberana ya que la implementación del programa DEUDA =
SOB. EUROZONA
“puente” de compras del BCE incrementa el valor relativo del riesgo corporativo
“Investment Grade” frente a los Tesoros.
Emergentes
Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados ACTUAL MES ANTERIOR
en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local. DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
DIVISA LOCAL
DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
HARD CURRENCY
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