Inversiones multiactivo - Análisis mensual Noviembre 2021 - Schroders
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Material de marketing para clientes profesionales solamente Inversiones multiactivo Análisis mensual Noviembre 2021 Perspectivas El mes pasado fue movido en los mercados de tipos de interés, ya que el temor a la inflación llevó a los inversores a adelantar sus expectativas de subidas de tipos (aunque no tanto el número total de subidas). Por eso, se vivió un espejismo de aplanamiento de la curva de rendimiento, ya que el de los bonos a 2 años subió y el de los bonos a 10 años bajó. A pesar de esto, mantuvimos nuestra estimación: los bancos centrales tardarán en responder a las presiones inflacionistas. Esta teoría se vio reforzada posteriormente por el hecho de que el Banco de Inglaterra mantuvo sin cambios sus tipos y las declaraciones con sesgo expansivo de la Reserva Federal (Fed). Seguimos infraponderados en renta fija de EE. UU., ya que pensamos que un mercado laboral más ajustado seguirá alimentando el miedo a la escalada de la inflación, con lo que la Fed empezará a subir tipos a finales de 2022. Nuestra posición sobreponderada en renta variable continúa respaldada por los bajos rendimientos, unos elevados beneficios corporativos y nuestros modelos cíclicos. La principal amenaza a nuestra teoría es que el rendimiento de los bonos suba más deprisa, lo que supondría un riesgo de valoración, teniendo en cuenta, sobre todo, que los riesgos que manejamos en nuestro escenario más probable son más de estanflación que de reflación. Ese miedo nos lleva además a mantener la sobreponderación en materias primas y nuestro sesgo hacia el valor en renta variable, que se refleja sobre todo en nuestras posiciones en energéticas. También seguimos largos en el dólar frente al euro, para cubrirnos ante una reducción de la liquidez. Hemos cerrado nuestras posiciones largas en el rublo ruso, el peso mexicano y el real brasileño este mes. Tras evitar unos meses la renta variable de mercados emergentes, hemos vuelto a realizar incursiones en esta clase de activo. Lo hemos hecho abriendo una posición larga en renta variable de mercados emergentes (ME) frente a la renta variable japonesa. Las valoraciones empiezan a parecer atractivas, y esperamos que la política monetaria de China sea más laxa el año que viene. Seguimos decantándonos por la pequeña capitalización de EE. UU. para aprovechar el sólido crecimiento de la economía del país. En renta fija, recogimos beneficios en nuestra posición sobreponderada en deuda pública británica frente a bonos alemanes tras la decisión del Banco de Inglaterra de mantener los tipos sin cambios. Hemos abierto una posición larga en los bonos a 10 años de Australia y Canadá frente a EE. UU., como reflejo de las elevadas subidas de tipos que ya están descontadas en las curvas australiana y canadiense. En crédito, nos decantamos por la deuda de alto rendimiento frente a aquella con grado de inversión, ya que prevemos una mayor vulnerabilidad de esta última ante la volatilidad cada vez mayor del entorno de tipos. Al fin y al cabo, la mayor volatilidad de los tipos es un síntoma de que nos acercamos al final del ciclo. Seguimos observando oportunidades para generar rentabilidades positivas mediante la renta variable, pero tenemos que gestionar el riesgo derivado de una liquidez de los bancos centrales en cotas máximas.
Análisis mensual
Bonos
Renta variable gubernamentales Materias primas Crédito
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⚫⚫⚫ ⚫⚫⚫
Principales
Subida con respecto al Bajada con respecto al
⚫⚫⚫ Máximo positivo ⚫ Neutral ⚫⚫⚫ Máximo negativo mes anterior mes anterior
Categoría Perspectivas Comentarios
Aunque los beneficios no nos han dado sorpresas tan gratas como en los
Renta variable ⚫ trimestres anteriores, la mayoría de empresas confirmaron que sus previsiones
PRINCIPALES CLASES DE
de beneficios siguen siendo positivas.
