Retos para las aseguradoras en un escenario de tipos cero - Iratxe Galdeano Jose Manuel Amor Carlos Magán
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Retos para las aseguradoras
en un escenario de tipos cero
COPIA AUTORIZADA PARA:
Iratxe Galdeano
Jose Manuel Amor
Carlos Magán
Madrid, 27 de febrero de 2020
1
Prolongación de tipos bajos:
1 inevitable a corto y medio plazo
COPIA AUTORIZADA PARA:
2
Caída estructural de tipos reales paralela al menor crecimiento potencial global
Tipo real natural en EEUU (descomposición, %) Tipo real natural en Euro (descomposición, %)
COPIA AUTORIZADA PARA:
Fuente: Afi, Laubach Williams (2017) 3
Demografía “complicada” y estancamiento de la productividad
Crecimiento población Euro y EEUU (%) Productividad total de los factores (%)
COPIA AUTORIZADA PARA:
Fuente: Afi, OCDE 4
Envejecimiento como potenciador de ahorro: mayor demanda de activos que
generan corriente de ingreso recurrente (= bonos)
Evolución pirámide poblacional área euro Evolución pirámide poblacional EEUU
COPIA AUTORIZADA PARA:
2010 2050 2010 2050
Fuente: Afi, Eurostat 5
El envejecimiento limita el pass-through de salarios a inflación y orienta el mix de
activos hacia el ingreso recurrente (= bonos).
Japón: remuneración real de asalariados (tasa i.a., %) y propensión
media a consumir (% de renta bruta disponible)
Remuneración de asalariados
Propensión a consumir (derecha, invertido)
COPIA AUTORIZADA PARA:
Fuente: TS Lombard 6
El QE reduce el free float de deuda disponible en mercado. El aumento de la
demanda global de safe assets por parte del sector financiero compone el
problema.
Tenencias de deuda pública del BCE y Fed Tenencias de deuda soberana por parte de la
(miles de millones de USD) banca (miles de millones de USD)
COPIA AUTORIZADA PARA:
Fuente: Afi, BCE, Fed, FMI 7
Sin las compras de deuda del BCE, el OIS 10Y sería 70 pb más alto …
COPIA AUTORIZADA PARA:
8
… y la deuda alemana a 10 años estaría 110 pb más arriba
COPIA AUTORIZADA PARA:
9
Esta situación persistirá en el tiempo salvo cambio radical en el escenario global
COPIA AUTORIZADA PARA:
10Flujo intenso de compras de renta fija, en ocasiones forzadas (sector asegurador)
COPIA AUTORIZADA PARA:
Fuente: EPFR Global Navigator 11Estabilidad de tipos libes de riesgo muy bajos a corto-medio plazo
Distribución de probabilidad fwdswap (EUR 5Y - 10Y)
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
26/02/2020
2,5%
31/12/2019
2,0%
COPIA AUTORIZADA PARA:
30/08/2019
1,5%
01/02/2018
1,0%
0,5%
0,0%
-4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0%
26/02/2020 31/12/2019 30/08/2019 01/02/2018
Media (Spot) 0,277% Media (Spot) 0,771% Media (Spot) 0,173% Media (Spot) 1,931%
Percentil 90% 1,646% Percentil 90% 2,178% Percentil 90% 1,668% Percentil 90% 3,584%
Fuente: Afi, Bloomberg 12Caída de primas por riesgo de crédito y equity paralela al la caída de prima por plazo
Prima por plazo en curvas de deuda EUR, USD y JPY frente a equity risk premium
COPIA AUTORIZADA PARA:
13Spreads de crédito en mínimos, susceptibles de ampliación a medio plazo
Spread de crédito corporativos y de deuda emergente (global)
Emerging Markets Debt Sovereign Bond Index Single-A Global Corporate Index
Prima por plazo en curvas de deuda EUR, USD y JPY frente a equity risk premium
BBB Global Corporate Index BB-B Global High Yield Index
Global Hybrid Corporate Index Euro Subordinated Financial Index
1800
1600
1400
COPIA AUTORIZADA PARA:
1200
1000
800
600
400
200
0
d-96 d-98 d-00 d-02 d-04 d-06 d-08 d-10 d-12 d-14 d-16 d-18
