Cartera de Trading Andina - Research Febrero 2021 - Credicorp Capital
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Cartera de Trading Miguel Leiva
(511) 416 3333
Andina miguelleiva@credicorpcapital.co
m
Sebastian Gallego, CFA
(571) 339 4400 Ext. 1594
Research sgallego@credicorpcapital.com
Febrero 2021
Andres Cereceda
(56 2) 2446 1798
acereceda@credicorpcapital.com
Carolina Ratto
(56 2) 2446 1768
cratto@credicorpcapital.comCARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Chile Colombia Perú
Durante enero, la bolsa local tuvo un El índice COLCAP presentó un En enero, el Índice General S&P/BVL
retorno negativo en USD (-0,3%), pero rendimiento inferior al de los demás tuvo un retorno de 0.9% en USD (+1.4%
positivo en CLP (+2,7%), mostrando un mercados de LatAm en enero, con una en PEN). El avance del mes estuvo
desempeño por sobre los mercados de disminución de 10.0% vs una caída de liderado por las acciones del sector
la región Latam (medido en moneda 6.8% del MSCI LatAm (ambos en dólares). consumo (+10.2%), construcción (+7.2%)
local). Lo anterior se explica por el buen En términos de moneda local, el COLCAP y utilities (+6.9%), apoyados en la
desempeño de los bancos y las acciones cayó 6.2%. El rendimiento negativo fue recuperación de la economía, reflejada en
ligadas a commodities. También es explicado por eventos clave en algunos de las fuertes ventas de cemento durante los
importante resaltar la fuerte alza de CCU los nombres más relevantes del índice. últimos meses. También fue relevante la
(+12.7%). Respecto a los flujos, vimos un Bancolombia y Grupo Sura tuvieron salidas confirmación de la oferta pública de
mes en línea con el anterior (USD 143mn en el rebalanceo del COLCAP (Ver reporte), adquisición obligatoria por las
promedio diario durante enero vs USD resultando en caídas de 16.0% y 13.9%, participaciones minoritarias de Luz del
142mn en diciembre); sin embargo, es respectivamente. Por otro lado, ISA y Sur. Por otro lado, los dos sectores que
razonable esperar que febrero sea un mes Ecopetrol perdieron terreno (13.9% y 13.2% cayeron en el mes fueron el minero (-
más lento considerando el periodo de respectivamente), después de la oferta de 1.4%) y financiero (-4.9%). En el caso del
vacaciones de verano. Seguimos compra no vinculante que Ecopetrol lanzó primero es explicado en parte por la caída
pensando que el IPSA mostrará un buen para potencialmente comprar la del precio del oro (-2.7%) y zinc (-6.3%);
desempeño durante los próximos meses. participación del gobierno en ISA. mientras que en el caso de las financieras,
Es por esto que pensamos que es tiempo Recordemos que esta operación podría no la caída probablemente se debió a la
de tomar posición en sectores cíclicos, incluir una OPA para los accionistas toma de beneficios tras las ganancias
donde estamos recomendando minoritarios de ISA. registradas en noviembre (+34.6%) y
principalmente Santander y Cencosud. A diciembre (+3.7%).
nivel de cartera, sacamos a Aguas Este mes, reemplazamos a Ecopetrol, ISA
Andinas, remplazándola por AES Gener. y Mineros por Bancolombia, Corficol y Este mes incluimos InRetail y Cerro
En el caso de AES Gener, vemos la BVC. Vemos un mejor perfil de Verde, el primero por el crecimiento y
empresa concluyendo un aumento de riesgo/retorno para los nuevos nombres de resiliencia reflejado en sus resultados, y el
capital exitoso en los próximos días, nuestra cartera. Bancolombia debería tener segundo por su exposición a los altos
Cartera
mientras que estamos asignando una un mejor rendimiento después de que el niveles actuales del precio del cobre.
mayor probabilidad a que se complete el mercado descontara la salida por el Mantenemos a Enel Dx como una
proyecto Alto Maipo en los próximos rebalanceo del COLCAP. Nos gusta Corficol estrategia defensiva, así como Cementos
de meses. Por otro lado, si bien nos sigue
gustando la tesis de inversión de Aguas
Andinas, creemos que los resultados del
debido a su reciente y sólido desempeño
financiero, mientras que BVC es una
apuesta por dividendos antes de la junta de
Pacasmayo y Ferreycorp, por las
favorables perspectivas para los sectores
de construcción y minería en el país.
Trading 4T20 podrían llegar a sorprender a la baja
a algunos inversionistas.
accionistas de la empresa. Nuestro COL5
incluye ahora a Grupo Aval, Nutresa,
Bancolombia, Corficol y BVC.
Andina.
2CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Cartera de Trading Andina Recommended Portfolio Company Px Av. Daily Vol. Target D. Yield Total P/E FV/EBITDA P/BV Chile Sector Last Mkt. Cap Local ADR Rating Price Upside 2021E Return 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E LTM Santander Chile Banks 38 9,797 8.2 8.5 BUY 43 13.5% 4.1% 17.6% 14.7x 14.6x 12.7x nm nm nm 1.9 Cencosud Retail 1,288 5,060 8.8 nm BUY 1,510 17.3% 2.4% 19.7% 11.6x 49.2x 13.5x 7.4x 8.6x 8.4x 0.8 Aes Gener Electric Utilities # 124 1,767 1.9 nm BUY 160 29.0% 4.4% 33.5% 15.7x 3.2x 3.6x 7.2x 4.8x 4.2x 0.6 Entel Telecom & IT 4,590 1,902 2.9 nm BUY 6,800 48.1% 0.6% 48.7% 10.5x 51.3x 19.4x 3.9x 5.5x 5.2x 1.1 CMPC Pulp & Paper 2,035 6,980 5.2 nm HOLD 2,000 -1.7% 0.4% -1.3% 72.4x nm 33.2x 8.1x 10.5x 8.7x 0.9 Colombia Grupo Aval Banks 1,158 7,128 2.6 1.4 BUY 1,160 0.2% 4.1% 4.3% 10.7x 16.2x 14.8x nm nm nm 1.3 Nutresa Food & Beverage 24,400 3,151 0.9 0.9 BUY 30,800 26.2% 2.4% 28.6% 23.0x 15.6x 14.1x 10.7x 8.5x 7.8x 1.5 Bancolombia Banks # 31,520 8,378 7.1 12.7 HOLD 30,500 -3.2% 0.0% -3.2% 13.8x nm 33.4x nm nm nm 1.1 Corficolombiana Conglomerates # 32,220 3,002 0.6 nm BUY 33,400 3.7% 5.8% 9.5% 6.0x 6.7x 5.8x nm nm nm 1.1 BVC Financial # 12,350 210 0.1 nm BUY 14,000 13.4% 5.2% 18.6% 13.6x 11.4x 17.5x 8.2x 6.4x 6.3x 1.5 Peru Enel Distribucion Peru Electric Utilities 6.00 1,054 0.1 nm BUY 6.38 6.3% 3.3% 9.7% 11.0x 12.9x 10.8x 6.9x 7.8x 6.9x 1.5 Cerro Verde Mining # 22.00 7,701 0.1 nm UPERF 20.00 -9.1% 0.0% -9.1% 17.4x 34.4x 33.6x 5.4x 10.0x 8.9x 1.4 Cementos Pacasmayo Cement & Construction 5.86 748 0.2 0.0 UPERF 5.95 1.5% 0.0% 1.5% 19.9x nm 22.9x 8.9x 16.4x 9.2x 2.5 Inretail Retail # 42.00 4,318 0.9 nm BUY 41.45 -1.3% 0.4% -0.9% 22.0x 80.5x 31.1x 10.4x 13.6x 11.9x 3.4 Ferreycorp Materials 2.05 550 0.4 nm BUY 2.10 2.4% 2.3% 4.7% 8.7x 21.7x 7.6x 6.2x 6.4x 4.7x 0.9 3
CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Chile Trading Ideas
Top 5 Trading Ideas – Return LTM
Nuestra cartera IM5 tuvo un rendimiento por sobre el índice local. Desde el último 130
cambio, la IM5 mostró un desempeño positivo de +2,55%, mientras que el S&P IPSA tuvo Chile 5 IPSA
un retorno plano de -0.0%. El mejor rendimiento de nuestra cartera respecto al índice, se
debió principalmente a que este se vio arrastrado por acciones de alta capitalización que no 110
tenemos en nuestra selección, tales como SQM (-8% en el periodo de la cartera), Falabella
(-6%) y EnelAm (-3%).
