Carta trimestral a nuestros inversores - santaluciaam.es | - Primer trimestre 2021
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Carta
trimestral
a nuestros
inversores
santaluciaam.es |
Primer trimestre 2021
Índice de
contenidos
1. Carta al partícipe
2. Estrategia y visión de mercados
3. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto
A. Posicionamiento Estratégico
B. Gama de Fondos Mixtos y Retorno Absoluto
• Santalucía Selección Prudente
• Santalucía Selección Equilibrado
• Santalucía Selección Decidido
• Santalucía Fonvalor Euro
• Santalucía Retorno Absoluto
4. Renta Variable
A. Gama de Fondos de Renta Variable
• Santalucía Espabolsa
• Santalucía Ibérico Acciones
• Santalucía Eurobolsa
• Santalucía Europa Acciones
• Santalucía Renta Variable Internacional
• Santalucía Renta Variable Emergentes
B. Comentario de empresas
5. Renta Fija
A. Gama de Fondos de Renta Fija
• Santalucía Renta Fija Corto Plazo (antiguo Santalucía Renta Fija 0-2)
• Santalucía Renta Fija
• Santalucía Renta Fija Dinámica
• Santalucía Renta Fija Emergentes
• Santalucía Renta Fija High Yield
B. Comentario de principales posiciones
01. Carta al partícipe Primer trimestre 2021
1.
Con paso firme hacia la
recuperación aunque el ritmo lo
impondrán las vacunaciones
Estimado partícipe... inversores. Sirvan como muestra los comportamientos que
tres de los principales índices bursátiles mundiales han
Un trimestre más deseo, en nombre de todo el equipo de
mostrado en los últimos 12 meses (a 31 de Marzo de 2021
santalucía AM, que usted y su entorno se encuentren bien y
en divisa local): S&P500 (EEUU) +56%, EuroStoxx50 (Zona
con la esperanza de recuperar lo antes posible sus rutinas
Euro) +43% y Nikkei (Japón) +57%.
habituales.
¿Cómo debe actuar usted como ahorrador frente al
Desde una perspectiva global, avanzamos con paso firme
comportamiento actual de los mercados?. Nuestra
pero desigual hacia la normalización económica y social.
El nivel de progreso en cada geografía y país lo están recomendaciones siguen siendo las mismas que en trimestres
marcando principalmente el número de dosis de vacuna anteriores independientemente del comportamiento alcista o
anti covid recibidas y el grado de eficiencia con el que bajista de las bolsas.
4 los distintos gobiernos están afrontando las campañas
de vacunación masivas. A día de hoy, el porcentaje actual
‹ Ahorre por objetivos. No se deje guiar por el “tono” de la
de población inmunizada muestra enormes diferencias
renta variable puesto que su comportamiento en muchos
entre países. Mientras que Estados Unidos y Reino Unido
casos es poco predecible incluso en el corto plazo. Asuma
consideran un objetivo realista alcanzar la inmunidad
de rebaño a principios de verano, otras grandes áreas un riesgo proporcional al plazo en que eventualmente
geográficas, como la Eurozona asumen que dicho plazo necesitaría recuperar el dinero invertido.
comienza a ser inalcanzable. ‹ Diversifique sus inversiones. Nuestra gama de fondos de
En cualquier caso, es un hecho cierto y muy positivo, inversión es suficientemente amplia como para permitirle
que hasta el momento las distintas vacunas (Pfizer, construir una cartera equilibrada. ¿No se siente cómodo
Astrazeneca, Moderna, Johnson&Johnson…) están construyendo dicha cartera usted mismo?. Invierta en
cumpliendo su cometido siendo efectivas contra las cepas nuestros fondos SELECCIÓN que son, en sí mismos,
existentes y provocando efectos adversos en un porcentaje carteras diversificadas, monitorizadas por expertos y con
muy reducido de la población mundial. excelentes comportamientos.
El hecho anterior, unido al soporte sin precedentes que los ‹ No se deje llevar por la impaciencia. Al igual que en 2020
bancos centrales están brindando a las economías del primer le advertíamos acerca del riesgo de dejarse llevar por
mundo, ha provocado un periodo de enorme exuberancia en el pánico en los peores momentos, en 2021 le pedimos
las bolsas mundiales que se inició en el segundo trimestre reflexionar antes de aumentar el peso de la renta variable
de 2020 y para cuyo fin no existe consenso entre los en su cartera.
Gonzalo Meseguer
Director General
Santalucía Asset ManagementEstrategia y visión de mercados
02. Estrategia y visión de mercados Primer trimestre 2021
2.
Estrategia y visión de mercados
Durante el primer trimestre de 2021 lo más destacado es la normalización gradual de las principales
economías como consecuencia del despliegue de las vacunaciones. Sin embargo, el ritmo de vacunación
está siendo muy desigual. Mientras que en Estados Unidos han llegado a 100 millones de dosis y se
prevé alcanzar la inmunización de rebaño antes de verano, y en Reino Unido también se han desplegado
las vacunaciones con rapidez, en Europa continental la velocidad de vacunación está siendo mucho más
lenta.
Dosis de vacunas administradas
por 100
personas
40
EE.UU
Francia
35
Reino Unido
Italia
30 Alemania
6 España
25
20
15
10
5
0
12/20 01/21 02/21 03/21
Fuente: Fitch Ratings, Oxford University, Haver Analytics02. Estrategia y visión de mercados Primer trimestre 2021
Los bajos niveles de población vacunada y las restricciones de movilidad en Europa está ralentizando la
recuperación del sector servicios:
Industria y construcción más fuertes, servicios débiles
20
10
0
-10
-20
Industria
-30
Servicios
Construcción
-40
-50
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03
/19 /19 /19 /19 /19 /19 /19 /19 /19 /19 /19 /19 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /21 /21 /21
Fuente: Refinitiv Datastream
7
Las políticas fiscales siguen siendo muy expansivas. En Estados Unidos se ha aprobado un nuevo paquete
de estímulo fiscal, que supone el mayor desde la segunda guerra mundial.
Los gobiernos han ofrecido un apoyo considerable
Medidas que afectan el gasto y los ingresos Préstamos y garantías
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Alemania
Italia
Japón
Reino Unido
Francia
España
Suiza
Bélgica
Dinamarca
EE.UU
Austria
Portugal
Noruega
Holanda
Finlandia
Grecia
Fuente: Moodys
Adicionalmente, las políticas monetarias de los bancos centrales continúan dando liquidez y soporte a la
economía.02. Estrategia y visión de mercados Primer trimestre 2021
Como consecuencia de todas las medidas de estímulo y las vacunaciones, la economía registrará una
normalización gradual este año. Se espera que el crecimiento global alcance niveles cercanos al 6% en
2021 y al 4% en 2022, lo que supondría superar los niveles de crecimiento previos a la crisis del Covid-19.
