Informe mensual Renta variable local - Estrategia Itaú Comisionista de bolsa Itaú Comisionista de Bolsa - Itaú
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Informe mensual
Renta variable local
Itaú Comisionista de Bolsa Colombia S.A.
Itaú Comisionista de Bolsa
Estrategia Itaú Comisionista de bolsa
Fitch : Un ruido menos
11,00%
Impacto en WACC
10,00%
9,00% • Con el pronunciamiento de Fitch Ratings se disipa un
catalizador más que había estado presente en el
8,00% primer semestre del año, y que no permitía ver un
avance significativo en el mercado accionario local.
7,00%
• Es importante destacar que el recorte de calificación
6,00% por parte de S&P Ratings en mayo, llevó a una
desvalorización del Colcap de 7,0% en un periodo de
5,00% 2 semanas. La historia parece contarse diferente con
el recorte de Fitch, pensando en que la jugada de esta
4,00% calificadora ya era esperada por el mercado.
• En términos estructurales, una rebaja de calificación
de Colombia, trae consigo un incremento en el costo
de endeudamiento de los corporativos, y un acceso a
crédito más limitado en el caso de las compañías que
WACC actual WACC con impacto tienen altos niveles de apalancamiento.
CDS 5 años • No obstante, haciendo un análisis de sensibilidad al
costo de capital, con un incremento del costo de la
400 deuda entre 50 y 100 pbs, el impacto en el costo de
capital promedio de mercado sería solo de +0,68
350
puntos porcentuales. En cuanto al impacto por la
300 prima de riesgo, consideramos que el escenario de
pérdida de grado de inversión ya se ha venido
250 descontando en el CDS de Colombia, por lo que el
impacto también sería neutral.
200
• En otras palabras, estructuralmente, los corporativos
150 pasan a tener un costo de capital mayor, pero que
probablemente ya ha sido incorporado en los precios
100
actuales.
50
ene-15
may-15
jul-15
sep-20
may-21
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nov-15
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ene-21
Fuente: BVC, cálculos propios
Expectativas en el Colcap
• Termina un semestre para el índice, pobre en retorno, volumen, entre otros. La desvalorización que acumula el índice a lo largo del primer semestre (-12%), lo posiciona como el segundo índice más descontado a nivel
global.
• Es importante mencionar que con dos riesgos menos en el camino, i) Transacción de compra de ISA por parte de Ecopetrol y ii) Pérdida de grado de inversión, el Colcap podría comenzar a moverse en un rango más
cercano a los 1.300 puntos, pensando además en que el índice parece salir del canal bajista que lo caracteriza desde inicios de 2021.
• Para Julio esperamos que el índice pueda mantenerse en un rango entre los 1.250 puntos y 1.362 puntos, si las condiciones permiten una ruptura al alza de los 1.300 puntos.
Desempeño del Colcap Retorno Mensual - Junio
2000
GEB 23,1%
1800
Nutresa 0,0726
1600
Cemargos 5,3%
1400
1200 Davivienda 5,1%
1000 Bancolombia Pf 4,4%
800 ETB 2,2%
mar-13
mar-14
mar-15
nov-15
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Celsia 1,8%
Ecopetrol 1,7%
Volumen de negociación diario Grupo Argos 0,4%
Promigas 0,4%
$ 1.400,00
$ 1.200,00 BVC -2,1%
-2,6%
$ 1.000,00 Grupo Sura
-3,1%
Millones
$ 800,00 Bancolombia
$ 600,00 Coficolombiana Pf -3,8%
$ 400,00 -4,5%
Terpel
$ 200,00 -4,7%
Grupo Sura Pf
$ 0,00
ISA -6,5%
jul-13
oct-13
jul-14
oct-14
jul-15
oct-15
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jul-16
oct-16
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oct-19
jul-20
oct-20
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abr-14
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abr-15
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abr-20
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Mineros -8,4%
Fuente: BVC, cálculos propios
Factores que pueden aportar incertidumbre
Rentabilidad Sectorial (Año corrido)
4,0%
3,5%
2,0%
0,0% 0,0% 0,0%
-0,4%
-2,0%
-1,7% -1,7% -1,8%
-4,0%
-5,6%
-6,0%
-8,0%
Energía Telecomunicaciones Consumo no básico Consumo Materiales Servicios financieros Utilities Bancario
Reforma tributaria Extranjeros Todo nos lleva a la liquidez
La Nueva Cepa
Los extranjeros representaron
Los bajos niveles de liquidez no
Buena parte de la incertidumbre en mayo un 44% de los flujos
La variable Delta del Covid- permitirían a los activos locales
a nivel local, obedece al locales en el mercado
19 ha comenzado a tener alcanzar su fair value
panorama fiscal del país. La accionario. Adicionalmente
mayor relevancia en las
presentación de la reforma acumulan 6 meses
últimas semanas. Los
tributaria es fundamental, luego consecutives de ventas por
temores por una
de un 2020 donde los gastos del valor de COP1,29 billones. El
ralentización en el
gobierno llevaron al país a bajo apetito por acciones
crecimiento pueden socavar
niveles de deuda que no son Colombianas por parte del off-
el desempeño del mercado
sostenibles en el tiempo. shore también mantendría
accionario.
