NOVIEMBRE DE 2021 - CaixaBank
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NOVIEMBRE DE 2021 Mejor entidad de Banca Privada en España 2019 y 2020 y Mejor Banca Privada en España 2015, 2016, 2017 y 2018
Estrategia de Inversión
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Carteras Core Master
Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a
la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún
caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar
dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación
o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a
ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente
informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros
particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas
como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta
ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni
CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar
del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad
alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado
puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente
informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular,
se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.
NOVIEMBRE DE 2021
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NOVIEMBRE DE 2021
Entorno de mercados
Renta Fija
Renta Variable
Indicador del mes
Visión por activosAdvertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados. NOVIEMBRE DE 2021 PÁG. 4
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Resumen de estrategia de inversión
Entorno de mercados
• La recomposición de la demanda, una buena noticia y una mala noticia simultáneamente
• Más con menos
Renta fija
• La inflación pasada explica la reacción esperada de los Bancos Centrales
• Crudo, hay más de lo que parece
Renta variable
• Márgenes empresariales en máximo del último ciclo.
• Un ciclo de beneficios explosivo
Indicador del mes
• A vueltas con la segunda derivada
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PÁG. 5ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
La recomposición de la situación, y ya en el último dato trimestral rios para el consumo de servicios (unas
los bienes caen -tímidamente, un 0,6% vacaciones de una semana necesitan, al
demanda, una buena noticia
en términos nominales- y los servicios menos, una semana para su consumo, la
y una mala noticia simultá- suben con algo más de alegría, casi un compra por internet de una silla para traba-
neamente. 3%. jar en casa se despacha en 15 minutos).
Una de las características más llamativas El camino que queda por delante es Hay un factor que nos hace pensar que la
del periodo de recuperación vivido hasta inmenso, para volver a los pesos normales recomposición no supondrá una desacele-
ahora ha sido el cambio radical en la pre pandemia hay que reasignar un impor- ración brusca, y es la inversión. Otro factor
composición de la demanda doméstica, te cercano al 5% del PIB, y aquí vienen las atípico en este ciclo pandémico es que la
desde servicios, limitados por la pandemia, buenas y malas noticias. inversión apenas cayó durante un trimestre
hacia bienes, y especialmente duraderos. y está subiendo muy deprisa en la recupe-
La caída en la demanda de los bienes
ración. Motivos no faltan, con demanda
Hasta junio de este año y desde el máximo supondrá un alivio a los cuellos de botella
fuerte, tecnologías innovadora y márgenes
de marzo de 2020 el PIB en EE.UU. creció y, por lo tanto, a las presiones inflacionis-
de beneficios en máximos lo raro sería que
un 1,8%. Con la relación histórica desde tas.
las empresas no acelerasen sus procesos
1987 los bienes deberían haber aportado
Por otra parte, nada garantiza que la de inversión. Desde los niveles actuales la
0 a ese crecimiento, y los servicios cerca
recomposición de la demanda se produzca inversión empresarial podría incrementar
de un 1,5%. En la realidad los bienes han
de forma suave; la caída en el gasto de su peso en 2 puntos de PIB, casi la mitad
aportado un 2,7% y los servicios han
bienes puede ser más brusca que el de la magnitud asociada a la recomposi-
restado un 1%, algo nunca visto. La relaja-
incremento en el gasto en servicios, de ción de la demanda.
ción de las medidas de distancia social está
hecho así ha ocurrido en el proceso inverso
permitiendo que se empiece a revertir la
y es razonable dados los tiempos necesa-
EE.UU. Crecimiento de la demanda doméstica del sector privado. Variación en 2 años, tasa anual
9% Servicios
Inversión
8%
Bienes
7%
Demanda doméstica
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
sep - 87
sep - 89
sep - 91
sep - 93
sep - 95
sep - 97
sep - 99
sep - 01
sep - 03
sep - 05
sep - 07
sep - 09
sep - 11
sep - 13
sep - 15
sep -17
sep - 19
sep - 21
-4%
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 6ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Más con menos. anual). En el periodo expansivo de 2010 medidas del PIB). Por otra parte, sectores
a 2020 el crecimiento de la productividad en los que la productividad es fácil de
El cambio en la composición del PIB ha había sido de 0,7% al año, con pocas medir, como el de manufacturas, han
tenido un efecto fulgurante en la producti- variaciones. incrementado enormemente su aportación
vidad. al crecimiento.
