Comentario sobre la economía nacional N.º 3 2021 - BCCR
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Comentario sobre la economía nacional N.º 3 - 2021
24 de marzo, 2021
La Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica, en la sesión 5990-2021 del 17 de marzo de 2021, realizó el análisis
periódico de la coyuntura económica internacional y nacional. Con base en este análisis y en la evolución prevista para los
determinantes macroeconómicos de la inflación acordó, en el artículo 12 del acta de esta sesión, mantener el nivel de la Tasa
de Política Monetaria (TPM) en 0,75% anual y, de esa forma, reiterar su postura de política monetaria expansiva y contracíclica.
Del análisis macroeconómico destaca lo siguiente1.
A. Economía internacional
1. La Organización para la Cooperación y el Desarrollo 4,1%). Señaló que la reciente intensificación de la
Económicos (OCDE) revisó al alza sus pandemia debilitó las perspectivas de corto plazo para
proyecciones de crecimiento mundial para el 2021- la actividad en la zona, pero no desviaría su
2022. Este organismo prevé un crecimiento de la recuperación.
producción global de 5,6% el presente año y de 4,0%
para el siguiente, lo que significa un ajuste de 1,4 y 0,3 Asimismo, el Sistema de la Reserva Federal de Estados
puntos porcentuales (p.p.), en ese orden, con respecto Unidos (EUA), en su comunicado del 17 de marzo
a las proyecciones de diciembre pasado. Esta mejora pasado, ajustó al alza sus proyecciones de crecimiento
en perspectivas está asociada con el repunte observado para la economía de ese país: para el 2021, ubicó el
en muchas economías, pese al reciente endurecimiento crecimiento económico entre 5,8% y 6,6%, comparado
de las medidas sanitarias en algunas de ellas (Gráfico con 3,7% y 5,0%, anteriormente2.
1).
2. Indicadores de actividad económica “en tiempo
Gráfico 1. Actividad económica mundial real” muestran que el choque por la pandemia
Variación interanual en porcentajes gradualmente se ha revertido. A manera de
referencia, los indicadores del comercio mundial y de
producción industrial suben a partir del pasado mes de
mayo, conforme se flexibilizaron las medidas de
contención sanitaria. Según la Oficina de Análisis de
Política Económica de Holanda, en diciembre último el
volumen de comercio mundial se ubicó por encima de
los niveles pre-pandemia (Gráfico 2).
Gráfico 2. Comercio mundial y producción industrial
Variación interanual en porcentajes
Fuente: OCDE, marzo de 2021.
La OCDE prevé que a mediados de 2021 la actividad
económica mundial alcanzaría los niveles previos a la
pandemia, pero advierte que ello depende del avance
en el proceso de vacunación y de la evolución de las
variantes del COVID-19.
Por su parte, el Banco Central Europeo (BCE) publicó,
el pasado 11 de marzo, una revisión al alza en la
estimación del crecimiento para la zona del euro (de
3,9% dado en diciembre pasado a 4,0%), pero redujo
Fuente: Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis.
en una décima la estimación para 2022 (de 4,2% a
1
Algunos datos fueron actualizados con información disponible en fecha posterior a la discusión en Junta Directiva.
2
De acuerdo con la medida de tendencia central, la cual excluye las tres proyecciones más altas y las tres más bajas en cada año.
3. Los precios del petróleo muestran un Gráfico 4. Índice de precios al consumidor
comportamiento al alza a partir de junio de 2020, Variación interanual en porcentajes
con mayor intensidad en semanas recientes. En
marzo (al día 19), el precio medio del crudo WTI (USD
61,42 por barril) aumentó 8,3% con respecto al
promedio de febrero, como resultado de la mayor
demanda ante el levantamiento gradual de las
restricciones sanitarias y la decisión de la Organización
de Países Exportadores de Petróleo y otros
productores, de extender hasta abril el recorte en la
producción diaria (Gráfico 3).
