LAZARD EURO CORP HIGH YIELD - Fondo de inversión colectiva (fonds commun de placement, FCP) de derecho francés - Spain
←
→
Transcripción del contenido de la página
Si su navegador no muestra la página correctamente, lea el contenido de la página a continuación
Fondo de inversión colectiva
(fonds commun de placement,
FCP) de derecho francés
LAZARD EURO CORP HIGH
YIELD
INFORME ANUAL
a 30 de septiembre de 2020
Sociedad de gestión: Lazard Frères Gestion SAS
Depositario: CACEIS Bank
Auditor: PriceWaterhouseCoopers Audit
Lazard Frères Gestion SAS, 25 rue de Courcelles, 75008 París (Francia)ÍNDICE
1. Características de la IIC 3
2. Cambios relativos a la IIC 9
3. Informe de gestión 10
4. Información reglamentaria 20
5. Certificación del Auditor de Cuentas 23
6. Cuentas del ejercicio 28
2FRÈRES GESTION
Datos fundamentales para el inversor
El presente documento contiene información esencial para los inversores de esta IIC. No se trata de material de promoción comercial. La ley exige que
se facilite esta información para ayudarle a comprender la naturaleza de esta IIC y los riesgos que conlleva invertir en la misma. Es aconsejable que lea
el documento para poder tomar una decisión sobre la conveniencia o no de invertir en la IIC con conocimiento de causa.
LAZARD EURO CORP HIGH YIELD
FIC
Este OICVM está gestionado por LAZARD FRERES GESTION SAS
FR0013444072 - RC EUR
Objetivo y política de inversión
Clasificación de la IIC: Obligaciones y otros títulos de deuda - OICVM o FIA monetarios, monetarios a corto plazo o de renta fija hasta
denominados en euros un máximo del 10% del patrimonio, si a su vez invierten menos del 10%
Objetivo de gestión: El objetivo de gestión es obtener a medio plazo un de su patrimonio en otras IIC;
rendimiento neto de gastos superior al del índice ICE BofAML BB-B Euro - acciones ordinarias hasta un máximo del 5% del patrimonio. No se
High Yield Non-Financial Fixed Floating Rate Constrained Index, en invertirá activamente en estas, sino que se tratará de acciones
euros, tras reinvertir dividendos o cupones netos. procedentes de una reestructuración de deudas;
Política de inversión: la estrategia de inversión se basa en una gestión - vehículos de titulización denominados en euros hasta un máximo del
dinámica de los riesgos de crédito y de tipos, invirtiendo principalmente 10% del patrimonio.
en títulos de deuda de riesgo emitidos por Estados, empresas y entidades La cartera puede invertir hasta un máximo del 100% del patrimonio en
financieras. La zona geográfica de los emisores es la zona de la OCDE títulos que incorporen derivados.
por un mínimo del 75% del patrimonio, y otras zonas hasta un máximo El fondo puede utilizar futuros de tipos, swaps de tipos, opciones sobre
del 25% del patrimonio. La sensibilidad se gestiona de manera dinámica tipos y derivados de crédito (los CDS están limitados al 40% del
dentro de un rango de 0 a 8. El fondo puede invertir tanto en bonos patrimonio), negociados en mercados regulados, organizados y/o
«investment grade» o grado de inversión (calificación mínima de BBB- de extrabursátiles, para cubrir y/o exponer la cartera frente a los riesgos de
Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad crédito y de tipos, con un límite del 100% del patrimonio.
gestora), como en títulos especulativod/high yield (calificación inferior a Asignación de las cantidades distribuibles:
BBB- de Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad Asignación del resultado neto: Capitalización
gestora), como en bonos no calificados por ninguna agencia. Dichas Asignación de las plusvalías netas realizadas: Capitalización
obligaciones serán de emisores cuyo domicilio social esté situado en un Horizonte de inversión recomendado: Esta IIC puede no ser adecuada
país miembro de la OCDE y/o de emisiones en euros cotizadas en una para inversores que prevean retirar sus aportaciones en un plazo de 3
bolsa de uno de estos países, sin restricciones relativas a la calificación. años.
La cartera está compuesta esencialmente de: Facultad de reembolso: Las órdenes se ejecutan conforme a la siguiente
tabla:
- obligaciones, deuda pública de países miembros de la OCDE y títulos Día de
de deuda negociables denominados en euros, hasta un máximo del 100% D+2
D hábil determinación D+1 hábil
hábiles
del patrimonio; del VL (D)
- obligaciones convertibles en acciones hasta un máximo del 20% del Recepción diaria de las órdenes y Ejecución de la
Publicación Liquidación
patrimonio; centralización diaria antes de las 12:00 orden como
del valor de los
- acciones preferentes, siempre y cuando puedan considerarse deuda (hora de París) de las órdenes de muy tarde el día
liquidativo reembolsos
reembolso D
«supersubordinada» («super-subordonnée»), hasta un máximo del 10%
del patrimonio;
Perfil de riesgo y remuneración
Cuanto menor sea el riesgo, A mayor riesgo, Otros factores de riesgo importantes no considerados en el indicador:
potencialmente menor será la potencialmente mayor remuneración • Riesgo de crédito: Posible riesgo de deterioro de la firma de un emisor o
rentabilidad
de su incumplimiento que implicará una bajada de la cotización del título.
Explicación del indicador y sus principales límites: • Riesgo de liquidez: Riesgo vinculado a la baja liquidez de los mercados
La exposición diversificada a los riesgos de tipo de interés y de crédito subyacentes, lo que los hace sensibles a movimientos significativos de
explica la clasificación de la IIC en esta categoría. compras y ventas.
Los datos históricos utilizados podrían no proporcionar una indicación
fiable del futuro perfil de riesgo de la IIC. No hay ninguna garantía de que • Riesgo asociado a los derivados: El uso de este tipo de instrumentos
la categoría indicada vaya a permanecer inalterable y la clasificación puede financieros puede aumentar el riesgo de pérdidas.
variar a lo largo del tiempo. La categoría más baja no significa que la La materialización de uno de estos riesgos podrá comportar una reducción
inversión esté libre de riesgo. El capital no está garantizado. del valor liquidativo de la IIC. En el folleto figuran los demás riesgos.
Lazard Euro Corp High YieldFRÈRES GESTION
Datos fundamentales para el inversor
El presente documento contiene información esencial para los inversores de esta IIC. No se trata de material de promoción comercial. La ley exige que
se facilite esta información para ayudarle a comprender la naturaleza de esta IIC y los riesgos que conlleva invertir en la misma. Es aconsejable que lea
el documento para poder tomar una decisión sobre la conveniencia o no de invertir en la IIC con conocimiento de causa.