El incremento de la productividad es en
Utilizando el PIB por industria (en vez de buena medida ilusorio. Sectores como El incremento de la productividad debido
por gasto como hacíamos en el texto educación, salud y ocio se han contraído, a este efecto de composición irá desapare-
anterior) la productividad, medida en la producción de esos sectores se mide ciendo, pero sin duda veremos como
dólares producidos por persona empleada, por el gasto, que fundamentalmente son aparece el impacto del aprendizaje que
se ha incrementado en un 5,7% entre salarios, con lo que su “productividad” no todos hemos realizado durante la pande-
marzo 20 y junio 21, que corresponde a sube nunca (aunque resulte increíble, mia para producir lo mismo usando menos
un incremento del 2,3% del PIB y a una factores como el incremento de la esperan- (menos metros cuadrados, menos despla-
caída del 3,1% en el empleo (todo en tasa za de vida, etc. no “entran” en las zamientos, etc.).
Más con menos. Producción por empleado en EE.UU.
126%
32%
124% PIB por persona empleada (millones de dólares), escala derecha
122% Producto interior Bruto, base 100 junio 2010 31,5%
120% Empleados, base 100 junio 2010
118% 31%
116%
30,5%
114%
112% 30%
110%
108% 29,5%
106%
29%
104%
102%
28,5%
100%
98% 28%
Jun - 10
Jun - 11
Jun - 12
Jun - 13
Jun - 14
Jun - 15
Jun - 16
Jun - 17
Jun - 18
Jun - 19
Jun - 20
Jun - 21
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 7ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
La inflación pasada explica inflación estructural a la que la economía relación entre expectativas de subidas de
tenderá a retornar en ausencia de presiones tipos y experiencia pasada de inflación es
la reacción esperada de los
cíclicas. Cuanto más extendida esté esa clara, y, a nuestro juicio, bastante razona-
Bancos Centrales. expectativa de inflación, cuanto mejor ble, con una notable excepción. Si
Los Bancos Centrales tienen como axioma “anclada” -usando el término específico de tenemos en cuenta que los países peque-
que la inflación es en buena medida un los banqueros centrales- menos importancia ños y de economías abiertas son más
problema de creencias. Más allá de las tendrán las fluctuaciones de corto plazo. reactivos por la necesidad de estabilizar
fluctuaciones de corto plazo los precios su divisa, la posición de la Eurozona se
El “anclaje” depende sobre todo de la
tenderán a crecer lo que como conjunto explica bien. Estados Unidos, sin embargo,
experiencia pasada; si en los últimos tres
social pensamos que van a crecer. parece tener unas subidas de tipos excesi-
lustros la inflación media ha sido del 1,5%,
vas de acuerdo a su experiencia inflacionis-
No es un mal axioma, podemos hacer un como en la Eurozona, con más episodios
ta reciente. La diferencia es aún mayor si
experimento mental imaginando qué por debajo de 0% que por encima del 3%
tenemos en cuenta que es el Banco
haríamos con los precios que dependan de las expectativas están razonablemente
Central con “menos componente de
nuestra decisión -el sueldo de una asistenta ancladas (o deprimidas).
inflación” en su mandato.
o toda una gama de productos y servicios, La reacción que el mercado espera de los
dependiendo de nuestras circunstancias- Esperemos que sea EE.UU. el que está
Bancos Centrales es proporcional al anclaje
en ausencia de toda información de coyun- descolocado y se reduzcan las expectativas
percibido. Usando los países desarrollados
tura (es decir, cuál creemos que debe ser de tipos en ese país, porque si no tendrán
(con la excepción de Suiza y Japón, donde
la inflación para ese precio). que subir las de todos los demás.
tener expectativas alcistas de inflación se
El agregado de todas esas creencias es la trata como una patología psiquiátrica) la
Expectativa de tipos e inflación histórica
1% Australia
Diferencia tipos: 1 año dentro de 1 año - 1 año
Canadá
0,75%
EE.UU.
