PORTAFOLIO RECOMENDADO - Continuamos entregando protagonismo a acciones con fundamentos propios de inversión y expansión, en desmedro de aquéllas ...

Página creada Elena Gutiérrez
 
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PORTAFOLIO RECOMENDADO - Continuamos entregando protagonismo a acciones con fundamentos propios de inversión y expansión, en desmedro de aquéllas ...
PORTAFOLIO RECOMENDADO
  Continuamos entregando protagonismo a acciones con fundamentos propios de
     inversión y expansión, en desmedro de aquéllas más expuestas al ciclo

                  Equity Research – BCI Corredor de Bolsa, 01 de febrero de 2016

                                                                                   1
PORTAFOLIO RECOMENDADO - Continuamos entregando protagonismo a acciones con fundamentos propios de inversión y expansión, en desmedro de aquéllas ...
NUESTRA VISIÓN
                         CARTERA PREFERIDA
                                                                         Nuestra estrategia de portafolio continúa entregando un mayor protagonismo a
                            5 ACCIONES
Acción          Ponderación         Cambio Respecto a Cartera Anterior   acciones que poseen fundamentos propios de inversión y expansión, además de una
E-CL               25,0%                 Mantiene Ponderación            mayor resiliencia ante deterioros en dinamismo económico, en desmedro de aquéllas
Falabella          25,0%                 Mantiene Ponderación            altamente influenciadas por los factores idiosincráticos que afectan el escenario
Corpbanca          20,0%                 Mantiene Ponderación            macroeconómico local y regional.
Chile              15,0%                 Mantiene Ponderación
AES Gener          15,0%                 Mantiene Ponderación
                                                                         En el ámbito internacional, importante contracción del precio del petróleo ha afectado
TOTAL              100%
                                                                         a gran parte de los mercados bursátiles globales, por lo que escenario plasmado ante
                                                                         comienzo del ciclo de alzas de TPM en EE.UU., estimamos tenderá a suavizarse ante
                         CARTERA PREFERIDA                               contingencia internacional. Sin embargo, inicio de alza de TPM en el país norteamericano
                            10 ACCIONES                                  deja en evidencia el proceso de recuperación en el que se encuentra inmersa la
Acción          Ponderación         Cambio Respecto a Cartera Anterior
                                                                         economía norteamericana, escenario divergente respecto a lo proyectado para
E-CL               16,3%                  Mantiene Ponderación
Falabella          16,3%                  Mantiene Ponderación
                                                                         Latinoamérica, donde caída en precios de materias primas y persistencia de conflictos
Corpbanca          13,0%                  Mantiene Ponderación           políticos y sociales ha llevado a nuevos deterioros en confianza y mermado el consumo.
Chile               9,8%                  Mantiene Ponderación
AES Gener           9,8%                  Mantiene Ponderación           En el plano interno, reporte de resultados corporativos correspondientes al 4T15
Entel                9%                   Mantiene Ponderación           consideramos no entregaría un impulso adicional al indicador local. En efecto, estimamos
ILC                  8%                   Mantiene Ponderación
                                                                         que la utilidad atribuible a controladores de las empresas bajo cobertura mostraría una
CMPC                 8%              Aumenta Ponderación desde 5%
Colbún               5%              Disminuye Ponderación desde 8%      disminución de 6,6% a/a en pesos (-19,9% a/a medido en dólares). Asimismo, uno de los
Aguas Andinas        5%                   Mantiene Ponderación           mayores riesgos sobre nuestro escenario base para el 2016, corresponde a potenciales
TOTAL              100%                                                  reducciones en crecimiento de utilidades del Ipsa, el que estaría condicionado a un
                                                                         empeoramiento en las condiciones de Brasil y su moneda, y a una profundización en la
 Nota: En nuestra cartera ampliada hemos aumentado la                    caída de los precios de los commodities.
 ponderación de CMPC y disminuido la ponderación de Colbún.
 Fuente: Equity Research - Bci Corredor de Bolsa                         Con todo, continuamos Sobreponderando el Sector Eléctrico y en menor medida
                                                                         Bancos, en desmedro de sectores más expuestos al ciclo. Particularmente, hemos
                                                                         configurado un portafolio balanceado, asignando los títulos de E-CL (25%), Falabella
                                                                         (25%), Corpbanca (20%), Banco de Chile (15%), y AES Gener (15%) a nuestra cartera de
                                                                         5 acciones. Mientras que Entel (9%), ILC (8%), CMPC (8%), Aguas Andinas (5%) y Colbún
                                                                         (5%), completan nuestra cartera ampliada.

                                                                                                                                                         2
PORTAFOLIO RECOMENDADO - Continuamos entregando protagonismo a acciones con fundamentos propios de inversión y expansión, en desmedro de aquéllas ...
Portafolio 5 Acciones
                     CARTERA PREFERIDA
                        5 ACCIONES
Acción      Ponderación         Cambio Respecto a Cartera Anterior
E-CL           25,0%                 Mantiene Ponderación
Falabella      25,0%                 Mantiene Ponderación
Corpbanca      20,0%                 Mantiene Ponderación
Chile          15,0%                 Mantiene Ponderación
AES Gener      15,0%                 Mantiene Ponderación
TOTAL          100%
PORTAFOLIO RECOMENDADO - Continuamos entregando protagonismo a acciones con fundamentos propios de inversión y expansión, en desmedro de aquéllas ...
PORTAFOLIO 5 ACCIONES: E-CL
                                                                 E-CL: Mantiene Ponderación en 25%.
                 Evolución Precio E-CL vs Ipsa                   P.O.: $1.300; Upside: 32,5%.
                                                                  Consideramos que la configuración de generación de flujos durante 2015 ha
                                                                   permitido entregar mayores recursos para la construcción de su línea de
                                                                   transmisión TEN y la unidad a carbón de IEM (375 MW). Durante los próximos
                                                                   años estimamos que los impactos negativos en ingresos provenientes de un
                                                                   menor nivel de energía contratada será contrarrestado sólo parcialmente por
                                                                   incrementos en eficiencia alcanzados en su mix de generación.