Fuente: Afi, Índices ICE 14A las TIR actuales la probabilidad de obtener retornos positivos es muy baja …
Alemania: carry&roll ex ante vs retorno ex post España: carry&roll ex ante vs retorno ex post
(12m, %) (12m, %)
COPIA AUTORIZADA PARA:
Fuente: Afi, Índices ICE 15… incluso si nos desplazamos hacia crédito investment grade
Corporates A: TIR ex ante vs retorno ex post Corporates BBB1-BBB3: TIR ex ante vs retorno ex post
(12m, %) (12m, %)
Corporates EUR BBB1-BBB3 a 5-7 años
50,0
y = 0,8365x2 - 4,8218x + 8,7029
R² = 0,4207
40,0
Retorno ex post (12m)
30,0
COPIA AUTORIZADA PARA:
20,0
10,0
0,0
-10,0
-20,0
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0
TIR ex ante
Fuente: Afi, Índices ICE 16Asumir más riesgo de crédito para capturar rentabilidades superiores
Rentabilidad histórica vs desviación típica: CAGR 5 años rolling, cubierta en EUR
7%
y = 0,0084e 20,112x
Euro Financial Junior R² = 0,3067
Subordinated & Tier-1 Index
6%
Global Hybrid
5% Corporate Index Euro High
Yield Index
US High Yield
Desviación típica
Index BB-B Euro High
4% Euro Subordinated Yield Index
Financial Index BB-B US High
COPIA AUTORIZADA PARA:
Yield Index
BB-B Global High
7-10 Year US Yield Index
Treasury Index 7-10 Year Spain
3% A-BBB US
Government Index
Corporate Index
Single-A Global BBB Global Emerging Markets
Corporate Index Corporate Index External Sovereign Index
2% A-BBB Euro US Corporate
Corporate Index Index
Diversified Emerging
7-10 Year All Euro
Markets External Debt…
Government Index
Euro Corporate
1% Index
7-10 Year Global
Government Index
0%
4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5% 7,0% 7,5% 8,0%
Rentabilidad total CAGR 5 años Rolling, Cubierta en EUR
Fuente: Afi, Índices ICE 17Retornos a medio plazo, muy por debajo de los registros históricos
Rentabilidad esperada vs desviación típica: CAGR 5 años rolling, cubierta en EUR
Expectativa de CAGR 5y Hedged
retorno a M/P Histórico Diferencia
7-10 Year Global Government Index 1,33% 4,79% -3,46%
7-10 Year All Euro Government Index 0,72% 5,64% -4,91%
7-10 Year Spain Government Index 1,41% 6,31% -4,89%
7-10 Year US Treasury Index 2,26% 4,75% -2,49%
Emerging Markets External Sovereign Index 5,00% 7,46% -2,45%
Diversified Emerging Markets External Debt Sovereign Bond Index
5,10% 6,66% -1,57%
Single-A Global Corporate Index 2,93% 4,23% -1,30%
COPIA AUTORIZADA PARA:
BBB Global Corporate Index 3,71% 5,57% -1,86%
BB-B Global High Yield Index 6,34% 6,97% -0,63%
Global Hybrid Corporate Index 3,36% 6,12% -2,75%
US Corporate Index 3,84% 5,03% -1,19%
A-BBB US Corporate Index 3,92% 5,08% -1,16%
US High Yield Index 7,22% 7,05% 0,16%
BB-B US High Yield Index 6,37% 6,58% -0,22%
Euro Corporate Index 1,46% 4,59% -3,12%
A-BBB Euro Corporate Index 1,67% 4,51% -2,85%
Euro High Yield Index 4,94% 7,67% -2,72%
BB-B Euro High Yield Index 4,50% 7,55% -3,05%
Euro Financial Junior Subordinated & Tier-1 Index 2,99% 5,28% -2,29%
Euro Subordinated Financial Index 2,34% 5,21% -2,87%
Fuente: Afi, Índices ICE 18Marco para la gestión del
2 negocio asegurador en un
COPIA AUTORIZADA PARA:
escenario de tipos cero
19Impacto en contabilidad
COPIA AUTORIZADA PARA:
20Normativa tipo máximo aplicable al cálculo
provisiones técnicas contables del seguro
LOSSEAR
Disposición Adicional Decimoctava
RDOSSEAR Guía Técnica 2/2016
Disposición Adicional Quinta
COPIA AUTORIZADA PARA:
ROSSP ORDEN EHA/339/2007
Artículo 33.2
ROSSP - Artículo 33.2 a) ROSSP - Artículo 33.2 b)
Casamiento por flujos Inmunización por duraciones
21Suficiencia de rentabilidad
Definición de carteras y obligación del contraste de suficiencia de rentabilidad:
Obligación contraste
Cartera Definición de suficiencia de
rentabilidad
A Carteras de Cash Flow Matching o Inmunización de duraciones (Artículos
2 y 3 de Orden EHA/339/2007) (Artículo 33.2 del ROSSP)
B Pólizas suscritas con anterioridad a 1 de enero de 1999 (Disp. Trans. 2ª)
(Anterior al ROSSP)
COPIA AUTORIZADA PARA:
C Carteras sobre las que se aplica el Artículo 33.1.a).1º del ROSSP
D Carteras sobre las que se aplica el Artículo 33.1.a).2º del ROSSP
E Carteras sobre las que se aplica el Artículo 33.1.b).1º del ROSSP (divisa
distinta al euro)
F Carteras sobre las que se aplica el Artículo 33.1.b).2º del ROSSP (divisa
distinta al euro)
G Carteras sobre las que se aplica el Artículo 33.1.c) del ROSSP (el tipo de
interés se cambia con una frecuencia menor o igual al año, por ejemplo
precomunicado)
22Suficiencia de rentabilidad
Contraste de la suficiencia de rentabilidad comparando la Rentabilidad Real (RRAC) con el
Interés Medio de cálculo de la Provisión Matemática
• Si RRAC ≥ IMPM → No habrá provisión matemática complementaria
• Si RRAC < IMPM → Existen dos posibilidades:
1. Asignar activos adicionales que hagan RRAC ≥ IMPM
2. Dotar una provisión matemática complementaria como resultado de comparar la
provisión matemática dotada al cierre contable y la que la calcula al RRAC.
COPIA AUTORIZADA PARA:
En ningún caso puede suponer una minoración de la provisión matemática que
figura en el pasivo del balance.
23Impacto Rentabilidad Real menor Tipo Técnico Máximo
- Ejemplo Ilustrativo -
INVERSIONES OBLIGACIONES CUMPLIMIENTO
Cartera Inversiones Duración RRAC Duración Normativa IMPM PM RRAC>IMPM
Cartera 1 95.000.000 5,25 1,25% 7 Art. 33.1 a) 1º Adic. 5ª 1,50% 80.000.000 NO
Cartera 2 85.000.000 9,00 0,50% 20 Art. 33.1 a) 1º Adic. 5ª 0,45% 70.000.000 SI
Cartera 3 65.000.000 7,00 1,25% 15 Art. 33.1 a) 1º Adic. 5ª 1,00% 60.000.000 SI
• Si RRAC < IMPM → Existen varias posibilidades:
Asignar activos adicionales que hagan RRAC ≥ IMPM Inyección
Dotar una provisión matemática complementaria (RACC – IMPM)
COPIA AUTORIZADA PARA:
Aplicación de la técnica de casamiento de flujos:
• Revisión de cumplimiento de requisitos: activos, pasivos, flujos
• Reasignación de cartera, si fuera necesario
• Revisión trimestral de cumplimiento de requisitos
INVERSIONES OBLIGACIONES OBLIGACIONES
Cartera Inversiones Duración RRAC Duración Normativa IMPM PM Duración Normativa Tipo máximo PM
Cartera 1 95.000.000 5,25 1,25% 7 Art. 33.1 a) 1º Adic. 5ª 1,50% 80.000.000 7 Art. 33.2 (flujos) 2,05% 75.000.000
Cartera 2 85.000.000 9,00 0,50% 20 Art. 33.1 a) 1º Adic. 5ª 0,45% 70.000.000 20 Art. 33.2 (flujos) 1,20% 65.000.000
Cartera 3 65.000.000 7,00 1,25% 15 Art. 33.1 a) 1º Adic. 5ª 1,00% 60.000.000 15 Art. 33.2 (flujos) 1,45% 50.000.000
24Gestión ALM – Contabilidad – Solvencia
Distribución temporal de flujos - ALM
4.500.000 6.000.000
4.000.000 5.114.865
5.000.000
3.500.000 4.118.838
4.099.545 4.000.000
4.102.927 4.154.955
3.000.000
3.152.905
3.000.000
2.500.000 2.041.193 2.058.352
2.075.334 2.158.260
1.015.320 2.000.000
COPIA AUTORIZADA PARA:
2.000.000
1.000.000
1.500.000
-36.117
0
1.000.000
-34.141 52.028
-1.011.938 -994.644
-965.933
-1.000.000
500.000
0 -2.000.000
≤ 1 año 2 a 5 años 6 a 10 años 11 a 15 años 16 a 20 años 21 a 25 años 26 a 35 años 36 a 45 años ≥46 años
Activos + Primas Pasivos Neto (Entradas - Salidas) Neto Acumulado
• Necesaria gestión conjunta de activos y pasivos (ALM): fechas de flujos de pagos y cobros,
vencimientos, nuevas inversiones, gaps, duraciones, riesgos, etc.