90
Este mes queremos resaltar a Santander y Entel. En el caso de Santander, la acción fue
impulsada por positivos resultados corporativos, sumado a la positiva visión sobre el sector
de los inversionistas locales y extranjeros. Respecto a Entel, los resultados también fueron 70
un importante catalizador, a lo que se añadió una expectativa de CapEx moderado para el
5G, luego de la llamada con inversionistas del 4T20.
50
Por el lado negativo, las acciones que mostraron el peor desempeño fue Cencosud y Feb-20 Apr-20 Jun-20 Aug-20 Oct-20 Dec-20 Feb-21
Aguas Andinas. Por el lado de Cencosud, atribuimos el mal rendimiento al anuncio del
gobierno sobre la prohibición de ventas no esenciales en tiendas físicas de supermercados y
cierta toma de utilidad de inversionistas extranjeros. En el caso de Aguas Andinas Return Breakdown since our last revision
pensamos que el mal desempeño pudiera haber ocurrido por inversionistas prefiriendo
otros sectores más que por alguna noticia en particular. Adicionalmente, podría ser reflejo
de algunas dudas respecto a la evolución de las cuentas de incobrables.
IPSA; -0.02%
IM 5; 2.55%
S emana Mes Año Des de último R etorno
05/01 /2021 Día 1 2 Mes es
C orrida C orrido C orrido c ambio C ompues to Anual Santander; 6.35%
Entel; 4.96%
IM.5 0.7% 2.5% 2.5% 3.9% -0.6% 2.6% 1 5.3%
CMPC; 4.13%
IPS A 2.2% 3.0% 3.0% 5.7% -3.4% 0.0% 3.2% Cencosud; -1.01%
S emana Mes Año Des de último R etorno Aguas Andinas; -2.23%
05/01 /2021 Día 1 2 Mes es
C orrida C orrido C orrido c ambio C ompues to Anual
-8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0%
IM5 vs . IPS A -1 .5% -0.5% -0.5% -1 .8% 2.8% 2.6% 1 2.1 %
4 *Análisis desde 05/01/2021 to 02/02/2021CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Chile Trading Ideas
Changes in recommended portfolio
Price performance 12-month Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
banco Santander Banks 38 0.5% 11.1% 0.7% 27 41 9,797 8.2 strong financials and positive outlook for 2021.
Cencosud Retail 1,288 -6.0% 1.8% 34.3% 600 1,484 5,060 8.8 Defensive business model & optimism on efficiency plan
AESGener Electric Utilities 124 -0.8% 5.3% 5.4% 98 147 1,767 1.9 Successful capital increase; positive news ahead on Alto Maipo
Entel Telecom & IT 4,590 -0.2% 4.1% -9.8% 2,997 5,839 1,902 2.9 Strong fundamentals and appealing valutiaons
CMPC Pulp & Paper 2,035 -3.2% 8.8% 11.2% 1,225 2,200 6,980 5.2 More optimistic expectations on Pulp prices
Chile Ideas* -0.2% -0.2% 0.1% 25,507 5.4
IPSA 4,358 -0.3% -0.3% -4.2% 121,265
Ideas vs. IPSA 0.1% 0.1% 4.3%
Aguas-A Water Utilities 224 -2.1% -2.1% -21.8% 190 317 1,851 4.5 Lowering exposure to the sector / preference for AES Gener
5CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Chile
SANTANDER CHILE
SANTANDER (COMPRAR; P.O: CLP 43)
CLPm 2019 2020E 2021E
Revenues 1.935.554 2.012.437 2.107.881 Mantenemos a Banco Santander Chile en nuestra cartera de trading. Durante el mes de enero el banco reportó resultados a
EBITDA 287.086 263.546 281.748 diciembre y confirmó la tendencia positiva en término de resultados que se venía presentando en meses atrás. De hecho, el banco
Net Income 552.093 489.469 563.776 reportó el mejor trimestre del año y la utilidad neta creció 57.2% a/a y +70% t/t. Adicionalmente, los resultados de 4T20 estuvieron
EPS 2,9 2,6 3,0 18% por encima de nuestros estimados revisados durante el mes diciembre. Con esto, el banco alcanzó un ROAE de ~20% durante
FV/EBITDA nm nm nm el último trimestre de 2020 y superó incluso las expectativas de la gerencia. De esa manera, el banco cerró el año con un ROAE
P/E 14,7x 14,9x 13,0x cercano a 15%, lo cual es ampliamente por encima de su costo de capital y por encima de la gran mayoría de bancos en la región
P/BV 2,4x 2,0x 1,9x Andina. Los comentarios de cara a las operaciones del 2021 siguen siendo positivas ya que el banco no espera registrar provisiones
Div. Yield 4,4% 4,5% 4,0% adicionales; el stock de provisiones actual debería ser suficiente para enfrentar la crisis salvo que la situación cambie
ROE 16,7% 14,0% 15,2% dramáticamente. Finalmente, la acción transa actualmente a 2.0x P/BV 2021E y vemos aún espacio de valorización frente a nuestro
ROA 1,2% 0,9% 1,0% precio objetivo. Reiteramos que Santander es uno de nuestro nombres favoritos en toda la región Andina.
Analistas: Sebastián Gallego – sgallego@credicorpcapital.com & Daniel Mora – dmoraa@credicorpcapital.com
CENCOSUD
CENCOSUD (COMPRAR; P.O: CLP 1.510)
CLPm 2019 2020E 2021E Estamos manteniendo a Cencosud dentro de nuestra cartera, ya que creemos que los fundamentales permanecen fuertes. Nuestra
Revenues 9.491.362 9.539.032 9.402.145 mirada positiva se basa en: i) el buen momentum de resultados debiera continuar en 4Q20 y 2021 debido al impacto sobre el
EBITDA 869.053 815.706 827.980 consumo del segundo retiro de los fondos de pensiones y a una profundización de su estrategia digital; ii) las decisiones estratégicas
Net Income 243.510 74.911 272.211 tomadas recientemente por la gerencia apuntan a mejorar la generación de flujo de caja de la compañía y a ubicar el capex
EPS 85,1 26,2 95,1 eficientemente (el cierre de las tiendas Paris en Perú, la fusión de Johnson y Paris en Chile, la alianza con Cornershop y la OPI en
FV/EBITDA 7,4x 8,7x 8,6x Brasil); iii) recuperación en la operación de los malls hacia el 2021; iv) posición de apalancamiento cómoda, ya que el ratio deuda
P/E 11,6x 51,1x 14,1x bruta/EBITDA se mantuvo por debajo de 4x por primera vez después de muchos años. El des apalancamiento de la compañía le
P/BV 0,7x 0,9x 0,9x permitirá mejorar el foco en el segmento de supermercados y centros comerciales, apoyando mejores perspectivas de crecimiento.
