PRIORIDADES DE POLÍTICA ECONÓMICA EN EL CONTEXTO ECONÓMICO ACTUAL
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PRIORIDADES DE POLÍTICA ECONÓMICA EN EL CONTEXTO ECONÓMICO ACTUAL Pablo Hernández de Cos Gobernador CLAUSURA DEL XXXVIII SEMINARIO “LA ECONOMÍA DE LA PANDEMIA” DE LA UNIVERSIDAD INTERNACIONAL MENÉNDEZ PELAYO, ORGANIZADO POR LA ASOCIACIÓN DE PERIODISTAS DE INFORMACIÓN ECONÓMICA (APIE) Santander 25 de junio de 2021
1. El área del euro y la política monetaria 2. La economía española y las políticas económicas 3. El sector bancario español y la política prudencial 4. Principales mensajes de política económica
1. El área del euro y la política monetaria
EL PUNTO DE PARTIDA: UNA CRISIS MUY PROFUNDA EN EL ÁREA DEL
EURO, DESIGUAL POR SECTORES Y PAÍSES
PIB DE LA UEM EN DIFERENTES RECESIONES UEM. VAB Y CONTRIBUCIONES
Variación 2020
100 = TRIMESTRE PREVIO A LA RECESION %
103 2
101
0
99
-2
97
95 -4
93 -6
91
-8
89
-10
87
85 -12
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 UEM DE FR IT ES
TRIMESTRES
SERVICIOS VULNERABLES (a) MANUFACTURAS
1980 Q1 1992 Q1
CONSTRUCCIÓN RESTO (b)
2008 Q1 2019 Q4
VAB
Fuentes: Eurostat y BCE
4Y PERSISTENTE: A DIFERENCIA DE OTRAS ECONOMÍAS AVANZADAS, EL PIB DEL
ÁREA DEL EURO SE CONTRAJO EN LOS DOS ÚLTIMOS TRIMESTRES
CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL DEL PIB CAÍDA MEDIA DEL PIB EN 2020
% %
2,0 0
1,5
-2
1,0
-4
0,5
0,0 -6
-0,5
-8
-1,0
-10
-1,5
-2,0 -12
AREA EURO ESTADOS UNIDOS REINO UNIDO
2020 Q4 2021 Q1 AREA EURO ESTADOS UNIDOS REINO UNIDO
Fuentes: Eurostat y Thomson Reuters
5PERO LA ACELERACIÓN DEL PROCESO DE VACUNACIÓN ESTÁ GENERANDO UNA
MEJORA SIGNIFICATIVA DE LOS INDICADORES DE ACTIVIDAD EN EL SEGUNDO TRIMESTRE
% DE LA POBLACIÓN QUE HA RECIBIDO AL PMI PRODUCCIÓN MANUFACTURAS PMI SERVICIOS
MENOS UNA DOSIS
70 %
80 80
60
70 70
50
60 60
40
50 50
30 40 40
20 30 30
10 20 20
0 10 10
ene.-21 abr.-21 jul.-21 2020 2021 2020 2021
UEM REINO UNIDO ESTADOS UNIDOS ÁREA DEL EURO ESTADOS UNIDOS REINO UNIDO
Fuentes: Johns Hopkins Coronavirus Resource Center y Markit
6SE PREVÉ UN REPUNTE DE LA ACTIVIDAD DEL ÁREA DEL EURO EN EL
SEGUNDO SEMESTRE DE 2021, QUE CONTINUARÍA EN 2022…
• El nivel prepandemia se alcanzaría más tarde que en Estados Unidos, en concreto a principios de 2022, pero con diferencias por
países. Y las tendencias previas a la crisis se alcanzarían también más tarde que en Estados Unidos y con posterioridad a 2022.
• El dinamismo previsto se apoya en la mejora esperada en la situación epidemiológica, la mejora de la demanda mundial, las
políticas expansivas en la UEM/EEUU y el dinamismo del consumo.
PIB DEL ÁREA DEL EURO COMPARACIÓN INTERNACIONAL DEL PIB (a)
% 100 = 2019
6 110
4
105
2
0
100
-2
-4
95
-6
-8 90
2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023
ESTADOS UNIDOS (ABR-21) ESTADOS UNIDOS (OCT-19)
BMPE JUN-21
Fuentes: FMI y Eurosistema. ÁREA DEL EURO (JUN-21) ÁREA DEL EURO (DIC-19)
(a) Datos del FMI para EEUU y del Eurosistema para la UEM.
7…APOYADO EN LA RECUPERACIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL,…
• Los indicadores muestran un entorno internacional más dinámico, en manufacturas y en servicios, y con una
recuperación del comercio mundial.
PMI GLOBAL EXCLUIDO EL ÁREA DEL EURO UEM. MERCADOS DE EXPORTACIÓN DE BIENES
100 = ene-20
70 120
60
110
50
100
40
90
30
80
20
10 70
2020 2021 ene-20 may-20 sep-20 ene-21 may-21
INDICADOR DEMANDA EXTERNA PMI MANUFACTURAS: RESTO DEL MUNDO
PRODUCCIÓN MANUFACTURAS SERVICIOS
DEMANDA EXTERNA DE BIENES
Fuente: IHS Markit. Última observación: mayo.
8… EL REPUNTE DEL CONSUMO PRIVADO…
• La normalización gradual del consumo y de la tasa de ahorro explican buena parte del repunte previsto de la demanda privada,
en un contexto de fuerte acumulación de ahorro “forzoso” (4,4% del PIB) durante las fases más duras de la pandemia.