25Escenarios UFR - Risk Free Rate
Escenario curvas RFR EIOPA (31/01/2020)
3,50%
3,00% UFR
2,50%
Swap Base UFR 3.75
2,00%
Tipos cupón cero
Swap Base UFR 3.6
COPIA AUTORIZADA PARA:
1,50% Swap Base UFR 3.45
Swap Base UFR 3.3
1,00%
0,50%
0,00%
103
113
119
125
129
135
141
11
17
21
27
33
43
49
59
65
71
75
81
87
97
101
105
107
109
111
115
117
121
123
127
131
133
137
139
143
145
147
149
13
15
19
23
25
29
31
35
37
39
41
45
47
51
53
55
57
61
63
67
69
73
77
79
83
85
89
91
93
95
99
5
1
3
7
9
-0,50% Años
• ¿Podría compensarse el efecto de la bajada del UFR con subidas de los tipos swaps de
mercado?
• Potencial aumento de las provisiones por bajada de la RFR (i.e. Disposición Adicional 5ª)
26Estimación del tipo de interés máximo DGSFP
Estimación futura del tipo de interés de la DGSFP
1,60%
1,40%
1,20%
1,00%
0,80%
COPIA AUTORIZADA PARA:
0,60%
0,40%
0,20%
0,00%
(*) Asumiendo misma distribución (volumen y tipos de interés medio) de subastas del Tesoro Público del último trimestre del año 2019
• Estimación del tipo de interés máximo de DGFSP:
Bajada estimada del t/i máximo de DGSFP por debajo de los niveles actuales hasta 2025 aprox.
Subida estimada de los niveles actuales a partir de 2025 aprox.
Incremento provisiones afectadas por tipo máximo DGSFP (i.e. Disp. Ad. 5ª)
27Impacto en Solvencia
COPIA AUTORIZADA PARA:
28Ratio de Solvencia holgado para activos más arriesgados
• Ejemplo de escenario:
Ratio de • Ampliación de los spreads, incremento de la prima de riesgo, con la consiguiente
Solvencia = reducción de valor de las inversiones.
FFPP / SCR • Ratings más bajos, duraciones más altas
• Implica compresión de los fondos propios disponibles para la cobertura del SCR.
1 2
2
A FFPP
SCR A SCR FFPP
COPIA AUTORIZADA PARA:
P P
Ratio Solvencia Ratio Solvencia
1 = 200% = 110%
Incrementos de spread de las inversiones (incluso en bonos soberanos)
Más bonos corporativos, peores ratings, mayores duraciones
29Deterioro del Ratio de Solvencia por mayores SCR y provisiones
• Ejemplo de escenario:
Ratio de • Disminución de la Risk Free rate
Solvencia = • Incremento de las provisiones técnicas
FFPP / SCR • Incremento del SCR de tipos
• Implica compresión de los fondos propios disponibles para la cobertura del SCR.