                                                                  De esta manera, cobra especial relevancia la materialización de estructuras de
                                                                   financiamiento eficientes. En esta dimensión, destacamos el acuerdo de venta
                                                                   del 50% de las acciones de TEN a Red Eléctrica Chile por US$217,56 millones,
                                                                   que acorde con estimaciones preliminares de E-CL tendría un impacto a
                                                                   última línea de US$120–150 millones. Lo anterior, permite una importante
                                                                   disminución en las necesidades de aumento de capital para E-CL (US$150
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa     millones), moderando su principal riesgo de corto plazo.
                      Información Bursátil                        Nuestra valorización de E-CL considera una estructura project finance
                                     Actual          2016E         80%/20% para el desarrollo de TEN, cuyas exigencias en cobertura de riesgos
                 P/U                  15,5            9,3          estimamos debiesen verse reflejadas en un DSCR (Debt Service Coverage
              EV/Ebitda                6,9            7,5          Ratio) superior a 1,25.
          Deuda Neta/Ebitda            2,0            2,2
                 ROE                  5,4%           9,1%         Adicionalmente, es importante tener en cuenta el positivo impacto en flujos
            Dividend Yield            1,9%           3,2%          de la futura entrada en vigencia de contratos licitados en el SIC, factor que
                 B/VL                  0,8            0,8          otorgará mayor crecimiento de mediano y largo plazo, acompañado de una
               FCF Yield               0,0            0,0          menor exposición a la demanda energética del deteriorado sector minero.

                                                                                                                                        4
PORTAFOLIO RECOMENDADO - Continuamos entregando protagonismo a acciones con fundamentos propios de inversión y expansión, en desmedro de aquéllas ...
PORTAFOLIO 5 ACCIONES: FALABELLA

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                        Evolución Precio Falabella vs Ipsa
                                                                                                                                    Precio Objetivo: $5.200; Upside: 10,7%.
115

110                                                                                                                                  Mantenemos la ponderación de los títulos de Falabella dentro de nuestro
105                                                                                                                                   portafolio de 5 acciones, en línea con las auspiciosas perspectivas de
100                                                                                                                                   crecimiento que consideramos posee la empresa, en conjunto con el
 95                                                                                                                                   equilibrio que otorga a nuestro portafolio recomendado debido a su mayor
                                                                                                                                      exposición al ciclo económico.
 90

 85
                                                                                                                                     En particular, Falabella corresponde a nuestra acción favorita dentro del
 80                                                                                                                                   sector retail, donde alta diversificación tanto en segmentos de negocios
      ene-14

                                                                  ene-15

                                                                                                                           ene-16
                                             sep-14

                                                                                                         sep-15
                                   jul-14

                                                                                                jul-15
               mar-14

                                                                           mar-15
                                                       nov-14

                                                                                                                  nov-15
                          may-14

                                                                                       may-15

                                                                                                                                      como en países donde posee operaciones, en conjunto con su liderazgo en
                                                                                                                                      eficiencia, entregan mayor resiliencia relativa a otras compañías del sector
                                                      Falabella                     IPSA                                              ante periodos de debilidad en la economía como el actual.
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa
                                                                                                                                     Resultados correspondientes al 4T15 continuarán reafirmando nuestra
                                            Información Bursátil                                                                      positiva visión. En efecto, estimamos avance de 7,8% a/a en términos de
                                                                                                                                      Ebitda y de 8,8% a/a a última línea durante el trimestre, incrementos que si
                                                                Actual                     2015E                  2016E
                                                                                                                                      bien mostrarán desaceleración respecto a los observados durante los
                 P/U                                             22,8                       21,8                   20,7
                                                                                                                                      primeros nueve meses del 2015, continuarán reflejando la solidez de su
              EV/Ebitda                                          12,4                       11,9                   11,3
                                                                                                                                      estrategia, pese a la debilidad de le economía en la región. Asimismo, es
          Deuda Neta/Ebitda                                       1,3                        1,3                    1,2               importante destacar que el factor esencial en la desaceleración del
                 ROE                                            13,5%                      13,7%                  13,2%               crecimiento corresponde a la adquisición de Maestro en Perú materializada
            Dividend Yield                                       1,7%                      1,7%                   1,8%                durante el 4T14, y que durante el presente trimestre ingresa a la base
                 B/VL                                             3,1                        3,0                    2,7               comparativa.

                                                                                                                                                                                                          5
PORTAFOLIO 5 ACCIONES: CORPBANCA
                                                                                                                                  Corpbanca: Mantiene ponderación en 20%
                   Evolución Precio Corpbanca vs Ipsa                                                                             Precio Objetivo: $7; Upside: 29,5%.
  120
  115
  110
                                                                                                                                   Estimamos que actual valorización de los títulos de Corpbanca representa
  105
                                                                                                                                    un atractivo punto de entrada, lo que es respaldado tanto por el análisis
  100
                                                                                                                                    fundamental como de múltiplos. A nivel fundamental vemos que fusión
    95
                                                                                                                                    entre Corpbanca e Itaú Chile bajo la normativa actual implicaría mejoras
                                                                                                                                    en la escala de las operaciones y en la capacidad de crecimiento del banco
    90
                                                                                                                                    en el mediano plazo. Dentro de las principales ventajas destacamos: (i) el
    85
                                                                                                                                    efecto contable asociado a la revalorización del patrimonio de Corpbanca,
    80
                                                                                                                                    lo cual sumado al aporte de capital que debe realizar Itaú de manera
         ene-14