(%) Crecimiento del PIB mundial
8
6
4
2
0
-2
-4
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021F
2022F
Fuente: Fitch
Como consecuencia de expectativas de mayores tasas de crecimiento e inflación para los próximos años,
los tipos de interés a largo plazo han repuntado en Estados Unidos, incrementando la pendiente de su
8 curva de tipos de interés:
Pendientes de la curva de tipos de interés 2-10 años
EE.UU 250
Italia
España
Alemania 200
Japón
150
146.154
100
100.312
80.540
50
37.467
23.900
0
Marzo Junio Septiembre Diciembre Marzo Junio Septiembre Diciembre Marzo
2019 2020 2021
Fuente: Blooomberg
Los mercados de renta variable han tenido un buen comportamiento en el primer trimestre de 2021,
descontando una mejora de la economía global para los próximos años. Los tipos de interés a largo plazo
han comenzado un proceso de normalización en Estados Unidos, aunque todavía muy tímido en Europa,
descontando mayores tasas de inflación a futuro. El comportamiento de los activos de riesgo en los
próximos trimestres dependerá de la velocidad e intensidad del ajuste de los tipos de interés libres de
riesgo y de la fortaleza de la recuperación económica global con la recuperación de la movilidad.Fondos Mixtos y Retorno Absoluto
03. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
A.
Posicionamiento Estratégico
Posicionamiento Estratégico Fondos Mixtos
Escenario Central Duración % Renta Variable
Duración 2,7
Liquidez
Renta Fija
Core
Semicore
España
Italia
Otra periferia
Otros países
Gobierno
10
Crédito
IG Corporativos
IG Financieros
Subordinados
High Yield
Renta Variable 60%
Europa
EE.UU
Japón
Emergentes
Alternativos
Retorno Absoluto
Private Equity
Private Debt
Real Estate/Infraestructuras03. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
Posicionamiento en Renta Variable
• Seguimos sobreponderando la inversión en Renta Variable, con un 60% de la capacidad máxima, por las
favorables condiciones de mercado:
‹ Niveles elevados de liquidez.
‹ Soporte de las políticas monetarias de bancos centrales.
‹ Impulso de las políticas fiscales.
‹ Recuperación económica global tras la pandemia.
• Seguimos sobreponderando la renta variable europea frente a renta variable USA, por la mejor exposición
valoración relativa.
• Estamos ligeramante infraponderados en renta variable emergente, manteniendo la exposición a renta
variable japonesa.
• El posicionamiento sectorial sigue favoreciendo sectores industriales, cíclicos, energía y bancos,
favorecidos por la recuperación económica global, la recuperación del precio de las materias primas,
la gradual normalización del ciclo económico, valoraciones más atractivas, un incremento de las
expectativas de inflación y las pendientes de las curvas de tipos de interés.
1103. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
Posicionamiento en Renta Fija
Las principales visiones y posicionamientos de los fondos de renta fija a cierre de trimestre son:
• Cautos en duración: Los tipos de interés han empezado a repuntar, principalmente en Estados Unidos,
cotizando mayores expectativas de inflación ante el previsible fin de la pandemia, la recuperación
económica y los estímulos monetarios y fiscales desplegados. La exposición de los fondos a los tramos
largos de las curvas de tipos es muy reducida.
• Sobreponderación de crédito frente a soberanos: Las primas de riesgo se están comportando bien en
un contexto de mayor crecimiento económico y buen tono de bolsas. Seguimos viendo más potencial
en la deuda corporativa que en la gubernamental, de manera selectiva, por el valor relativo que ofrecen
sus diferenciales.
• Cortos en deuda pública USA: Mantenemos una posición corta en deuda pública norteamericana, sin
exposición a divisa, a través de venta de futuros. Se trata de un posicionamiento de ampliación del
diferencial Bono del Tesoro EEUU americano 5 años USA versus futuros del bono alemán a 5 años,
que pensamos que seguirá ampliando desde los niveles actuales. Hemos realizado beneficios en la
estrategia de ampliación del diferencial Tesoros EEUU a 10 años en los 200 puntos básicos.
• Posición de “steepening” (empinamiento) de la curva de tipos europea: Mantenemos una posición,
a través de futuros sobre el bono alemán a 10 años vs 5 años, donde vemos que puede continuar el
incremento de pendiente de la curva de tipos, reflejando las mayores expectativas de inflación en la
zona Euro.
12
• Sobreponderación de periferia frente a core (centrales): Los tipos de interés de la deuda periférica
están muy sotenidos por los programas de compra del Banco Central Europeo, y siguen ofrecen mayor
valor relativo que la de los países centrales europeos, con curvas muy planas y en terreno negativo.
Hemos incrementado ligeramente la exposición a deuda pública italiana a 5 años.
• Infraponderación en Reino Unido e Irlanda: Continuamos con una reducida exposición a Reino Unido e
Irlanda, por las incertidumbres macroeconómicas y comerciales derivadas del Brexit.
• Sobreponderación del sector financiero frente al no financiero: Los bonos pertenecientes al sector
financiero presentan una probabilidad de impago menor a la de los bonos corporativos no financieros,
como consecuencia del fortalecimiento de los balances bancarios durante los últimos 10 años con
incrementos de capital y de liquidez, lo que permite a los bancos afrontar bien preparados el esperado
repunte de la morosidad en 2021. Seguimos pensando que continuará en los próximos años el proceso
de consolidación bancaria europea, por lo que continuamos con posiciones de deuda subordinada de
entidades españolas e italianas potencialmente objetivo de ser adquiridas. Por otro lado, seguimos
también sobreponderados en bancos nórdicos, como daneses y suecos, por su carácter defensivo,
cuyas economías y gobiernos afrontan con mayor fortaleza la actual recesión global provocada por el
Covid-19.
• Sin exposición a los sectores más afectados por el COVID 19: Las carteras no tienen posiciones de
bonos pertenecientes a sectores como aerolíneas, hoteles, viajes, turismo, restauración, etc, muy
castigados y vulnerables por los efectos de la pandemia.
• Green Bonds: Somos positivos en bonos “verdes” y, en general, en todos los emitidos bajo criterios
ESG/ASG, es decir, de emisores y emisiones con conciencia medioambiental, social y de gobernanza.