Disminución UFR - RFR a futuro
1 2
Escenario curvas RFR EIOPA (31/01/2020)
3,50%
3,00%
A FFPP A SCR FFPP
SCR
COPIA AUTORIZADA PARA:
2,50%
Swap Base UFR 3.75
2,00%
Tipos cupón cero
Swap Base UFR 3.6
P
P
1,50% Swap Base UFR 3.45
Swap Base UFR 3.3
1,00%
0,50%
0,00%
113
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
55
57
59
61
63
65
131
133
135
137
139
141
143
145
147
149
67
69
71
73
75
77
79
81
83
85
87
89
91
93
95
97
101
103
105
107
109
111
115
117
119
121
123
125
127
129
99
1
3
5
7
9
-0,50% Años Ratio Solvencia Ratio Solvencia
= 200% = 110%
Gap de Duraciones Activo - Pasivo
Cobros:
Meses: 1 2 3 4 5 6 … n
Cambio en el SCR tipo a partir de 2021 para
recoger mejor el entorno de tipos bajos
Pagos:
30Impacto de la mayor longevidad
COPIA AUTORIZADA PARA:
31Importante impacto de las nuevas tablas de supervivencia
• Adaptación a las nuevas tablas de orden 1 para contabilidad y de orden 2 para Solvencia II
• Impacto en la contabilidad:
o Mayores provisiones en los seguros de supervivencia derivado de una mayor longevidad
o Reajuste de técnicas como el CFM por mayor gap de duraciones
• Impacto en Solvencia II:
o Mayores provisiones en los seguros de supervivencia por una mayor longevidad
o Mayor SCR por riesgo de longevidad y SCR por tipos por el incremento del gap de
duraciones entre activo y pasivo
COPIA AUTORIZADA PARA:
o Menores Ratios de Solvencia
Gap extra de
duraciones
Cobros:
Meses: 1 2 3 4 5 6 … n
Pagos:
32Importante impacto de las nuevas tablas de supervivencia
Balance Económico Balance Económico
Activos libres
Activos libres FFPP
FFPP
SCR
SCR
Ratio
Activos a Activos a Solvencia =
COPIA AUTORIZADA PARA:
valor de valor de FFPP / SCR
mercado mercado
BEL + MR
BEL + MR
Otros Otros
pasivos pasivos
El aumento de la esperanza de vida podrá suponer un incremento en las provisiones así como en el SCR
33Estrategias de las aseguradoras
COPIA AUTORIZADA PARA:
34Principales estrategias de las aseguradoras
• Desde el punto de vista del nuevo negocio: centrarse en productos no garantizados o
menos dependientes de los ingresos de inversiones (unit linked o productos de riesgo).
COPIA AUTORIZADA PARA:
35Principales estrategias de las aseguradoras
• Estrategia de producto para el negocio en vigor: lanzar campañas para migrar los antiguos
productos (tipos garantizados) a nuevos productos sin garantías, fomentar rescates.
COPIA AUTORIZADA PARA:
36Principales estrategias de las aseguradoras
• Técnicas ALM, incrementar el porcentaje de participación de instrumentos con mayor retorno
y por tanto mayor riesgo.
COPIA AUTORIZADA PARA:
373 Optimización y control de
las inversiones financieras
COPIA AUTORIZADA PARA:
38Los complicados equilibrios de la gestión del activo en el sector asegurador
Consumo SCR
Riesgo de mercado
Duración
COPIA AUTORIZADA PARA:
Rentabilidad
mínima/garantizada
39Opciones para la obtención de mayor rentabilidad con riesgo controlado
Limitaciones de la Rentabilidades
gestión tradicional decrecientes
¿Soluciones?
COPIA AUTORIZADA PARA:
1 2 3
Gestión muy activa y
Asunción de mayor riesgo Mayor diversificación
generación de mayor alfa
40COPIA AUTORIZADA PARA:
Generación de TIR
41Distribución de activos del sector seguros: “Spain is different”
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
COPIA AUTORIZADA PARA:
20,0%
10,0%
0,0%
España Total UE
Fuente: Afi a partir de EIOPA 2018 42Expectativas de rentabilidad para una cartera “española”
España
Depos/Pagarés 8,6%
Monetarios 8,6%
Rent. (esp.)