Bonos El mes de octubre ha reforzado nuestro convencimiento de que estamos ya
⚫
ACTIVOS
gubernamentales inmersos desde hace un tiempo en una fase de ajuste en todo el mundo.
La distribución de las vacunas y el mayor crecimiento global siguen impulsando
Materias primas ⚫ un aumento de la demanda, al tiempo que las condiciones de la oferta
continúan siendo ajustadas.
Mantenemos nuestra perspectiva negativa y, aunque los fundamentales están
Crédito ⚫
mejorando, las valoraciones siguen cercanas a niveles extremos.
Categoría Perspectivas Comentarios
Los beneficios de las compañías estadounidenses se han quedado en la zona
baja de las expectativas estas últimas semanas. Este dato sigue siendo un
Estados Unidos ⚫
vector clave de rentabilidades superiores ante un contexto de valoraciones
elevadas y estímulos menos acomodativos.
Los sesgos hacia sectores como la energía o los servicios financieros hacen del
Reino Unido ⚫ Reino Unido un mercado más interesante, pero preferimos reflejar estos temas
más directamente.
Europa es nuestro mercado preferido a medio plazo. Aunque ha logrado muy
Europa ⚫ buenos resultados este año, hemos moderado nuestra opinión de que puede
RENTA VARIABLE
ser la región que más destaque.
Buena parte de las sensaciones positivas que rodeaban a las elecciones en
Japón se han contagiado a los mercados. La solidez de la recuperación también
Japón ⚫
se ve minada por los problemas que las fábricas tienen para incrementar su
producción debido a los cuellos de botella.
Mercados Los fundamentales aún no resultan lo bastante atractivos como para hacernos
emergentes ⚫ cambiar la perspectiva. Las tasas de vacunación siguen siendo bajas en muchos
mundiales1 países, con lo que el ritmo de su recuperación económica parece incierto.
Las valoraciones empiezan a parecer atractivas, y esperamos que la política
China ⚫
Asia monetaria de China sea más laxa el año que viene.
excl. Mercados
Japón emergentes Los problemas en la cadena de suministro han lastrado a Corea del Sur (sobre
⚫
asiáticos todo) y Taiwán.
excl. China
1 Los mercados emergentes mundiales incluyen a Europa Central y Oriental, Latinoamérica y Asia.
2Seguimos infraponderados en renta fija de EE. UU., ya que pensamos que un
Estados Unidos ⚫ mercado laboral más ajustado seguirá avivando el miedo a la escalada de la
inflación, con lo que la Fed subirá tipos a finales de 2022.
Hemos mejorado nuestra perspectiva. La expectativa de que los bancos
centrales tardarán en responder a las presiones inflacionistas se ha visto
Reino Unido ⚫
reforzada con la reciente decisión del Banco de Inglaterra de no subir los tipos
BONOS GUBERNAMENTALES
de interés.
Hemos mejorado la perspectiva tras los comentarios expansivos del Banco
Central Europeo (BCE). El Programa de Compra de Emergencia por la Pandemia
Alemania ⚫
terminará cuando estaba previsto, pero cada vez parece más probable que se
vaya a introducir otro programa de estímulos.
El Banco de Japón sigue interviniendo en la curva de rendimiento y no parece
Japón ⚫ que se vaya a retirar pronto.
Bonos
Mantenemos una perspectiva neutral. La compensación entre el aumento de
estadounidenses
⚫ los precios del petróleo y la normalización de la política monetaria debería
vinculados a la
mantener las expectativas de inflación más o menos en los niveles actuales.
inflación
Bonos El temor sobre la subida de la inflación y un deterioro del crecimiento nos hace
emergentes rebajar la perspectiva. Con los mercados desarrollados ajustando su política
⚫
denominados en monetaria, resulta improbable que los tipos de los mercados emergentes
divisa local tengan un respaldo sólido.