CONSUMO PRIVADO REAL TAMAÑO DE LA BOLSA DE AHORRO SIMULACIÓN DE IMPACTO SOBRE PIB DE LA
Variación anual LIBERACIÓN DE AHORRO FORZOSO (a)
% del PIB %
% del PIB
8 7 3,5
3,1
6 6 3,0 2,9
4
5 2,5
2
4
2,0
0
3
-2 1,5
2
-4 1,0
1
-6
0,5
-8 0
0,0
-10 -1 UEM EEUU
15 16 17 18 19 20 21 22 23 UEM EEUU Ahorro liberado: 4,4 %PIB Ahorro liberado: 3,3% PIB
RENTA PRECAUTORIO
OBSERVADO PREVISIONES BMPE JUN-21 PROPIO SPILLOVER TOTAL
FORZOSO OTROS FACTORES
Fuente: Banco de España.
Fuente: Eurostat y BCE. (a) Estimación a partir del modelo NIGEM asumiendo que se libera el 100% de la bolsa de ahorro identificada como "forzosa" en 2020 (4,4%
del PIB para la UEM y 3,35% del PIB de EEUU). Los resultados muestran el impacto sobre el PIB para el año 2022.
9…Y EL IMPULSO EJERCIDO POR LA POLÍTICA FISCAL, INCLUIDOS LOS FONDOS NGEU
• La implementación del Pacto de Estabilidad se ha retrasado un año adicional. La discusión sobre su aplicación posterior
debería realizarse en paralelo al debate sobre su revisión.
MEDIDAS DISCRECIONALES DE ESTÍMULO FISCAL DEL ÁREA DEL IMPACTO EN EL PIB DEL ÁREA DEL EURO DE LAS MEDIDAS
EURO Y DE ESTADOS UNIDOS (a) FISCALES (b)
% PIB Diferencias (en %) respecto a escenario sin estímulo fiscal
10 3,5
9
3,0
8
2,5
7
6 2,0
5 1,5
4
1,0
3
0,5
2
1 0,0
0 -0,5
2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023
ÁREA EURO ESTADOS UNIDOS
MEDIDAS DE ESTADOS UNIDOS
TOTAL ARP AJP + AFP NGEU MEDIDAS DE ÁREA DEL EURO
Fuentes: Banco de España y Eurosistema a partir de Committee for a Responsible Federal Budget, Congressional Budget Office, la Casa Blanca, Tax Policy Center, Tax Foundation y Penn Wharton
Budget Model.
(a) Se representa el estimulo fiscal en cada año. ARP (American Rescue Plan); AJP (American Jobs Plan); AFP (America Families Plan).
(b) Estimación propia del impacto. El impacto de la UEM se estima a partir de un multiplicador estándar y el de EEUU a partir de simulaciones con el modelo NIGEM.
10LA INFLACIÓN, TRAS EL REPUNTE TRANSITORIO DE 2021, SE ESPERA
QUE SE MODERE CON POSTERIORIDAD
• La inflación alcanzará un máximo del 2,5% al final de 2021, debido a factores transitorios, como la subida de los precios de
la energía y los efectos base de la reducción del IVA alemán durante 2020.
INFLACIÓN GENERAL. EFECTO BASE Y RESTO INFLACIÓN GENERAL Y EXCLUIDOS ENERGÍA Y ALIMENTOS
%, pp %
3,5 3,0
3,0 2,5
2,5
2,0
2,0
1,5
1,5
1,0
1,0
0,5
0,5
0,0 0,0
-0,5 -0,5
20 T4 21 T1 21 T2 21 T3 21 T4 22 T1 22 T2 2018 2019 2020 2021 2022 2023
RESTO GENERAL
EFECTO BASE ACUMULADO (TRANSITORIO)
PREVISIONES DE JUNIO 21
2020 T4
OBSERVADO EXCLUIDO ENERGÍA Y ALIMENTOS
PREVISONES DE JUNIO 21 PREVISIONES EXCLUIDO ENERGÍA Y ALIMENTOS DE JUNIO 21
Fuentes: Eurostat, BCE y Banco de España
11A MEDIO PLAZO, LA REDUCCIÓN PROGRESIVA DEL GRADO DE HOLGURA DE LA ECONOMÍA Y LA
RECUPERACIÓN DE LA DEMANDA PERMITIRÁN UN INCREMENTO DE LA INFLACIÓN SUBYACENTE,
SI BIEN LA PREVISIÓN DE MEDIO PLAZO SIGUE ALEJADA DE NUESTRO OBJETIVO
IAPC GENERAL IAPC EXCLUIDO ENERGÍA Y ALIMENTOS
%
%
4,0 2,0
3,5 1,8
1,6
3,0
1,4
2,5
1,2
2,0
1,0
1,5
0,8
1,0
0,6
0,5 0,4
0,0 0,2
-0,5 0,0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023
CURVA DE PHILLIPS OBSERVADO PREVISIONES DE JUNIO 21
Fuentes: Eurostat, BCE, Consensus y Banco de España
(a) Media de 9 modelos que consideran diferentes medidas de expectativas de inflación (consumidores, productores, mercados financieros, o inflación tendencial), de estructura en la formación de
expectativas (backward, forward, o híbrida) y de holgura (brecha de producción, brecha de desempleo)
12LA POLÍTICA MONETARIA HA JUGADO UN PAPEL FUNDAMENTAL DURANTE LA CRISIS: EL PEPP
Y LAS TLTRO-III HAN EVITADO EL ENDURECIMIENTO DE LAS CONDICIONES DE FINANCIACIÓN
PROGRAMA DE COMPRA DE VALORES (APP+PEPP) OPERACIONES DE FINANCIACIÓN DEL EUROSISTEMA
mm de euros
A LARGO PLAZO (SALDOS)
mm de euros
180 5500 mm €
42 % PIB 2.200
5000
Millares
160
2.000
140 4500
1.800
4000
120
1.600
3500
100
3000 1.400
80 1.200
2500
60 1.000
2000
40 800
1500
20 1000 600
0 500 400
-20 0 200
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0
ene.-19
may.-19
sep.-19
ene.-20
may.-20
sep.-20
ene.-21
may.-21
jul.-19
nov.-19
jul.-20
nov.-20
mar.-19
mar.-20
mar.-21
PEPP
APP (VALORES PÚBLICOS)
APP (VALORES PRIVADOS)
OBJ. COMPRAS NETAS MENSUALES ILUSTRATIVO (a)
CARTERA TOTAL APP + PEPP (Escala dcha.) LTRO TLTRO-II TLTRO-III Bridge LTRO PELTRO
APP + PEPP (Escala dcha.)