DP cp 27,8%
Depos/Pagarés 0,1%
DP lp 27,8% 4,5%
DP cp -0,2%
RF IG cp 10,8% 4,0%
Histórica
Rentabilidad anualizada
DP lp 0,1% RF IG lp 10,0% 3,5%
RF IG cp 0,7% RF HY 8,0% 3,0%
RF IG lp -0,4% RF EM 0,0% 2,5%
COPIA AUTORIZADA PARA:
RF HY 2,4% Renta Fija 84,4% 2,0%
RF Emergente 3,7% RV Europa 3,5% 1,5%
RV Europa 7,4% RV EEUU 3,5% 1,0%
Actual
RV EEUU 8,1% RV Japón 0,5%
0,0%
RV Japón 4,5% RV Emergente 0,0% 0% 2% 4%
RV Emergente 9,0% Renta Variable 7,0% Volatilidad
Total 100,0%
Rentabilidad esperada 0,7%
Volatilidad esperada 2,4%
VaR (95%) -3,9%
43Alargar duraciones no es suficiente para incrementar la expectativa de
rentabilidad de la cartera y también conlleva riesgos…
4,0 Sub
3,5
+ Riesgo de crédito
3,0
HY
2,5
2,0
COPIA AUTORIZADA PARA:
TIR
1,5
+ Riesgo de duración
1,0
IG 7-10
IG 5-7
0,5 IG 3-5 DP +20
IG 1-3 DP +15
0,0 DP 10-15
DP 1-3 DP 7-10
-0,5 DP 5-7
Monet DP 3-5
-1,0
0 5 10 15 20 25
Duración
44… por lo que no queda más remedio que asumir riesgo de crédito
4,0 COCO HY Categoría TIR DM Rating Consumo TIR Neta
HY 2,67 3,39 BB- 15,3% 2,26
COCO 3,71 3,22 BB 14,5% 3,17
3,5 COCO
Sub 0,89 4,53 BBB+ 11,3% 0,79
Non-Fcial Sub 1,32 4,49 BBB 11,2% 1,17
3,0 HY Fcial Sub & LT2 0,84 4,50 BBB+ 11,3% 0,75
Fcial Jnr Sub & T1 1,55 4,92 BBB+ 12,3% 1,36
COCO IG 1,84 3,27 BBB- 8,2% 1,69
2,5
COCO HY 3,88 3,11 BB 14,0% 3,34
2,0 COCO IG
Fcial Jnr Sub & T1
TIR
1,5 Italia
COPIA AUTORIZADA PARA:
Non-Fcial Sub
1,0
Sub España
Fcial Sub & LT2
0,5
0,0 Alemania
-0,5
-1,0
0 5 10 15 20
Plazo
45COCO BBB-BB: Nordea TIR
Rating
Vencimiento
COPIA AUTORIZADA PARA:
46RT1 BBB-BB: Aegon TIR
Rating
Vencimiento
COPIA AUTORIZADA PARA:
47Puede ser recomendable actuar en un doble sentido
4,0
Sub
3,5
1. Alargar duraciones con Deuda
Pública con el objetivo de 3,0
reducir el gap de duraciones HY
activo-pasivo 2,5
2,0
2. Complementar con incrementos
TIR
de TIR con deuda subordinada a 1,5
corto plazo y calificación 5
crediticia BBB- para minimizar el 4
1,0
incremento de consumo en SCR y
COPIA AUTORIZADA PARA:
2
riesgo de mercado. DP +15 DP +20 3 IG 7-10 + Riesgo de crédito
0,5 IG 5-7
1
DP 7-10 DP 10-15 IG 3-5
0,0 IG 1-3
DP 5-7 DP 3-5
-0,5 DP 1-3
Monet
-1,0
Riesgo de crédito
Cartera DP mp DP lp IG HY Sub TIR DM Rating Consumo TIR Neta
1 80% 0% 20% 0% 0% 0,31 9,46 A+ 1,5% 0,30
2 0% 80% 20% 0,59 17,97 A+ 1,5% 0,58
3 50% 50% 0% 0,52 13,32 A 3,7% 0,50
4 80% 20% 0% 1,04 17,54 A- 3,1% 1,01
5 0% 80% 20% 1,25 17,51 A- 2,9% 1,21
48Aumento de diversificación
COPIA AUTORIZADA PARA:
49Características de los activos alternativos
Poder de diversificación Menor conocimiento
Los activos alternativos suelen presentar Los activos alternativos han sido poco
un bajo nivel de correlación frente a los analizados y existen ciertos prejuicios.
activos tradicionales.