Con unos diferenciales bajos y cada vez más posibilidades de tener un 2022
marcado por la volatilidad de los tipos, nos sigue preocupando que el grado de
Estados Unidos ⚫
inversión pueda ser vulnerable si se producen cambios en el sentimiento y los
datos técnicos del mercado.
CRÉDITO CON GI
A pesar de que los diferenciales siguen siendo ajustados y las valoraciones
parecen tensionadas, preferimos el grado de inversión europeo al
Europa ⚫
estadounidense. No vemos los mismos vectores de la oferta en Europa, como el
incremento de la actividad de fusiones y adquisiciones en EE. UU.
Bonos
Desde el punto de vista de las valoraciones, el atractivo de los bonos
emergentes
⚫ corporativos de ME sigue destacando a pesar de que el miedo al contagio en el
denominados en
sector inmobiliario chino se está extendiendo.
USD
Nos decantamos por la deuda de alto rendimiento frente a aquella con grado
CRÉDITO DE AR
Estados Unidos ⚫ de inversión, ya que prevemos una mayor vulnerabilidad de esta última ante la
volatilidad cada vez mayor de entorno de tipos.
Mantenemos nuestra perspectiva, dado que el sector continúa registrando una
mejora de los fundamentales, unas reducidas tasas de impago y cuenta con
Europa ⚫
unos diferenciales de crédito ligeramente más amplios en comparación con el
alto rendimiento estadounidense.
Seguimos priorizando el sector energético dado que proporciona una buena
Energía ⚫ cobertura frente a los riesgos que la subida de los precios de la energía podría
entrañar para el crecimiento económico.
MATERIAS PRIMAS
Mantenemos una perspectiva neutral, dado que el precio del oro no registra
Oro ⚫
importantes fluctuaciones.
En China, la política es más proactiva en un contexto de empeoramiento de los
Metales
⚫ datos, al tiempo que la demanda fuera de China sigue recuperándose con
industriales
fuerza a la luz de la normalización de la actividad mundial.
Mantenemos una perspectiva neutral. El rendimiento previsto de los cultivos de
soja y maíz en EE. UU. ha repuntado en la cosecha de este año. Sin embargo, el
Agricultura ⚫
alza de los precios del fertilizante supone el riesgo de sufrir un shock de oferta
de cara a la próxima campaña de siembra.
3Mantenemos la perspectiva positiva, dado que reconocemos el valor que tiene
Dólar el dólar estadounidense como cobertura frente a una liquidez más limitada.
⚫
estadounidense Cuanto más madura el ciclo, más idóneo es contar con una posición larga en
esta divisa.
Si bien observamos presiones derivadas de la inflación general, que se ve
impulsada por los elevados precios del gas, la libra esterlina sigue cotizando
Libra esterlina ⚫
cara, por lo que preferimos mantenernos al margen a la espera de disponer de
DIVISAS
más datos.
Mantenemos nuestra perspectiva negativa, puesto que esperamos que el BCE
Euro ⚫
mantenga su postura acomodativa.
Rebajamos la perspectiva. Los fundamentales, el riesgo de inflación y la política
Yen ⚫
monetaria suponen obstáculos para la divisa.
El contexto cíclico ya no es tan idóneo. No obstante, estamos esperando a que
Franco suizo ⚫ los cambios de precio destensen las valoraciones antes de pasar a perspectiva
positiva.
Fuente: Schroders, noviembre de 2021. Las opiniones sobre renta variable, deuda pública y materias primas se basan en la rentabilidad en
comparación con los activos monetarios en divisa local. Las opiniones sobre los bonos corporativos y de alto rendimiento se basan en los
diferenciales de crédito (es decir, con cobertura de duración). Las opiniones sobre divisas se expresan frente al dólar estadounidense, salvo el
propio dólar, que se expresa frente a una cesta ponderada por intercambios comerciales.
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