rezagado el mercado local.
Fuente: BVC, cálculos propios
Ecopetrol – Riesgos y Oportunidades
Desempeño de la acción de Ecopetrol
7000
6000
5000 • Ecopetrol probablemente sea uno de los
activos que más estaremos nombrando en
4000 el segundo semestre del año.
3000 • Luego de conocerse la posibilidad de que la
compra del 51% de ISA por parte de
2000 Ecopetrol, se realizara a través de
operaciones de deuda, la acción registró un
1000 rally de más de 10% y a cierre de junio se
posiciona como la acción con mejor
0 desempeño en la bolsa Colombiana.
nov-13
nov-18
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sep-13
sep-14
nov-14
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sep-16
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may-14
may-15
may-17
may-18
may-19
may-20
• Lo anterior, también muy ligado a que sería
menos costoso para la compañía realizar
una emisión de deuda, en contraste con
una emisión de acciones.
Producción de petróleo (Kbpd)
• En este nuevo escenario, consideramos
4500 90 que no es descabellado pensar en que la
4000 80 acción podría ahora comenzar a moverse
entre un rango de $2.680 - $3.000, con los
3500 70 niveles de petróleo actuales, donde el Brent
3000 60 cotiza por encima de los USD73 por barril, y
adicionalmente la tasa de cambio
2500 50
favorecería los resultados de la compañía.
2000 40
1500 30 • No obstante, los niveles de producción, han
venido perdiendo terreno, y el segundo
1000 20 trimestre también puede traer sorpresas,
500 10 pensando en que entre abril y mayo se
materializaron los bloqueos a nivel nacional.
0 0
Producción (Kbpd) COP Brent
Fuente: Ecopetrol, BVC, Cálculos propios
Chile - Primarias presidenciales
¿Quién crees que será el próximo presidente de Chile ?
25
20
15
23 21
10 20
5
8 4 4 1 0 1 7
3 3 3 2
0
Daniel Jadue Yasna Provoste Joaquín Lavin Sebastían Sichel José Antonio Gabriel Boric Franco Parisi Mario Desbordes Pamela Jiles Paula Narváez Ignacio Briones Carlos Otro No responde
Kast Maldonado
Primarias Presidenciales
Chile vamos Apruebo dignidad
Joaquín Lavin Mario Desbordes Ignacio Briones - Sebastián Sichel Daniel Jadue Gabriel Boric
Unidad demócrata Indepediente Renovación Nacional Evolución Política Independiente Partido Comunista Convergencia Social
• En Chile, la carrea política continúa.. A finales de julio tendrán lugar las primarias presidenciales, donde se elegirán los representantes de cada partido, quienes serán los candidatos oficiales para las elecciones del 21
de noviembre.
• Por Chile Vamos serán 4 los candidatos que competirán en las primarias, Joaquín Lavín de Centro derecha, Mario Desbordes, Ignacio Briones y Sebastian Siche. Por Apruebo dignidad, la oposición, Daniel Jadue del
partido comunista y Gabriel Boric de Convergencia Social.
• Las encuestan muestran a Daniel Jadue y Joaquín Lavin como los dos principales candidatos que se disputarán las elecciones de noviembre, pero donde no se descarta una tercera candidata Yasna Provoste, la
actual presidente del Senado, quien todavía no ha confirmado su candidatura.