Activos
alternativos
Dispersión de resultados
Menor liquidez
COPIA AUTORIZADA PARA:
Mayor dispersión de resultados entre
gestores (importancia de la selección del
Los activos alternativos no suelen negociarse
gestor).
en mercados organizados. Y si lo hacen, con
poca liquidez.
Aumento expectativa de TIRUniverso de activos alternativos
Deuda Equity Activos Reales Otros
• Direct Lending
• Private Equity • Infraestructuras • Litigation Finance
• Senior
• Venture Capital • Core
• Subordinado
• Growth • Core Plus • Royalties
• Stressed /
• Buyouts • Oportunístico
Distressed
• Special Situation • Pólizas de vida
• Leasing
• Impacto • Real Estate
COPIA AUTORIZADA PARA:
• Premium / Core
• Préstamos
• Participaciones • Value Added
cotizados
directas • Oportunístico
• Bonos catástrofe
• Transport Leasing
• Infrastructure
• Forestry
debt
• Real Estate debt
• Marketplace
Lending
• Aircraft debt
51Características de los activos alternativos Negativo Positivo
Correlación Correlación Protección
Riesgo Riesgo Correlación Estabilidad Potencial de Plazo de
Renta ciclo Liquidez contra la
Crédito Mercado Renta Fija de flujos revalorización inversión
Variable económico inflación
Deuda
Préstamos cotizados ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Direct Lending ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Infrastructure debt ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Real Estate debt ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Bonos catástrofe ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Marketplace Lending ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Aircraft Debt - - - - - - - - - -
Equity
Private Equity
Venture Capital ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Growth ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Buyouts ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
COPIA AUTORIZADA PARA:
Special Situation
Impacto - - - - - - - - - -
Activos Reales
Real Estate
Premium ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Value Add ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Oportunístico ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Infraestructuras
Reguladas ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Disponibilidad ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Demanda ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Core ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Value Add ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Oportunístico ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Transport Leasing ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Otros
Pólizas de vida ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Litigation Finance ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Royalties ● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
Forestry - - - - - - - - - -
52La importancia de seleccionar un activo idóneo para mi cartera (flujos, duración,
riesgo, etc.)…
Private Equity
COPIA AUTORIZADA PARA:
Deuda en infraestructuras
53La importancia de seleccionar el activo idóneo para mi cartera (flujos, duración,
riesgo, etc.)…
COPIA AUTORIZADA PARA:
Fuente: Guide to Alternatives (J.P. Morgan Asset Management) con datos de Lipper, NCREIF, Cambridge Associates y HFRI 54… y óptimo para mi SCR
Requerimientos de capital
COPIA AUTORIZADA PARA:
55… y óptimo para mi SCR
Modificaciones Fórmula Estándar
Reglamento Delegado (UE) 2019/981
COPIA AUTORIZADA PARA:
56… y óptimo para mi SCR
Inversiones a Largo Plazo
Cumplimiento (*): art. 171bis
El conjunto de inversiones y el periodo de tenencia de cada una una de ellas estén claramente identificados, y que
éstas asignadas a una cartera concreta de pasivo, no siendo posible modificar dicha asignación durante el
periodo de vigencia.
Debe estar identificada, gestionada y organizada por separado respecto de las demás actividades de la
empresa, no siendo posible su utilización para cubrir posibles pérdidas derivadas de otras actividades de la
empresa.
El periodo medio de tenencia debe ser superior a 5 años, y en caso de ser inferior lo se podrán vender hasta que
el periodo medio de tenencia no sea superior a 5 años.
Deben ser acciones cotizadas en el Entorno Económico Europeo o de acciones no cotizadas de empresas de
COPIA AUTORIZADA PARA:
Entorno Económico Europeo
La empresa de seguros debe garantizar que ante cualquier situación de estrés o tensión es capaz de evitar la
venta forzada de cada una de las inversiones en acciones durante al menos 10 años.