LAZARD EURO CORP HIGH YIELD
FIC
Este OICVM está gestionado por LAZARD FRERES GESTION SAS
FR0013444080 - RD EUR
Objetivo y política de inversión
Clasificación de la IIC: Obligaciones y otros títulos de deuda - acciones ordinarias hasta un máximo del 5% del patrimonio. No se
denominados en euros invertirá activamente en estas, sino que se tratará de acciones
Objetivo de gestión: El objetivo de gestión es obtener a medio plazo un procedentes de una reestructuración de deudas;
rendimiento neto de gastos superior al del índice ICE BofAML BB-B Euro - vehículos de titulización denominados en euros hasta un máximo del
High Yield Non-Financial Fixed Floating Rate Constrained Index, en 10% del patrimonio.
euros, tras reinvertir dividendos o cupones netos. La cartera puede invertir hasta un máximo del 100% del patrimonio en
Política de inversión: la estrategia de inversión se basa en una gestión títulos que incorporen derivados.
dinámica de los riesgos de crédito y de tipos, invirtiendo principalmente El fondo puede utilizar futuros de tipos, swaps de tipos, opciones sobre
en títulos de deuda de riesgo emitidos por Estados, empresas y entidades tipos y derivados de crédito (los CDS están limitados al 40% del
financieras. La zona geográfica de los emisores es la zona de la OCDE patrimonio), negociados en mercados regulados, organizados y/o
por un mínimo del 75% del patrimonio, y otras zonas hasta un máximo extrabursátiles, para cubrir y/o exponer la cartera frente a los riesgos de
del 25% del patrimonio. La sensibilidad se gestiona de manera dinámica crédito y de tipos, con un límite del 100% del patrimonio.
dentro de un rango de 0 a 8. El fondo puede invertir tanto en bonos Asignación de las cantidades distribuibles:
«investment grade» o grado de inversión (calificación mínima de BBB- de Asignación del resultado neto: Distribución
Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad Asignación de las plusvalías netas realizadas: capitalización y/o
gestora), como en títulos especulativod/high yield (calificación inferior a distribución y/o traslado a cuenta nueva
BBB- de Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad Horizonte de inversión recomendado: Esta IIC puede no ser adecuada
gestora), como en bonos no calificados por ninguna agencia. Dichas para inversores que prevean retirar sus aportaciones en un plazo de 3
obligaciones serán de emisores cuyo domicilio social esté situado en un años.
país miembro de la OCDE y/o de emisiones en euros cotizadas en una Facultad de reembolso: Las órdenes se ejecutan conforme a la siguiente
bolsa de uno de estos países, sin restricciones relativas a la calificación.
tabla:
La cartera está compuesta esencialmente de:
- obligaciones, deuda pública de países miembros de la OCDE y títulos Día de
de deuda negociables denominados en euros, hasta un máximo del 100% D+2
D hábil determinación D+1 hábil
hábiles
del patrimonio; del VL (D)
- obligaciones convertibles en acciones hasta un máximo del 20% del Recepción diaria de las órdenes y Ejecución de la
Publicación Liquidación
patrimonio; centralización diaria antes de las 12:00 orden como
del valor de los
- acciones preferentes, siempre y cuando puedan considerarse deuda (hora de París) de las órdenes de muy tarde el día
liquidativo reembolsos
reembolso D
«supersubordinada» («super-subordonnée»), hasta un máximo del 10%
del patrimonio;
- OICVM o FIA monetarios, monetarios a corto plazo o de renta fija hasta
un máximo del 10% del patrimonio, si a su vez invierten menos del 10%
de su patrimonio en otras IIC;
Perfil de riesgo y remuneración
Cuanto menor sea el riesgo, A mayor riesgo, Otros factores de riesgo importantes no considerados en el indicador:
potencialmente menor será la potencialmente mayor remuneración • Riesgo de crédito: Posible riesgo de deterioro de la firma de un emisor o
rentabilidad
de su incumplimiento que implicará una bajada de la cotización del título.
Explicación del indicador y sus principales límites: • Riesgo de liquidez: Riesgo vinculado a la baja liquidez de los mercados
La exposición diversificada a los riesgos de tipo de interés y de crédito subyacentes, lo que los hace sensibles a movimientos significativos de
explica la clasificación de la IIC en esta categoría. compras y ventas.
Los datos históricos utilizados podrían no proporcionar una indicación
fiable del futuro perfil de riesgo de la IIC. No hay ninguna garantía de que • Riesgo asociado a los derivados: El uso de este tipo de instrumentos
la categoría indicada vaya a permanecer inalterable y la clasificación puede financieros puede aumentar el riesgo de pérdidas.
variar a lo largo del tiempo. La categoría más baja no significa que la La materialización de uno de estos riesgos podrá comportar una reducción
inversión esté libre de riesgo. El capital no está garantizado. del valor liquidativo de la IIC. En el folleto figuran los demás riesgos.
Lazard Euro Corp High YieldFRÈRES GESTION
Datos fundamentales para el inversor
El presente documento contiene información esencial para los inversores de esta IIC. No se trata de material de promoción comercial. La ley exige que
se facilite esta información para ayudarle a comprender la naturaleza de esta IIC y los riesgos que conlleva invertir en la misma. Es aconsejable que lea
el documento para poder tomar una decisión sobre la conveniencia o no de invertir en la IIC con conocimiento de causa.
LAZARD EURO CORP HIGH YIELD
FIC
Este OICVM está gestionado por LAZARD FRERES GESTION SAS
FR0013444064 - RC H-CHF
Objetivo y política de inversión
Clasificación de la IIC: Obligaciones y otros títulos de deuda - OICVM o FIA monetarios, monetarios a corto plazo o de renta fija hasta
denominados en euros un máximo del 10% del patrimonio, si a su vez invierten menos del 10%
Objetivo de gestión: El objetivo de gestión es obtener a medio plazo un de su patrimonio en otras IIC;
- acciones ordinarias hasta un máximo del 5% del patrimonio. No se
rendimiento neto de gastos superior al del índice ICE BofAML BB-B Euro
High Yield Non-Financial Fixed Floating Rate Constrained Index, invertirá activamente en estas, sino que se tratará de acciones
expresado en francos suizos y cubierto en un 100%, tras reinvertir procedentes de una reestructuración de deudas;
- vehículos de titulización denominados en euros hasta un máximo del
dividendos o cupones netos.
10% del patrimonio.