La demanda para este tipo de inversiones sostenibles seguirá creciendo por encima de la oferta de
bonos disponibles, por lo que pensamos que su comportamiento será siendo mejor que la del resto
de emisiones. Recientemente, hemos incorporado calificaciones ESG de la consultora independiente
Clarity a todas las posiciones de nuestras carteras para poder cuantificar, gestionar e incrementar estos
criterios en nuestros fondos.03. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
B.
Gama de Fondos Mixtos
y Retorno Absoluto
Santalucía Selección Prudente, FI
Descripción
Fondo mixto de perfil conservador, con una exposición máxima en Renta Variable del 30%.
Comentario de gestión
En la actualidad el peso de la Renta Variable es del 18%, esto es, el 60% de la capacidad máxima permitida. El resto
se distribuye entre Renta Fija (53%) y Liquidez, con una cartera equilibrada por áreas geográficas y construida
desde una perspectiva global. Entre las estrategias utilizadas, un 9% se corresponden a Retorno Absoluto.
A lo largo del trimestre se ha reducido el peso en Renta Variable, pasando del 70 al 60%. En Renta Fija, la aproximación
continúa siendo prudente, con duraciones modificadas inferiores a 3 años, por debajo del índice de referencia.
13 La calidad crediticia promedio de la cartera es BBB+. Continuamos primando las emisiones corporativas por
encima de las gubernamentales. En Renta Variable, hemos reducido el peso en sectores que se habían visto muy
favorecidos a lo largo del año, especialmente tecnología y salud, para buscar una mayor exposición en compañías
cíclicas.
Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 1 año 3 años 5 años
Santalucía Selección Prudente 0,72% 0,72% 15,95% 5,32% ND
Benchmark 0-30 0,68% 0,68% 9,05% 9,13% 14,74%
Principales posiciones Selección Prudente Distribución de activos
% Patrimonio % Peso
SPDR BBG 0-3 EURO CORPORATE 12,5% Liquidez 18,60%
SPDR BBG 1-3 EURO GOVERNMENT 8% Renta Fija 63,60%
INVESCO S&P 500 EUR HDG ACC 4,9% Renta Variable 17,80%
18+64+18
MUZIN-ENHANCEDYIELD-ST E-ACC 4,4% Total 100,00%
LYXOR EURO GOV BOND 1-3Y 4%03. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
Santalucía Selección Equilibrado, FI
Descripción
Fondo mixto de perfil moderado, con una exposición máxima en Renta Variable del 50%.
Comentario de gestión
En la actualidad el peso de la Renta Variable es del 42%, esto es, el 60% de la capacidad máxima permitida. El resto
se distribuye entre Renta Fija (37%) y Liquidez, con una cartera equilibrada por áreas geográficas y construida
desde una perspectiva global. Entre las estrategias utilizadas, un 8% se corresponden a Retorno Absoluto.
A lo largo del trimestre se ha reducido el peso en Renta Variable, pasando del 70 al 60%. En Renta Fija, la aproximación
continúa siendo prudente, con duraciones modificadas inferiores a 3 años, por debajo del índice de referencia.
La calidad crediticia promedio de la cartera es BBB+. Continuamos primando las emisiones corporativas por
encima de las gubernamentales. En Renta Variable, hemos reducido el peso en sectores que se habían visto muy
favorecidos a lo largo del año, especialmente tecnología y salud, para buscar una mayor exposición en compañías
cíclicas.
14
Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 1 año 3 años 5 años
Santalucía Selección Equilibrado 2,50% 2,50% 24,32% 13,49% ND
Benchmark 30-50 2,59% 2,59% 19,03% 17,34% 29,76%
Principales posiciones Selección Equilibrado Distribución de activos
% Patrimonio % Peso
INVESCO S&P 500 EUR HDG ACC 11,8% Liquidez 13,20%
SPDR BBG 0-3 EURO CORPORATE 7,4% Renta Fija 45,30%
ISHARES STOXX EUROPE 600 DE 7% Renta Variable 41,50%
13+45+42
LYXOR CORE EURSTX 600 DR 7% Total 100,00%
SPDR BBG 1-3 EURO GOVERNMENT 5,3%03. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
Santalucía Selección Decidido, FI
Descripción
Fondo mixto de perfil moderado, con una exposición máxima en Renta Variable del 75%.
Comentario de gestión
En la actualidad el peso de la Renta Variable es del 65%, esto es, el 60% de la capacidad máxima permitida. El resto
se distribuye entre Renta Fija (22%) y Liquidez, con una cartera equilibrada por áreas geográficas y construida
desde una perspectiva global. Entre las estrategias utilizadas, un 4% se corresponden a Retorno Absoluto.
A lo largo del trimestre se ha reducido el peso en Renta Variable, pasando del 70 al 60%. En Renta Fija, la
aproximación continúa siendo prudente, con duraciones modificadas cercanas a los 3, por debajo del índice de
referencia. La calidad crediticia promedio de la cartera es BBB+. Continuamos primando las emisiones corporativas
por encima de las gubernamentales. En Renta Variable, hemos reducido el peso en sectores que se habían visto
muy favorecidos a lo largo del año, especialmente tecnología y salud, para buscar una mayor exposición en
compañías cíclicas.
15
Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 1 año 3 años 5 años
Santalucía Selección Decidido 4,50% 4,50% 33,69% 18,42% ND
Benchmark 50-75 4,32% 4,32% 28,58% 24,62% 44,06%
Principales posiciones Selección Decidido Distribución de activos
% Patrimonio % Peso
INVESCO S&P 500 EUR HDG ACC 18,2% Liquidez 5%
LYXOR CORE EURSTX 600 DR 11% Renta Fija 30,10%
ISHARES STOXX EUROPE 600 DE 11% Renta Variable 64,90%
5+30+65
SANTALUCIA EUROBOLSA-C 4,9% Total 100,00%
SPDR BBG 0-3 EURO CORPORATE 4,8%03. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
Santalucía Fonvalor Euro, FI
Descripción
Fondo de Renta Variable Mixto de perfil equilibrado, multiactivo y global, que puede invertir entre un 30% y un 75%
en Renta Variable.