Gráfico 3. Precios del petróleo WTI Fuente: Oficinas de estadística de los países.
USD por barril
5. Prevalecen las acciones expansivas de política
monetaria y fiscal en apoyo a la recuperación
económica. Los bancos centrales, en particular de las
economías avanzadas, mantienen sus bajas tasas de
política y las medidas no convencionales como la
compra de bonos del Gobierno y bonos corporativos y,
la apertura de facilidades de crédito. De igual forma, los
gobiernos de estas naciones y otras emergentes han
aplicado medidas fiscales y regulatorias para tratar de
mitigar el efecto de la pandemia sobre los grupos más
vulnerables (Gráfico 5).
Fuente: Bloomberg.
Gráfico 5. Medidas de política
En lo que transcurre del presente año el precio medio
del crudo aumentó 45,0% con respecto al promedio de
2020 (21,6% en relación con el promedio de diciembre
pasado).
4. Pese al incremento en los precios de las materias
primas, la inflación continúa por debajo del objetivo
de largo plazo de los principales bancos centrales.
Como referencia (Gráfico 4), en febrero la inflación
interanual de EUA se ubicó en 1,7% (1,4% en enero) y
para la zona del euro se estima en 0,9% (similar a la
registrada el mes previo), luego de cinco meses de Fuente: Policy Responses to COVID-19, Policy Tracker del FMI, al 19-
tasas negativas ante la caída generalizada en la 3-21 y Bloomberg.
demanda. Por otra parte, la inflación subyacente de
esas economías también continúa por debajo del En particular, el gobierno de EUA aprobó el 11 de marzo
objetivo de sus bancos centrales (1,3% y 1,1%, en ese en curso, un paquete de estímulo fiscal por USD 1,9
orden). billones (8,5% del PIB), el mayor en la historia de ese
país3. Según el Informe de perspectivas económicas de
la OCDE, este paquete estimularía la demanda en otras
economías, con un efecto positivo sobre su producción:
por ejemplo, para Canadá y México estiman que el
efecto estaría entre 0,5 y 1 p.p. y, entre 0,25 y 0,5 p.p.
para la zona del euro y China.
3
Incluye, entre otros, USD 400.000 millones bajo la forma de pagos
directos a estadounidenses y USD 350.000 millones en ayuda a los
gobiernos estatales y locales.
2
6. La aprobación del paquete de estímulo fiscal en
EUA incidió en la estabilidad reciente de los
mercados financieros. El índice de volatilidad en los
mercados financieros (VIX)4 que alcanzó un nivel de
37,2 puntos el 27 de enero pasado, se ubicó en 21
puntos el 19 de marzo y, los índices accionarios Dow
Jones y S&P 500 alcanzaron máximos históricos luego
de la firma del estímulo fiscal. De igual forma, el
rendimiento de los bonos del Tesoro de EUA a 10 años,
que estuvo por debajo de 1,0% entre el 20 de marzo de
2020 y el 5 de enero de 2021, alcanzó 1,7% el pasado
19 de marzo.
B. Economía nacional
1. La producción de la economía nacional, medida por 2. El mercado laboral mejora con la recuperación
la evolución del Imae, continúa el proceso de económica. Si bien los indicadores laborales se
recuperación. Si bien en enero de 2021 la serie deterioraron con respecto a un año atrás, en los últimos
tendencia ciclo del Imae decreció 4,8% 5 en términos seis meses, han mostrado una lenta recuperación, lo
interanuales, el trimestre móvil que terminó este mes de cual es coherente con la mayor actividad económica.
enero (NDE) señaló que la actividad económica Según los resultados de la Encuesta Continua de
continuó el proceso de recuperación, ya que el Empleo del INEC, en el trimestre móvil que terminó en
crecimiento trimestral anualizado de la serie ajustada enero de 2021, la tasa neta de participación fue inferior
por estacionalidad alcanzó 11,3% (Gráfico 6), liderado en 2,3 p.p. respecto a la registrada un año antes, pero
por la evolución de las actividades de manufactura, superior en 3,9 p.p. respecto a julio de 2020. Por su
construcción, comercio y servicios. parte, la tasa de desempleo fue de 19,1%, lo que, si bien
se considera muy alta, se ha reducido en 5,3 p.p. desde
Gráfico 6. IMAE por actividad económica su valor máximo en el trimestre móvil terminado en julio
Variación porcentual de 2020 (24,4%), pero es aún mayor en 6,8 p.p. a la
tasa observada un año antes (Gráfico 7).