Política de inversión: la estrategia de inversión se basa en una gestión La cartera puede invertir hasta un máximo del 100% del patrimonio en
dinámica de los riesgos de crédito y de tipos, invirtiendo principalmente títulos que incorporen derivados.
en títulos de deuda de riesgo emitidos por Estados, empresas y El fondo puede utilizar futuros de tipos, swaps de tipos, opciones sobre
entidades financieras. La zona geográfica de los emisores es la zona de tipos y derivados de crédito (los CDS están limitados al 40% del
la OCDE por un mínimo del 75% del patrimonio, y otras zonas hasta un patrimonio), negociados en mercados regulados, organizados y/o
máximo del 25% del patrimonio. La sensibilidad se gestiona de manera extrabursátiles, para cubrir y/o exponer la cartera frente a los riesgos de
dinámica dentro de un rango de 0 a 8. El fondo puede invertir tanto en crédito y de tipos, con un límite del 100% del patrimonio.
bonos «investment grade» o grado de inversión (calificación mínima de Asignación de las cantidades distribuibles:
BBB- de Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad Asignación del resultado neto: Capitalización
gestora), como en títulos especulativod/high yield (calificación inferior a Asignación de las plusvalías netas realizadas: Capitalización
BBB- de Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad
Horizonte de inversión recomendado: Esta IIC puede no ser adecuada
gestora), como en bonos no calificados por ninguna agencia. Dichas
para inversores que prevean retirar sus aportaciones en un plazo de 3
obligaciones serán de emisores cuyo domicilio social esté situado en un
país miembro de la OCDE y/o de emisiones en euros cotizadas en una años.
bolsa de uno de estos países, sin restricciones relativas a la calificación. Facultad de reembolso: Las órdenes se ejecutan conforme a la siguiente
tabla:
La cartera está compuesta esencialmente de:
- obligaciones, deuda pública de países miembros de la OCDE y títulos Día de
de deuda negociables denominados en euros, hasta un máximo del 100% D+2
D hábil determinación D+1 hábil
hábiles
del patrimonio; del VL (D)
- obligaciones convertibles en acciones hasta un máximo del 20% del Recepción diaria de las órdenes y Ejecución de la
Publicación Liquidación
patrimonio; centralización diaria antes de las 12:00 orden como
del valor de los
- acciones preferentes, siempre y cuando puedan considerarse deuda (hora de París) de las órdenes de muy tarde el día
liquidativo reembolsos
reembolso D
«supersubordinada» («super-subordonnée»), hasta un máximo del 10%
del patrimonio;
Perfil de riesgo y remuneración
Cuanto menor sea el riesgo, A mayor riesgo, Otros factores de riesgo importantes no considerados en el indicador:
potencialmente menor será la potencialmente mayor remuneración • Riesgo de crédito: Posible riesgo de deterioro de la firma de un emisor o
rentabilidad
de su incumplimiento que implicará una bajada de la cotización del título.
Explicación del indicador y sus principales límites: • Riesgo de liquidez: Riesgo vinculado a la baja liquidez de los mercados
La exposición a los riesgos de tipo de interés y de crédito explica la subyacentes, lo que los hace sensibles a movimientos significativos de
clasificación de la IIC en esta categoría. compras y ventas.
Los datos históricos utilizados podrían no proporcionar una indicación
fiable del futuro perfil de riesgo de la IIC. No hay ninguna garantía de que • Riesgo asociado a los derivados: El uso de este tipo de instrumentos
la categoría indicada vaya a permanecer inalterable y la clasificación puede financieros puede aumentar el riesgo de pérdidas.
variar a lo largo del tiempo. La categoría más baja no es sinónimo de La materialización de uno de estos riesgos podrá comportar una reducción
inversión libre de riesgo. El capital no está garantizado. del valor liquidativo de la IIC. En el folleto figuran los demás riesgos.
Lazard Euro Corp High YieldFRÈRES GESTION
Datos fundamentales para el inversor
El presente documento contiene información esencial para los inversores de esta IIC. No se trata de material de promoción comercial. La ley exige que
se facilite esta información para ayudarle a comprender la naturaleza de esta IIC y los riesgos que conlleva invertir en la misma. Es aconsejable que lea
el documento para poder tomar una decisión sobre la conveniencia o no de invertir en la IIC con conocimiento de causa.
LAZARD EURO CORP HIGH YIELD
FIC
Este OICVM está gestionado por LAZARD FRERES GESTION SAS
FR0010505313 - PC EUR
Objetivo y política de inversión
Clasificación de la IIC: Obligaciones y otros títulos de deuda - OICVM o FIA monetarios, monetarios a corto plazo o de renta fija hasta
denominados en euros un máximo del 10% del patrimonio, si a su vez invierten menos del 10%
Objetivo de gestión: El objetivo de gestión es obtener a medio plazo un de su patrimonio en otras IIC;
rendimiento neto de gastos superior al del índice ICE BofAML BB-B Euro - acciones ordinarias hasta un máximo del 5% del patrimonio. No se
High Yield Non-Financial Fixed Floating Rate Constrained Index, invertirá activamente en estas, sino que se tratará de acciones
expresado en euros, tras reinvertir dividendos o cupones netos. procedentes de una reestructuración de deudas;
Política de inversión: la estrategia de inversión se basa en una gestión - vehículos de titulización denominados en euros hasta un máximo del
dinámica de los riesgos de crédito y de tipos, invirtiendo principalmente 10% del patrimonio.
en títulos de deuda de riesgo emitidos por Estados, empresas y entidades La cartera puede invertir hasta un máximo del 100% del patrimonio en
financieras. La zona geográfica de los emisores es la zona de la OCDE títulos que incorporen derivados.
por un mínimo del 75% del patrimonio, y otras zonas hasta un máximo El fondo puede utilizar futuros de tipos, swaps de tipos, opciones sobre
del 25% del patrimonio. La sensibilidad se gestiona de manera dinámica tipos y derivados de crédito (los CDS están limitados al 40% del
dentro de un rango de 0 a 8. El fondo puede invertir tanto en bonos patrimonio), negociados en mercados regulados, organizados y/o
«investment grade» o grado de inversión, (calificación mínima de BBB- extrabursátiles, para cubrir y/o exponer la cartera frente a los riesgos de
por Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad crédito y de tipos, con un límite del 100% del patrimonio.
gestora), como en títulos especulativos/high yield (calificación inferior a Asignación de las cantidades distribuibles:
BBB- por Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la empresa Asignación del resultado neto: Capitalización
gestora), como en bonos no calificados por una agencia de calificación. Asignación de las plusvalías netas realizadas: Capitalización
Dichas obligaciones serán de emisores cuyo domicilio social esté situado Horizonte de inversión recomendado: Esta IIC puede no ser adecuada
en un país miembro de la OCDE y/o de emisiones en euros cotizadas en para inversores que prevean retirar sus aportaciones en un plazo de 3
una bolsa de uno de estos países, sin restricciones relativas a la años.
calificación. Facultad de reembolso: Las órdenes se ejecutan conforme a la siguiente
tabla:
La cartera está compuesta esencialmente de:
- obligaciones, deuda pública de países miembros de la OCDE y títulos Día de
de deuda negociables denominados en euros, hasta un máximo del 100% D+2
D hábil determinación D+1 hábil
hábiles
del patrimonio; del VL (D)
- obligaciones convertibles en acciones hasta un máximo del 20% del Recepción diaria de las órdenes y Ejecución de la
Publicación Liquidación
patrimonio; centralización diaria antes de las 12:00 orden como
del valor de los
- acciones preferentes, siempre y cuando puedan considerarse deuda (hora de París) de las órdenes de muy tarde el día
liquidativo reembolsos
reembolso D
«supersubordinada» («super-subordonnée»), hasta un máximo del 10%
del patrimonio;
Perfil de riesgo y remuneración
Cuanto menor sea el riesgo, A mayor riesgo, Otros factores de riesgo importantes no considerados en el indicador:
potencialmente menor será la potencialmente mayor remuneración • Riesgo de crédito: Posible riesgo de deterioro de la firma de un emisor o
rentabilidad
de su incumplimiento que implicará una bajada de la cotización del título.