Div. Yield 1,0% 2,4% 2,4% Creemos que la compañía se va a ver beneficiada por el reciente anuncio del gobierno sobre el avance de las comunas del sector
ROE 5,9% 1,9% 6,9% oriente de Santiago hacia la fase 3 del “Plan Paso a Paso” y que debiera haber un comportamiento positivo en el precio al menos
ROA 2,2% 0,7% 2,6% hasta abril, cuando el proceso constitucional vuelva a poner las miradas en la incertidumbre política del país.
Analistas: Carolina Ratto – cratto@credicorpcapital.com & Maria Ignacia Flores – miflores@credicorpcapital.com
6CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Chile
AES GENER
AES GENER (COMPRAR; P.O: CLP 160)
USDm 2019 2020E 2021E
Revenues 2.412 2.520 2.593 Estamos incorporando a AES Gener en nuestro portafolio de acciones recomendadas, luego de que la compañía finalizara con éxito
EBITDA 839 1.131 1.270 la primera etapa de su aumento de capital por USD 300mn. Nos mantenemos confiados en las recientes señales positivas sobre la
Net Income 116 449 576 solidez de los contratos en Chile, especialmente luego de la inversión de Toesca en Cochrane. Por el otro lado, nos gusta la calidad
EPS 10,4 39,1 35,1 del activo en Colombia, a pesar de los trimestres difíciles que vimos. Finalmente, creemos que durante los próximos meses podrían
FV/EBITDA 7,2x 4,7x 4,2x haber novedades positivas sobre el avance del proyecto hidroeléctrico Alto Maipo y/o socios estratégicos, las que desde nuestro
P/E 15,7x 3,2x 3,5x punto de vista, serían bien recibidas por el mercado y podrían funcionar como catalizador para las acciones de AES Gener.
P/BV 0,7x 0,5x 0,5x
Div. Yield 15,8% 6,6% 4,4% Analistas: Andrew McCarthy – amccarthy@credicorpcapital.com & Macarena Ossa – mossa@credicorpcapital.com
ROE 4,6% 17,2% 17,6%
ROA 1,4% 5,1% 6,1%
ENTEL ENTEL (COMPRAR; P.O: CLP 6.800)
CLPm 2019 2020E 2021E Estamos bajando Entel a la cuarta posición de nuestra cartera. Esperamos que la acción se mantenga con un buen impulso ahora
Revenues 2.197.543 2.015.172 2.193.737 que cada vez es más claro una inversión moderada para la implementación del 5G, algo que la administración mencionó
EBITDA 770.410 646.127 681.987 nuevamente en la última conferencia con inversionistas. Particularmente, seguimos confiados en la acción como una apuesta a
Net Income 154.152 27.025 71.631 largo plazo debido a: i) la excelente posición financiera en la que se encuentra actualmente luego de la venta de torres a American
EPS 510,4 89,5 237,2 Towers y el bajo nivel de vencimientos de corto plazo, ii) la estabilidad de sus operaciones en Chile y en Peru en estos tiempos de
FV/EBITDA 3,9x 5,6x 5,3x crisis, y iii) la expansión de márgenes esperada en Perú para los próximos años, iv) una competencia mucho más modera en Chile
P/E 10,5x 53,1x 20,0x desde que WOM llegara a una participación de mercado de 19%-20% en 1S20 y v) las atractivas valorizaciones actuales, donde
P/BV 1,0x 0,9x 0,9x parece que el mercado no le esta asignando valor a Perú y esta sobre descontando el valor de Chile a un múltiplo bajo a 5.0x
Div. Yield 0,0% 3,2% 0,6% EV/EBITDA.
ROE 10,4% 1,7% 4,4%
ROA 3,4% 0,5% 1,4% Analista: Felipe Navarro – fnavarro@credicorpcapital.com
7CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Chile
CMPC
CMPC (MANTENER; P.O.: CLP 2.000)
USDm 2019 2020E 2021E
Revenues 5.670 5.288 5.561 Estamos manteniendo a CMPC en nuestra cartera. Pensamos que la acción podría mostrar un buen desempeño los próximos meses
EBITDA 1.168 997 1.212 considerando el rally que han mostrado los precios de celulosa durante las últimas semanas, lo que a su vez da espacio a
Net Income 84 -58 211 correcciones al alza de las estimaciones de cara a 2021. Por otro lado, pensamos que la acción es la apuesta más segura dentro del
EPS 25,4 -16,9 61,7 sector commodities, el cual ha mostrado un gran desempeño en los últimos meses. Además, es una buena opción para mantenerse
FV/EBITDA 8,1x 10,5x 8,6x más alineados con el índice local, lo que se condice con nuestra estrategia más defensiva en un mercado altamente volátil.
P/E 72,4x nm 33,1x Finalmente, los negocios de softys y papeles deberían ser bastante resilientes frente a la pandemia del COVID-19.
P/BV 0,8x 0,9x 0,8x
Div. Yield 3,3% 0,4% 0,4% Analistas: Andrés Cereceda – acereceda@credicorpcapital.com & Diego Lanis – dlanis@credicorpcapital.com
ROE 1,0% -0,7% 2,6%
ROA 0,6% -0,4% 1,4%
8CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Colombia Trading Ideas
Top 5 Trading Ideas – Return LTM
Nuestro COL5 se comportó en línea con el índice COLCAP desde nuestra última revisión (- 5.8%
ambos en términos de COP). ISA y Ecopetrol tuvieron un rendimiento inferior al del índice. Esto
sucedió después de la noticia de una posible adquisición de la participación del gobierno en ISA por 110 COL5 Colcap
parte de Ecopetrol que podría no incluir una OPA para los accionistas minoritarios de ISA. Además
Ecopetrol podría necesitar recaudar entre USD 2.000-2.500 mn en patrimonio, lo que
eventualmente podría representar un riesgo de sobreoferta para la acción. En el lado positivo, 95
Nutresa, Grupo Aval y Mineros superaron el desempeño del índice COLCAP.