Fuentes: BCE y Thomson Reuters Datastream. Última observación: mayo de 2021 (gráfico izdo.) y 4 de junio de 2021 (gráfico dcho.).
(a) En el objetivo de compras netas mensuales a partir de junio de 2021 (línea azul discontinua), a los 20 mm € mensuales aprobados el año anterior y ratificados en el Consejo de Gobierno de diciembre
de 2020, se ha añadido la parte no consumida del importe máximo de 1850 mm € correspondientes al nuevo programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP, aprobado el 18 de marzo
y extendido y aumentado el 4 de junio y el 10 de diciembre), según el supuesto, a modo ilustrativo, de reparto uniforme de dichas compras hasta marzo de 2022 (en la práctica las compras podrán
distribuirse de forma flexible en el tiempo) y de utilización plena de dicho importe máximo (en la práctica dicho importe máximo podría no ser empleado en su totalidad).
13EN PARTICULAR, LA FLEXIBILIDAD EN LAS COMPRAS DEL PEPP HA EVITADO PROBLEMAS
DE FRAGMENTACIÓN FINANCIERA
DEUDA SOBERANA A 10 AÑOS
Anuncio PEPP
4,0 %
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
ene-20 mar-20 may-20 jul-20 sep-20 nov-20 ene-21 mar-21 may-21
ITALIA PORTUGAL FRANCIA ESPAÑA GRECIA
Fuente: Refinitiv Datastream. Última observación: 18/06/2021
14TRAS LA AMPLIACIÓN DE DICIEMBRE, SEÑALIZAMOS QUE EL PEPP DURARÁ HASTA QUE LA CRISIS
DEL CORONAVIRUS HAYA TERMINADO Y REALIZAREMOS LAS COMPRAS CON EL OBJETIVO DE
MANTENER UNAS CONDICIONES DE FINANCIACIÓN FAVORABLES
CURVA DE RENDIMIENTOS DE LA DEUDA PÚBLICA DE LA UEM (a)
%
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Años
Fuente: Refinitiv Datastream.
18/03/2020 10/12/2020 18/06/2021
(a) Rendimientos ponderados por el PIB de España, Francia, Italia y Alemania.
15EN MARZO, TRAS UN AUMENTO DE LOS TIPOS DE LARGO PLAZO EN UN CONTEXTO EN EL QUE LAS
PREVISIONES DE INFLACIÓN SE MANTUVIERON SIN CAMBIOS Y POR DEBAJO DE LAS PREVIAS A LA
PANDEMIA, DECIDIMOS AUMENTAR NUESTRAS COMPRAS MENSUALES
OIS A 10 AÑOS Y RENDIMIENTOS SOBERANOS HASTA EL 10
DE MARZO DE 2021. UEM
%
0,30
0,20
0,10
0,00
-0,10
-0,20
-0,30
-0,40
-0,50
dic-20 ene-21 feb-21 mar-21
OIS A 10 AÑOS RENDIMIENTOS SOBERANOS A 10 AÑOS (a)
Fuentes: Refinitiv Datastream y BCE. Última observación: 10/03/21. Fuente: BCE
(a) Rendimiento soberano a 10 años ponderado por el PIB de las cuatro grandes
economías (Alemania, Francia, Italia, España).
16EN JUNIO, TRAS ANALIZAR DE FORMA CONJUNTA LAS CONDICIONES DE FINANCIACIÓN Y LAS
PROYECCIONES DE INFLACIÓN, DECIDIMOS MANTENER EL VOLUMEN DE COMPRAS MENSUALES
COMO EN EL SEGUNDO TRIMESTRE
OIS A 10 AÑOS Y RENDIMIENTOS SOBERANOS DESDE EL 11 DE PROYECCIONES BCE/EUROSISTEMA DE INFLACIÓN DEL
MARZO DE 2021. UEM ÁREA DEL EURO
%
% 2,0
0,40 Reunión del Consejo de
Gobierno del BCE del
10/06/21
1,8
0,30
1,6
0,20
1,4
0,10
1,2
0,00
1,0
-0,10 0,8
-0,20 0,6
11-mar-21 01-abr-21 22-abr-21 13-may-21 03-jun-21 T T+1 T+2
DIC-19 DIC-20 JUN-21
OIS A 10 AÑOS RENDIMIENTOS SOBERANOS A 10 AÑOS (a)
Fuentes: Refinitiv Datastream y BCE. Última observación: 18/06/21. Fuente: BCE
(a) Rendimiento soberano a 10 años ponderado por el PIB de las cuatro grandes
economías (Alemania, Francia, Italia, España).
17LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN MEDIDAS POR LOS MERCADOS HAN AUMENTADO, PERO SOBRE TODO
COMO CONSECUENCIA DE UN INCREMENTO DE LA PRIMA DE RIESGOS POR INFLACIÓN. EN TODO CASO,
SU NIVEL PERMANECE CLARAMENTE POR DEBAJO DE NUESTRO OBJETIVO DE INFLACIÓN EN EL MEDIO PLAZO
• Los indicadores de mercado muestran un incremento en la compensación por inflación. Ello podría reflejar un
aumento de las primas de riesgo de inflación, más que un aumento en las expectativas genuinas de inflación.
COMPENSACIÓN POR INFLACIÓN. UEM (a) COMPENSACIÓN POR INFLACIÓN Y
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN. UEM (a)
% %
1,80 1,60
1,60 1,40
1,40 1,20
1,20 1,00
1,00
0,80
0,80
0,60
0,60
0,40
0,40
0,20
0,20
0,00
0,00 dic-19 mar-20 jun-20 sep-20 dic-20 mar-21
dic-19 mar-20 jun-20 sep-20 dic-20 mar-21 jun-21
COMPENSACIÓN POR INFLACIÓN (b)
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN (c)
Fuente: Refinitiv Datastream. Última observación: 18/06/2021. Fuente: Refinitiv Datastream y elaboración propia.
(a) Tipos forward implícitos en los swaps de inflación a dos años dentro de dos Última observación: mayo-2021.
años. (a) Tipos forward implícitos a dos años dentro de dos años.
(b) Calculados con los swaps de inflación de Datastream.
(c) Calculadas a partir de un modelo afín sobre swaps de inflación.
18NUESTRAS ORIENTACIONES SOBRE LA POLÍTICA MONETARIA EN EL FUTURO
INDICAN QUE EL GRADO DE ACOMODACIÓN MONETARIA SERÁ DURADERO
• El Consejo de Gobierno espera que los tipos de interés oficiales del BCE
continúen en los niveles actuales, o en niveles inferiores, hasta que
observe una convergencia sólida de las perspectivas de inflación hacia un OIS FORWARD INSTANTÁNEO. UEM
nivel suficientemente próximo, aunque inferior, al 2 % en su horizonte de %
0,10
proyección, y dicha convergencia se haya reflejado de forma consistente en
0,00
la evolución de la inflación subyacente.
-0,10
• Las compras netas en el marco del programa de compras de activos (APP)
EONIA + 10 pb
continuarán a un ritmo mensual de 20 mm de euros. El Consejo de Gobierno -0,20
sigue esperando que las compras mensuales netas en el marco del APP
-0,30
prosigan durante el tiempo que sea necesario para reforzar el impacto
-0,40
acomodaticio de sus tipos oficiales y que finalicen poco antes de que
comience a subir los tipos de interés oficiales del BCE. -0,50
• El Consejo de Gobierno también prevé seguir reinvirtiendo íntegramente el -0,60
feb-22
feb-23
feb-24
feb-25
feb-26
jun-21
jun-22
jun-23
jun-24
jun-25
jun-26
oct-21
oct-22
oct-23
oct-24
oct-25
principal de los valores adquiridos en el marco del APP que vayan
venciendo durante un período prolongado tras la fecha en la que comience a
subir los tipos de interés oficiales del BCE y, en todo caso, durante el tiempo 18/06/2021 EONIA (18/06/21) + 10 bp
que sea necesario para mantener unas condiciones de liquidez favorables y
Fuente: Refinitiv Datastream. Última observación: 18/06/2021.
un amplio grado de acomodación monetaria.
192. La economía española y las políticas económicas
EN ESPAÑA, LA ACTIVIDAD Y EL EMPLEO SE HAN REACTIVADO DESDE FINALES
DEL PRIMER TRIMESTRE, EN UN CONTEXTO DE MEJORA EPIDEMIOLÓGICA
• Los indicadores de actividad de corto plazo muestran, en general, una mejora desde marzo, que se habría acelerado en los últimos
dos meses.
• La incidencia del COVID-19 desciende, tanto en casos detectados como en fallecimientos, y el objetivo de alcanzar el 70% de la
población vacunada a fin de agosto parece factible.
VARIACIÓN DE LA AFILIACIÓN TOTAL, ERTE Y TRABAJADORES EN ERTE VACUNACIÓN EN ESPAÑA (a)
AFILIACIÓN EFECTIVA RESPECTO A FEBRERO DE 2020
(%) Miles de personas % de la población total
1.100 60%
0
49,2%
1.000 50%
-5
900
40%
-10 800 31,3%
30%
700
-15 20%
600
10%
-20
500
0%
4-ene.
1-feb.
8-feb.
21-dic.
28-dic.
15-feb.
22-feb.
15-mar.
22-mar.
29-mar.
10-may.
17-may.
24-may.
31-may.
5-abr.
7-jun.
11-ene.
18-ene.
25-ene.
1-mar.
8-mar.
12-abr.
19-abr.
26-abr.
3-may.
14-jun.
21-jun.
-25 400
abr-21
abr-21
nov-20
feb-21
feb-21
dic-20
dic-20
mar-21
oct-20
oct-20
may-21
ene-21
CON PAUTA COMPLETA CON AL MENOS UNA DOSIS
AFILIACIÓN TOTAL ERTEs AFILIACIÓN EFECTIVA SERIE 2 de junio SERIE 5 de mayo
Fuentes: Banco de España y Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones. Ultima observación: mayo (gráficos izdo. y central) y 22 de junio (gráfico dcho.).
21LA MEJORA DE LAS EXPECTATIVAS EMPRESARIALES EN EL SEGUNDO TRIMESTRE
ES GENERALIZADA Y SE TRASLADA AL MEDIO PLAZO
• Las empresas declaran un repunte de la facturación empresarial en el segundo trimestre y esperan un nuevo aumento significativo
en el tercero.