Explicación del indicador y sus principales límites: • Riesgo de liquidez: Riesgo vinculado a la baja liquidez de los mercados
La exposición a los riesgos de tipo de interés y de crédito explica la subyacentes, lo que los hace sensibles a movimientos significativos de
clasificación de la IIC en esta categoría. compras y ventas.
Los datos históricos utilizados podrían no proporcionar una indicación
fiable del futuro perfil de riesgo de la IIC. No hay ninguna garantía de que • Riesgo asociado a los derivados: El uso de este tipo de instrumentos
la categoría indicada vaya a permanecer inalterable y la clasificación puede financieros puede aumentar el riesgo de pérdidas.
variar a lo largo del tiempo. La categoría más baja no es sinónimo de La materialización de uno de estos riesgos podrá comportar una reducción
inversión libre de riesgo. El capital no está garantizado. del valor liquidativo de la IIC. En el folleto figuran los demás riesgos.
Lazard Euro Corp High YieldFRÈRES GESTION
Datos fundamentales para el inversor
El presente documento contiene información esencial para los inversores de esta IIC. No se trata de material de promoción comercial. La ley exige que
se facilite esta información para ayudarle a comprender la naturaleza de esta IIC y los riesgos que conlleva invertir en la misma. Es aconsejable que lea
el documento para poder tomar una decisión sobre la conveniencia o no de invertir en la IIC con conocimiento de causa.
LAZARD EURO CORP HIGH YIELD
FIC
Este OICVM está gestionado por LAZARD FRERES GESTION SAS
FR0010597138-PD EUR
Objetivo y política de inversión
Clasificación de la IIC: Obligaciones y otros títulos de deuda - acciones ordinarias hasta un máximo del 5% del patrimonio. No se
denominados en euros invertirá activamente en estas, sino que se tratará de acciones
Objetivo de gestión: El objetivo de gestión es obtener a medio plazo un procedentes de una reestructuración de deudas;
rendimiento neto de gastos superior al del índice ICE BofAML BB-B Euro - vehículos de titulización denominados en euros hasta un máximo del
High Yield Non-Financial Fixed Floating Rate Constrained Index, 10% del patrimonio.
expresado en euros, tras reinvertir dividendos o cupones netos. La cartera puede invertir hasta un máximo del 100% del patrimonio en
Política de inversión: la estrategia de inversión se basa en una gestión títulos que incorporen derivados.
dinámica de los riesgos de crédito y de tipos, invirtiendo principalmente El fondo puede utilizar futuros de tipos, swaps de tipos, opciones sobre
en títulos de deuda de riesgo emitidos por Estados, empresas y entidades tipos y derivados de crédito (los CDS están limitados al 40% del
financieras. La zona geográfica de los emisores es la zona de la OCDE patrimonio), negociados en mercados regulados, organizados y/o
por un mínimo del 75% del patrimonio, y otras zonas hasta un máximo extrabursátiles, para cubrir y/o exponer la cartera frente a los riesgos de
del 25% del patrimonio. La sensibilidad se gestiona de manera dinámica crédito y de tipos, con un límite del 100% del patrimonio.
dentro de un rango de 0 a 8. El fondo puede invertir tanto en bonos Asignación de las cantidades distribuibles:
«investment grade» o grado de inversión, (calificación mínima de BBB- Asignación del resultado neto: Distribución
por Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad Asignación de las plusvalías netas realizadas: capitalización y/o
gestora), como en títulos especulativos/high yield (calificación inferior a distribución y/o traslado a cuenta nueva
BBB- por Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la empresa Horizonte de inversión recomendado: Esta IIC puede no ser adecuada
gestora), como en bonos no calificados por una agencia de calificación. para inversores que prevean retirar sus aportaciones en un plazo de 3
Dichas obligaciones serán de emisores cuyo domicilio social esté situado años.
en un país miembro de la OCDE y/o de emisiones en euros cotizadas en Facultad de reembolso: Las órdenes se ejecutan conforme a la
una bolsa de uno de estos países, sin restricciones relativas a la
siguiente tabla:
calificación.
La cartera está compuesta esencialmente de:
- obligaciones, deuda pública de países miembros de la OCDE y títulos Día de
de deuda negociables denominados en euros, hasta un máximo del 100% D+2
D hábil determinación D+1 hábil
hábiles
del patrimonio; del VL (D)
- obligaciones convertibles en acciones hasta un máximo del 20% del Recepción diaria de las órdenes y Ejecución de la
Publicación Liquidación
patrimonio; centralización diaria antes de las 12:00 orden como
del valor de los
- acciones preferentes, siempre y cuando puedan considerarse deuda (hora de París) de las órdenes de muy tarde el día
liquidativo reembolsos
reembolso D
«supersubordinada» («super-subordonnée»), hasta un máximo del 10%
del patrimonio;
- OICVM o FIA monetarios, monetarios a corto plazo o de renta fija hasta
un máximo del 10% del patrimonio, si a su vez invierten menos del 10%
de su patrimonio en otras IIC;
Perfil de riesgo y remuneración
Cuanto menor sea el riesgo, A mayor riesgo, Otros factores de riesgo importantes no considerados en el indicador:
potencialmente menor será la potencialmente mayor remuneración • Riesgo de crédito: Posible riesgo de deterioro de la firma de un emisor o
rentabilidad
de su incumplimiento que implicará una bajada de la cotización del título.
Explicación del indicador y sus principales límites: • Riesgo de liquidez: Riesgo vinculado a la baja liquidez de los mercados
La exposición a los riesgos de tipo de interés y de crédito explica la subyacentes, lo que los hace sensibles a movimientos significativos de
clasificación de la IIC en esta categoría. compras y ventas.
Los datos históricos utilizados podrían no proporcionar una indicación
fiable del futuro perfil de riesgo de la IIC. No hay ninguna garantía de que • Riesgo asociado a los derivados: El uso de este tipo de instrumentos
la categoría indicada vaya a permanecer inalterable y la clasificación puede financieros puede aumentar el riesgo de pérdidas.
variar a lo largo del tiempo. La categoría más baja no es sinónimo de La materialización de uno de estos riesgos podrá comportar una reducción
inversión libre de riesgo. El capital no está garantizado. del valor liquidativo de la IIC. En el folleto figuran los demás riesgos.