Consideramos que la naturaleza de estas acciones de bajo beta benefició a estos nombres 80
considerando que durante el mes de enero incrementaron los casos de COVID-19 y las
restricciones en Colombia. Estamos retirando a Ecopetrol, ISA y Mineros de nuestra cartera,
mientras que introducimos a Bancolombia, Corficolombiana y BVC. Desde una perspectiva de corto 65
plazo, preferimos mantenernos al margen en el caso de ISA y Ecopetrol. Creemos que otros
nombres del mercado local pueden tener un mejor perfil de riesgo/retorno. En el caso de Mineros,
ahora vemos un retorno más limitado ya que los precios alcanzaron niveles máximos históricos en 50
ene-21; además, los precios del oro han mostrado un desempeño más débil y la producción de oro Feb-20 May-20 Aug-20 Nov-20 Feb-21
podría desacelerarse a nivel de la compañía. Introducimos Bancolombia tras los flujos de la salida en Return Breakdown since our last revision
ene-21 en el rebalanceo del Colcap. También incluimos a BVC porque creemos que la empresa
puede distribuir un dividendo atractivo, que incluso puede estar por encima de nuestras
estimaciones debido a la desinversión de Sophos durante 2020. Por último, reintroducimos Colcap:-5.8%
Corficolombiana en nuestra cartera, ya que creemos que también debería tener un dividendo
atractivo y reiteramos que su operación ha vuelto a los niveles anteriores al COVID-19. Col5:-5.8%
Semana Mes Año Desde último Retorno Compuesto
02-02-2021 Día 12 Meses
Corrida Corrido Corrido cambio Anual Nutresa:4.7%
COL5 0.1% -4.4% -5.0% -5.0% -7.5% -5.8% 10.5% PfAval:1.9%
Mineros:0.4%
COLCAP 0.8% -2.4% -4.7% -4.7% -11.2% -5.8% 0.9%
Ecopetrol:-12.8%
Semana Mes Año Desde último Retorno Compuesto ISA:-19.0%
02-02-2021 Día 12 Meses
Corrida Corrido Corrido cambio Anual
-30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0%
COL5 vs. COLCAP -0.72% -2.02% -0.33% -0.33% 3.72% -0.08% 9.61%
9*Análisis desde el 05/01/2021 al 02/02/2021CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Colombia Trading Ideas
Changes in recommended portfolio
Trading Ideas
Price performance 12-month Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
Grupo Aval Banks 1,158 1.1% -2.6% -15.0% 700 1,505 7,128 2.6 Resilient compared to peers
Nutresa Food & Beverage 24,400 -2.4% 1.9% 1.4% 17,000 25,360 3,151 0.9 Lower pressure after COLCAP outflows.
Bancolombia Banks 31,520 0.4% -10.2% -25.1% 21,300 47,220 8,378 7.1 Better perspective around O&G sector
Corficolombiana Conglomerates 32,220 -0.7% -0.6% 11.1% 17,497 32,900 3,002 0.6 Running at pre COVID-19 levels
BVC Financial 12,350 -1.8% 4.0% 16.6% 8,100 12,740 210 0.1 A dividend play
Colombia Ideas* 0.9% 4.5% 2.8% 21,869 2.2
COLCAP 1,348 1.0% 5.7% 3.8% 83,965
Ideas vs COLCAP 0.0% -1.1% -1.0%
ISA Utilities 23,060 -6.6% -10.3% 26.5% 11,800 29,250 7,170 2.2 Turning to be a deal stock
Ecopetrol Oil&gas 2,030 -12.7% -9.6% -30.3% 1,380 3,460 23,429 6.2 M&A uncertainty
10CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Colombia
GRUPO AVAL
PFAVAL (COMPRAR; PO: COP 1,160/acción)
COPm 2019 2020E 2021E
Revenues 21,373,770 20,671,821 21,424,054
Mantenemos al Grupo Aval en nuestra cartera. Los resultados a nov-20 han seguido mostrando una fuerte resistencia en los bancos
EBITDA 5,455,344 4,780,144 5,109,776
de Aval en términos relativos, impulsada principalmente por un menor gasto de provisiones. Destacamos que en recientes
Net Income 3,034,409 1,596,016 1,737,822
conversaciones con Aval, la compañía sugirió que la senda de recuperación de la rentabilidad podría ser más rápida que la de sus
EPS 136.2 71.6 78.0
pares en Colombia. De hecho, podríamos observar un ROAE de doble dígito en 2020 para el banco, lo cual es bastante positivo
FV/EBITDA nm nm nm
dado el desafiante escenario para el sector bancario durante el año. De cara al futuro, seguimos confiando en el nombre
P/E 10.7x 16.5x 15.2x principalmente por: i) una base de activos resistente tanto en el sector financiero como en el no financiero, y ii) el potencial de un
P/BV 1.6x 1.3x 1.3x fuerte dividendo en 2021 en comparación con sus principales pares locales. Las acciones cotizan actualmente a ~1,3x P/BV, lo que,
Div. Yield 4.1% 5.1% 4.0% en nuestra opinión, sigue siendo atractivo desde una perspectiva de mediano plazo. Por último, el precio de mercado ya ha
ROE 16.1% 8.0% 8.6% alcanzado nuestro precio objetivo de COP 1,160/acción. En cualquier caso, destacamos que vemos un potencial de mayor valor de
ROA 1.1% 0.5% 0.6% acuerdo a nuestro modelo de valoración, dada la reciente resistencia de los ingresos y las mejores perspectivas en comparación con
sus pares en Colombia.
Analistas: Sebastian Gallego – sgallego@credicorpcapital.com / Daniel Mora – dmoraa@credicorpcapital.com
NUTRESA
NUTRESA (BUY; TP: COP 30,800/share)
COPm 2019 2020E 2021E A pesar de la falta de catalizadores en el corto plazo, decidimos mantener las acciones de Nutresa en nuestra cartera ya que
Revenues 9,958,851 10,843,782 11,262,628
continuamos viendo al nombre como una apuesta defensiva, lo que es especialmente atractivo en un mercado volátil, donde
EBITDA 1,347,229 1,390,579 1,506,939
además seguimos viendo toma de utilidades por parte de los inversionistas. Adicionalmente, creemos que las valorizaciones son
Net Income 506,388 530,951 589,465
atractivas dado que las acciones están transando con un descuento de doble digito frente a su historia. Cabe recordar que Nutresa
EPS 1,100.5 1,153.9 1,281.1
dará a conocer sus resultados para el cuarto trimestre de 2020 a final de febrero y esperamos que estos sean resilientes comparado
FV/EBITDA 10.7x 8.5x 7.8x
con los de otros sectores.
P/E 23.0x 15.6x 14.0x
P/BV 1.4x 1.3x 1.2x Analistas: Andres Cereceda - acereceda@credicorpcapital.com / Carol Roca - croca@credicorpcapital.com
Div. Yield 2.4% 2.2% 2.4%
ROE 6.0% 6.1% 6.5%
ROA 3.5% 3.3% 3.6%
11CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Colombia
BANCOLOMBIA PFBANCOLOMBIA (MANTENER; PO: COP 30,500/acción)
COPm 2019 2020E 2021E
Estamos reintroduciendo a PFBancolombia en nuestro portafolio. Recordemos que retiramos la acción debido a que el rebalanceo
Revenues 16,142,469 15,763,637 16,250,000
del índice Colcap sugirió salidas en la acción hasta alcanzar el tope de 20%. Considerando que esta presión ha quedado atrás,
EBITDA 3,025,733 2,922,800 3,028,068
creemos que Bancolombia debería tener un desempeño positivo impulsado principalmente por: i) un escenario de recuperación
Net Income 3,117,351 - 318,192 908,314
económica en Colombia con menores restricciones de movilidad y las noticias positivas provenientes del proceso de vacunación, ii)
EPS 3,241.1 - 330.8 944.4
FV/EBITDA nm nm nm
potenciales flujos de entrada sobre el nombre dado el nuevo índice MSCI COLCAP; recordemos que la metodología preliminar no
P/E 13.8x nm 34.1x
incluye ningún tope a ningún emisor específico (el índice actual tiene un tope de 20%) y iii) a pesar de una visión más conservadora
P/BV 1.6x 1.2x 1.2x
en términos de resultados en comparación con Aval, estos han sido mejores de lo que se esperaba inicialmente. Destacamos que
Div. Yield 2.4% 5.1% 0.0% vemos potencial de valorización en nuestro modelo dados los recientes resultados y esperamos proporcionar una nueva
ROE 12.1% -1.2% 3.5% actualización en los próximos días.
