Project Finance: Una Solución al Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Pública

Finanzas Globales – Investigación en Finanzas

                                                                Costa Rica, 12 de Noviembre del 2001

          Project Finance: Una Solución al Financiamiento de Proyectos
                                    de Infraestructura Pública

      Por: Gustavo A. Ortiz Madrigal*
      finanzasglobalescr@gmail.com

      El incremento que se ha dado en los últimos años en nuestro país, con
      respecto a la necesidad de inversión en infraestructura pública, unido al
      creciente déficit fiscal del Estado, nos hace estar cada vez más lejos de contar
      con la infraestructura que nuestro país necesita para impulsar su desarrollo.
      De ahí la importancia de buscar cuanto antes una forma de solucionar este
      problema que aqueja a todas las economías emergentes.

      Desde hace varias décadas, se ha utilizado en países desarrollados una
      técnica de financiamiento de proyectos conocida por su nombre en inglés como
      “project finance.”1       La cuál facilita la participación del sector privado en el
      financiamiento de proyectos de infraestructura pública. Más recientemente, los
      países emergentes han empezado a utilizar esta técnica como el mecanismo
      idóneo para obtener los recursos necesarios para atender sus necesidades de
      infraestructura.

      El project finance es una técnica de financiamiento por medio de la cual se
      financian proyectos de largo plazo, principalmente de infraestructura pública,
      los cuales conllevan un alto costo y un largo período de recuperación. Esto
      hace que el aporte de capital de los promotores del proyecto sea bajo y que se
      requiera un alto apalancamiento, donde la estructura de financiamiento
      necesaria para la realización del proyecto, será pagada exclusivamente con el
      flujo de caja que generaría la explotación de los activos del propio proyecto.

      *
        El autor es Presidente de Finanzas Globales. Las opiniones y conclusiones aquí expuestas, representan
      el punto de vista personal del autor.
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        No existe una traducción exacta al español, aunque en algunos libros se le conoce como financiamiento
      de proyectos o proyectos autofinanciados.

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Los cuáles, a su vez, servirán como garantía de pago de las obligaciones
financieras asumidas.

Los proyectos que pueden ser financiados bajo la modalidad del project
finance, incluyen proyectos de generación de electricidad, telecomunicaciones,
carreteras y autopistas, ferrocarriles y metros, refinerías, oleoductos de
petróleo y gas natural, proyectos de minería y, de tratamiento y distribución de
aguas entre otros. Para tener solo una idea de la importancia del project
finance en el financiamiento de proyectos de infraestructura, basta con citar dos
ejemplos de grandes proyectos de los que todos hemos escuchado hablar, que
han sido financiados bajo esta modalidad, como es el caso del Euro túnel y del
parque de diversiones Euro Disneyland.

Entre las principales ventajas que se le atribuyen al project finance está el
permitir a los países en desarrollo el acceso a proyectos de infraestructura sin
tener que aumentar su endeudamiento y por lo tanto empeorar su déficit fiscal.
Esto debido a que es el sector privado quien va a proveer los recursos
necesarios para su ejecución. Lo cual implica que los mismos se puedan llevar
a cabo con una mayor rapidez, debido a que no están sujetos a la existencia de
recursos por parte del Estado. Esto permite a los países en desarrollo, utilizar
sus escasos recursos para financiar aquellos proyectos con un fin social más
urgente de satisfacer.

Adicionalmente, el project finance tiene la ventaja de promover el desarrollo de
los mercados de capitales, al promover la emisión de valores de largo plazo.
Es importante observar el calce perfecto que se produce entre las necesidades
de financiamiento de largo plazo de los proyectos de infraestructura y las
necesidades de títulos de largo plazo por parte de las operadoras de pensión y
aseguradoras.

Estructura del financiamiento de proyectos de infraestructura pública

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Como se ha mencionado, los proyectos de infraestructura pública se
caracterizan por requerir de grandes inversiones y por tener largos períodos de
recuperación.    Esto hace que su financiamiento se vuelva muy complejo.
Generalmente la estructura financiera de un proyecto de infraestructura pública
financiado vía project finance se compone de un 10% a un 40% en capital
aportado por los promotores y el resto, de un 90% a un 60% en deuda. Es
importante señalar que el aporte de los promotores es vital para asegurar el
compromiso de los mismos en la realización exitosa del proyecto.

Normalmente, las principales fuentes que proveen recursos para el
financiamiento de proyectos de infraestructura son una combinación de
préstamos bancarios, aportes de capital, títulos valores de largo plazo y
recursos generados por el propio proyecto.        Hasta hace pocos años, los
principales proveedores de recursos para proyectos de infraestructura eran los
bancos    de    desarrollo   y   algunas   instituciones   financieras   privadas
internacionales. Sin embargo, el vertiginoso incremento en las necesidades de
infraestructura pública, unido al incremento en el costo de los proyectos, ha
hecho que los recursos de dichas instituciones se vuelvan prácticamente
insignificantes ante la demanda de los mismos por parte de los países en
desarrollo.

Por su parte, los bancos comerciales en los países emergentes se ven
imposibilitados para proveer los recursos necesarios, debido principalmente al
tamaño de los montos necesarios y al largo período de recuperación que exige
este tipo de proyectos.      Esto ha dado como resultado, que se busque el
financiamiento necesario en el mercado de capitales a través de la emisión de
títulos valores de largo plazo, principalmente por medio de la titularización de
los flujos que se espera que genere a futuro el mismo proyecto.