• Asimismo, las empresas anticipan una cierta mejora del empleo en los próximos tres meses.
• Mejoran las expectativas de recuperación en 2022 del nivel de facturación anterior a la crisis, por un descenso de la incertidumbre.
EVOLUCIÓN TRIMESTRAL DE LA FACTURACIÓN (a) EVOLUCIÓN TRIMESTRAL DEL EMPLEO (a) PERSPECTIVAS DE RECUPERACIÓN DEL NIVEL DE
FACTURACIÓN PREVIO A LA CRISIS (%)
0,4 0,4 40
0,3 0,3 35
0,2 0,2
30
0,1 0,1
0,0 25
0,0
-0,1 -0,1 20
-0,2 -0,2
15
-0,3 -0,3
10
-0,4 -0,4
-0,5 -0,5 5
-0,6 -0,6 0
4T20 1T21 (e) 1T21 2T21 (e) 2T21 3T21 (e) 4T20 1T21 (e) 1T21 2T21 (e) 2T21 3T21 (e) En 2021 o En 2022 A partir de Hay
(ola nov) (ola feb) (ola may) (ola nov) (ola feb) (ola may) antes 2022 demasiada
incertidumbre
Fuente: EBAE (Banco de España). 1T21 2T21
(a) Índice calculado como “Descenso significativo” = -2; “Descenso leve” = -1; “Estabilidad” = 0; “Aumento leve” = 1; “Aumento significativo” = 2.
22EL PIB EN EL SEGUNDO TRIMESTRE PODRÍA CRECER ALREDEDOR DEL 2,2%
CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL DEL PIB (%)
2,5
2,2
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,0
-0,5
-0,4
-1,0
2020 - IV TR 2021 - I TR 2021 - II TR
Fuentes: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística.
23HORIZONTE DE RECUPERACIÓN GRADUAL DEL PRODUCTO
• El crecimiento del PIB se revisa al alza en 2021, por un mejor desarrollo epidemiológico y económico que el esperado
anteriormente, y en 2022, por un mayor impacto estimado de los fondos del NGEU.
PRODUCTO INTERIOR BRUTO
(Índice de volumen encadenado)
Base 100 = IV TR 2019
105
PROYECCIONES DE PROYECCIONES DE
100
JUNIO DE 2021 MARZO DE 2021
95 2020 2021 2022 2023 2021 2022 2023
90
PIB -10,8 6,2 5,8 1,8 6,0 5,3 1,7
85
Índice armonizado de
80
-0,3 1,9 1,2 1,2 1,4 0,8 1,2
precios de consumo (IAPC)
75
IV TR 2019 IV TR 2020 IV TR 2021 IV TR 2022 IV TR 2023
MARZO DE 2021. ESCENARIO CENTRAL
JUNIO DE 2021. ESCENARIO FAVORABLE
JUNIO DE 2021. ESCENARIO CENTRAL
Fuentes: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística.
24EL NIVEL DE PIB PREVIO A LA CRISIS SE ALCANZARÍA A FINALES DE 2022 PERO LAS TENDENCIAS
PREVIAS A LA CRISIS NO SE ALCANZARÍAN EN EL HORIZONTE DE PREVISIÓN
PRODUCTO INTERIOR BRUTO
(Índice de volumen encadenado)
Base 100 = IV TR 2019
110
105
100
95
90
85
80
75
2019_Tr. IV 2020_Tr. IV 2021_Tr. IV 2022_Tr. IV 2023_Tr. IV
DICIEMBRE DE 2019 (a) JUNIO DE 2021. ESCENARIO FAVORABLE
JUNIO DE 2021. ESCENARIO CENTRAL JUNIO DE 2021. ESCENARIO ADVERSO
Fuentes: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística.
a. Para 2023, proyección tendencial de la senda.
25SIN EMBARGO, PERSISTE LA INCERTIDUMBRE EN VARIOS FRENTES (LO QUE HA
LLEVADO A COMPLEMENTAR EL ESCENARIO CENTRAL CON OTROS DOS ALTERNATIVOS)
LAS PRINCIPALES INCERTIDUMBRES SE CENTRAN EN:
Pandemia
NGEU
Consumo privado/ahorro
Turismo
Destrucción de tejido productivo
26SE PREVÉ QUE LA CONTRIBUCIÓN DEL NGEU AL CRECIMIENTO SEA SIGNIFICATIVA EN LOS
PRÓXIMOS AÑOS PERO EL IMPACTO FINAL DEPENDERÁ DE EN QUÉ MEDIDA SE CONCENTRE
SU USO EN PROYECTOS CON CAPACIDAD DE INCREMENTAR EL CRECIMIENTO POTENCIAL
• El PRTR español planea absorber el 96% de los fondos disponibles por transferencias entre 2021 y 2023 (66,8 mm €) y
anuncia, pero no concreta, el recurso a préstamos.
• El análisis pormenorizado del PRTR permite cuantificar un impulso fiscal potencial significativo entre 2021 y 2023.
• Utilizando el Modelo Trimestral del Banco de España, se estima que el PIB aumentaría en promedio anual hasta 1,8 pp en
2021-2023.
IMPULSO FISCAL NGEU SIMULADO IMPACTO NGEU SOBRE EL PIB
% del PIB pp
2,5 2,5
2,0 2,0
1,5 1,5
1,0 1,0
0,5 0,5
0,0 0,0
2021 2022 2023 2021 2022 2023
Fuente: Banco de España.