• Las elecciones de la Asamblea Nacional constituyente mostraron una mayor aprobación de los partidos de izquierda, resultado que se materializó en una caída del IPSA de más del 10%. Si bien las primarias, traerán
un resultado vinculante para los partidos políticos, probablemente no generen la volatilidad que observamos en las elecciones de mayo
Fuente:Cadem
En un escenario de incertidumbre …. Sectores más blindados en Chile - Ceconsud
Desempeño del IPSA y Cencosud YTD Composición del EBITDA por país
180
3,6%
5,7%
Chile
160 5,8%
Argentina
17,8%
140 Brasil
7,33% 67,1%
Peru
120
Colombia
100
0,26% Apalancamiento
5,0x
80 4,5x
4,0x
3,5x
60
3,0x 4,5x 4,3x 4,5x
3,9x 4,1x
2,5x 3,3x
2,0x 2,0x 1,9x
1,5x
IPSA Cencosud 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1T21
• En el escenario de incertidumbre por el ambiente político en Chile, vale la pena destacar algunas compañías, que pueden estar mejor posicionadas para enfrenar este tipo de incertidumbre.
• Cencosud, es un retail multiformato, y con presencia a lo largo de la región, que se favorecería de una recuperación del consumo interno de los países donde tiene presencia.
• La diversificación geográfica y de negocios también permite disipar los riesgos que una sola economía puede ofrecerle.
• Niveles de apalancamiento que han venido disminuyendo desde 2018, con una expectativa de observar niveles muy estables en los próximos dos años.
• La estrategia digital también le permitiría llegar a una mayor población, ampliando su base de clientes y los ingresos por e-commerce para los próximos años, que hoy en día representan el 10% de los ingresos
totales.
• La acción parece estar llegando a un soporte sobre los CLP1.310, nivel atractivo de compra, esperando un retorno aproximado en la acción de 25% aproximadamente.
Fuente:Cencosud, Itau BBAConclusiones, recomendaciones y niveles
Nuestro universo de activos
recomendados
• El segundo semestre del año esperamos que las condiciones comiencen a dar un giro hacia un nivel
más adecuado de liquidez, y en ese sentido, un desempeño positivo de la renta variable.
Rango Potencial de
recomendado valorización
• Julio, un mes de presentación de reforma tributaria a nivel local, reunión de la Reserva Federal, entre $2.680 - $2.750 12,7% - 15,6%
otros factores que de nuevo podrían hacer tambalear el desempeño de los mercados globales. Sin
embargo, en el caso de la Reserva Federal, consideramos que los mensajes seguirán siendo
cautelosos, más aún cuando hay una nueva amenaza que puede traer un incremento de los casos
del COVID-19.
• En el ámbito fiscal, aunque sobre la mesa está la presentación de la reforma tributaria, creemos que $2.480 - $2.500 12% - 14%
el peor escenario ya pasó y es la pérdida de grado de inversión del país, que en gran magnitud ya
estaba incorporado en los precios.
• Aunque los precios del petróleo también se ven amenazados por la nueva variante delta, el control $5.220 - $5.350 19,6% - 22%
actual de la oferta de crudo, mitigaría la volatilidad. Seguimos teniendo una visión positiva estructural
en petróleo, y con algunos riesgos idiosincráticos resueltos a nivel local, la variable petróleo podría
comenzar a ser un catalizador para el Colcap en lo que resta del año.
$1.080 - $1.100 9,0% - 11%
• En línea con lo anterior, consideramos que el Colcap puede romper los 1.300 puntos al alza, para
CLP1.310 – 1.370 19,4% - 24,8%
empezar a encaminarse en un rango entre los 1.250 puntos y 1.362 puntos, pensando que la mayor
parte de las sesiones venideras pudiera localizarse por encima de los 1.280 puntos.
CLP69 - 72 16,4% - 21,7%
• En lo referente al Mercado Global Colombiano, aunque hay incertidumbre por el panorama político en
Chile, consideramos que nuestros activos recomendados Banco de Chile y Cencosud se encuentran
en niveles atractivos de entrada, pues están muy cerca de los mínimos experimentados en Mayo.¡Gracias ;-)!
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· Comprar: Cuándo se espera que la acción tenga un desempeño mejor que el promedio de mercado
· Mantener: Cuando se estima que el desempeño de la acción esté en línea con el desempeño de mercado
· Vender: Cuándo se espera que la acción tenga un desempeño por debajo del promedio de mercado.
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