ROA 1.4% -0.1% 0.4%
Analistas: Sebastian Gallego – sgallego@credicorpcapital.com & Daniel Mora – dmoraa@credicorpcapital.com
CORFICOLOMBIANA
CORFICOLOMBIANA (COMPRAR; PO: COP 33,400/acción)
COPm 2019 2020E 2021E Incluimos a Corficolombiana en nuestra cartera para el mes de febrero en relación a nuestra visión positiva sobre el nombre tanto
Revenues 2,730,357 2,657,426 2,712,475
desde la perspectiva del flujo de caja como de la generación de valor. Confiamos en los dividendos del grupo para 2021, ya que
EBITDA - - -
dependen principalmente de las empresas de servicios públicos (Promigas, GEB) y de las concesiones concluidas (PISA). Además,
Net Income 1,531,290 1,336,161 1,560,127
observamos que la menor ejecución de proyectos 4G por parte de la compañía no debería tener un impacto negativo en la caja, lo
EPS 5,483.6 4,784.8 5,586.9
cual es positivo en el escenario actual. Desde una perspectiva de mediano plazo, confiamos en la generación de valor de
FV/EBITDA nm nm nm
Corficolombiana por parte de las concesiones 4G. Así mismo, creemos que la compañía debería beneficiarse del enfoque del
P/E 6.0x 6.7x 5.8x gobierno en la infraestructura para impulsar el PIB después del rebrote de casos de COVID - 19. De hecho, la compañía ha
P/BV 1.2x 1.0x 0.9x expresado su interés en las concesiones 5G, donde estimamos que las tasas de rendimiento deberían ser de alrededor de 15% -
Div. Yield 5.1% 7.3% 5.8% 20%, lo que representa una potencial valorización en nuestro modelo (asumimos que el efectivo de las concesiones 4G rinde un
ROE 22.3% 16.2% 16.9% 5% de retorno anual).
ROA 5.3% 4.2% 4.6%
Analista: Steffania Mosquera – smosquera@credicorpcapital.com
12CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Colombia
BVC
MINEROS (COMPRAR; PO: COP 4.550/acción)
COPm 2019 2020E 2021E
Incluimos a BVC en nuestro portafolio, considerando el potencial reparto de dividendos tras la desinversión en Sophos. Recordemos
Revenues 278,686 319,814 332,695
que a final de 2020, BVC vendió su participación del 53.11% en Sophos Technologies a Advent International por COP 129,598 mn,
EBITDA 86,927 95,554 96,951
pagados en efectivo. Después de eso, la compañía realizó una conferencia telefónica en la que dejó abierta la puerta a un potencial
Net Income 51,448 65,388 42,650
reparto de dividendos extraordinarios en 2021. La compañía dijo que esperará hasta el resultado de la valorización de la potencial
EPS 850.2 1,080.6 704.8
FV/EBITDA 8.2x 6.3x 6.3x
integración con las bolsas de Perú y Chile. No obstante, creemos que en los próximos meses BVC podría anunciar un potencial
P/E 13.6x 11.4x 17.5x
dividendo extraordinario ya que la asamblea de accionistas se realizaría a final de mar-21. Nuestra estimación actual de tasa de
P/BV 1.4x 1.4x 1.4x
dividendo de BVC se sitúa en 6%, pero asumiendo que esta distribuya el 50% de los recursos provenientes de Sophos, la tasa de
Div. Yield 4.8% 3.4% 5.3% dividendo podría llegar hasta un 15%, lo que creemos sería la tasa de dividendo más atractiva de la muestra colombiana en 2021.
ROE 10.6% 12.6% 8.0%
ROA 8.4% 0.2% 0.1% Analistas: Steffania Mosquera – smosquera@credicorpcapital.com & Daniel Mora – dmoraa@credicorpcapital.com
13CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Perú Trading Ideas
Top 5 Trading Ideas – Return LTM
Nuestro portafolio de Perú 5 tuvo un retorno de 6.7% desde nuestra última revisión, muy por
encima del índice S&P/BVL, que registró un rendimiento de 2.0%. Ferreycorp fue la acción que 140
Peru5 SP/BVL General
más superó al índice local, en línea con la expectativa de un aumento en las inversiones de minería e 130
infraestructura en los próximos meses. Asimismo, las acciones de Enel Dx, Cementos Pacasmayo y 120
Alicorp también superaron al índice local, luego de la publicación de indicadores que mostraron la 110
recuperación de la economía. En el caso de Enel Dx, también ayudó la confirmación de la oferta
100
pública de adquisición obligatoria por las participaciones minoritarias de Luz del Sur, lo que habría
llevado a algunos accionistas a buscar alternativas de inversión con un perfil similar. Finalmente, las 90
acciones de Buenaventura fueron las únicas con bajo desempeño, explicado en parte por la 80
corrección en el precio del oro durante este período (-5.7%). 70
60
Estamos incluyendo InRetail en lugar de Alicorp y Cerro Verde en lugar de Buenaventura. En el 50
caso de InRetail, sus acciones estarán respaldadas por los resultados positivos que esperamos para
Jun-20
Jan-21
Feb-21
Feb-20
Jul-20
Aug-20
Nov-20
May-20
Mar-20
Sep-20
Apr-20
Oct-20
Dec-20
el 4T20, que también se mantendrían resilientes este año, además de la adquisición de Makro que
agrega un valor importante al negocio en el largo plazo. En el caso de Cerro Verde, la compañía
registró buenos resultados para el 4T20, muy por encima de nuestras estimaciones, impulsados no
solo por mayores precios del cobre, sino también gracias a la reducción de costos. Finalmente, Return Breakdown since our last revision
mantenemos a Enel Dx como estrategia defensiva, así como a Cementos Pacasmayo y Ferreycorp,
en línea con las favorables perspectivas para los sectores de construcción y minería en el país, lo que
respaldaría los resultados de estas empresas en los próximos meses. SP/BVL; 2.01%
Peru 5; 6.72%
Semana Mes Año Desde último Retorno Compuesto
02-02-2021 Día 12 Meses Ferreycorp;
Corrida Corrido Corrido cambio Anual 17.03%
Peru5 0.0% 1.8% 7.4% 7.4% -5.8% 6.7% 6.5% Enel Dx; 10.71%
Cementos
SP/BVL G -0.6% -0.2% 2.6% 2.6% 0.6% 2.0% -3.2% Pacasmayo; 10.46%
Alicorp; 9.10%
Semana Mes Año Desde último Retorno Compuesto
02-02-2021 Día 12 Meses Buenaventura;
Corrida Corrido Corrido cambio Anual -10.42%
Peru5 vs. SP/BVL 0.6% 2.0% 4.8% 4.8% -6.4% 4.7% 9.7% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%
14 *Análisis desde 05/1/2021 to 02/02/2021CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Peru Trading Ideas
Changes in recommended portfolio
Price performance 12-month Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
Enel Distribucion Peru Electric Utilities 6.00 9.1% 11.1% -14.3% 4.92 7.20 1,054 0.07 Valuation attractive; restarting dividends could be a catalyst
Cerro Verde Mining 22.00 0.5% 5.2% 19.6% 13.00 22.50 7,701 0.12 Strong results support our positive view of the company