Comentario de gestión
El nivel de exposición en Renta Variable ha sido, a cierre del primer trimestre, del 60% tras haber mantenido a
lo largo del trimestre niveles más o menos estables de entre el 55% y el 62%, aprovechando así al máximo la
oportunidad de revalorización de un comienzo de año muy positivo para los activos de riesgo. No obstante,
este 60% de exposición neta está aún lejos de su capacidad máxima (75%) lo que deja margen de actuación
en caso de recortes en los índices de Renta Variable. La cartera de Renta Variable ha estado mayoritariamente
enfocada en Europa (tras haber vendido en su totalidad posiciones en EEUU) y sobre la base de una cartera
concentrada de valores (en torno a 40) diversificada por estilos, sectores y factores que se ha complementado
con otras ideas adaptadas al momento de fuerte rotación que estamos viviendo en los mercados (entre ellas
un ETF sectorial de Bancos europeos y un ETF con exposición al mercado británico). En el caso de la Renta
Fija, a pesar del mal comportamiento de esta clase de activo en el 1T, la cartera del Fondo ha registrado un
comportamiento muy positivo gracias al distinto sesgo de las ideas seleccionadas, al margen del mercado y con
un mayor foco hacia los segmentos de mercado con vinculación a los activos de riesgo (principalmente High-
Yield y Bonos Subordinados). El rating medio de la cartera es BB+ con una duración media de tipos de 3,3 años y
16 una rentabilidad estimada (YTC) cercana al 2%.
Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 1 año 3 años 5 años
7,22% 7,22% 35,14% -1,93% 14,06%
Principales posiciones Fonvalor Euro Distribución de activos
% Patrimonio % Peso
Futuros Eurostoxx 50 6,9% Renta Fija 43%
Deuda Gobierno Italia 6,5% Renta Variable 57%
ETF Eurostoxx Bancos 5,2% Total 100,00%
43+57
Bono Banco Crédito Social 3,6%
Bono Unicredit Group 3,4%03. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
Santalucía Retorno Absoluto, FI
Descripción
Fondo de Retorno Absoluto que destaca por su objetivo de obtención de rentabilidad positiva (no garantizada) en
cualquier entorno de mercado y con un riesgo controlado. Igualmente destaca por su escasa correlación con los
activos tradicionales de Renta Fija y Renta Variable.
Comentario de gestión
A lo largo del trimestre hemos continuado reduciendo el peso en estrategias que tenían una mayor correlación con
los índices de Renta Fija, posiciones que se habían tomado a lo largo del segundo trimestre de 2020 aprovechando
las caídas a consecuencia de la crisis sanitaria y teniendo en cuenta el atractivo de esta clase de activo con el
apoyo explícito de los Bancos Centrales. El resultado de estas estrategias ha sido positivo, pero continuamos
con la búsqueda de estrategias no correlacionadas con los activos tradicionales. En Renta Variable, seguimos
manteniendo la misma estrategia no direccional y con sesgo neutral de mercado, esto es, con una beta cercana a
cero. Además, a lo largo del trimestre hemos aumentado exposición en estrategias de valor relativo de Renta Fija
y estrategias basadas en eventos corporativos.
17
Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 1 año 3 años 5 años
Santalucía Retorno Absoluto 0,67% 0,67% -1,67% -9,21% ND
Benchmark 0,64% 0,64% 6,65% 0,14% 1,80%
Principales posiciones Retorno Absoluto Distribución de activos
% Patrimonio % Peso
SANTALUCIA ESPABOLSA 5,4% Renta Fija 36,67%
SANTALUCIA IBERICO ACCION-A 5,3% Renta Variable 24,51%
SCHRODER GAIA HELIX-E EUR 5% Multiestrategia 8,23%
ALLIANZ CREDIT OPPOR-IT13EUR 4,9% Global Macro 21,55%
37+24+8229
CANDR BONDS-CRED OPPORT-I-C 4,9% Liquidez 9,04%
Total 100,00%03. Fondos Mixtos y Retorno Absoluto / A. Posicionamiento Estratégico Primer trimestre 2021
Renta
Variable
1804. Renta Variable / B.
A. Comentario
Gama de Fondos
de empresas
de Renta Variable Primer trimestre 2021
A.
Gama de Fondos de Renta Variable
Santalucía Espabolsa, FI
Descripción
El Santalucía Espabolsa es un fondo de gestión activa, “long only”, con un horizonte temporal en las inversiones
superior a tres años. La cartera tiene cierto sesgo hacia compañías de media y baja capitalización principalmente
españolas. El número de compañías incluidas ronda las cincuenta posiciones. La tasa de rotación del fondo es
muy baja. El fondo invierte en compañías con crecimiento, visibilidad, rentabilidad sostenida y generadoras de caja.
Comentario de gestión
Durante el primer trimestre del año el fondo Santalucía Espabolsa ha tenido un comportamiento mejor que el de
su índice de referencia. Los valores que, con su buen comportamiento, aportaron más a la revalorización fueron
Caixabank, Tubacex, Atento y Merlin Properties. Por el lado negativo, Prosegur Cash, Red Eléctrica, Ferrovial y
Cellnex restaron a la rentabilidad, con ligeras caídas. Durante este último trimestre se aumentó posición en Cellnex,
19
Merlin Properties, Coca-cola European Partners, Ferrovial, Total y ACS. Se inició una nueva posición en Grifols. Se
redujo en Applus, Miquel y Costas, Befesa, Grupo Catalana Occidente, Logista, BBVA y Navigator.
Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 3 años 5 años
Santalucía Espabolsa 10,91% 10,91% -9,00% 16,05%
IBEX35 NR 6,68% 6,68% -0,01% 19,07%
Principales posiciones Santalucía Espabolsa
% Patrimonio
Talgo 6,%
Merlin Properties 5,8%
Caixabank 4,8%
Indra 4,1%
Prosegur cash 4%04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Santalucía Ibérico Acciones, FI
Descripción
El Santalucía Ibérico Acciones es un fondo de gestión activa “long only” con un horizonte temporal entre tres y
cinco años. La cartera está compuesta por cerca de cuarenta posiciones con un sesgo hacia compañías de media
y baja capitalización principalmente en la península Ibérica. Tiene una tasa muy baja de rotación. El fondo invierte
en compañías con tasas de crecimiento superiores a la media del sector donde operan, visibilidad del negocio,
rentabilidad sostenida en el tiempo y alta generación de caja.
Comentario de gestión
Durante el primer trimestre del año el fondo Santalucía Ibérico Acciones ha tenido un comportamiento mejor al de
su índice de referencia. Los valores que más aportaron en la revalorización fueron Atento, Caixabank, Tubacex y
Sonae. Por el lado negativo, Elecnor, Prosegur Cash, Ibersol y Cellnex restaron a la rentabilidad, con ligeras caídas.
Durante este último trimestre se aumentó posición en ACS, Cellnex, Merlin Properties, Elecnor, Ferrovial, Societé
Fonciere Lyonnais, Arima, Tubacex y Alantra. Se iniciaron nuevas posiciones en Ibersol y Grifols. Se redujo en
Befesa, Fluidra, Logista y Red Eléctrica.