Lazard Euro Corp High YieldFRÈRES GESTION
Datos fundamentales para el inversor
El presente documento contiene información esencial para los inversores de esta IIC. No se trata de material de promoción comercial. La ley exige que
se facilite esta información para ayudarle a comprender la naturaleza de esta IIC y los riesgos que conlleva invertir en la misma. Es aconsejable que lea
el documento para poder tomar una decisión sobre la conveniencia o no de invertir en la IIC con conocimiento de causa.
LAZARD EURO CORP HIGH YIELD
FIC
Este OICVM está gestionado por LAZARD FRERES GESTION SAS
FR0013444056-PC H-CHF
Objetivo y política de inversión
Clasificación de la IIC: Obligaciones y otros títulos de deuda - OICVM o FIA monetarios, monetarios a corto plazo o de renta fija hasta
denominados en euros un máximo del 10% del patrimonio, si a su vez invierten menos del 10%
Objetivo de gestión: El objetivo de gestión es obtener a medio plazo un de su patrimonio en otras IIC;
rendimiento neto de gastos superior al del índice ICE BofAML BB-B Euro - acciones ordinarias hasta un máximo del 5% del patrimonio. No se
High Yield Non-Financial Fixed Floating Rate Constrained, expresado en invertirá activamente en estas, sino que se tratará de acciones
francos suizos y cubierto en un 100%, tras reinvertir dividendos o cupones procedentes de una reestructuración de deudas;
netos. - vehículos de titulización denominados en euros hasta un máximo del
Política de inversión: la estrategia de inversión se basa en una gestión 10% del patrimonio.
dinámica de los riesgos de crédito y de tipos, invirtiendo principalmente La cartera puede invertir hasta un máximo del 100% del patrimonio en
en títulos de deuda de riesgo emitidos por Estados, empresas y entidades títulos que incorporen derivados.
financieras. La zona geográfica de los emisores es la zona de la OCDE El fondo puede utilizar futuros de tipos, swaps de tipos, opciones sobre
por un mínimo del 75% del patrimonio, y otras zonas hasta un máximo tipos y derivados de crédito (los CDS están limitados al 40% del
del 25% del patrimonio. La sensibilidad se gestiona de manera dinámica patrimonio), negociados en mercados regulados, organizados y/o
dentro de un rango de 0 a 8. El fondo puede invertir tanto en bonos extrabursátiles, para cubrir y/o exponer la cartera frente a los riesgos de
«investment grade» o grado de inversión (calificación mínima de BBB- crédito y de tipos, con un límite del 100% del patrimonio.
por Standard & Poor's o equivalente según el análisis de la sociedad Asignación de las cantidades distribuibles:
gestora), como en títulos de la categoría especulativa/high yield Asignación del resultado neto: Capitalización
(calificación inferior a BBB- por Standard & Poor's o equivalente según el Asignación de las plusvalías netas realizadas: Capitalización
análisis de la sociedad gestora), como en bonos no calificados por Horizonte de inversión recomendado: Esta IIC puede no ser adecuada
ninguna agencia. Dichas obligaciones serán de emisores cuyo domicilio para inversores que prevean retirar sus aportaciones en un plazo de 3
social esté situado en un país miembro de la OCDE y/o de emisiones en años.
euros cotizadas en una bolsa de uno de estos países, sin restricciones Facultad de reembolso: Las órdenes se ejecutan conforme a la siguiente
relativas a la calificación. tabla:
La cartera está compuesta esencialmente de:
- obligaciones, deuda pública de países miembros de la OCDE y títulos Día de
de deuda negociables denominados en euros, hasta un máximo del 100% D+2
D hábil determinación D+1 hábil
hábiles
del patrimonio; del VL (D)
- obligaciones convertibles en acciones hasta un máximo del 20% del Recepción diaria de las órdenes y Ejecución de la
Publicación Liquidación
patrimonio; centralización diaria antes de las 12:00 orden como
del valor de los
- acciones preferentes, siempre y cuando puedan considerarse deuda (hora de París) de las órdenes de muy tarde el día
liquidativo reembolsos
reembolso D
«supersubordinada» («super-subordonnée»), hasta un máximo del 10%
del patrimonio;
Perfil de riesgo y remuneración
Cuanto menor sea el riesgo, A mayor riesgo, Otros factores de riesgo importantes no considerados en el indicador:
potencialmente menor será la potencialmente mayor remuneración • Riesgo de crédito: Posible riesgo de deterioro de la firma de un emisor o
rentabilidad
de su incumplimiento que implicará una bajada de la cotización del título.
Explicación del indicador y sus principales límites: • Riesgo de liquidez: Riesgo vinculado a la baja liquidez de los mercados
La exposición a los riesgos de tipo de interés y de crédito explica la subyacentes, lo que los hace sensibles a movimientos significativos de
clasificación de la IIC en esta categoría. compras y ventas.
Los datos históricos utilizados podrían no proporcionar una indicación
fiable del futuro perfil de riesgo de la IIC. No hay ninguna garantía de que • Riesgo asociado a los derivados: El uso de este tipo de instrumentos
la categoría indicada vaya a permanecer inalterable y la clasificación puede financieros puede aumentar el riesgo de pérdidas.
variar a lo largo del tiempo. La categoría más baja no es sinónimo de La materialización de uno de estos riesgos podrá comportar una reducción
inversión libre de riesgo. El capital no está garantizado. del valor liquidativo de la IIC. En el folleto figuran los demás riesgos.
Lazard Euro Corp High Yield2. CAMBIOS RELATIVOS A LA IIC
Ninguna.
93. INFORME DE GESTIÓN
RENDIMIENTO
El rendimiento de la IIC durante el periodo es el siguiente: +0,57% para la participación PC y 0,60% para la
participación PD.
El rendimiento pasado no es indicativo de los resultados futuros de la IIC y no es constante en el tiempo.
El rendimiento del índice durante el periodo es el siguiente: -1,98% (índice HEAG).
ENTORNO ECONÓMICO
Economía
Mientras que la disipación de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos había permitido a la economía
mundial iniciar una recuperación en el segundo semestre de 2019, este movimiento se vio frenado en seco por la
aparición de una epidemia de coronavirus en el primer trimestre de 2020. La epidemia se limitó a China primero, y
posteriormente se convirtió en pandemia. Para contenerla, muchos países adoptaron medidas de confinamiento y
cerraron sus fronteras en diversos grados, lo que causó un choque económico y financiero extremadamente violento.