                                                                 ene-15

                                                                                                                         ene-16
                                              sep-14

                                                                                                       sep-15
                                     jul-14

                                                                                              jul-15
                  mar-14

                                                                          mar-15
                                                        nov-14

                                                                                                                nov-15
                            may-14

                                                                                     may-15

                                                                                                                                    previa a la fusión, elevaría de manera significativa los indicadores de
                                                                                                                                    adecuación de capital del banco. Cabe señalar que lo anterior toma como
                                                       Corpbanca                   IPSA
                                                                                                                                    supuesto la aplicación de la normativa actual, sin incluir modificaciones
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa                                                                      potenciales como resultado de la implementación de Basilea III. (ii)
                                                                                                                                    Potenciales sinergias operacionales que significaría la combinación de las
                                     Información Bursátil                                                                           operaciones en Chile, y (iii) efectos permanentes en el costo de fondeo del
                                                             Actual                     2015E                   2016E               banco combinado, asociado a un mayor grado de independencia respecto
                           P/U                                8,2                        8,2                     8,9                a las actividades de su antiguo controlador.
                           ROE                               18,7%                      18,7%                   8,6%
                           B/VL                               1,5                        1,5                     0,8               Por otra parte, estimamos que resultado a última línea presentaría
                                                                                                                                    pronunciado crecimiento durante el 2016, de la mano de consolidación de
                                                                                                                                    Itaú Chile a partir del segundo trimestre. Cabe destacar que la utilidad
                                                                                                                                    individual de Itaú ha presentado una mejora importante desde el 1T15, lo
                                                                                                                                    que sentaría una positiva base para nuestras proyecciones.

                                                                                                                                                                                                      6
PORTAFOLIO 5 ACCIONES: CHILE

                             Evolución Precio Chile vs Ipsa
                                                                                                                                  Chile : Mantiene ponderación en 15%
 115                                                                                                                              Precio Objetivo: 81; Upside: 10,2%
 110
                                                                                                                                   Estimamos que actual valorización de los títulos de Banco de Chile
 105
                                                                                                                                    representan un atractivo punto de entrada teniendo en cuenta la solidez del
 100                                                                                                                                banco y elevado nivel de financiamiento a través de cuentas corriente y
  95                                                                                                                                vista, donde posee la mayor participación de mercado en la industria local,
  90                                                                                                                                lo que se traduce en un competitivo costo de fondeo.
  85
                                                                                                                                   Otro elemento positivo con un impacto de corto y mediano plazo, es el
  80
                                                                                                                                    beneficio tributario asociado a obligación subordinada mantenida con el
       ene-14

                                                                ene-15

                                                                                                                         ene-16
                                             sep-14

                                                                                                     sep-15
                                    jul-14

                                                                                            jul-15
                mar-14

                                                                         mar-15
                                                      nov-14

                                                                                                                nov-15
                           may-14

                                                                                   may-15

                                                                                                                                    BCCh, como resultado de que la amortización anual de esta deuda es
                                                                                                                                    considerada como un gasto para fines tributarios. Este beneficio permitiría
                                                        Chile             IPSA                                                      al banco presentar una tasa efectiva de impuesto a la renta un 5% inferior a
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa                                                                      la que presentaría en un escenario sin este beneficio. Estimamos que el
                                                                                                                                    beneficio se extinguiría el año 2019, una vez pagada completamente la
                                     Información Bursátil                                                                           deuda subordinada.
                                                      Actual                      2015E                       2016E
                         P/U                           12,4                        12,4                        11,4                Por su parte, esperamos que durante el año 2016 se materialice un traspaso
                         ROE                          20,4%                       20,4%                       21,2%                 del mayor costo de fondeo a las tasas de colocación, lo cual tendría un
                         B/VL                           2,5                         2,5                         2,4
                                                                                                                                    efecto positivo particularmente en el caso de Banco de Chile, debido a la
                                                                                                                                    relevancia que tienen los saldos vistas como fuente de financiamiento del
                                                                                                                                    banco, los que prácticamente no devengan intereses. Adicionalmente,
                                                                                                                                    estimamos que gasto en provisiones se mantendría elevado durante el año
                                                                                                                                    2016, en línea con un débil crecimiento económico y un deterioro en las
                                                                                                                                    condiciones crediticias del segmento de personas.

                                                                                                                                                                                                       7
PORTAFOLIO 5 ACCIONES: AES GENER

                     Evolución Precio Aes Gener vs Ipsa
                                                                                                                                 Aes Gener: Mantiene ponderación en 15%
                                                                                                                                 Precio Objetivo: $390; Upside: 23,8%
  135
                                                                                                                                 El gran atractivo de Aes Gener obedece a su claro liderazgo en Chile en el
  125
                                                                                                                                 desarrollo de proyectos en base a generación eficiente. Factor que ha estado
  115                                                                                                                            presente durante los últimos 6 años y continuará presente con el desarrollo y
                                                                                                                                 futura puesta en marcha de Cochrane, Alto Maipo y Guacolda V. En esta línea,
  105
                                                                                                                                 y acorde con una política comercial más conservadora, nuestras estimaciones
   95                                                                                                                            contemplan que la compañía logrará potenciar la generación sustentable de
                                                                                                                                 Ebitda, especialmente desde mediados del 2016 en adelante con la
   85
                                                                                                                                 incorporación de Cochrane y Alto Maipo a contar de mediados del 2019.
        ene-14

                                                                ene-15

                                                                                                                        ene-16
                                            sep-14

                                                                                                      sep-15
                                   jul-14

                                                                                             jul-15
                 mar-14

                                                                         mar-15
                                                       nov-14

                                                                                                               nov-15
                          may-14

                                                                                    may-15

                                                                                                                                 Asimismo, consideramos que esta positiva configuración no está incorporada
                                                                                                                                 completamente en el precio de la acción, factor que se condice con nuestra
                                                     AES Gener                    IPSA
                                                                                                                                 recomendación de Sobreponderar, asignando un precio objetivo 2016E de
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa                                                                   $390 por acción.