20 Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 3 años 5 años
Santalucía Ibérico Acciones 10,97% 10,97% -5,47% 28,80%
Benchmark (85% IBEX35 NR +
PSI20 NR) 5,77% 5,77% 0,00% 18,21%
Principales posiciones Santalucía Ibérico Acciones
% Patrimonio
ACC Merlin Properties Socimi SA 5,2%
ACC Alantra Partners SA 4,9%
ACC Talgo SA 4,9%
ACC Sonae 4,1%
ACC Caixabank SA 4%04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Santalucía Eurobolsa, FI
Descripción
El Santalucía Eurobolsa es un fondo de gestión activa, “long only”, con un horizonte temporal en las inversiones
superior a tres años. La cartera tiene cierto sesgo hacia compañías de media y baja capitalización situadas en
la zona Euro. El número de compañías incluidas en el fondo ronda las cincuenta posiciones. La tasa de rotación
del fondo es muy baja. El fondo invierte en compañías con crecimiento, visibilidad, rentabilidad sostenida y
generadoras de caja.
Comentario de gestión
En este periodo el fondo se ha comportado mejor que su índice de referencia el Eurostoxx50 con dividendos ne-
tos. Han destacado tres compañías italianas, Danieli ligada a la revolución verde; Tenaris y ENI, empujadas por
el precio del crudo. También hay que resaltar el comportamiento de Volkswagen, después de su CMD; y Boskalis,
protagonista en la resolución del evento del Canal de Suez. Han restado entre otros en este periodo Fresenius
Medial Care, que presentó unas guías flojas consecuencia de la Covid-19, Worldline y Anheuser Busch – Inbev.
En este periodo hemos aumentado peso en compañías que ya teníamos en cartera, hemos incorporado Cellnex y
Ferrovial, y esto lo hemos financiado liquidando Cerved, tras ser objeto de una OPA, Fresenius Medical Care, Kerry
y bajando peso en compañías como Befesa, Logista o Boskalis.
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Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 3 años 5 años
Santalucía Eurobolsa 12,74% 12,74% 11,99% 38,76%
Eurostoxx 50 NR 10,66% 10,66% 25,58% 48,31%
Principales posiciones Santalucía Eurobolsa
% Patrimonio
Danieli 5,4%
Elis 4,8%
Verallia 3,8%
ENI 3,8%
Boskalis 3,7%04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Santalucía Europa Acciones, FI
Descripción
El Santalucía Europa Acciones es un fondo de gestión activa, “long only”, con un horizonte temporal en las inversiones
superior a tres años. La cartera tiene cierto sesgo hacia compañías europeas de media y baja capitalización.
El número de compañías incluidas en el fondo ronda las cuarenta. La tasa de rotación del fondo es muy baja. El
fondo invierte en compañías con crecimiento, visibilidad, rentabilidad sostenida y generadoras de caja.
Comentario de gestión
En este periodo el fondo se ha comportado mucho mejor que su índice de referencia el Stoxx600 con dividendos
netos. Han destacado Atento, el contact center líder en América del Sur; Danieli, ligada a la revolución verde;
FreePort, empujada por el precio del cobre y; Tenaris, ligada su evolución al crudo. En sentido opuesto
destacaríamos a Fresenius Medial Care, que presentó unas guías flojas consecuencia de la COVID 19, la filial
francesa de Colonial, Foncyere Lyonaise y Prosegur Cash. En este periodo hemos aumentado peso en valores que
ya teníamos en cartera, hemos incorporado Cellnex y Ferrovial. Esto lo hemos financiado liquidando la posición en
Cerved, Fresenius Medical Care, Kerry y bajando peso en compañías como Befesa, Logista o Boskalis.
22 Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 3 años 5 años
Santalucía Europa Acciones 17,15% 17,15% 1,94% ND
Stoxx Europe 600 NR 8,94% 8,94% 23,61% ND
Principales posiciones Santalucía Europa Acciones
% Patrimonio
Atento 5,9%
Danieli 5,8%
Elis 4,5%
Freeport 4,2%
Intesa Sanpaolo 4,1%04. Renta Variable / B.
A. Comentario
Gama de Fondos
de empresas
de Renta Variable Primer trimestre 2021
Santalucía Renta Variable Internacional, FI
Descripción
Fondo de Renta Variable global cuya filosofía de gestión está basada en la asignación de pesos por países,
sectores, factores y estilos de gestión, en función del entorno de mercados. El Fondo toma como referencia el
índice MSCI World con divisa cubierta en Euros.
Comentario de gestión
A lo largo del trimestre se ha reducido la exposición en Estados Unidos y se ha incrementado en Europa. La
exposición a fondos ligados a compañías de crecimiento también se ha visto reducida, para incorporar fondos con
un mayor sesgo a compañías valor, que pensamos que se pueden aprovechar del crecimiento económico derivado
de la reapertura económica post-pandemia.
23 Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 1 año 3 años 5 años
Santalucía RV Internacional 5,03% 5,03% 50,48% 33,58% 57,45%
MSCI Wrld 100% Hdg TR EU 6,02% 6,02% 48,95% 37,71% 72,48%
Principales posiciones Renta Variable Internacional Distribución de activos
% Patrimonio % Peso
X WORLD SWAP EUR 17,5% Liquidez 3%
LYXOR MSCI WORLD-MHDG-EUR 17,5% Renta Variable 97%
3+97
ISHARES MSCI WORLD EUR-H 17% Total 100,00%
AMUNDI S&P 500 UCITS ETF 10,1%
UBS ETF MSCI USA VALUE 5,5%04. Renta Variable / B.
A. Comentario
Gama de Fondos
de empresas
de Renta Variable Primer trimestre 2021
Santalucía Renta Variable Emergentes, FI
Descripción
Fondo de Renta Variable Emergentes cuya filosofía de gestión está basada en la asignación de pesos por países,
sectores, factores y estilos de gestión, en función del entorno de mercados. El Fondo toma como referencia el
índice MSCI Emerging Net Total Return en Dólares.
Comentario de gestión
En la actualidad, la estructura actual de cartera del Fondo es muy similar a la de su índice de referencia, lo que
supone tener un peso relativamente elevado en países como China, Korea y Taiwán (estos 3 países suponen
más de un 60% del índice). Por sectores, destaca el peso en servicios financieros, consumo cíclico y tecnología
y, por estilos de gestión, destaca el mayor peso relativo del estilo crecimiento, todo ello en línea con el índice de
referencia.