Gráfico 7. Indicadores del mercado laboral
Diferencias en p.p. en cada periodo
Fuente: Banco Central de Costa Rica (BCCR).
Por régimen de comercio destacó el crecimiento en la
producción de los regímenes especiales (17,1%), en
tanto que la producción del definitivo decreció 7,1%,
consecuente con la menor prestación de los servicios
de hoteles y restaurantes, transporte y almacenamiento,
comercio y construcción. Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC)
4 5
El índice VIX mide la volatilidad de las opciones del mercado de Chicago El análisis se realiza con base en la serie tendencia ciclo, excepto que se
(CBOE o Chicago Board Options Exchange) en el índice S&P500 indique otro tratamiento estadístico. Los datos básicos utilizados en el
(Standard & Poor's 500). Valores inferiores a 20 se asocian con períodos cálculo del indicador están sujetos a revisión, lo que unido a nuevas
de relativa calma o estabilidad, entre 20 y 30 con volatilidad moderada y observaciones puede llevar a cambios en las tasas de variación de los
superiores a 30 con alta volatilidad. meses previos.
3
3. La inflación en febrero de 2021 evidencia la De manera similar a la evolución del Imae, las
persistencia de presiones desinflacionarias. De variaciones trimestrales anualizadas, tanto de las
estas fuerzas destacan una brecha negativa del ventas como de las compras externas, también
producto y una tasa de desempleo que, aunque evidencian la recuperación económica (Gráfico 9).
decreciente, se mantiene en niveles históricamente
altos; una baja inflación mundial y expectativas de Gráfico 9. Exportaciones e importaciones de bienes
Variación trimestral anualizada en porcentajes
inflación de mercado a 12 meses también bajas (1,3%
en febrero de 2021). Específicamente, (Gráfico 8) en
febrero pasado la variación interanual del IPC se ubicó
en 0,4% (1,0% un mes antes).
Gráfico 8. Indicadores de precios
Variación interanual en porcentajes
Fuente: BCCR.
Por su parte, la reducción interanual de las
importaciones de bienes está asociada, principalmente,
con la menor factura petrolera y la compra de vehículos.
Este resultado fue compensado por el crecimiento en
Fuente: BCCR e INEC. las compras de bienes de capital 8 e insumos para las
industrias metalúrgica, química y farmacéutica.
En contraste, el Índice de precios al productor de la
manufactura (IPP-MAN) registró en febrero de 2021 una 5. En febrero de 2021, el déficit financiero del Gobierno
variación interanual de 4,3% (3,6% el mes previo), con Central ascendió a 1,2% del PIB, 0,2 p.p. más alto
lo cual sumó ocho meses consecutivos con un valor que el acumulado 12 meses atrás. Este resultado, en
positivo6. parte, está afectado por la consolidación de los ingresos
y gastos de los órganos desconcentrados (OD) con los
4. Las cifras preliminares de comercio exterior a de la Administración Central a partir de 2021, en acato
febrero de 2021 ubican el déficit comercial de bienes a lo establecido en la Ley 9524 (el 2020 no considera
en el equivalente a 0,7% del PIB (1,1% un año antes). OD9). Incidió en este resultado la mayor carga de
Este menor desbalance se vincula con el dinamismo de intereses, en tanto que el déficit primario se mantuvo en
las ventas externas (10,2% interanual) y la contracción términos del PIB (0,3%)
en las importaciones (3,5%). Cerca del 94% del
crecimiento en las ventas externas estuvo asociado con El financiamiento neto del Gobierno Central en febrero
el impulso en las actividades de las empresas que de 2021 (Gráfico 10), indica que la colocación interna
operan bajo regímenes especiales de comercio, neta de bonos (tanto en el sistema financiero y sector
particularmente, aquellas que producen implementos privado no financiero) permitió atender el mayor déficit
médicos; aunque también destacó la recuperación en financiero y acumular depósitos en el BCCR, sin
las ventas de productos manufacturados 7 del régimen generar presiones alcistas sobre las tasas de interés.