                                   Información Bursátil                                                                          Particularmente, dentro de los proyectos incluidos en nuestra valorización,
                                                     Actual                   2015E                    2016E                     destacamos: (1) Cochrane (carbón; 532MW; MMUS$1.350), que potenciará las
          P/U                                         16,8                     16,3                     25,1                     operaciones en el SING a partir del 2017; (2) Alto Maipo (hidro; 531 MW;
       EV/Ebitda                                      10,9                     11,0                     11,2                     MMUS$2.050) que estimamos permitirá una mayor generación de Ebitda y
   Deuda Neta/Ebitda                                   5,0                      5,0                      5,1
                                                                                                                                 equilibrio hidro-termo desde segunda parte del 2019 y con mayor fuerza desde
                                                                                                                                 el 2020; (3) la V etapa de su coligada Guacolda (carbón; 152MW; MMUS$450)
          ROE                                         9,6%                    9,2%                     5,3%
                                                                                                                                 en el SIC.
     Dividend Yield                                   6,0%                    6,1%                     4,0%
          B/VL                                         1,6                      1,5                      1,3

                                                                                                                                                                                                      8
Portafolio 10 Acciones
                         CARTERA PREFERIDA
                            10 ACCIONES
Acción          Ponderación         Cambio Respecto a Cartera Anterior
E-CL               16,3%                  Mantiene Ponderación
Falabella          16,3%                  Mantiene Ponderación
Corpbanca          13,0%                  Mantiene Ponderación
Chile               9,8%                  Mantiene Ponderación
AES Gener           9,8%                  Mantiene Ponderación
Entel                9%                   Mantiene Ponderación
ILC                  8%                   Mantiene Ponderación
CMPC                 8%              Aumenta Ponderación desde 5%
Colbún               5%              Disminuye Ponderación desde 8%
Aguas Andinas        5%                   Mantiene Ponderación
TOTAL              100%
PORTAFOLIO 10 ACCIONES: ENTEL

                             Evolución Precio Entel vs Ipsa
                                                                                                                           Entel: Mantiene Ponderación en 9%
115                                                                                                                        P.O.: $7.720; Upside: 12,3%
                                                                                                                            Internacionalización de Entel ha permitido abrirse paso en el complicado
110
                                                                                                                           mercado peruano, logrando crecer de manera importante durante el 2015,
105                                                                                                                        donde se registró un importante crecimiento de 1,4 millones de nuevos
100                                                                                                                        suscriptores, superando el incremento planificado por la compañía a
                                                                                                                           comienzos de año de aproximadamente 900 mil suscriptores. Acabando el año
 95
                                                                                                                           2015 con un total de 3,129 millones de suscriptores en telefonía móvil en el
 90                                                                                                                        vecino país.
                                                                                                                            Consideramos que el 2016 seguirá mostrando un sano desempeño a nivel
 85
                                                                                                                           de crecimiento de suscriptores, sin embargo estimamos que dicho ritmo se
      ene-14

                                                            ene-15

                                                                                                                  ene-16
                                          sep-14

                                                                                                sep-15
                                 jul-14

                                                                                       jul-15
               mar-14

                                                                     mar-15
                                                   nov-14

                                                                                                         nov-15
                        may-14

                                                                              may-15

                                                                                                                           ralentizaría durante el año, donde esperamos un crecimiento en torno a 750
                                                                                                                           mil nuevos suscriptores. Lo anterior evidencia que la compañía comenzará a
                                                    Entel              IPSA
                                                                                                                           trabajar la base existente y la marca que ha logrado instaurar, mejorando cifras
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa                                                             operacionales de dicho país, donde esperamos que nivel de inversión vaya
                                                                                                                           paulatinamente decreciendo, considerando que durante la segunda mitad del
                                     Información Bursátil                                                                  2016 o primera mitad el 2017, la compañía logrará alcanzar la velocidad
                                                                 Actual                 2016E                              crucero en su operación en Perú.
                           P/U                                      -                    17,5                               Adicionalmente, resultados 4T15 reafirman nuestra visión respecto de la
                        EV/Ebitda                                  8,7                    6,1                              compañía, donde magros resultados operacionales son esperables dada la
                    Deuda Neta/Ebitda                              4,1                    2,9                              contingencia actual de la empresa, sin embargo, crecimiento mayor a lo
                           ROE                                   -0,1%                  8,9%                               esperado en términos de suscriptores en Perú otorgan positivas señales de la
                      Dividend Yield                              0,0%                  2,9%                               labor realizada en dicho país, por lo que reafirmamos nuestra recomendación
                                                                                                                           de Sobreponderar los títulos de la compañía con un P.O. 2016E de
                           B/VL                                    1,7                    1,6
                                                                                                                           $7.720/acción.
                         FCF Yield                                 0,0                    0,0

                                                                                                                                                                                                 10
PORTAFOLIO 10 ACCIONES: ILC

                                                                                                                               ILC: Mantiene Ponderación en 8%.
                             Evolución Precio ILC vs Ipsa
  120
                                                                                                                               Precio Objetivo: $7.823; Upside: 10,1%
  115
                                                                                                                                Porción relevante del upside esperado para la acción tendría características
  110
                                                                                                                               de corto plazo y estaría asociado al proceso de ingreso de Prudential a la
  105                                                                                                                          propiedad de Hábitat y al consecuente dividendo extraordinario que
  100                                                                                                                          distribuiría el holding en caso de no tener proyectos de inversión alternativos.
   95                                                                                                                          De esta manera, el reciente anuncio de la Oferta Pública de Adquisición de
   90                                                                                                                          Acciones por el 13,1% de la propiedad de Hábitat, daría un puntapié a la
   85                                                                                                                          materialización de nuestro escenario base, el que considera que ILC
                                                                                                                               reconocería una utilidad extraordinaria por aproximadamente US$300
        ene-14