27SE ESPERA QUE EL CONSUMO EMPUJE LA RECUPERACIÓN PERO EXISTE INCERTIDUMBRE
SOBRE LA EVOLUCIÓN DE LA TASA DE AHORRO Y EL USO DEL AHORRO FORZOSO ACUMULADO
DURANTE LA CRISIS
• El vigor de la recuperación dependerá en buena medida de la liberación de la bolsa de ahorro que los hogares han
acumulado desde el inicio de la pandemia.
• Sin embargo, la intensidad con la que operará este canal es muy incierta por:
• Las dudas sobre el grado de persistencia del aumento del ahorro precautorio que ha generado esta crisis.
• La distribución asimétrica del aumento del ahorro entre distintos grupos de hogares y posibles efectos ricardianos.
CONSUMO PRIVADO TASA DE AHORRO
Base 100 = IV TR 2019 % RBD
110 16
105
14
100
12
95
90 10
85
8
80
6
75
70 4
IV TR 2019 IV TR 2020 IV TR 2021 IV TR 2022 IV TR 2023 2019 2020 2021 2022 2023
ESCENARIO FAVORABLE ESCENARIO CENTRAL ESCENARIO ADVERSO MEDIA 2015-2019
Fuentes: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística.
28EL PERFIL DE RECUPERACIÓN DEL TURISMO INTERNACIONAL ESTÁ CONDICIONADO
POR LA PRÓXIMA TEMPORADA DE VERANO
• Se anticipa una recuperación paulatina a partir del segundo semestre de 2021, favorecida por la campaña de vacunación y la
eventual implantación del pasaporte de vacunación europeo.
• No obstante, la temporada turística de verano está todavía sujeta a una notable incertidumbre, en un contexto en que la
capacidad del turismo nacional para compensar una posible evolución desfavorable del turismo internacional es limitada.
EXPORTACIONES DE TURISMO PESO DEL TURISMO EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA GASTO EN TURISMO NACIONAL EFECTUADO
POR RESIDENTES
% respecto al nivel de III TR 2019 % del PIB % del PIB
120% 14 3,0
100% 2,5
13
80% 2,0
60% 12 1,5
40% 1,0
11
20% 0,5
0% 10 0,0
III TR 2020 III TR 2021 III TR 2022 III TR 2023 2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019 2020
ESCENARIO FAVORABLE ESCENARIO CENTRAL ESCENARIO ADVERSO EN EL PIB NOMINAL EN EL EMPLEO
Fuentes: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística (Cuenta Satélite del Turismo, gráfico central, y Encuesta de Turismo a Residentes, gráfico dcho).
29LA CRISIS DEL COVID-19 HA TENIDO UN IMPACTO NEGATIVO SOBRE LA VIABILIDAD
Y LA SOLVENCIA DE LAS EMPRESAS ASÍ COMO SOBRE EL TEJIDO EMPRESARIAL Y
PERSISTEN DUDAS SOBRE EL DAÑO ESTRUCTURAL DE LA CRISIS
• El deterioro de la posición financiera de las empresas, junto con el descenso de los flujos de caja futuros esperados, ha
provocado que aumenten tanto la proporción de empresas con riesgo de ser inviables como la de aquellas con problemas de
sobreendeudamiento pero viables.
• Tras la recaída del primer trimestre, en abril y mayo el repunte de la actividad habría permitido iniciar una recuperación en el
número de empresas.
AUMENTO, POR LA CRISIS DEL COVID-19, DEL
AUMENTO, POR LA CRISIS DEL COVID-19, DEL PORCENTAJE VARIACIÓN EN EL NÚMERO DE EMPRESAS
PORCENTAJE DE EMPRESAS CON RIESGO DE SER
DE EMPRESAS SOBREENDEUDADAS Y VIABLES, DE SU PESO RESPECTO A FEBRERO DE 2020 (%)
INVIABLES, DE SU PESO EN EL EMPLEO Y EN LA DEUDA
pp
EN EL EMPLEO Y EN LA DEUDA (b)
8 pp 0
8
7 -1
7
6 -2
6
5 5 -3
4 4
3 -4
3
2 2 -5
1 1 -6
0 0
moderadamente…
moderadamente…
-7
de empresas
Pymes
el empleo
la deuda
de empresas
la deuda
Pymes
Grandes
Sectores muy
el empleo
Grandes
Sectores muy
Sectores poco
Sectores poco
Peso en
Peso en
Peso en
Peso en
Porcentaje
Porcentaje
afectados
afectados
afectados
afectados
-8
Sectores
Sectores
-9
-10
abr-20
nov-20
abr-21
jun-20
sep-20
oct-20
ene-21
feb-21
jul-20
mar-20
may-20
mar-21
may-21
ago-20
dic-20
Total Porcentaje de empresas Total Porcentaje de empresas
ESCENARIO MÁS FAVORABLE (a) ESCENARIO MENOS FAVORABLE (a) 0 CUENTAS DE COTIZACIÓN EMPRESAS
FUENTE: Banco de España y Tesorería General de la Seguridad Social.
a. Escenarios consistentes con los escenarios central (más favorable) y severo (menos favorable) del Banco de España de marzo de 2021.
b. Empresas sobreendeudadas: con ratio de endeudamiento > 12, en escenario más favorable; > 9, en escenario menos favorable.
30CLAVES PARA LA POLÍTICA ECONÓMICA NACIONAL EN EL CONTEXTO ACTUAL
1. Mantener el apoyo hasta que la recuperación sea sólida, con medidas
focalizadas y temporales, que no deterioren adicionalmente el déficit
público estructural
2. Facilitar los ajustes estructurales a los que la pandemia haya podido dar
lugar
3. Afrontar con decisión los problemas estructurales que limitan nuestra
capacidad de crecimiento.