Reino Unido
Noruega
0,50%
Suecia
Eurozona
0,25%
1,25%
1,50%
1,75%
2,00%
2,25%
2,25%
2,50%
Inflación media 03/06 - 03/21
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 8ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Crudo, hay más de lo que se estabilizó en una media de 94 $/barril, es un petróleo más caro y una OPEP que
la tercera fase empieza con la irrupción sigue perdiendo cuota de mercado.
parece. de las técnicas de perforación horizontal,
La estrategia no se entiende muy bien.
El precio del petróleo ha vuelto a niveles que desploman el precio hasta que la
Los precios altos del petróleo incentivan
que no se veían desde 2014, y no parece OPEP (y Rusia) reaccionan aceptando
un proceso, el de la descarbonización, ya
fácil entenderlo dados los equilibrios de perder cuota de mercado. Entre 2012 y
de por si imparable. El uso del petróleo
oferta y demanda. 2019 su cuota cae en 7 puntos. La pande-
por unidad de producción está en una
mia abre un nuevo episodio, donde el
La historia del crudo en el S.XXI tiene tres caída que se acelera, y se vislumbra el día
petróleo cae sin control hasta que la
fases diferenciadas; hasta la crisis de 2008 en que su uso será marginal ¿Para qué
producción, de la OPEP y de EE.UU., cae
la subida es continua (de 20 $ el barril querrá la OPEP mantener todo ese petró-
lo suficiente.
hasta 145) con un temor de fondo al leo literalmente enterrado?
“final del crudo”, la crisis produjo una Desde entonces oferta y demanda se han
caída hasta los 30 $ por barril, pero el recuperado, pero la oferta a un ritmo más
precio se recuperó y entre 2010 y 2014 lento, por decisión de la OPEP. El resultado
EE.UU., producción y precio del crudo
Crudo media 6 meses, base 100 octubre 14
150% 114
West Texas, media de 3 meses, escala derecha
140% 104
130% 94
120% 84
110% 74
100% 64
90% 54
80% 44
70% 34
60% 24
Feb - 11
Oct - 11
Jun - 12
Feb - 13
Oct - 13
Jun -14
Feb - 15
Oct - 15
Jun - 16
Feb - 17
Oct - 17
Jun - 18
Feb - 19
Oct - 19
Jun - 20
Feb - 21
Oct - 21
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 9ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Márgenes empresariales en La mejora muestra una vez más que el La mejora, y la confianza en mantenerla,
problema para los márgenes viene siempre es especialmente fuerte en las empresas
máximo del último ciclo.
por la demanda. En un entorno de deman- con “apalancamiento operativo”, es decir,
Los resultados del tercer trimestre mantie- da fuerte los incrementos de los costes de con un nivel de costes fijos alto y estable,
nen el tono muy positivo del año 2021. producción, incluidos los salarios, se pueden que suelen estar en sectores cíclicos y en
El crecimiento de los beneficios supera lo traspasar al precio final. De hecho, las “estilo valor”.
esperado, y, sobre todo, sigue siendo mayor empresas que han presentado resultados Con márgenes sostenidos y ventas crecien-
que el de las ventas, es decir, que el margen se han mostrado confiadas en poder tes no es de extrañar que las expectativas
sigue ampliándose y supera ya el máximo mantener el nivel actual de márgenes. de beneficios se mantengan muy altas.
del ciclo posterior a 2009.
Beneficio / Ventas
12,5% EE.UU.