                                                               ene-15

                                                                                                                      ene-16
                                            sep-14

                                                                                                   sep-15
                                   jul-14

                                                                                          jul-15
                 mar-14

                                                                        mar-15
                                                     nov-14

                                                                                                             nov-15
                          may-14

                                                                                 may-15

                                                                                                                               millones, asociado a la venta del 33,75% de la propiedad Hábitat, mientras que
                                                         ILC            IPSA                                                   por efecto de revalorización del otro 33,75% que mantendría reconocería una
                                                                                                                               utilidad por aproximadamente US$250 millones. Estos efecto no recurrentes,
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research                                                                                         generarían una incremento en el dividend yield del holding a un 16%.

                                     Información Bursátil                                                                      Por otra lado, la reducción de participación en AFP Hábitat desde el actual
                                                     Actual                      2015E                      2016E
                                                                                                                               67,5% hasta un 40% (6,6% adicional proveniente de la OPA), una vez que
                                                                                                                               Prudential ingrese a la propiedad y la OPA haya resultado de manera exitosa,
          P/U                                         11,3                        11,2                       1,8
                                                                                                                               se traduciría en una caída tanto a primera como a última línea, ya que AFP
          ROE                                        12,9%                       12,6%                      51,7%
                                                                                                                               Hábitat dejaría de consolidar con ILC, lo cual tendría un impacto importante
     Dividend Yield                                   5,3%                       7,2%                       17,0%
                                                                                                                               considerando que ésta concentra en torno al 75% de la utilidad consolidada
          B/VL                                         1,5                         1,4                       0,9
                                                                                                                               del holding.

                                                                                                                                                                                                     11
PORTAFOLIO 10 ACCIONES: CMPC
                                                                                                                              CMPC: Aumenta Ponderación a 8%
                            Evolución Precio CMPC vs Ipsa
                                                                                                                              Precio Objetivo: $2.075; Upside: 28,2%.
150
                                                                                                                              Nuestro P.O. 2016E es de $2.075/acción y considera que principal fuente de
140
                                                                                                                              crecimiento de flujos para el 2016 estará en el área de celulosa, donde se
                                                                                                                              buscará inyectar al mercado 1,3 MMTon de hardwood, mientras que
130
                                                                                                                              esperamos mejoras paulatinas en márgenes, proporcionadas por menores
120
                                                                                                                              costos provenientes de Guaiba. Por su parte, tomamos como supuesto de
110
                                                                                                                              trabajo la expansión de la oferta para celulosa, donde levantamos ciclo de
100
                                                                                                                              presión en precios hacia 2016-2017 para luego recuperar niveles
 90                                                                                                                           estructurales.
 80
      ene-14

                                                              ene-15

                                                                                                                     ene-16
                                            sep-14

                                                                                                   sep-15
                                 jul-14

                                                                                          jul-15
               mar-14

                                                                       mar-15
                                                     nov-14

                                                                                                            nov-15
                        may-14

                                                                                 may-15

                                                                                                                              Sobrecastigo como consecuencia de caso colusión presenta un importante
                                                                                                                              atractivo de entrada. En efecto, precio de la acción ha retrocedido 14% luego
                                                     CMPC                 IPSA                                                de que la empresa se auto denunciará por colusión ante la Fiscalía Nacional
                                                                                                                              Económica, lo que ha provocado un desalineamiento relevante con respecto
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa
                                                                                                                              a sus fundamentales. A modo de ejercicio, si eliminásemos el negocio de
                                          Información Bursátil                                                                Tissue (ceteris paribus), estimamos que nuestro precio objetivo tendría un
                                                                                                                              retroceso en torno a 23%.
                                                     Actual                       2015E                     2016E
         P/U                                            -                            -                       23,4             Por su parte, resultados 4T15 estarán marcados por: (i) Positiva evolución
      EV/Ebitda                                       9,2                          8,1                       6,3              de precio de fibra corta para el trimestre (9,1% a/a) (ii) Incrementos en
  Deuda Neta/Ebitda                                   3,6                          3,0                       2,2              volumen de celulosa como consecuencia de ramp-up de Guaiba II (iii)
         ROE                                         -0,6%                        -0,3%                     2,9%              Mejoras en costos, dado que principal inversión se encuentra en la parte
    Dividend Yield                                   -0,3%                        -0,1%                     1,3%              eficiente de la curva de cash cost, llevarán a expansión en Ebitda, el que
         B/VL                                         0,7                          0,7                       0,7              estimamos alcance US$ 331 millones, mientras que margen Ebitda se ubicará
                                                                                                                              en 25,9% (4T14: 20%).