Acciones cotizadas Acciones no cotizadas
(Private Equity)
39% -> 22%
49% -> 22%
(*) enumeración no exhaustiva 57Conclusión: efectos de la optimización de la cartera a través de la inclusión de
deuda subordinada y activos alternativos en las carteras
2,2%
Activos 1 2 3 4 5 6 6
Deuda Pública 80,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,0%
Deuda Pública +Dur. 0,0% 80,0% 50,0% 80,0% 80,0% 70,0%
RF Investment Grade 20,0% 20,0% 50,0% 0,0% 0,0% 0,0% 1,8%
RF High Yield 20,0% Incorporación de
1,6% activos alternativos
RF Subordinada 20,0% 15,0%
Rentabilidad
Renta Fija 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 85,0% 1,4%
Activos alternativos 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 15,0% 5
COPIA AUTORIZADA PARA:
1,2% 4
Parámetro 1 2 3 4 5 6
Inclusión de deuda
Rent. Esperada Cartera 0,31% 0,59% 0,52% 1,04% 1,25% 1,95% 1,0%
subordinada
Volatilidad 5,78% 8,79% 6,57% 8,69% 8,10% 7,35%
VaR (95%) -9,5% -14,5% -10,8% -14,3% -13,3% -12,1% 0,8%
2
Tail VaR (95%) -11,9% -18,1% -13,5% -17,9% -16,7% -15,2% 3
0,6%
Sharpe 0,05 0,07 0,08 0,12 0,15 0,27
Prob. pérdida 12m 48% 47% 47% 45% 44% 40% 0,4% 1
Prob. pérdida 5 años 45% 44% 43% 39% 37% 28% Incremento de
duración
Prob. batir infl. 12m 38% 44% 41% 46% 46% 50% 0,2%
Prob. batir infl. 5 años 26% 36% 31% 40% 42% 49% 5,5% 6,0% 6,5% 7,0% 7,5% 8,0% 8,5% 9,0%
Volatilidad
58El necesario aumento de
riesgo implica un aumento
de las necesidades de
COPIA AUTORIZADA PARA:
seguimiento y control
59La importancia de la monitorización de los riesgo en cartera cobrará mayor
importancia (risk board)
COPIA AUTORIZADA PARA:
60Necesidad de seguimiento y control sistematizado del riesgo de crédito
Gestión del riesgo de crédito
Establecimiento de rating Sistema de alertas tempranas
COPIA AUTORIZADA PARA:
interno de emisores de riesgo de crédito
Objetivo: formación de opinión Objetivo: identificar de forma
propia sobre la calidad crediticia temprana potenciales deterioros del
de los emisores en cartera. riesgo de crédito cotizado a nivel de
o Modelos propios emisión o ISIN.
o Automático o Automático
o Corporativo, bancos y o Recurrente
REIT/Socimi o CustomizableElaboración de escenarios de stress
Renta Fija Deuda Pública
105 102
100
100
98 Cartera
96
105
95
94
92
90 100
90
85 88
COPIA AUTORIZADA PARA:
e-18 a-18 j-18 o-18 e-18 a-18 j-18 o-18
95
Renta Variable
Fondos de inversión
110
103
105
102 90
100 101
95 100
90 99 85
e-18 a-18 j-18 o-18
85 98
80 97
75 96
70 95
e-18 a-18 j-18 o-18 e-18 a-18 j-18 o-18
62Elaboración de escenarios de stress
Inicio Impacto 2018 Final
Cía. Seguros Cía. Seguros
FFPP (mill. EUR) 211,96 2018 -12,9% FFPP (mill. EUR) 184,63
CSO (mill. EUR) 116,32 Patr. inicial (mill. EUR) 211,96 CSO (mill. EUR) 109,49
Ratio Solvencia 182% Impacto 2018 -27,33 Ratio Solvencia 169%
Patr. final (mill. EUR) 184,63 -14%
260
182%
COPIA AUTORIZADA PARA:
210
27,33 169%
160
110 211,96
184,63
60
10
63COPIA AUTORIZADA PARA:
Gracias
64Contacto Afi
Seguros Mercados Inversiones
COPIA AUTORIZADA PARA:
Iratxe Galdeano José M. Amor Carlos Magán
Socia Socio Socio
Área Seguros Área Mercados Área Inversiones
igaldeano@afi.es jamor@afi.es cmagan@afi.es
91 520 01 86 91 520 04 02 91 520 01 11
65COPIA AUTORIZADA PARA:
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