24 Rentabilidades acumuladas frente a índice de referencia
1T 2021 2021 (YTD) 1 año 3 años 5 años
Santalucía RV Emergentes 2,96% 2,96% 45,59% ND ND
MSCI Daily TR Net Emergi 2,29% 2,29% 58,39% 20,71% 76,77%
Principales posiciones Renta Variable Emergentes Distribución de activos
% Patrimonio % Peso
INVESCO MSCI EMERGING MKTS 12% Liquidez 3%
UBS ETF MSCI EMERG. MARKETS 11,9% Renta Variable 97%
3+97
AMUNDI MSCI EMERG MARK 11,9% Total 100,00%
X ESG MSCI EMERGING MARKETS 6,9%
HSBC MSCI CHINA UCITS ETF 4,4%04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
B.
Comentario de empresas
Nueva posición Incremento de posición
Salida total de posición Disminución de la posición
25
Santalucía Ibérico Acciones
Durante los primeros meses del año 2021 hemos vuelto a reiniciar nuestra posición en
Arima (inmobiliaria especializada en la creación de proyectos de oficinas y logístico en
Madrid).
Arima es una empresa que conocemos muy bien y por la que expresamos respeto y
admiración hacia el equipo gestor, no sólo por sus cualidades más que destacadas, sino
también por su honradez y por su alineación de intereses con los accionistas.
A finales de 2019, después de estudiar con gran detalle el portfolio de Arima, decidimos
tomar una posición. Rápidamente nuestra tesis de inversión se empezó a cumplir y la
acción se revalorizó un 25-30% en cuestión de 90-100 días.
A finales de Febrero de 2020 los mercados financieros empiezan a colapsar, como
consecuencia de una crisis económica producida por la pandemia. Sorprendentemente,
las acciones de Arima a penas sufrieron caídas. Nosotros en este momento decidimos
ejecutar nuestras plusvalías de alrededor del 20% y usar ese dinero para inversiones con
más potencial.
Durante todo 2020 y principios de 2021 hemos seguido analizando Arima con detalle.
También hemos analizado las probables consecuencias que está crisis producirá en el
mercado de oficinas de Madrid.
Nuestra conclusión es que esta crisis retrasa nuestra tesis inicial entre 24-36 meses
no mucho más. Sigue existiendo mucho comprador de oficinas de calidad en alquiler.
Calculamos que en los 3-4 años siguientes capturemos potenciales cercanos al +45-50%.04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Santalucía Eurobolsa
Santalucía Europa Acciones
Incorporamos a los fondos europeos, esta compañía que ya está presente en las estrategias
españolas. Cellnex es el mayor operador de torre de telecomunicaciones independiente en
Europa. En su modelo de negocio destaca la visibilidad y la predictibilidad. La visibilidad
se ve reforzada por la naturaleza de los contratos.
Operativamente la compañía ofrece mejores perspectivas que hace unos meses. Sin
embargo, varios factores han afectado a su cotización, dándonos la oportunidad de
incorporar esta empresa a la cartera. Entre otros factores tenemos el temor a un alza de
tipos, la OPV de la compañía de torres de Vodafone, la creación por parte de Orange de una
filial de torres, Totem y la ampliación de capital de Cellnex para financiar su expansión.
La compañía ha firmado recientemente tres acuerdos uno con T Mobile Nl, otro por el que
adquiere 10.500 torres utilizadas por SFR en Francia y finalmente otro con el operador
polaco, Polkomtel para adquirir 7.000 torres. Estos acuerdos, junto con su crecimiento
orgánico, permitirán multiplicar por tres sus ingresos y Ebitda. Estimamos que al precio
al que cotiza en bolsa obtendremos una TIR superior al 10%, en los próximos tres años.
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Santalucía Espabolsa
Santalucía Ibérico Acciones
En este trimestre hemos entrado en esta compañía en las estrategias españolas.
Grifols es una compañía líder en la industria de proteínas del plasma. Recordamos
que el plasma es un líquido amarillo que se encuentra en la sangre, compuesto
en un 90% de agua, 7% proteínas y 3% de otros compuestos. Grifols cuenta con
cuatro segmentos de negocio biociencia, diagnostico, hospitales y biosupplies. La
unidad de biociencia supone el 79% de las ventas, seguida de diagnóstico con el
15 % de las ventas del grupo. La industria es atractiva: es un oligopolio, presenta
un fuerte crecimiento, barreras de entrada muy altas, tratamientos crónicos y poca
competencia de genéricos.
La industria en general y Grifols en particular se ha visto afectada por factores
coyunturales, específicamente escasez de materia prima, plasma, que ha lastrado su
crecimiento y encarecido la materia prima afectando negativamente a sus márgenes.
Además, la sombra de productos sustitutivos en fase de desarrollo por UCB, Vertex,
Argenx y Momenta está pesando en su comportamiento bursátil.
Creemos que entrando a 15x beneficios 2022, con un crecimiento esperado de su
beneficio en los próximos años cercano al 10%, podremos obtener una rentabilidad
cercana al 40% en los próximos 3 años.04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Santalucía Ibérico Acciones
Ibersol es el mayor franquiciado de Burger King, Pizza Hut y KFC de Portugal; dispone de
distintas marcas como Pans&Company, RIBS y Santamaría en España tras la compra del
grupo Eat Out en 2016, así como concesiones aeroportuarias y en carretera y servicios de
catering.
Actualmente cuenta con alrededor de 625 establecimientos de los cuales el 75% son
establecimientos propios y 25% franquiciados.
Hemos aprovechado la crisis de consumo que se ha producido a raíz de la pandemia para
iniciar una posición en una compañía familiar que ha crecido de manera ordenada y rentable
en los últimos años, manteniendo un balance estable.
Durante el 2020, a pesar del cierre de fronteras y la limitación de movilidad, fue capaz de
generar cerca de 50M de EBITDA. De este modo, a la espera de cerrar negociaciones con
Aena con respecto a las rentas básicas en las concesiones aeroportuarias, la compañía
ha logrado aguantar gracias a las diferentes ayudas enfocadas en el ahorro de costes y a
partir de ahora veremos una recuperación estable. Pensamos que esta compañía, una vez
recupere el estado habitual de operaciones y el nivel de aperturas programado, será capaz de
generar alrededor de 30M EUR de flujo de caja. Si a este flujo le damos un múltiplo promedio
del sector (15x), obtenemos una valoración de alrededor de €450M frente a los €190M de
capitalización de mercado en la actualidad.
27
Santalucía Europa Acciones
Hemos iniciado posición en Microsoft en el fondo SL Europa Acciones. Vemos un
gran atractivo en el negocio de Microsoft, principalmente en los segmentos de
“Intelligent Cloud” y “Productivity and Business Processes”.