Eurozona
11,5%
10,5%
9,5%
8,5%
7,5%
6,5%
5,5%
4,5%
3,5%
2,5%
dic - 09
dic - 10
dic - 11
dic - 12
dic - 13
dic - 14
dic - 15
dic - 16
dic - 17
dic - 18
dic - 19
dic - 20
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 10ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Un ciclo de beneficios creció el PIB global –Salud, Consumo crecimientos superiores en tres ocasiones.
Cíclico y Tecnología.
explosivo. El comportamiento sectorial seguirá siendo
Desde entonces y hasta el cierre de distinto; si consideramos la ratio de
Si medimos los beneficios respecto al
septiembre ya hemos superado el pico de crecimiento del índice en los dos periodos
último “pico” tenemos una idea de la
beneficios de 2018, en un 15% para el (7,7% / 1,9% ≈ 4), solo un sector, Salud,
capacidad del ciclo de generar beneficios
índice global (equivalente a un 5% anual), se espera que lo iguale. De los demás
(midiéndolos desde el último valle solo
con dos de los farolillos rojos (Materiales podemos decir que los últimos serán los
conocemos la magnitud de la última crisis).
y Financieros) entre los primeros puestos, primeros, y viceversa, el comportamiento
El ciclo de beneficios que se produjo entre primero y tercero respectivamente. relativo será el inverso del que conocíamos.
2007 y 2018, el pico hasta este año, fue
La previsión es que a finales del año que Dependiendo de donde pongamos el filtro
especialmente pobre, con un crecimiento
viene ya superemos el pico en un 7,7% el mercado ya lo ha reconocido -el sector
en tasa anual del 1,9%. En todo el ciclo
en tasa anual. No es muy ambicioso, financiero es el segundo mejor del índice
cuatro sectores tuvieron caídas en benefi-
supone un crecimiento en 2022 del 9% en los últimos 12 meses- o no, es el peor
cios -Energía, Materiales, Utilities y Finan-
respecto a este año, e incluso en un ciclo desde octubre de 2018.
ciero- y solo tres superaron el 3% que
tan triste como el anterior se consiguieron
Crecimiento de beneficios de máximo a máximo
20%
18% Salud
16%
14%
Crecimiento 2018 - 2022
12%
Materiales Tecnología
10%
Crecimiento
Consumo cíclico
8%
Telecom Índice
6% Financiero
Industrial
Valor
4%
Utilities
2%
0%
Energía
-2%
-5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%
Crecimiento 2007 - 2018
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 11ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Indicador del mes
A vueltas con la segunda y, de hecho, los mercados anticipan el La verdad es que sumando el cambio en
cambio de aceleración con mucho tiempo. la aceleración, la reducción en la expansión
derivada.
de balance de los Bancos Centrales y los
En la inflexión del crecimiento de benefi-
Con beneficios en máximos y subiendo niveles actuales de valoración (con tipos
cios que se produjo durante 2018 el
nos las podemos prometer muy felices en reales en mínimos y múltiplos bursátiles
mercado se adelantó, y se pasó amplia-
2022 ¿o no? Pues más bien no. en máximos), es difícil esperar rendimien-
mente de frenada, en más de un año.
Como ya hemos comentado, con frecuen- tos atractivos.
¿Pero se va producir esa temida vuelta en
cia en los mercados financieros lo impor- la segunda derivada? Con mucha probabi- A corto plazo los mercados pueden estar
tante no es tanto la velocidad si no lo que lidad, un indicador adelantado muy fiable, sostenidos por su propia inercia y la
los matemáticos llaman la aceleración. No el crecimiento del comercio mundial, nos estacionalidad, pero el movimiento es cada
es lo mismo ir a 100 km/h si venimos de está avisando desde junio de este año. vez más frágil. Es verdad que hay refugios,
50km/h que si venimos desde 150km/h, pero de ello hablaremos otro día.