Este contexto llevó a los bancos centrales y a las autoridades públicas a adoptar medidas de apoyo de magnitud sin
precedentes. La mejora de la situación sanitaria permitió levantar progresivamente las medidas restrictivas a partir de
mediados de febrero en China y de finales de abril en Estados Unidos y en Europa, lo que permitió una importante
recuperación de la actividad mundial a partir de mayo. El proceso de reapertura de la economía norteamericana se vio
interrumpido por una nueva activación de la epidemia entre mediados de junio y finales de julio. En Europa, con la salida
del confinamiento volvió a activarse la epidemia a partir de mediados de agosto, lo que llevó a imponer nuevas medidas
restrictivas específicas y localizadas.
En Estados Unidos, el PIB disminuyó un -9,0% anualizado en el 2.º trimestre de 2020. El PMI compuesto pasó de 51,0
a 54,3 en doce meses, con un mínimo de 27,0 en abril. La tasa de paro subió del 3,7% al 7,9% con un máximo del 14,7%
en abril. El consumo cayó un 3,2% interanual y la tasa de ahorro alcanzó el 14,1% de la renta disponible en septiembre.
La inflación interanual ralentizó, pasando del 1,7% al 1,3% (tasa global) y del +2,4% al 1,7% (excluidos energía y
alimentos). La Fed multiplicó los anuncios de medidas de apoyo: una rebaja acumulada de su tipo director de 150 puntos
básicos, hasta el 0%-0,25%, un programa de compras ilimitadas de letras del tesoro y títulos respaldados por hipotecas,
y un programa de préstamos para las empresas y entes locales. En septiembre, Jérôme Powel anunció que la Fed
toleraría una inflación superior al 2% para compensar los períodos de menor inflación. El Congreso de los Estados Unidos
aprobó un plan de apoyo presupuestario sin precedentes equivalente al 10,7% del PIB.
En la zona euro, el crecimiento retrocedió un -14,7% anualizado en el 2.º trimestre de 2020. El retroceso estuvo más
marcado en los países con las medidas de confinamiento más estrictas: -18,9% en Francia, -18,0% en Italia y -21,5% en
España frente a -11,3% en Alemania. El PMI compuesto de la zona euro pasó de 50,1 a 50,4 en doce meses, con un
mínimo de 13,6 en abril. La tasa de desempleo de la zona euro alcanzó un mínimo histórico del 7,2% en marzo, para
luego repuntar progresivamente hasta situarse en el 8,1% en agosto. La inflación interanual ralentizó, pasando del +0,8%
al -0,3% (tasa global) y del +1,0% al +0,2% (excluidos energía y alimentos). El BCE anunció un aumento de 120.000
millones de euros de su programa de compras de activos (APP), el lanzamiento de un nuevo programa de compras
(PEPP) por 1,35 billones de euros y una ampliación de sus préstamos del programa TLTRO. En julio, los países de la
UE llegaron a un acuerdo sobre un plan de recuperación europea de 750.000 millones de euros, un importe equivalente
al 5,4% del PIB.
En China, la progresión anual del PIB fue del 3,2% en el 2.° trimestre de 2020.. El PMI compuesto de Caixin pasó de
51,9 a 54,5 en doce meses, con un mínimo de 27,5 en febrero. En agosto, la producción industrial aumentó un +5,6%
interanual, la inversión un +9,3% y las ventas minoristas un +0,5%. La tasa de paro subió del 5,2% al 5,6% con un
máximo del 6,2% en febrero. La inflación ralentizó, pasando del +3,0% al +2,4% (tasa global) y del +1,5% al +0,5%
(excluidos energía y alimentos). El Banco Central chino rebajó su tipo director 35 puntos básicos hasta el 2,95%, y redujo
el coeficiente de reservas obligatorias para los grandes bancos en 100 puntos básicos hasta el 12,50%. El gobierno
anunció medidas de apoyo del 4,8% del PIB.
10Mercados
Los mercados de renta variable habían terminado bien el año 2019, apoyados por el repunte de la actividad y la reducción
de la incertidumbre relativa a la guerra comercial y al Brexit. La confianza comenzó a resquebrajarse a finales de enero
de 2020, tras la adopción de medidas de confinamiento en China. Los mercados se desplomaron a partir de mediados
de febrero cuando la epidemia comenzó a propagarse fuera de China. La caída fue excepcionalmente fuerte y muy
brusca: el Euro Stoxx cedió casi un 40% en apenas un mes.
La rápida reacción de los bancos centrales y las autoridades públicas permitió una estabilización a mediados de marzo
y después, en el segundo trimestre de 2020, los mercados rebotaron con fuerza, impulsados por la desescalada
progresiva de las restricciones en Europa y Estados Unidos, la ausencia de un rebrote de la epidemia en los países que
se desconfinaron y el refuerzo de las medidas de apoyo monetario y presupuestario.
En el tercer trimestre, las acciones fueron apoyadas, en primer lugar, por la publicación de unas estadísticas económicas
mejores de lo esperadas, las esperanzas de nuevas medidas de apoyo a la actividad y los avances para encontrar una
vacuna contra la COVID-19. Cayeron a partir de principios de septiembre, por el efecto de la caída de los valores
tecnológicos estadounidenses y el temor a un nuevo confinamiento en Europa, en un contexto de incertidumbre política
en Estados Unidos.
Finalmente, el índice MSCI World en dólares aumentó en +8,5% y el S&P 500 en dólares +13,0% en el periodo de doce
meses. El Euro Stoxx en euros retrocedió un 6,1%.
Los rendimientos de la deuda pública retrocedieron en Estados Unidos. El tipo a 10 años de del Tesoro pasó del 1,66%
al 0,68% con un mínimo histórico al 0,54% el 10 de marzo. El tipo a 10 años del Estado alemán pasó del -0,57% al -
0,52% en el mismo periodo. Las primas de riesgo de los países periféricos frente a Alemania permanecieron
prácticamente estables en Italia (-1 punto básico), España (+5 puntos básicos) y Portugal (+5 puntos básicos). Se
estrecharon en Grecia (-37 puntos básicos).
En el segmento de crédito europeo, las primas de riesgo se dispararon claramente en el primer trimestre de 2020, para
luego estrecharse considerablemente. Según los índices ICE Bank of america, pasaron de 111 a 118 puntos básicos en
un año para los emisores de buena calidad, con un máximo de 234 a principios de abril, y de 366 a 472 puntos básicos
para los emisores de alto rendimiento, con un máximo de 866 a finales de marzo.
En el mercado de divisas, el euro se apreció un +7,5% respecto al dólar, +5,0% respecto al yen y +2,3% respecto a la
libra esterlina. Se despreció un -0,7% respecto al franco suizo. Las divisas emergentes retrocedieron un -9,6% de media
frente al dólar, según el índice de JP Morgan.