Por el lado de “Intelligent Cloud”, vemos un negocio que lleva creciendo a tasas
superiores al 45% durante los últimos 20 trimestres y, a pesar de esto, desde Microsoft
nos confirman que el mercado aún está en sus etapas iniciales. Microsoft opera
un cuasi-duopolio con AWS (Amazon) en donde ha entrado un tercer competidor
(Google Cloud) con altos niveles de inversión e iniciativas agresivas en precio dada
la dificultad de arrebatar cuota a los actuales líderes de mercado, llevándoles a tener
una rentabilidad muy negativa en este negocio. Microsoft y AWS han ampliado la
oferta cloud con soluciones de análisis de datos y seguridad con el fin de proporcionar
un mayor valor añadido a sus clientes. En los últimos trimestres hemos visto como
el crecimiento de Azure ha superado a AWS, apoyándose en alianzas con grandes
compañías (Ej. Volkswagen). El modelo data-driven de este negocio permitirá a
Microsoft no solo seguir creciendo a medida que la cantidad de datos que pasen
por sus sistemas aumenten, sino también que ese crecimiento se irá incrementando
exponencialmente en tanto que el resto de compañías tecnológicas implementen sus
aplicaciones y plataformas propias en Azure.04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Por el otro lado, Microsoft ha apostado fuertemente en el segmento de “Productivity
and Business Processes”, el cual está formado por Office-365 (Comercial y
personal), Dynamics-365 (ERP/CRM), Power BI (Inteligencia Empresarial) y Linkedln.
El crecimiento de esta división ha venido aumentando de manera considerable
dadas las nuevas funcionalidades que la compañía ha incorporado y las sinergias
entre aplicaciones, ofreciendo una solución integral para clientes de menor o mayor
tamaño.
Consideramos que Microsoft ha ganado cuota de mercado en cuanto a aplicaciones
dada la robusta propuesta de valor integrando infraestructura (IaaS), plataforma
(PaaS) y aplicaciones (SaaS). Hoy en día, el feedback de las compañías que han
iniciado el proceso de transformación digital de la mano de Microsoft consideran que
los servicios prestados son de alta calidad y esperan incrementar la inversión en sus
productos con el paso del tiempo.
Adicionalmente, Microsoft adquirió GitHub, un popular servicio de repositorio de
código utilizado por muchos desarrolladores y grandes empresas, por $7.500
millones en acciones. Este acuerdo aumenta el enfoque de Microsoft en el desarrollo
de código abierto y tiene como objetivo aumentar el uso empresarial de GitHub y
llevar las herramientas y servicios de desarrollo de Microsoft a nuevas audiencias.
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Finalmente, Microsoft cuenta con una tercera división que complementa su negocio
y que consideramos secundaria (Personal Computing), dicho segmento integra
el sistema operativo Windows, dispositivos físicos Surface, accesorios para PC,
navegador Bing y Gaming (Xbox console).
En cuanto a valoración, a pesar de tener una capitalización cercana a los $1.75T,
pensamos que la compañía aún tiene un gran potencial de crecimiento por delante,
tanto en infraestructura cloud como en el desarrollo de nuevas aplicaciones para
empresas; en donde los niveles de rentabilidad también se encuentran en niveles
elevados.04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Santalucía Eurobolsa
Santalucía Europa Acciones
Líder mundial en el mercado de embalaje de cartón aséptico a temperatura ambiente. SIG
tiene un modelo de negocio razor/razorblade (práctica comercial en la que una empresa ofrece
un producto de una sola vez, generalmente a bajo coste, que es complementado por otro
producto para el cual el consumidor debe realizar compras repetidas) que implica una buena
visibilidad. Opera en un duopolio en su nicho de producto, siendo Tetrapack el líder mundial
con una cuota global en torno al 67%. La competencia es media/baja. Los clientes son muy
fieles, se mantienen con Sig casi de por vida. Además, está diversificado por clientes. Tiene
más de 270 clientes, el mayor no alcanza el 5% sobre el total de ventas. La compañía suiza ha
multiplicado por 1,5 las ventas en los últimos 10 años, y los márgenes los ha mejorado en más
de 700 puntos. Los “drivers” de esta compañía son entre otros los siguientes: incremento del
consumo en países en desarrollo por la expansión de la clase media; aumento de la demanda
de alimentos preparados para consumir; aumento del marquismo, siendo el embalaje un
claro diferenciador; menor TCO (coste total de propiedad), en la mayoría de los productos y
tamaños, con respecto a otras tecnologías.
SIG Combibloc, cumple con tres requisitos que pensamos llevan al éxito de una inversión:
Roce (retorno del capital empleado) superior al Wacc (coste medio ponderado del capital) de
forma sostenible, visibilidad y crecimiento. La compañía tiene una capitalización de
29 CHF6.000 millones, debiéndose acercar a los CHF8.000 en los próximos 36 meses, si cumple
con su estrategia de crecer por encima de la industria: ganando cuota de mercado, entrando
en nuevos países e introduciendo nuevos productos.
Santalucía Europa Acciones
Worldline es uno de los mayores procesadores de pagos electrónicos de Europa,
actuando principalmente como merchant acquirer y como proveedor de terminales
tras finalizar en 2020 la compra de Ingenico. El mercado valora correctamente el
crecimiento de pagos electrónicos, pero no estima adecuadamente el potencial de
mejora de márgenes, que superarán ampliamente el 20%, ya la generación de caja
de la compañía, estimada cercana a €2.000 millones.
Los cierres parciales de las economías europeas provocados por la segunda ola del
coronavirus han perjudicado la cotización de Worldline ya que su negocio está más
centrado en el mercado de PYMEs que el de otros competidores. Aprovechando
esa debilidad temporal de la cotización se ha introducido la compañía en el fondo
Santalucía Europa Acciones.04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Santalucía Eurobolsa
Santalucía Europa Acciones
Zalando es el líder europeo en el negocio de moda online. La compañía fue fundada en Berlín
en 2008 por David Schneider y Robert Gentz como una compañía de venta de zapatos online
y ha ido diversificándose hasta incluir todo tipo de moda e incluso productos de belleza.
La industria de la moda en Europa está valorada en 450.000 millones de euros. Se caracteriza
por estar tremendamente fragmentada y ser muy competitiva.
Zalando se caracteriza por ser una compañía de puro crecimiento que está aprovechando la
tendencia de la compra de moda online, tendencia que se ha acelerado durante la pandemia.
Zalando apoya su negocio de venta de moda sobre una gran inversión tecnológica y una red
logística europea solo superada por Amazon. La compañía divide su negocio en su Fashion
Store, Offprice (outlet con gran descuento) y Otros (estilistas, ropa de segunda mano,
servicios de marketing).