Comercio internacional y beneficio bursátil. Crecimiento interanual
70% 140%
Comercio Mundial
60% 120%
Beneficio Índice Global
50% 100%
40% 80%
30% 60%
20% 40%
10% 20%
0% 0%
-10% -20%
-20% -40%
-30% -60%
jun - 00
sep - 01
dic - 02
mar - 04
jun - 05
sep - 06
dic - 07
mar - 09
jun - 10
sep - 11
dic - 12
mar - 14
jun - 15
sep - 16
dic - 17
mar - 19
jun - 20
sep - 21
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 12ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Cambios en los mercados financieros
% NIVEL VARIACIÓN VARIACIÓN % NIVEL % ÚLTIMO
EUR ÍNDICE BURSÁTIL % AÑO
ACTUAL MES (PP.BB.) AÑO (PP.BB.) ACTUAL MES
TIPO OFICIAL BCE 0,00% 0,00 0,00 MSCI WORLD 745 5,03% 15,31%
BONO ALEMÁN 2 AÑOS -0,58% 0,10 0,11 MSCI DESARROLLADOS 3.175 5,59% 18,02%
BONO ALEMÁN 5 AÑOS -0,39% 0,17 0,35 S&P500 4.605 6,91% 22,61%
BONO ALEMÁN 10 AÑOS -0,11% 0,09 0,46 NASDAQ COMPOSITE 15.498 7,27% 20,25%
BONO ALEMÁN 30 AÑOS 0,14% -0,14 0,30 STOXX 600 476 4,55% 19,17%
BONO ESPAÑOL 2 AÑOS -0,54% 0,04 0,08 EUROSTOXX 472 4,04% 18,74%
BONO ESPAÑOL 5 AÑOS -0,11% 0,18 0,28 IBEX-35 9.058 2,97% 12,19%
BONO ESPAÑOL 10 AÑOS 0,61% 0,15 0,56 NIKKEI 28.893 -1,90% 5,28%
BONO ESPAÑOL 30 AÑOS 1,30% -0,04 0,44 MSCI EMERGENTES 1.265 0,93% -2,05%
USD HEDGE FUND
FED FUNDS 0,25% 0,00 0,00 HFRI GLOBAL HF INDEX 3.697 1,54% 10,71%
BONO EE.UU. 2 AÑOS 0,50% 0,22 0,38
BONO EE.UU. 5 AÑOS 1,18% 0,22 0,82
BONO EE.UU. 10 AÑOS 1,55% 0,06 0,64 ÍNDICE % NIVEL MTD YTD
RENTA FIJA ACTUAL CAMBIO CAMBIO
BONO EE.UU. 30 AÑOS 1,93% -0,11 0,29
DIFERENCIAL
GRADO DE INVERSIÓN* 51 2 3
TIPOS DE CAMBIO % NIVEL % ÚLTIMO % AÑO
(VS. EURO) ACTUAL MES DIFERENCIAL
HIGH YIELD* 264 16 22
DÓLAR EE.UU. 1,16 -0,19% -5,39%
DIFERENCIAL
YEN 131,77 2,24% 4,43% 72 6 10
ESPAÑA / ALEMANIA
LIBRA ESTERLINA 0,84 -1,71% -5,50%
Fuente: Bloomberg
FRANCO SUIZO 1,06 -1,87% -2,11%
-7,88%
*
De acuerdo con los índices Markit iTraxx.
DÓLAR CANADIENSE 1,43 -2,48% **
En el vto. a 10 años.
Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos
122
120
118
116
Renta Variable
114
EE.UU.