El precio del barril de Brent pasó de 63 a 42 dólares, con un mínimo de 19 dólares el 21 de abril. A partir de finales de
enero, los temores de una disminución de la demanda mundial desencadenaron un movimiento bajista. Los precios del
petróleo se desplomaron en marzo tras la negativa de Rusia a acompañar a la OPEP en una reducción coordinada de
la producción petrolera. Finalmente, el 12 de abril se alcanzó un acuerdo.
POLÍTICA DE GESTIÓN
Octubre de 2019
La clase de activo mantuvo su consolidación en octubre con un segundo mes consecutivo de caída a -22 p.b. El alza de
los tipos (+15 p.b. en el tramo a 5 años de Alemania) junto con la ampliación de los diferenciales de +9 p.b. lastraron las
valoraciones, pese a un contexto geopolítico más favorable. El Brexit parecía avanzar hacia una solución después de
alcanzarse un acuerdo sobre la frontera entre el Reino Unido e Irlanda, y la primera fase del acuerdo entre EE. UU. y
China parecía estar bien encaminada. No obstante, las cifras macroeconómicas siguían estando mal orientadas. A ello
se añadió un mercado primario muy activo (más de 10 millones EUR de emisiones) que, a pesar de la liquidez presente,
afectó al mercado secundario.
En este contexto, se observó una clara rentabilidad inferior de las calificaciones B impactadas por historias individuales,
mientras que las calificaciones BB y CCC muestraron un resultado positivo. En términos sectoriales, la salud, impulsada
por Teva, la energía (Heide, Corral) así como el ocio (Safari, Intralot) estuvieron en positivo. Por el contrario, los sectores
de servicios (Europcar, Atalian) de bienes de consumo (Tereos, Boparan) y de transportes (CMA CGM, Naviera Armas)
sufrieron.
La cartera obtuvo una rentabilidad de -19 p.b., lo que supone una rentabilidad superior de 6 y 3 p.b. respectivamente con
respecto a los índices HEAG y HEAE.
11Entre los títulos con las mejores rentabilidades figuró Teva, que propuso un pago esencialmente en especie para zanjar
la demanda relativa a los opiáceos. Por su parte, Jaguar se benefició de resultados en clara mejora aunque la compañía
sigue quemando efectivo. La retirada de capital de su accionista Tata también contribuyó a tranquilizar a los inversores
sobre un posible apoyo en caso de dificultades. Almaviva se recuperó sin noticias particulares. En cambio, Hema padeció
una publicación decepcionante sobre la generación de Ebitda que cuestionaba su capacidad para producir efectivo.
Además, la perspectiva de una venta de activos parecía menos cercana de lo previsto por el mercado. Europcar emitió
un profit warning inesperado y severo durante la publicación de los resultados del 3er trimestre, alegando el impacto del
Brexit así como la degradación de la coyuntura económica europea, esta última provocando una sobrecapacidad en el
mercado. Atalian bajó por la mala salud de una de esas participaciones, Getronics, que figuraba en su programa de venta
de activos. Por último, los bonos de Casino se vieron perjudicados por el anuncio de una refinanciación a través de la
deuda garantizada, rebajándoles un nivel, de hecho, en en grado de seniority.
Noviembre de 2019
La clase de activo obtuvo unos resultados excelentes del +1,10% durante el mes (índice HEAE) gracias a un
estrechamiento de los diferenciales de 39 p.b., principalmente durante la última semana del mes. En efecto, las noticias
procedentes de Estados Unidos sobre un acuerdo con China confirmaban que las discusiones seguían en curso para la
fase I del acuerdo. Además, la estabilización de los índices PMI tranquilizó a los participantes en cuanto a una posible
recuperación del crecimiento en los próximos meses. Por último, los resultados de las empresas del 3er trimestre
estuvieron más bien en línea con las expectativas. La ligera variación de los tipos (+4 p.b. en el tramo a 5 años y 5 p.b.
a 10 años) apenas tuvo impacto en las valoraciones. Por lo que respecta a la parte técnica, el mercado tuvo que absorber
un importe importante de primario (13.200 millones EUR), lo que explica el estrechamiento tardío de los diferenciales a
lo largo del mes. Cabe señalar que el yacimiento era entonces más importante de lo que fuera a principios de año.
En este contexto, las calificaciones más deterioradas tuvieron una rentabilidad claramente superior a la de los bonos BB.
Por sectores, todos tuvieron ganancias, en particular los transportes (CMA CGM, Naviera Armas), los bienes de consumo
(Boparan, Tereos, Diversey) y la salud (Teva). Por el contrario, la energía (Petrobras, Repsol), las telecomunicaciones
(SES, Telecom Italia) y la inmobiliaria (Akelius, CPI) registraron un crecimiento menor.
La cartera obtuvo una rentabilidad de 90 p.b. en el mes, lo que supone una rentabilidad inferior de 4 y 20 p.b.
respectivamente con respecto a los índices HEAG y HEAE.
Entre los títulos con las mejores rentabilidades figuró CMA CGM, que se benefició del anuncio de un programa de venta
de 2.100 millones de dólares que permitiría reforzar la liquidez del grupo. Atalian se benefició de la publicación de los
resultados del 3er trimestre que mstraban una mejora de los márgenes aunque la generación de efectivo siguiera siendo
reducida. Almaviva registró una rentabilidad en alza gracias a una buena publicación. Teva aprovechó un momentum
favorable en cuanto al resultado de la demanda relativa a los opiáceos para emitir 2.000 millones de dólares de deuda y
mejorar de ese modo su calendario de vencimiento de deuda. Por último, Europcar se recuperó tras rumores de venta
de la participación de Eurazeo en otro fondo de private equity. Por el contrario, cabe señalar pocas caídas significativas.
En cambio, el título de SES se vio afectado por la decisión de EE. UU. de requerir una subasta para la asignación de
espectro 5G. Chemours resultó perjudicado por el conflicto con Dupont relativo a las acciones judiciales en relación con
el PFOA y su aspecto cancerígeno, al proceder Chemours de un spin off con Dupont. Además, los resultados del 3er
trimestre decepcionaron a los inversores. Thyssenkrup registró un ligero descenso tras la publicación de unos resultados
relativamente bajos y de unas perspectivas desfavorables en cuanto a la generación de efectivo en 2020. Por último, la
compra de protección en una pequeña parte de la cartera costó 3 p.b. durante el mes.
Diciembre de 2019
Esta clase de activo cerró bien el año (+1,09%), gracias en particular al acuerdo comercial celebrado entre China y los
Estados Unidos (fase I), gracias al cual no se impusieron aranceles adicionales y se redujeron otros ya implementados.