                                                                                                                                                                                                 12
PORTAFOLIO 10 ACCIONES: COLBÚN
                                                                                                                                 Colbún: Disminuye ponderación a 5%.
                           Evolución Precio Colbún vs Ipsa                                                                       Precio Objetivo: En Revisión
   170                                                                                                                            Si bien nuestra recomendación anterior era Neutral, considerando el leve
   160                                                                                                                             pool de proyectos en construcción con que cuenta la compañía, existen
   150                                                                                                                             ciertos factores que inclinan la balanza de riesgos hacia el lado positivo:
   140
   130                                                                                                                            En dicha dimensión, consideramos que la materialización del riesgo alcista
   120                                                                                                                             que representaba un mayor protagonismo de la generación en base a GNL
   110                                                                                                                             se concretó con el cierre de la primera etapa del GNL Open Season en
   100                                                                                                                             agosto del 2015, donde Colbún tendrá la capacidad de levantar barreras,
    90                                                                                                                             disminuyendo los altos costos que representaban los contratos con ENAP,
         ene-14

                                                                ene-15

                                                                                                                        ene-16
                                              sep-14

                                                                                                      sep-15
                                     jul-14

                                                                                             jul-15
                  mar-14

                                                                         mar-15
                                                       nov-14

                                                                                                               nov-15
                            may-14

                                                                                    may-15

                                                                                                                                   Metrogas y/o Endesa a los cuales debían recurrir para conseguir dicho
                                                                                                                                   combustible para generar energía. Lo anterior, le permitirá a la compañía
                                                       Colbún                IPSA                                                  operar de manera más estable a lo menos una unidad de Nehuenco.

Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa                                                                    A su vez, una hidrología favorable a comienzos del 2016, en conjunto con
                                                        Actual                       2015E                     2016E               una configuración beneficiosa para la compañía en términos de costos de
           P/U                                          330,8                         20,8                      16,5               combustibles, generará presiones alcistas en los márgenes operacionales
        EV/Ebitda                                        10,8                          9,0                       8,7
                                                                                                                                   de la compañía para los próximos años
    Deuda Neta/Ebitda                                     2,0                          1,6                       1,6
                                                                                                                                  Por otro lado, activación de crecimiento internacional de la compañía a
           ROE                                           0,4%                        6,1%                      7,2%
                                                                                                                                   través de la compra de Fenix en Perú sienta un positivo precedente,
      Dividend Yield                                     0,1%                        1,4%                      1,8%
                                                                                                                                   abriendo las puertas a potenciales fuentes de generación de valor en el
           B/VL                                           1,3                          1,3                       1,2
                                                                                                                                   extranjero, compensando nulo pool de proyectos con que cuenta la
                                                                                                                                   empresa hoy en día.

                                                                                                                                                                                                     13
PORTAFOLIO 10 ACCIONES: AGUAS ANDINAS
                                                                                                                                Aguas Andinas: Disminuye Ponderación a 5%.
                   Evolución Precio Aguas Andinas vs Ipsa
                                                                                                                                P.O: $410; Upside: 14,6%.
125                                                                                                                              Estimamos saludable capacidad de generación de flujos de mediano y largo
120                                                                                                                               plazo con márgenes estables y en niveles favorables. Esto se sustenta en
115                                                                                                                               concesiones y derechos de agua sin expiración, alta resiliencia de la
110                                                                                                                               demanda de servicios regulados ante escenarios económicos adversos,
105
                                                                                                                                  acompañado de un marco regulatorio consolidado. Por su parte, las tarifas
                                                                                                                                  fueron fijadas en niveles favorables el 2015 con vigencia hasta el 2020,
100
                                                                                                                                  factor que entrega estabilidad para próximos años.
 95

 90                                                                                                                              Nuestras proyecciones contemplan un atractivo dividend yield de 6,1% para
      ene-14

                                                              ene-15

                                                                                                                       ene-16
                                           sep-14

                                                                                                     sep-15
                                 jul-14

                                                                                            jul-15
               mar-14

                                                                       mar-15
                                                     nov-14

                                                                                                              nov-15
                        may-14

                                                                                   may-15

                                                                                                                                  los próximos 12 meses, posicionando a la acción como una de las de mayor
                                                                                                                                  atractivo en retorno por dividendos dentro del Ipsa, factor positivo a tener
                                                     Aguas-A                    IPSA                                              en cuenta, especialmente ante escenarios de incertidumbre.
Fuente: Bloomberg; Bci Equity Research – Bci Corredor de Bolsa
                                                                                                                                 El plan de inversiones incorporado en nuestras proyecciones contempla un
                                          Información Bursátil                                                                    total de US$900 millones comprometidos en mejoras de plantas existentes
                                                                                                                                  e incrementos en la capacidad de almacenamiento de agua potable para un
                                                    Actual                      2015E                  2016E                      mayor nivel de autonomía. De esta manera, Capex de expansión estará
        P/U                                          17,1                        16,3                   15,4                      focalizado principalmente en asegurar la continuidad del servicio y elevar
     EV/Ebitda                                       10,7                        10,5                   10,1                      los estándares a niveles internacionales.
 Deuda Neta/Ebitda                                    2,7                         2,7                    2,7
        ROE                                         21,3%                       21,5%                  22,5%                     Con todo, destacamos la posición defensiva de la acción acompañada de un
   Dividend Yield                                    5,9%                       6,1%                   6,5%                       alto retorno por dividendos (6,1%), factor positivo ante escenarios de
        B/VL                                          3,6                         3,5                    3,5                      volatilidad. Asimismo, estimamos un precio objetivo 2016 para Aguas
                                                                                                                                  Andinas de $410/acción.

                                                                                                                                                                                                    14
Seguimiento Portafolios
Recomendados
SEGUIMIENTO PORTAFOLIO RECOMENDADO
Evolución Portafolios Recomendados BCI Equity Research
                                                                  Durante enero nuestra cartera recomendada de 5 acciones, obtuvo un
                 – Bci Corredor de Bolsa
                                                                   desempeño similar al IPSA, donde ambos rentaron 0,7%. Positivo desempeño
                                                                   de la mano de E-CL, Falabella, Banco Chile y AES Gener, se vieron afectados
                                                                   por débil desempeño de Corpbanca, neutralizando la rentabilidad de la cartera
                                                                   respecto de índice local.