definitivo (11,3% desde -0,6 % el año previo).
6
Los productos con mayor aporte interanual fueron: de plástico (1,2 p.p.); previo), que representan cerca del 50% de las ventas externas del régimen
carne, pescado, crustáceos, frutas, legumbres, hortalizas y aceites (0,6 definitivo.
8
p.p.) y, básicos de hierro o acero (0,4 p.p.). El incremento en estos precios Principalmente, los trenes autopropulsados y bienes para la industria de
combinó el efecto del aumento del tipo de cambio y del precio de las telecomunicaciones).
9
materias primas en el mercado internacional. Para efectos de comparación, si se consolidan las operaciones de OD
7
Por tipo de producto, el crecimiento de las exportaciones se concentra en con las del Gobierno Central, se obtiene que en febrero de 2020 el déficit
azúcar, frutas en conserva, hilos de cobre y envases de vidrio. Por mercado financiero habría sido de 0,9% del PIB, y en consecuencia el deterioro fiscal
de destino, mejoran las ventas dirigidas a Centroamérica y Panamá habría sido de 0,3 p.p.
(aumento de 4,7% contra reducción de 4,2% en igual periodo del año
4
Gráfico 10. Gobierno Central Gráfico 11. Tasas de interés SFN 1/
Financiamiento neto requerido Porcentajes
Acumulado a febrero de cada año, porcentajes del PIB
1/ Información disponible al 24-3-2021. TAN: tasa activa negociada
(promedio móvil de 4 semanas). TPN: tasa pasiva negociada. TBP:
Tasa Básica Pasiva. TPM: Tasa de Política Monetaria.
Fuente: BCCR.
Fuente: Ministerio de Hacienda.
Dada la reducción en las tasas pasivas y la mayor
Es conocido que los mercados financieros reaccionan
expectativa de variación cambiaria, el premio por
ante las perspectivas económicas de los agentes, lo
ahorrar en colones13 es prácticamente nulo, lo cual resta
cual es coherente con la reducción de la “prima por
incentivos para ahorrar en moneda nacional (Gráfico
riesgo” que enfrenta Costa Rica en el mercado
12).
internacional, luego de la aprobación por parte del
Directorio del Fondo Monetario Internacional del crédito Gráfico 12. Premio por ahorrar en colones
de apoyo presupuestario para el Gobierno, bajo la figura Puntos porcentuales (p.p.)
del Acuerdo de Servicio Ampliado 10.
6. Las bajas tasas de interés del sistema financiero,
aunadas a mayores expectativas de variación
cambiaria, inciden en el menor premio por ahorrar
en colones. El proceso de transmisión de la reducción
de la TPM a las tasas de interés pasivas y activas del
sistema financiero (SFN) parece haber concluido. Al 24
de marzo de 2021, los promedios para las tasas activas
negociadas (TAN) y para las pasivas negociadas (TPN)
en colones del SFN11, disminuyeron en 367 p.b. y 360
p.b., en ese orden, desde marzo de 2019 (la reducción Fuente: BCCR.
en la TPM fue de 450 p.b. desde entonces).