Project Finance en Costa Rica

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Basta con analizar rápidamente, las necesidades de financiamiento que tienen
las principales instituciones encargadas de proveer al país, de la infraestructura
necesaria para su desarrollo, para darse cuenta de que se requieren sumas
gigantescas para atender todos los proyectos que están en espera de recursos
para su ejecución. Si sumado a esto, vemos el grave problema de déficit fiscal
y endeudamiento que sufre nuestro Estado, tenemos lamentablemente que
concluir, que tenemos un atraso de varias décadas en lo que a desarrollo de
infraestructura pública se refiere. Pero lo que es más preocupante, es que ni a
mediano, ni a largo plazo, se vislumbra una solución para este problema.

Ante este panorama, la única solución es obtener los recursos necesarios por
medio del sector privado.    Debe de quedar claro, que el financiamiento de
proyectos de infraestructura pública por parte del sector privado, no conlleva la
privatización de activos del Estado. Como es lógico, el sector privado participa
en el financiamiento de proyectos de infraestructura a cambio de una
remuneración, que muchas veces se obtiene por la concesión de la explotación
durante cierto tiempo del activo construido. Pero el mismo siempre continúa
siendo propiedad del Estado, el cuál recuperará su uso y administración una
vez que venza el plazo acordado en el contrato de concesión.

La necesidad de dar participación al sector privado en la financiación de obras
de infraestructura pública no es algo nuevo para nuestro Estado, quien plasmó
dicha necesidad con la promulgación de la Ley General de Concesión de Obras
Públicas con Servicios Públicos de 1998. El problema que se presentaba hasta
el momento, es que el sector privado no podía obtener el financiamiento
necesario para la ejecución de estos proyectos en el mercado de capitales por
no haber demandantes de títulos de largo plazo. La única solución era obtener
el financiamiento vía bancos de desarrollo los cuáles como vimos cuentan con
recursos limitados. La importancia que cobra el project finance actualmente, es
que gracias a la entrada en operación de las operadoras de pensiones, se crea
una demanda permanente para emisiones de títulos valores de largo plazo, que

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son los instrumentos idóneos para financiar los proyectos de infraestructura
pública.

Un buen ejemplo en Costa Rica, de la aplicación del project finance para
financiar un proyecto de infraestructura pública vía mercado de capitales, es el
Fideicomiso de Titularización y Desarrollo de Infraestructura Hidroeléctrica
Peñas Blancas, el cuál fue estructurado por el Banco Nacional de Costa Rica.
El proyecto, a grandes rasgos, consiste en la construcción de una planta
hidroeléctrica con un costo de    $ 70 millones, ubicada en terrenos propiedad
del ICE. De los cuales se cedió el derecho de uso al fideicomiso, con el único
objetivo de realizar la construcción de la planta.        Una vez finalizada la
construcción, con una duración de casi tres años, el fideicomiso por medio de
un contrato de arrendamiento operativo arrendará la planta hidroeléctrica al ICE
por un plazo de       trece años.      Con el producto de los ingresos del
arrendamiento, se atenderá el servicio de la deuda de la emisión colocada
entre los inversionistas. Al final del plazo del arriendo, el ICE tendrá la opción
de compra de la planta.

Actualmente, uno de los mayores problemas que afronta la aplicación del
project finance en Costa Rica, es el desconocimiento de su funcionamiento y
sus ventajas. De ahí que sea imprescindible que todas las partes interesadas
en el financiamiento de proyectos de infraestructura pública conozcan a fondo
el funcionamiento de esta técnica de financiamiento, en especial las
instituciones financieras interesadas en participar en este tipo de proyectos, a
través de la estructuración de emisiones de valores en el mercado de capitales.
Al igual que autoridades relacionadas con el tema como la Contraloría General
de la República, SUGEVAL, SUGEF, Banco Central y Ministerio de Hacienda
entre otras.

Asimismo, debería analizarse a fondo si nuestro complicado marco regulatorio
favorece o entorpece la aplicación de esta técnica de financiamiento y de ser
necesario, hacer los cambios debidos para facilitar la aplicación de la misma.

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En especial se debería de estudiar la posibilidad de exonerar del pago de
impuestos la financiación de proyectos de infraestructura pública por parte del
sector privado, como sucede en otros países. Esto ya que es ilógico encarecer
con impuestos el costo de un proyecto cuyo objetivo es crear un beneficio a la
colectividad.   Además, es muy importante analizar la posibilidad de que el
Estado cumpla un papel de garante en el desarrollo de estos proyectos, como
también sucede en otras latitudes.

Sin lugar a dudas, el project finance es una excelente opción para solucionar el
problema tan grave que tiene nuestro país en lo que a financiamiento de
infraestructura pública se refiere.     Pero para que sea una realidad su
aplicación, se requiere de voluntad por parte del gobierno y de las autoridades
reguladoras de nuestro sistema financiero, para dar a conocer esta técnica de
financiamiento y para crear el marco regulatorio necesario que facilite su
aplicación. Para esto, debería de formarse una comisión multidisciplinaria que
estudie a fondo las ventajas y desventajas del project finance y, que realice
recomendaciones para facilitar su aplicación en nuestro país. Comisión que
debería de contar con el apoyo de organismos expertos en la materia como el
Banco    Mundial,   la   Corporación   Financiera   Internacional   y   el    Banco
Interamericano de Desarrollo.

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                            Otros estudios realizados

    Análisis de la Industria de Fondos Inmobiliarios

    Desarrollando un Mercado Secundario de Hipotecas en Costa Rica

    Diversificación como Estrategia en Fondos Inmobiliarios

    Fondos de Inversión de Desarrollo Inmobiliario

    Project Finance: Una        Solución   al   Financiamiento   de   Proyectos   de
     Infraestructura Pública

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