                                                                   Por su parte, nuestra cartera ampliada mostró un desempeño favorable
                                                                   respecto al IPSA durante enero, superando al índice en 1,34%, mediante una
                                                                   rentabilidad de 2,04% durante el mes, viéndose favorecida por los positivos
                                                                   retornos anotados por Entel (+8,36%), Colbún (+7,73%) y CMPC (+5,87%),
                                                                   mientras que ILC (-1,21%) y Aguas Andinas (+0,24%), mermaron desempeño
                                                                   de la cartera ampliada.
       Rentabilidad Ac. Portafolios Recomendados
                                  5 Acciones      Ipsa   Exceso
          Rentab 2010                39,2%       37,6%    1,6%
          Rentab 2011                -5,7%      -15,2%    9,6%
          Rentab 2012                16,1%       3,0%    13,2%
          Rentab 2013               -12,3%      -14,0%    1,7%
          Rentab 2014                8,9%        4,1%     4,8%
          Rentab 2015                4,6%        -4,4%    9,1%
          Rentab YTD (2016)          0,7%        0,7%     0,0%
          Rentab 12M                 0,3%        -3,5%    3,8%
          Rentab desde 2010          52,9%       3,5%    49,4%

                                  10 acciones     Ipsa   Exceso
          Rentab 2010 (13/1/10)      35,1%       31,1%    4,0%
          Rentab 2011                -8,1%      -15,2%    7,1%
          Rentab 2012                11,6%       3,0%     8,6%
          Rentab 2013               -15,2%      -14,0%    -1,2%
          Rentab 2014                10,3%       4,1%     6,2%
          Rentab 2015                3,4%        -4,4%    7,9%
          Rentab YTD (2016)          2,0%        0,7%     1,3%
          Rentab 12M                 2,3%        -3,5%    5,8%
          Rentab desde 2010          36,7%       -1,4%   38,1%