Cementos Pacasmayo Cement & Construction 5.86 0.0% 10.6% -0.1% 3.95 6.24 748 0.20 4Q20 results set to unlock gains
InRetail Retail 42.00 -0.5% 7.1% 14.8% 27.50 45.50 4,318 0.94 Defensive business model & optimism in its growth story
Ferreycorp Materials 2.05 0.0% 17.8% 10.3% 1.12 2.11 550 0.42 Strong earnings momentum expected
Peru Ideas* 0.7% 7.2% 22.8% 14,372 0.4
SP/BVL GENERAL 21,452 0.4% 3.6% 5.2% 36,460
Ideas vs SP/BVL General 0.2% 3.6% 17.6%
Alicorp Food & Beverage 8.19 0.5% 14.5% -6.5% 7 9 1922 0.9 Profit taking strategy
Buenaventura Mining 10.75 8.3% -11.8% -17.0% 6 14 2963 17.2 Shifting our focus to copper due to recent gold weakness
15CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Peru
ENEL DISTRIBUCION PERU
ENEL DISTRIBUCION PERU (COMPRAR; P.0. PEN 6.38)
PENm 2019 2020E 2021E
Revenues 3,146 3,023 3,320
Creemos que las acciones se han visto afectadas recientemente por los vientos en contra de Covid-19 y la incertidumbre regulatoria
EBITDA 880 705 791
sobre la tasa de descuento futura para el sector. Creemos que esto ha creado una oportunidad para inversionistas pacientes a largo
Net Income 429 297 353
plazo, especialmente considerando el valor estratégico de la concesión en la zona norte de la capital de Perú, Lima, y se espera que
EPS 0.7 0.5 0.6
el gasto de capital aumente el valor de los activos regulatorios antes de la próxima revisión de tarifas en 2022. Con respecto a
FV/EBITDA 6.9x 7.8x 6.9x
Covid-19, la demanda se vio afectada materialmente, especialmente en el segmento de clientes libres, pero ha estado mejorando
P/E 11.0x 12.9x 10.8x desde abril. Asimismo, la recaudación ha mejorado mucho gracias a la inversión acelerada en plataformas de pago virtual. A pesar de
P/BV 2.0x 1.5x 1.4x las medidas de confinamiento anunciadas recientemente, lo peor puede haber quedado atrás y el rendimiento del negocio debería
Div. Yield 3.1% 4.8% 3.3% seguir mejorando durante los próximos trimestres. Un eventual reinicio de los pagos de dividendos podría ser un catalizador positivo
ROE 19.1% 12.2% 13.5% en los próximos meses.
ROA 9.2% 6.0% 6.8%
Analysts: Andrew McCarthy – amccarthy@credicorpcapital.com & Macarena Ossa – mossa@credicorpcapital.com
CERRO VERDE
CERRO VERDE (UR)
USDm 2019 2020E 2021E Estamos cambiando nuestra exposición minera al reemplazar Buenaventura por Cerro Verde para beneficiarnos de mejores precios
Revenues 2,890 2,498 2,712
del cobre y operaciones estables. Los resultados del cuarto trimestre de 2020 fueron mejores de lo esperado, explicado
EBITDA 1,323 804 909
principalmente por un mayor precio del cobre y una reducción en el costo de ventas. Actualmente, los precios del cobre están por
Net Income 387 224 229
encima de los registrados en los últimos tres meses de 2020, lo que permitiría que los márgenes se mantengan altos durante el
EPS 1.5 0.9 0.9
1T20. Además, no esperamos interrupciones en la producción, aunque el gobierno ordene confinamiento, dado que las empresas
FV/EBITDA 5.4x 10.0x 8.9x
mineras pueden operar sin más restricciones en regiones en cuarentena. Dicho esto, estamos revisando nuestro TP y
P/E 17.4x 34.4x 33.6x recomendación para incorporar mejores niveles de precio del cobre y una producción más estable.
P/BV 1.3x 1.4x 1.3x
Div. Yield 2.2% 0.0% 0.0% Analysts: Miguel Leiva– miguelleiva@credicorpcapital.com & Mauricio Fernandini– mauriciofernandini@credicorpcapital.com
ROE 7.4% 4.1% 4.0%
ROA 5.0% 2.9% 2.9%
16CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Perú
CEMENTOS PACASMAYO CEMENTOS PACASMAYO (UR; P.O.: PEN 5.95)
PENm 2019 2020E 2021E
Mantenemos a Cementos Pacasmayo en nuestra cartera, ya que creemos que la compañía aún tiene potencial para las próximas
Revenues 1,393 1,052 1,429
dos semanas, pues esperamos resultados positivos en el 4T20. La acción cotiza ligeramente por debajo de sus niveles pre-
EBITDA 400 229 408
pandemia y las perspectivas para las entregas de cemento han mejorado sustancialmente desde entonces. El consumo interno de
Net Income 132 - 2 119
cemento aumentó un 21.5% a/a en diciembre, la cifra mensual más alta en más de siete años. Además, ha registrado cifras de
EPS 0.3 - 0.0 0.3
FV/EBITDA 8.9x 16.4x 9.2x
crecimiento de dos dígitos desde septiembre, cuando las restricciones de confinamiento comenzaron a disminuir. Creemos que esta
P/E 19.9x nm 22.9x
tendencia positiva debería continuar en el 1T21 a pesar de las nuevas medidas restrictivas anunciadas por el gobierno, las cuales no
P/BV 1.8x 2.1x 1.9x
pretenden perjudicar las principales actividades económicas, al menos desde el lado de la oferta. Cabe señalar que las restricciones
Div. Yield 1.5% 4.4% 0.0% en el área de influencia de la empresa (norte de Perú) no se consideran extremas. Por lo tanto, colocamos a Cementos Pacasmayo
ROE 9.2% -0.1% 8.8% como nuestra selección número tres para febrero, una subida desde el quinto lugar.
ROA 4.6% -0.1% 3.8%
Analyst: Steffania Mosquera – smosquera@credicorpcapital & Enrique Grau–enriquegrau@credicorpcapital.com
INRETAIL
INRETAIL (UR)
PENm 2019 2020E 2021E Incluimos InRetail en nuestro portafolio como una apuesta hacia sectores más defensivos y porque parece más atractivo que otros
Revenues 13,070 13,609 14,513
nombres de consumo, considerando el sólido desempeño de Alicorp durante enero (~14%). Aunque creemos que las noticias
EBITDA 1,776 1,628 1,851
positivas relacionadas con la adquisición de Makro ya están descontadas, podemos encontrar algunas ventajas adicionales sobre
Net Income 559 195 505
posibles sinergias futuras en las capacidades logísticas (ya que las tiendas Makro servirán como centros de distribución para las
EPS 5.4 1.9 4.9
tiendas Mass, especialmente aquellas ubicadas fuera de Lima). Además, creemos que los fundamentos de InRetail siguen siendo
FV/EBITDA 10.4x 13.6x 11.9x
sólidos debido a: i) un claro historial de crecimiento; ii) impulso positivo en los resultados hacia el 4T20 y 2021, impulsado
P/E 22.0x 80.5x 31.1x principalmente por el aumento en consumo generado por el retiro de fondos de pensiones y iii) la recuperación de las operaciones
P/BV 2.7x 3.5x 3.1x de mall hacia 2021. Adicionalmente, creemos que, si los flujos favorecen al mercado local, InRetail debería mostrar un desempeño
Div. Yield 2.1% 1.4% 0.4% positivo.