El acuerdo también prevé que China aumente sus importaciones procedentes de Estados Unidos. Al otro lado del
Atlántico, la amplia victoria de Boris Johnson en el Reino Unido ratificó de hecho la salida del país de la Unión Europea
sobre la base del acuerdo negociado previamente, lo que eliminó un importante factor de incertidumbre. Esto debería de
ayudar a mejorar las cifras macroeconómicas, que muestran que el Reino Unido y Alemania lastran a Europa, mientras
que en Estados Unidos, las cifras parecen presentar una mejor tendencia (PMI y mercado inmobiliario). Todo esto se
tradujo en un mayor optimismo de los inversores, por lo que hubo entradas de capitales en un momento en el que el
mercado primario era poco activo (3.200 millones de euros de emisiones) en esta época del año. Este desequilibrio entre
la oferta y la demanda, junto con una menor aversión al riesgo, llevó a un estrechamiento de los diferenciales de 43 p.b.
La variación de los tipos (-17 p.b. en el tramo a 10 años de Alemania; -5 p.b. a 5 años) apenas tuvo impacto en las
valoraciones.
Durante el año, el High Yield obtuvo una rentabilidad del +10,46%, es decir, la 3 era mejor rentabilidad del decenio. Los
diferenciales desempeñaron un papel fundamental (-204 p.b.), mientras que los tipos de interés también contribuyeron
de forma positiva (-42 p.b. en el tramo a 10 años, pero -15 p.b. en el tramo a 5 años, que es el vencimiento medio de las
emisiones).
12En diciembre, las calificaciones más bajas tuvieron el mejor comportamiento gracias a un estrechamiento de los
diferenciales. Por sectores, todos obtuvieron ganancias, en particular el inmobiliario (Consus, Peach Property), el de
industrias básicas (Aldesa, Schmolz, KME) y el de bienes de consumo (Boparan, Tereos). Por el contrario, el sector de
utilities (TVO) y el de ocio (Intralot, Novomatic) avanzaron menos.
Desde principios de año, solo en los últimos 2 meses las calificaciones CCC y B superaron a las BB, gracias a la
compresión de los diferenciales y a la subida de tipos, que impactó más a los títulos BB.
La cartera obtuvo una rentabilidad del 0,99%, lo que supone una rentabilidad inferior de -3 p.b. y -10 p.b. respectivamente
con respecto a los índices HEAG y HEAE.
Entre las mejores rentabilidades, Hema progresó tras la publicación de sus resultados, que mostraron un aumento de
las ventas y una mejor gestión del capital circulante. Por otra parte, se facilitaron detalles sobre el acuerdo celebrado con
los supermercados Jumbo. Los fondos obtenidos servirán para amortizar una parte de la deuda. Atalian y Almaviva
mantuvieron su avance, sin ninguna novedad en particular. Takko se benefició de la publicación de unos buenos
resultados. Por último, Douglas se vio impulsado por unos resultados sin ninguna gran sorpresa (cifra de negocios al
alza, pero márgenes a la baja). No hubo ningún descenso significativo a señalar.
Enero de 2020
La clase de activo tuvo un comienzo de año lento, con una rentabilidad a la baja de 5 p.b. afectada por una ampliación
de los diferenciales de 42 p.b. que se vio compensada en parte por una caída de los tipos de interés (-25 p.b. en el tramo
a 10 años de Alemania y -17 p.b. a 5 años). Las dos primeras semanas habían estado bastante bien orientadas, pero el
frenesí del mercado primario (10.800 millones) afectó en primer lugar a los diferenciales antes de que la crisis sanitaria
china a finales de mes terminara de presionar definitivamente los precios.
Las calificaciones CCC rindieron más en el mes. Por sectores, vemos una gran disparidad con sectores en positivo como
el inmobiliario (CPI Property, Consus), la tecnología (Almaviva) y los bienes de consumo (Tereos, Boparan). Por el
contrario, los sectores del transporte (Naviera Armas, Moby), los servicios (Europcar, Paprec) y el comercio minorista
(Dia, Samsonite) estuvieron en negativo.
La cartera obtuvo una rentabilidad de -21 p.b. en el mes, lo que supone una rentabilidad inferior de 9 y 16 p.b.
respectivamente con respecto a los índices HEAG y HEAE.
Entre los mejores resultados destaca Atalian, que se benefició del efecto positivo de su Investor Day. En general, los
valores que ofrecen un alto nivel de rendimiento registraron una buena rentabilidad (Vallourec, Adler Pelzer, Almaviva).
Sudzucker progresó tras la revisión al alza de las previsiones 2020/2021. Por el contrario, Europcar bajó tras la
perspectiva negativa de la calificación B3 de Moody’s, acercándola a una calificación CCCI. Samsonite se vio afectado
por la epidemia de coronavirus en China. Fives y House of Finance retrocedieron sin noticias particulares. Finalmente,
Dometic sufrió tras la publicación de unos resultados bajos.
Febrero de 2020
La clase de activo registró una pérdida del -1,98% durante el mes debido a una ampliación de los diferenciales de 85
p.b. que la caída de los tipos de interés de 12 p.b. en el tramo a 5 años alemán no compensó. Sin embargo, los
diferenciales comenzaron por estrecharse en 34 p.b., ya que los inversores no se preocupaban demasiado por el
coronavirus mientras éste se limitaba a China. No fue hasta la última semana del mes cuando la confirmación de la
extensión de la epidemia a Italia y después a muchos países desarrollados generó gran preocupación sobre el
crecimiento, lo que avivó los temores de recesión.
En este entorno contrario al riesgo, las calificaciones BB mostraron una rentabilidad superior. Todos los sectores
estuvieron en negativo, con los sectores más impactados por el coronavirus que se rezagan como el ocio ( Intralot,
Edreams), los automóviles (Garret, Grupo Antolin, Jaguar) y el sector minorista (Takko, Casino). Las caídas más bajas
se encontraron en el sector de utilities (TVO, Bulgarian Energy), bienes de equipo (Progest, Bombardier) y tecnología
(Nokia, Infopro).
La cartera obtuvo una rentabilidad del -1,68% en el mes, lo que supone una rentabilidad superior de 28 y 30 p.b.
respectivamente con respecto a los índices HEAG y HEAE.
Entre las mejores rentabilidades destaca Vallourec, que además de anunciar unos buenos resultados en el año y un
objetivo al alza en 2020, declaró su intención de proceder a una ampliación de capital con el objetivo de saldar parte de
la deuda de la compañía. Los otros valores en alza son los que se cedieron a mitad de mes como Samsonite, por ejemplo.
En el lado opuesto, Sarens registró una caída, ya que el título se vio en dificultades debido a su muy reciente emisión.
Edreams estuvo impactado por la crisis del coronavirus y registró un descenso de sus reservas desde mediados de
febrero. Euro garages retrocedió tras la publicación de unos resultados decepcionantes causados, en particular, por la
subida del precio del petróleo en 2019 que tuvo un impacto en sus márgenes. Por último, Sigma y Picard se vieron en
dificultades por su calificación CCC+ y su condición de high beta.
13También puede leer