112
110 Renta Fija España
108
106 Renta Fija Corporativa
104 Grado de Inversión
102
100 Renta Variable Europa
98
Renta Grado
96
Especulativo
94
31-12-20
31-01-21
28-02-21
11-02-21
31-03-21
30-04-21
31-05-21
30-06-21
31-07-21
31-08-21
30-09-21
31-10-21
Fuente: Bloomberg
Datos a 30/10/2021
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 13ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Tabla de previsiones
ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO PROMEDIO 2019 2020 2021 2022 2023
CRECIMIENTO DEL PIB 2000-2007 2008-2018
MUNDIAL 4,5 3,4 2,8 -3,1 6,1 4,5 3,8
PAÍSES DESARROLLADOS 2,7 1,4 1,7 -4,5 5,2 4 2,4
ESTADOS UNIDOS 2,7 1,6 2,3 -3,4 5,4 3,5 2,6
EUROZONA 2,2 0,8 1,5 -6,5 5 4,8 2,3
ESPAÑA 3,7 0,5 2,1 -10,8 5 6,2 3,3
JAPÓN 1,4 0,5 0 -4,7 2,5 2,3 0,8
REINO UNIDO 2,9 1,2 1,7 -9,7 7,6 5,5 1,8
PAÍSES EMERGENTES 6,5 5 3,7 -2,1 6,9 5,1 4,9
CHINA 10,6 8,2 6 2,3 8,3 5,7 5,4
INDIA 7,2 6,9 4,8 -7 9,2 7,3 7,5
BRASIL 3,6 1,7 1,4 -4,1 5,3 2,2 2,5
MÉXICO 2,4 2,1 -0,2 -8,3 6,2 3 2,3
RUSIA 7,2 1,1 1,3 -3,1 3,8 2,5 2
INFLACIÓN
MUNDIAL 4,1 3,7 3,5 3,2 4,3 3,8 3
PAÍSES DESARROLLADOS 2,1 1,6 1,4 0,7 2,8 2,4 1,5
ESTADOS UNIDOS 2,8 1,8 1,8 1,2 4,5 3,6 1,7
EUROZONA 2,2 1,4 1,2 0,3 2,3 1,8 1,5
ESPAÑA 3,2 1,4 0,7 -0,3 2,4 1,7 1,3
JAPÓN -0,3 0,4 0,5 0 -0,3 0,6 0,7
REINO UNIDO 1,6 2,4 1,8 0,9 2,1 2 1,7
PAÍSES EMERGENTES 6,7 5,6 5,1 5,1 5,4 4,9 4,1
CHINA 1,7 2,6 2,9 2,5 1 1,7 1,4
INDIA 4,5 7,7 3,7 6,6 5 5,5 4,5
BRASIL 7,3 5,9 3,7 3,2 7,3 4,5 3,5
MÉXICO 5,2 4,2 3,6 3,4 5,4 3,9 3,5
RUSIA 14,2 8,2 4,5 4,9 6,3 4,4 4,1
Fuente: CaixaBank Research Previsiones
Informe Mensual Noviembre 2021
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NOVIEMBRE DE 2021
PÁG. 14ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Visión por activos
Renta Variable
Países desarrollados
Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas, la renta ORDEN DE PREFERENCIA
variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo ACTUAL MES ANTERIOR
es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. En cualquier caso, la dirección EUROZONA =
del mercado puede quedar oscurecida por amplios vaivenes, aunque de fondo EUROPA =
creemos que será positiva. Eso nos lleva a tener más más convicción en la rotación JAPÓN =
EE.UU. =
que en la dirección del mercado. Por geografías mantenemos una preferencia por
Europa, con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. Mantenemos la apuesta
por el valor y el ciclo, aunque con más claridad por lo primero que por lo segundo.
La recuperación del “valor cíclico”, especialmente las materias primas, pasa por un
cambio en la política fiscal en China.
Países emergentes
Una eventual recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas tras el ACTUAL MES ANTERIOR
bache de la epidemia de la Covid-19 ayudará a las economías emergentes. LATINOAMÉRICA =
=
ASIA EX. JAPÓN =
Renta Fija
USD
La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración y la ACTUAL MES ANTERIOR
duración ha pasado de protegernos en correcciones de mercado a ser el catalizador DEUDA CORP. EE.UU. =
de las mismas. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de DEUDA SOB. EE.UU. =
rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.
Euro
La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, ACTUAL MES ANTERIOR
que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos DEUDA =
a diez años es muy elevada. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos CORP. EUROZONA
la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana. DEUDA =
SOB. EUROZONA
Emergentes
Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados ACTUAL MES ANTERIOR
en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local. DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
DIVISA LOCAL
DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
HARD CURRENCY
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