4. Diseñar con prontitud el programa de consolidación fiscal que será
necesario ejecutar tras la pandemia
31ES NECESARIA UNA AGENDA AMBICIOSA, INTEGRAL Y PERMANENTE DE REFORMAS
ESTRUCTURALES
32Y DISEÑAR CON PRONTITUD UN PROGRAMA DE CONSOLIDACIÓN QUE PERMITA
SANEAR LAS FINANZAS PÚBLICAS
• El necesario tono expansivo de la política fiscal durante la crisis actual debería dar paso, una vez se asiente la recuperación, a
un proceso de saneamiento de las cuentas públicas que permita reducir los déficit estructurales y la deuda pública.
• Para reforzar la credibilidad de este proceso sería deseable una definición y comunicación temprana de sus principales
detalles.
• Este programa debería estar basado en una revisión integral de todos los capítulos de gastos e ingresos públicos y en un
análisis de las implicaciones que cualquier actuación fiscal presenta en términos de eficiencia y equidad.
SENDAS SIMULADAS DE LA DEUDA PÚBLICA EN EL ESCENARIO CENTRAL
Y BAJO CIERTOS SUPUESTOS
% del PIB
130
120
110
100
90
80
70
60
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
PRE-COVID-19 POLÍTICA FISCAL NEUTRAL CUMPLIMIENTO PEC PEC+REFORMAS
Fuentes: Banco de España, Instituto Nacional de Estadística e Intervención General de la Administración del Estado.
333. El sector bancario español y la política prudencial
FUERTE CAÍDA DE LAS COTIZACIONES DEL SECTOR BANCARIO EN EL INICIO DE LA
CRISIS, RECUPERACIÓN SIGNIFICATIVA DESDE EL PASADO NOVIEMBRE
SECTORES DEL EUROSTOXX CON MAYORES PÉRDIDAS Y
EQUIVALENTES EN EL S&P-500 ÍNDICES DE BOLSA
(desde el 21.02.2020 hasta el 17.04.2020)
Base 100 = 31.12.2019
0 140
130
-10 120
110
100
-20
90
80
-30
70
60
-40
50
40
-50 ene-20 mar-20 may-20 jul-20 sep-20 nov-20 ene-21 mar-21 may-21
EUROSTOXX 50 EUROSTOXX BANCOS
-60
Bancos Seguros Petróleo Bienes Constr. Inmobiliarias S&P 500 S&P 500 BANCOS
y gas y serv. ind. y materiales
IBEX 35 IGBM BANCOS
EUROSTOXX S&P-500
FUENTE: Thomson Reuters Datastream.
35HA CRECIDO EL CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO RESIDENTE
• Por primera vez desde la crisis financiera global, el stock de crédito bancario al sector privado en España aumentó en 2020.
• Esta evolución estuvo condicionada por los programas de apoyo, por ejemplo, el crédito con aval ICO representó el 34 % del
crédito dispuesto en nuevas operaciones de crédito a la actividad empresarial
• En el primer trimestre de 2021, el stock de crédito se ha mantenido estable, dando lugar a una desaceleración del crecimiento
interanual. Al mismo tiempo, el flujo de crédito nuevo ha descendido con fuerza con respecto a 2020, debido fundamentalmente al menor
número de operaciones con empresas, que obedecería tanto a menor demanda de liquidez, como a cierto endurecimiento de la oferta.
TASA DE VARIACIÓN INTERANUAL DEL CRÉDITO Y LOS TASA DE VARIACIÓN INTERANUAL DEL CRÉDITO
DEPÓSITOS DEL SECTOR PRIVADO RESIDENTE. NUEVO AL SECTOR PRIVADO RESIDENTE
NEGOCIOS EN ESPAÑA %
%
30
10
25
5 20
15
0
10
5
-5
0
-10 -5
-10
-15 -15
dic-11 dic-13 dic-15 dic-17 dic-19 ene-19 may-19 sep-19 ene-20 may-20 sep-20 ene-21
TASA DE VARIACIÓN DEL CRÉDITO SECTOR PRIVADO RESIDENTE
TASA DE VARIACIÓN DE LOS DEPÓSITOS SOCIEDADES NO FINANCIERAS Y EMPRESARIOS INDIVIDUALES
HOGARES
FUENTE: Banco de España.
36EFECTOS POR AHORA MODERADOS DE LA CRISIS SOBRE EL CRÉDITO DUDOSO
Y LOS ACTIVOS PROBLEMÁTICOS DEL SECTOR PRIVADO RESIDENTE
• Los préstamos dudosos continuaron descendiendo en 2020 (un 3,8%), si bien en menor medida que en los años precedentes
(19% en 2019 y 29% en 2018). El apoyo público habría prevenido en buena medida un mayor aumento. No obstante, los créditos en
vigilancia especial y dudosos del la cartera de consumo y de los sectores empresariales más afectados por la crisis (e. g. hostelería)
crecieron notablemente.
• La evolución de la morosidad en 2021-2022 se verá presionada negativamente por la expiración de algunas medidas y el desgaste,
de magnitud incierta, de la situación financiera de familias y hogares, pero la mejora de las expectativas macro compensaría al menos
en parte estos efectos al normalizar las rentas de estos agentes.
• Una monitorización continua de la calidad del crédito es necesaria ante la incertidumbre que todavía persiste sobre esta
variable. ACTIVOS PROBLEMÁTICOS DE LAS EDs FRENTE AL
TASA DE VARIACIÓN DEL CRÉDITO DUDOSO DEL
SECTOR PRIVADO RESIDENTE. Negocios en España
SECTOR PRIVADO RESIDENTE. Negocios en España
%
% 80
50
40 60
30 40
20 20
10
0
0
-10 -20
-20 -40
-30 -60
-40 dic-16 sep-17 jun-18 mar-19 dic-19 sep-20 mar-21
dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 dic-17 dic-19 TASA DE VARIACIÓN INTERANUAL DE LAS REFINANCIACIONES
TASA DE VARIACIÓN DE CRÉDITOS EN VIGILANCIA ESPECIAL
FUENTE: Banco de España.