7. El crédito del sistema financiero al sector privado
En la TAN, el mayor ajuste a la baja se observó en las muestra un comportamiento disímil entre monedas.
operaciones de las actividades inmobiliarias, comercio, En marzo de 2021 (al día 17) el crédito total al sector
servicios, turismo y consumo personal 12; en la TPN, se privado (Gráfico 13) presentó una tasa de variación
presentaron mayores reducciones en plazos inferiores interanual de -0,4%14, pero con una clara diferencia
a 360 días (Gráfico 11). entre operaciones en colones y en dólares: el crédito en
moneda nacional creció 2,1% (1,1% el año previo) y en
dólares se contrajo 4,6% (-1,0% un año antes). Este
comportamiento se tradujo en un aumento en la
participación relativa de la moneda nacional.
10 12
Esta mejora se unió a la registrada luego del anuncio realizado por el En este comportamiento también pudo haber influido, el establecimiento
Gobierno, el pasado 22 de enero, del acuerdo con el equipo técnico del de máximos para las tasas de interés mediante la Ley 9859.
13
FMI. A manera de referencia entre el 20 de enero y el 12 de marzo de 2021 Toma como referencia las tasas de interés negociadas por los
el EMBIG para Costa Rica mostró una reducción de 122 p.b. y los títulos intermediarios financieros y la expectativa de mercado de variación de tipo
de deuda externa costarricense bajaron entre 54 p.b. y 173 p.b., según el de cambio a 6, 9 y 12 meses. Estas expectativas son estimadas a partir de
plazo del instrumento. las negociaciones de títulos valores de deuda interna en moneda nacional
11
Incluye los bancos comerciales, cooperativas, mutuales y financieras. del MH y BCCR, en los mercados primario y secundario locales.
14
La tasa media anual en 2019 fue de 1,3% y nula en 2020.
5
Gráfico 13. Crédito al sector privado Gráfico 15. Tipo de cambio del Monex
Variación interanual en porcentajes Colones por USD
Fuente: BCCR.
Fuente: BCCR.
La atención de parte de la demanda de divisas del
Por su parte, los agregados monetarios crecen a tasas SPNB explica en buena medida la reducción de RIN
que superan la variación nominal del producto 15 y (Gráfico 16), entre diciembre pasado y el 22 de marzo
reflejan una clara preferencia de los agentes en curso, para alcanzar un saldo de USD 7.232 millones
económicos por activos altamente líquidos 16, aunque a (11,7% del PIB).
un ritmo menor que lo observado en meses recientes
(Gráfico 14). Debe indicarse que las presiones Gráfico 16. RIN
Millones de USD
desinflacionarias dan espacio para que este aumento
en la liquidez no constituya un riesgo para el
cumplimiento de la meta de inflación del Banco Central.
Además, a pesar del deterioro en el premio por ahorrar
en colones, no hay indicios de dolarización del ahorro
financiero.
Gráfico 14. Agregados monetarios
Variación interanual en porcentajes
Fuente: BCCR.
Por su parte, los bancos comerciales incrementaron los
activos externos netos en USD 447 millones,
principalmente, por mayores activos de las entidades
financieras públicas en el resto del mundo y menores
pasivos de las entidades financieras privadas con el
Fuente: BCCR. resto del mundo.
8. Al 24 de marzo en curso, el colón costarricense se
apreció 0,2% con respecto a diciembre pasado, pero
registró una depreciación interanual de 5,8%
(Gráfico 15). En lo que transcurre del año las
operaciones cambiarias del público con los
intermediarios cambiarios acumularon un superávit de
USD 611,2 millones que permitió atender parcialmente
el requerimiento neto de divisas del Sector Público no
Bancario (SPNB).
15 16
En marzo de 2021 los agregados amplios, como la liquidez total y la El medio circulante amplio aumentó 22,1% (19,7% en marzo de 2020),
riqueza financiera, crecieron 8,0% y 6,5%, en ese orden, (7,5% y 7,4%, un en tanto que el saldo de los instrumentos de captación a plazo disminuyó
año antes). 4,8% (-1,9% el año previo).
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