                                                                                                                                      16
Resumen Recomendaciones
                                                                                        % Variación                       Market
                                 Precio    Fecha              Upside                                                                         EV/    B/    Div.    Div. Yield
                    Reco.*                           Precio                                                                 Cap     P/U
                                  Obj.    Informe              Pot.    Día     Semana         Mes      Año     12 meses                    EBITDA   VL    Yield    Bokklet
                                                                                                                          MMUS$
 Aguas-A         Sobreponderar    410     14-12-15    358     20,7%     0,8%    0,0%          0,0%      0,2%      4,2%     3.141    16,7    10,7    3,5   5,5%      6,1%
 Andina-B        Sobreponderar   2.370    14-12-15   2.022    19,5%     5,5%    0,0%          0,0%     -3,1%    17,1%      2.492    19,8     8,7    2,3   3,4%      2,3%
 Antarchile          S/R.           -         -      6.400       -      4,9%    0,0%          0,0%     -3,0%    -13,0%     4.105    11,2     7,9    0,7   4,1%      0,0%
 Banmédica           S/R.           -         -       990        -      0,0%    0,0%          0,0%     -3,0%     -8,8%     1.119    17,9    10,7    3,1   1,8%      0,0%
 BCI                 S/R.           -         -      27.603      -      0,7%    0,0%          0,0%      3,3%    10,1%      4.298    9,1       -     1,6   3,6%      0,0%
 Besalco             S/R.           -         -       220        -      1,4%    0,0%          0,0%     -5,8%    -27,8%      178     8,3      7,5    0,7   2,7%      0,0%
 Bsantander      Sobreponderar     35     14-12-15     31     17,7%     2,6%    0,0%          0,0%     -2,7%      8,3%     8.194    13,4      -     2,5   5,7%      4,6%
 CAP             Sobreponderar   1.855    14-12-15   1.470    26,2%     0,0%    0,0%          0,0%    -14,2%     -0,8%      309     33,6     9,9    0,2   6,1%      0,0%
 CCU              Subponderar    7.800    14-12-15   7.731     3,3%     3,7%    0,0%          0,0%     -0,5%    36,5%      4.015    23,2    10,6    2,7   2,1%      2,4%
 Cencosud        Sobreponderar   1.700    14-12-15   1.446    18,3%     2,2%    0,0%          0,0%      2,2%     -5,1%     5.747    36,5     9,4    1,0   2,0%      0,7%
 CGE                 S/R.           -         -      3.400       -      2,4%    0,0%          0,0%     -2,9%    -25,0%     1.991    17,9     9,0    1,0   3,1%      0,0%
 Chile              Neutral        81     14-12-15     73     15,3%     2,7%    0,0%          0,0%      1,8%    12,8%      9.773    12,7      -     2,6   4,6%      5,1%
 CMPC            Sobreponderar   2.075    14-12-15   1.619    28,2%     5,4%    0,0%          0,0%      5,9%      3,3%     5.687     -      12,3    0,7   0,5%      0,0%
 Colbún              E.R.           -         -       180        -      3,1%    0,0%          0,0%      7,8%      6,0%     4.447    21,8     9,4    1,3   1,1%      1,9%
 Concha y Toro      Neutral      1.250    14-12-15   1.131    13,2%     1,2%    0,0%          0,0%      6,5%      0,8%     1.187    18,7    12,5    1,9   2,1%      2,6%
 Copec           Sobreponderar   7.400    14-12-15   6.210    21,3%     6,1%    0,0%          0,0%      2,1%    -11,7%     11.344   18,2     8,8    1,2   2,1%      2,1%
 Corpbanca       Sobreponderar     7      14-12-15      5     35,0%     2,3%    0,0%          0,0%     -5,1%    -11,3%     2.585    8,2       -     1,6   19,2%     5,5%
 Cruz Blanca         S.R.           -                 535        -      0,0%    0,0%          0,0%     -5,7%      7,2%      479     25,3    13,6    1,9   1,6%      0,0%
 ECL             Sobreponderar   1.300    14-12-15    981     35,5%     0,1%    0,0%          0,0%      1,7%      1,9%     1.453    15,4     6,9    0,8   2,6%      3,0%
 Embonor-B           S.R.                            1.010              3,1%    0,0%          0,0%     -1,0%    24,6%       704     18,8    15,0    3,1   4,4%      0,0%
 Endesa           Subponderar     1.000   14-12-15    930      9,6%     4,1%    0,0%          0,0%      6,3%      4,8%     10.716   22,4     8,3    2,9   2,2%      2,0%
 Enersis         Sobreponderar     210    14-12-15    170     27,2%     4,7%    0,0%          0,0%      0,3%    -10,4%     11.745   11,2     5,5    1,4   3,9%      3,8%
 Entel              Neutral       7.720   14-12-15   6.872    15,5%     5,4%    0,0%          0,0%      8,4%    16,0%      2.284     -       8,2    1,7   0,5%      3,2%
 Falabella        Subponderar     5.200   14-12-15   4.699    12,4%     3,3%    0,0%          0,0%      4,1%    14,8%      16.076   22,8    15,7    3,1   1,6%      1,7%
 Forus           Sobreponderar    1.950   14-12-15   1.585    26,0%     1,6%    0,0%          0,0%     -9,4%    -27,9%      576     12,6     8,1    2,3   3,5%      3,0%
 Gener           Sobreponderar     390    14-12-15    315     28,0%     3,1%    0,0%          0,0%      0,2%      2,3%     3.720    17,6    11,8    1,6   6,1%      4,2%
 IAM             Sobreponderar    1.100   14-12-15    970     19,7%     0,4%    0,0%          0,0%     -0,9%      5,3%     1.363    15,1     7,4    1,7   6,1%      6,3%
 ILC             Sobreponderar    7.823   14-12-15   7.104    26,1%    -0,6%    0,0%          0,0%     -1,2%        -       998     11,3      -     1,5   6,5%     16,0%
 Lan              Subponderar     4.035   14-12-15   3.652    10,5%     3,4%    0,0%          0,0%     -1,9%    -45,4%     2.800     -       6,0    1,0      -      0,0%
 Parque Arauco   Sobreponderar    1.420   14-12-15   1.111    30,9%     1,5%    0,0%          0,0%     -0,5%      1,2%     1.282    15,6    17,1    1,4   2,7%      3,1%
 Ripley           Subponderar      330    14-12-15    282     19,1%     1,1%    0,0%          0,0%     -3,2%    13,3%       766     14,5    17,0    0,7   5,7%      1,9%
 Salfacorp           S/R.           -         -       355        -      1,4%    0,0%          0,0%     -5,4%    -13,6%      224     7,0      7,4    0,5   4,2%      0,0%
 Security        Sobreponderar     219    14-12-15    190     21,0%    -2,6%    0,0%          0,0%     -0,4%      3,5%      866     10,0    46,0    1,1   5,6%      5,7%
 Sigdo Koppers   Sobreponderar    1.000   14-12-15    820     26,3%     0,0%    0,0%          0,0%     -2,4%     -0,2%     1.239    9,1      6,9    1,1   4,4%      4,3%
 SM-Chile B      Sobreponderar     225    14-12-15    184     24,3%     1,7%    0,0%          0,0%     -2,4%      7,9%     3.400    20,8     7,5    2,1   1,9%      2,1%
 SM Saam             S/R.           -         -        44        -     -0,1%    0,0%          0,0%     -0,9%      2,1%      608     9,9      9,0    0,9   4,3%      0,0%
 Sonda              Neutral       1.300   14-12-15   1.138    16,4%     0,4%    0,0%          0,0%     -9,3%    -24,4%     1.393    23,1     9,4    2,2   2,1%      2,2%
 Sqm-B            Subponderar    10.770   14-12-15   11.397   -2,2%     3,0%    0,0%          0,0%    -14,4%    -22,7%     5.590    17,1     6,1    1,8   2,8%      3,3%
 Vapores             S/R.           -         -        14        -      0,0%    0,0%          0,0%     -1,5%    -36,8%      590     0,5      1,0    0,3      -
 IPSA                             4.260       -      3.706    15,0%     3,1%    0,0%          0,0%      0,7%     -3,4%    136.343   15,9     9,2    1,4   3,3%      3,3%
 Hábitat            Neutral        900    14-12-15    843     13,6%    -0,2%    0,0%          0,0%      3,6%      3,4%     1.185    10,5     7,7    3,2   7,7%      6,8%

                                                                                                                                                                     17
EQUIPO DE ESTUDIOS
                           Pamela Auszenker, CFA
                         Subgerente Equity Research
                              pauszen@bci.cl

                              Marcelo Catalán
                           Jefe Equity Research
                            Bebidas, Eléctrico y
                                 Sanitarias
                              mcatalg@bci.cl

   Gustavo Catalán                                           Verónica Pérez
       Analista                                             Analista Senior
 Bancos, Salud y AFPs                                       Retail y Bebidas
    gcatalo@bci.cl                                           vperlav@bci.cl

 Ana Carolina Santos                                         Cristián Ashwell
      Analista                                                   Analista
Commodities y Forestal                                Telecom, Eléctrico y Transporte.
   asantog@bci.cl                                            cashwel@bci.cl

                                                                                         18
PORTAFOLIO RECOMENDADO
                Recomendación       Definición
                                    La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es
                Sobreponderar       superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice
                                    selectivo (IPSA).
                                    La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se
                    Neutral         encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice
                                    selectivo (IPSA).
                                    La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es
                 Subponderar        inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice
                                    selectivo (IPSA).
                      S.R.          Sin Recomendación.
                      E.R.          Precio en Revisión.
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Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan
el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos.

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sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las
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exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en
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