Tras cosechar un gran éxito como tienda de ropa, con más de 30 millones de clientes activos
y 140 millones de pedidos en 2020, Zalando está sumida en plena transformación para
convertirse en una plataforma de venta de ropa: pondrá a sus clientes en contacto directo
con las marcas de ropa, ofreciendo a las marcas un portal de venta al mayor número de
clientes del continente además de sus servicios logísticos y de marketing.
Este cambio en el modelo de negocio supondrá una importante mejora del margen operativo
30 de medio y largo plazo gracias al giro hacia lo asset light y la mejora en la utilización de
su red logística. La compañía ha mejorado recientemente sus expectativas de crecimiento:
esperan unas ventas de 20.000 millones con un margen operativo del 6% en el año 2025. El
objetivo final de Zalando es hacerse con un 10% de cuota de mercado y alcanzar márgenes
superiores al 10%.
Santalucía Ibérico Santalucía Europa
Acciones Acciones
Durante el primer trimestre del 2021 hemos aumentado/iniciado nuestra posición
en Alantra (tres divisiones: Banca de Inversión, Credit Portfolio Advisory y Asset
Management). Alantra forma parte de nuestra cartera desde el año 2016. Desde
entonces, hemos obtenido rentabilidades (dividendos incluidos) de más del 150%.
Desde Santalucia AM pensamos que en los siguientes 3 años está empresa se
revalorizará más de un 70%.
El segmento de banca de inversión ha aguantado muy bien este difícil año 2020.
Ha repetido los resultados del año 2019. Alantra sigue creciendo con sus clientes
en sus core markets, además sigue mejorando la calidad del asesoramiento que
ofrece. Creemos que esta división debería continuar reportando unos resultados
crecientes y sólidos en los años venideros.
En el segmento de Credit Portfolio Advisory, no se han cerrado muchos deals ya que
el bid-ask en las transacciones no ha llegado a encontrarse. Sin embargo, el año
2021, ha empezado con fuerza y ya se han cerrado numerosas transacciones (sobre
todo en Grecia). Estimamos que durante los siguientes años el comportamiento de
esta división debería ser muy robusta.04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Por último, mencionar que, debido a las turbulencias en los mercados financieros,
el comportamiento del segmento de Asset Management ha sido complicado ya que
los performance fee´s se han reducido. Sin embargo, Alantra con muy buen criterio
ha tenido visión de largo plazo tanto en el área de inversión como en el área de
captación de activos bajo gestión.
Además, ha cerrado alguna operación inorgánica que refuerza la estrategia a largo
plazo de forma decidida. El comportamiento de todos los vehículos de Alantra tuvo
un gran trimestre final en 2020 y han empezado 2021 con fuerza. Creemos que las
comisiones de éxito irán aumentando los siguientes años, además de gozar de una,
cada vez mayor, base de ingresos recurrentes por las comisiones de gestión.
En resumen, creemos que para 2023, es probable que Alantra alcance los 45-50
millones de beneficios recurrentes. Hoy en día está cotizando a 7.3x beneficios.
Desde Santalucia AM vemos como una gran oportunidad aumentar nuestro peso en
un negocio de tanta calidad a este atractivo múltiplo.
31
Santalucía Espabolsa Santalucía Eurobolsa
Santalucía Ibérico Acciones Santalucía Europa Acciones
Hemos seguido aumentando/iniciado nuestra posición en Ferrovial (Empresa de
Infraestructuras con fuertes capacidades de creación-construcción de infraestructuras
complejas).
Creemos que el mercado sigue demasiado focalizado en el corto plazo y no es capaz de
tomar una visión de largo plazo. El mercado piensa que el WFH (trabajo desde casa), va a
afectar a todos los activos de infraestructura de forma permanente. En este pesimismo al
mercado también le preocupa una posible ruta alternativa a su activo estrella de Toronto.
Siendo conservadores y teniendo muy en cuenta lo anteriormente mencionado, creemos que
el mercado no tiene en cuenta la velocidad de vacunaciones en Estados Unidos, el incremento
de tráfico pesado de distribución de última milla como consecuencia de la pandemia, la
capacidad de subir precios en sus activos concesionales y la longitud de vida útil de estos
activos. Tampoco creemos que el mercado tenga en cuenta el valor que se va a crear con los
activos concesionales que van a empezar operación en los siguientes años y los activos que
están en pleno ramp up, además de la robustez de balance de Ferrovial unido a un equipo
gestor magnífico apoyado por un gran inversor de referencia. En resumen, deberíamos de ser
capaces de capturar rentabilidades de alrededor del +50% en los siguientes 3 años.04. Renta Variable / B. Comentario de empresas Primer trimestre 2021
Santalucía Eurobolsa
Santalucía Europa Acciones
Alcon es la compañía líder global en el mercado oftalmológico con una cuota de mercado
cercana al 30%. Destaca su crecimiento estructural, su visibilidad, el 43% de sus ventas
provienen de operaciones de cataratas y su rentabilidad, que mejorará significativamente en
los próximos tres años.
La tesis de inversión en Alcon se centra en la expectativa de un crecimiento cercano al
7% de las ventas en el medio plazo por el lanzamiento de nuevos productos que rellenarán
categorías en las que no estaba presente o no eran los mejores. A pesar de las dificultades
del año 2020 debido a la pandemia, Alcon ha sido capaz de ganar cuota de mercado en sus
dos divisiones (“Surgical” y “Vision Care”) a sus principales competidores JnJ, Cooper, B+L
y Carl Zeiss.
El crecimiento de las ventas, gracias al apalancamiento operativo, permitirá una mejora de
márgenes considerable, situándose el margen Ebit en torno al 23%. Esto provocará que la
generación de caja se multiplique por dos, alcanzando los $1.500 millones en el 2023.
32
Santalucía Ibérico Acciones
Galp es una compañía petrolera portuguesa con actividades en exploración,
producción, refino, marketing, gas y energía. Sus principales activos productivos
están en Brasil, Mozambique y Angola. La producción petrolera de la compañía
lleva años creciendo a un buen ritmo dada la calidad de sus activos, especialmente
los brasileños.
Durante los últimos periodos, la caída del precio del petróleo estuvo acompañada de
un mal comportamiento de la acción, y desde entonces la acción no ha reaccionado al
rebote en el precio del crudo. Dadas nuestras estimaciones para el precio sostenible
del petróleo en el medio plazo, consideramos que, a los precios de compra, el potencial
de revalorización de la compañía es superior al +50%. Aprovechamos una ineficiencia
puntual del mercado para incrementar nuestra posición en una compañía con activos
de gran calidad y un balance muy sólido.También puede leer