ROE 12.8% 4.3% 10.6%
ROA 3.8% 1.2% 3.0% Analyst: Carolina Ratto – cratto@credicorpcapital & Maria Ignacia Flores–miflores@credicorpcapital.com
17CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021
Perú
FERREYCORP FERREYCORP (COMPRAR, P.O.: PEN 2.10)
PENm 2019 2020E 2021E
Estamos realizando un downgrade a Ferreycorp a la quinta posición de nuestra cartera, ya que fue nuestra acción de mejor
Revenues 5,830 4,539 6,360
desempeño en enero. Esperamos que la compañía continúe beneficiándose del fuerte impulso de la industria minera, considerando
EBITDA 680 525 725
las perspectivas positivas de los precios de las materias primas en el corto y mediano plazo. Además, hemos visto una fuerte
Net Income 245 92 263
demanda de maquinaria en el norte de Perú. Creemos que las obras de reconstrucción finalmente están ganando impulso en medio
EPS 0.3 0.1 0.3
FV/EBITDA 6.2x 6.4x 4.7x
del contrato G2G firmado con el Reino Unido. A futuro, creemos que el principal catalizador de las acciones será el buen momento
P/E 8.7x 21.7x 7.6x
que vienen atravesando las ganancias y utilidades de la empresa. Particularmente, esperamos i) un 4T20 positivo (15 de febrero) y ii)
P/BV 1.0x 1.0x 0.9x
un 1T21 más fuerte, ya que las nuevas restricciones de confinamiento deberían tener un impacto leve en las actividades económicas,
Div. Yield 10.4% 7.5% 2.3% junto con el aumento esperado en las actividades de construcción debido al mandato del gobierno de retomar todos los proyectos
ROE 11.4% 4.3% 11.9% públicos y privados, como Corani, Yanacocha Sulfuros, San Gabriel y la ampliación del aeropuerto de Lima.
ROA 4.4% 1.6% 4.6%
Analysts: Felipe Navarro–fnavarro@credicorpcapital.com & Enrique Grau–enriquegrau@credicorpcapital.com
18ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020
Important Disclosures.
This research report was prepared by Credicorp Capital Peru S.A and/or Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa and/or Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, companies authorized to engage in
securities activities in Peru, Colombia and Chile, respectively and indirect subsidiaries of Credicorp Capital Ltd. (jointly referred to as “Credicorp Capital”). None of the companies jointly referred to as Credicorp Capital are
registered as broker-dealers in the United States and, therefore, they are not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts. This research report is provided
for distribution only to “major U.S. institutional investors” in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”).
Any U.S. recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report can do so only through Credicorp
Capital, LLC, a registered broker-dealer in the United States. Under no circumstances may a U.S. recipient of this research report effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly
through Credicorp Capital.
Credicorp Capital, LLC accepts responsibility for the contents of this research report, subject to the terms set out below, to the extent that it is delivered to a U.S. person other than a major U.S. institutional investor.
Any analyst whose name appears on this research report is not registered or qualified as a research analyst with the Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) and is not a registered representative of Credicorp
Capital, LLC and, therefore, is not subject to applicable restrictions under FINRA Rules on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.
A. Analyst Disclosures
The functional job title of the person(s) responsible for the recommendations contained in this report is Equity Research Analyst unless otherwise stated on the cover.
Regulation AC - Analyst Certification: Each Equity Research Analyst listed on the front-page of this report is principally responsible for the preparation and content of all or any identified portion of this research report
and hereby certifies that with respect to each issuer or security or any identified portion of the report with respect to an issuer or security that the Equity Research Analyst covers in this research report, all of the views
expressed in this research report accurately reflect their personal views about those issuer(s) or securities. Each Equity Research Analyst also certifies that no part of their compensation was, is, or will be, directly or
indirectly, related to the specific recommendation(s) or view(s) expressed by that Equity Research Analyst in this research report.
Each Equity Research Analyst certifies that he or she is acting independently and impartially from the referenced company/shareholders, directors and is not affected by any current or potential conflict of interest that
may arise from any of the companies’ activities.
Analyst Compensation: The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report attest(s) that no part of his or her compensation was, is or will be, directly or indirectly, related
to the specific recommendations that he or she expressed in the research report.
The equity research analysts responsible for the preparation of this report receive compensation based upon various factors, including the quality and accuracy of research, client feedback, competitive factors, and overall
firm revenues.
Registration of non-US Analysts: Unless otherwise noted, the non-US analysts listed on the front of this report are employees of one of the companies jointly referred as Credicorp Capital, which are non-US affiliates of
Credicorp Capital, LLC, a SEC registered and FINRA member broker-dealer. Equity Research Analysts employed by the companies jointly referred as Credicorp Capital, are not registered/ qualified as research analysts
under FINRA/NYSE rules, are not registered representatives of Credicorp Capital, LLC and may not be subject to NASD Rule 2711 and NYSE Rule 472 restrictions on communications with covered companies, public
appearances, and trading securities held by a research analyst account. Please refer to www.credicorpcapital.com for further information relating to research and conflict of interest management.
19ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020
Important Disclosures.
B. Ownership and Material Conflicts of Interest
Other significant financial interests
Credicorp Capital, LLC or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
Equal or less than Equal or less than Equal or less than USD Equal or less than
Type of instruments More than USD 1,000,000
USD 50,000 USD 100,000 500,000 USD 1,000,000
Other equity securities Minsur - -
BCI, Cnecous, Colbun, Itau, ECL, Entel, CMPC, Enel America, Enel Chile,
Ripley, Falabella, SMU, SQM-B, Davivienda, Bogota, Bancolombia,
Debt securities Cemargos, Promigas Grupo Argos Mallplaza Corficolombiana, GEB, Ecopetrol, Grupo Aval, Grupo Sura, Alicorp,
Cementos Pacasmayo, Enel dx Peru, Enel Gx Peru, Engie Energia Peru,
IFS, Luz del Sur, Minsur, Unacem
Davivienda, Canacol,
Derivatives on equity/debt Bancolombia,
GEB BVC, Cemargos, Grupo Argos, Ecopetrol, Grupo Argos
securities Corficolombiana
Grupo Sura, Nutresa
The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report or their household members ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according
to the following table:
Equal or less than Equal or less than Equal or less than Equal or less than
Type of instruments Equal or less than USD 1,000,000
USD 10,000 USD 50,000 USD 100,000 USD 500,000
ECL,Enel Generacion,
Equity securities CMPC, Copec, GEB - -
Cemargos
Debt securities - - - - -
Derivatives on equity/debt
- - - - -
securities
C. Compensation and Investment Banking Activities
Credicorp Capital, LLC or its affiliates have managed or co-managed a public offering of securities, in the past 12 months, for the following company(ies):Security, Mallplaza, SK, SMU, Alicorp, Engie Energia Peru, Luz del
Sur.
20ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020
Important Disclosures.
Credicorp Capital, LLC or its affiliates currently have or had, within the past 12 months, the following company(ies) as investment banking client(s): Santander, CAP, CCU, FORUS, Security, Mallplaza, SK, SMU, GEB, Alicorp,
Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, Volcan.
Credicorp Capital, LLC or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for investment banking services from the following company(ies): Santander, CAP, CCU, FORUS, Security, Mallplaza, SK,
SMU, GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, Volcan.
Credicorp Capital, LLC or its affiliates also expect to receive or intend to seek compensation, in the next 3 months, for investment banking services from the following company (ies):Santander, CAP, CCU, FORUS,
Security, Mallplaza, SK, SMU, GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, Volcan.
D. Other Compensation and Non-Investment Banking Activities
Credicorp Capital, LLC or its affiliates currently provide or have provided, within the past 12 months, non-investment-banking securities-related services to the following company(ies): Banco de Chile, BCI, Santander, Itau,
Hites, ILC, Latam, SMU, Avianca, Davivienda, Bogota, Bancolombia, BVC, Canacol, Celsia, Cemargos, CLH, Corficolombiana, Ecopetrol, GEB, Grupo Argos, Grupo Aval, Grupo Sura, Nutresa, ISA, Promigas, Mineros.
Credicorp Capital, LLC or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-investment-banking securities-related services from the following company(ies): Banco de Chile, BCI, Santander,
Itau, Hites, ILC, Latam, SMU, Avianca, Davivienda, Bogota, Bancolombia, BVC, Canacol, Celsia, Cemargos, CLH, Corficolombiana, Ecopetrol, GEB, Grupo Argos, Grupo Aval, Grupo Sura, Nutresa, ISA, Promigas, Mineros.
Credicorp Capital, LLC or its affiliates currently provides or have provided, within the past 12 months, non-securities-related services to the following company(ies): Banco de chile, BCI, Itau, Forus, SK, Bancolombia,
Alicorp, Buenaventura, Aceros Arequipa, Enel Distribucion Peru, Enel Generacion Peru, Engie Energia peru, Graña y Montero, Luz del Sur, Cerro Verde, Unacem.
Credicorp Capital, LLC or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-securities services from the following company(ies): Banco de chile, BCI, Itau, Forus, SK, Bancolombia, Alicorp,
Buenaventura, Aceros Arequipa, Enel Distribucion Peru, Enel Generacion Peru, Engie Energia peru, Graña y Montero, Luz del Sur, Cerro Verde, Unacem.
E. Market Making
Credicorp Capital, LLC or its affiliates act as market maker in the following company(ies): Besalco, Enjoy, Security, Masisa, Quiñenco, Ripley, BVC,Canacol, GEB, Mineros, Alicorp, Bolsa de Valores de Lima, Cementos
Pacasmayo, Engie Peru, Ferreycorp.
F. Rating System
Stock ratings are based on the analyst’s expectation of the stock’s total return during the twelve to eighteen months following assignment of the rating. This view is based on the target price, set as described below, and on
the analyst’s opinion, general market conditions and economic developments.
21ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020
Important Disclosures.
Buy: Expected returns of 5 percentage points or more in excess over the expected return of the local index, over the next 12-18 months.
Hold: Expected returns of +/- 5% in excess/below the expected return of the local index over the next 12-18 months.
Underperform: Expected to underperform the local index by 5 percentage points or more over the next 12-18 months.
Under Review: Company coverage is under review.
The IPSA, COLCAP and IGBVL indexes are the selective equity indexes calculated by the Bolsa de Comercio de Santiago, the Bolsa de Valores de Colombia, and the Bolsa de Valores de Lima, respectively.
In making a recommendation, the analyst compares the target price with the actual share price, and compares the resulting expected return for the IPSA, the COLCAP, and/or the SP/BVL indexes, as estimated by
Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa, and/or CredicorpCapital Peru S.A, and then makes a recommendation derived from the difference in upside
potential between the shares and the respective index.
G. Distribution of Ratings
Buy Hold Underperform Restricted / UR
Companies covered with this rating 41% 44% 16% 0%
Compensation for investment banking
27% 46% 40% 0%
services in the past 12 months*
*Percentage of investment banking clients in each rating category.
H. Price Target
Unless otherwise stated in the text of this report, target prices in this report are based on either a discounted cash flow valuation or comparison of valuation ratios with companies seen by the analyst as comparable or a
combination of the two methods. The result of this fundamental valuation is adjusted to reflect the analyst’s views on the likely course of investor sentiment. Whichever valuation method is used there is a significant risk
that the target price will not be achieved within the expected timeframe. Risk factors include unforeseen changes in competitive pressures or in the level of demand for the company’s products. Such demand variations
may result from changes in technology, in the overall level of economic activity or, in some cases, in fashion. Valuations may also be affected by changes in taxation, in exchange rates and, in certain industries, in
regulations. Investment in overseas markets and instruments such as ADRs can result in increased risk from factors such as exchange rates, exchange controls, taxation, and political and social conditions. This discussion
of valuation methods and risk factors is not comprehensive – further information is available upon request.
22ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020
Important Disclosures.
II.ADDITIONAL DISCLOSURES
This product is not for retail clients or private individuals.
The information contained in this publication was obtained from various publicly available sources believed to be reliable, but has not been independently verified by the companies jointly referred as Credicorp Capital,
therefore they do not warrant the completeness or accuracy of such information and does not accept any liability with respect to the accuracy or completeness of such information, except to the extent required by
applicable law.
This publication is a brief summary and does not purport to contain all available information on the subjects covered. Further information may be available on request. This report may not be reproduced for further
publication unless the source is quoted. This publication is for information purposes only and shall not be construed as an offer or solicitation for the subscription or purchase or sale of any securities, or as an invitation,
inducement or intermediation for the sale, subscription or purchase of any securities, or for engaging in any other transaction. This publication is not for private individuals.
Any opinions, projections, forecasts or estimates in this report are those of the author only, who has acted with a high degree of expertise. They reflect only the current views of the author at the date of this report and are
subject to change without notice. The companies jointly referred to as Credicorp Capital have no obligation to update, modify or amend this publication or to otherwise notify a reader or recipient of this publication in the
event that any matter, opinion, projection, forecast or estimate contained herein, changes or subsequently becomes inaccurate, or if research on the subject company is withdrawn. The analysis, opinions, projections,
forecasts and estimates expressed in this report were in no way affected or influenced by the issuer. The author of this publication benefits financially from the overall success of Credicorp Capital.
The investments referred to in this publication may not be suitable for all recipients. Recipients are urged to base their investment decisions upon their own appropriate investigations that they deem necessary. Any loss or
other consequence arising from the use of the material contained in this publication shall be the sole and exclusive responsibility of the investor and Credicorp Capital accepts no liability for any such loss or consequence.
In the event of any doubt about any investment, recipients should contact their own investment, legal and/or tax advisers to seek advice regarding the appropriateness of investing. Some of the investments mentioned in
this publication may not be readily liquid investments. Of Consequently it may be difficult to sell or realize such investments. The past is not necessarily a guide to future performance an investment. The value of
investments and the income derived from them may fall as well as rise and investors may not get back the amount invested. Some investments discussed in this publication may have a high level of volatility. High
volatility investments may experience sudden and large falls in their value which may cause losses. International investing includes risks related to political and economic uncertainties of foreign countries, as well as
currency risk.
To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss, damages, costs or prejudices whatsoever arising from the use of this publication or its contents.
Credicorp Capital (and its affiliates) has implemented written procedures designed to identify and manage potential conflicts of interest that arise in connection with its research business, which are available upon request.
The Credicorp Capital research analysts and other staff involved in issuing and disseminating research reports operate independently of Credicorp Capital’s Investment Banking business. Information barriers and
procedures are in place between the research analysts and staff involved in securities trading for the account of Credicorp Capital or clients to ensure that price sensitive information is handled according to applicable laws
and regulations.
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