TASA DE VARIACIÓN DE LOS DUDOSOS DEL CRÉDITO AL CONSUMO
37LA DESCOMPOSICIÓN DEL RESULTADO Y LA EVOLUCIÓN DEL ROA
HACEN PATENTES LOS EFECTOS DE LA CRISIS
• El impacto de la pandemia sobre la rentabilidad del sector bancario español en 2020 fue severo: el ROA alcanzó un valor de
– 0,2 % (0,3 % excluyendo efectos extraordinarios) frente a 0,5 % en 2019.
• Los ajustes extraordinarios negativos (deterioro del fondo de comercio, activos fiscales y ajustes de valoración por fusión),
junto al descenso del margen de intereses y las comisiones, y el aumento de las provisiones, explican las pérdidas.
• En TR1-2021, la rentabilidad ha mejorado debido al descenso de dotaciones por provisiones por deterioro, y también por
resultados extraordinarios positivos de una fusión.
DESCOMPOSICIÓN DE LA VARIACIÓN DEL RESULTADO EVOLUCIÓN DEL ROA DE LAS EDs ESPAÑOLAS (c)
NETO DE LAS EDs ESPAÑOLAS %
1,0
Porcentaje sobre ATM del resultado neto consolidado (a)
%
0,8
0,7
0,6 0,6
0,5
0,4
0,4
0,3 0,2
0,2
0,0
0,1
0,0 -0,2
-0,1
-0,4
-0,2
-0,3 -0,6
ROA Margen Comi- ROF Gastos Pérdidas Resto ROA mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20 jun-20 sep-20 dic-20 mar-21
dic-19 intereses siones explotación por partidas (b) dic-20
deterioro
FUENTE: Banco de España.
a El color rojo (verde) de las barras indica una contribución negativa (positiva) de la partida correspondiente a la variación del resultado consolidado de diciembre de 2020 respecto a diciembre de 2019. Los rombos negros muestran el ROA excluyendo tanto los ajustes del fondo de comercio registrados en
2019 (-2,8 mm de euros) y 2020 (-12,2 mm de euros) como el ajuste por activos fiscales diferidos de 2020 (-2,5 mm de euros). Por su parte, el rombo rosa muestra el ROA en 2020 excluyendo, además de los ajustes ya mencionados, el deterioro del valor por la reclasificación contable (-5,6 mm de euros) y
los resultados extraordinarios positivos de 2020 (1,2 mm de euros).
b Incluye los ajustes del fondo de comercio y otros ajustes extraordinarios.
c Los rombos muestran el ROA del sistema bancario español sin incluir las rúbricas "Otros resultados de explotación (neto)" y "Otros resultados (neto)", de modo que sería una proxy de los resultados ordinarios, i.e., excluyendo los resultados extraordinarios que tanto impacto han tenido en la cuenta de
resultados del sector en los últimos trimestres.
38SE HA PRODUCIDO UN CIERTO AUMENTO DE LA RATIO COST-TO-INCOME, PERO HAN
MEJORADO LAS RATIOS DE CAPITAL
• En términos de eficiencia, los bancos españoles se encuentran mejor situados que los de otros países europeos, si bien su ratio
cost-to-income ha empeorado con posterioridad a la crisis financiera global.
• A lo largo de 2020, las ratios de capital agregadas del sector bancario aumentaron y se han mantenido estables en el primer
trimestre de 2021.
• Destaca el efecto positivo de la reforma europea de los requerimientos de capital (quick fix), el programa de avales y las
limitaciones al pago de dividendos.
RATIO COST-TO-INCOME DE LOS PRINCIPALES PAÍSES EUROPEOS RATIOS DE CAPITAL
% %
100 100 %
18
90 90 17
16
80 80 15
70 70 14
13
60 60 12
11
50 50 10
9
40 40
07 09 11 13 15 17 19 07 09 11 13 15 17 19 8
Capital total Capital de nivel 1 Capital ordinario
ESPAÑA REINO UNIDO ALEMANIA FRANCIA de nivel 1 (CET1)
ÁREA DEL EURO ITALIA HOLANDA DICIEMBRE DE 2019 JUNIO DE 2020
DICIEMBRE DE 2020 MARZO DE 2021
FUENTES: Banco de España y Banco Central Europeo.
39SOLVENCIA: LA RATIO DE CET1 AUMENTÓ EN LA MAYORÍA DE LAS ENTIDADES
• En 2020, la mayoría de las entidades reforzaron su ratio de CET1 a través de aumentos de los recursos en su numerador,
observándose mayor heterogeneidad en la evolución de APR.
• En cuanto a la composición de la ratio de CET1, los instrumentos de capital y las reservas suponen conjuntamente más del 90 %
de sus elementos computables.
• Las deducciones derivadas del fondo de comercio y los activos fiscales se redujeron en 2020.
TASA DE VARIACIÓN DEL CET1 Y DE LOS APR ENTRE COMPOSICIÓN DE LA RATIO DE CAPITAL ORDINARIO DE
DICIEMBRE DE 2020 Y DICIEMBRE DE 2019 (a) NIVEL 1 SOBRE ACTIVOS PONDERADOS POR RIESGO
%
20 20
15
Tasa de variación de CET1 (%)
16
10
5
12
0
-5 8
-10
-15 4
-20
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 0
Capital Reservas Minori- Ajustes F. comer- Act. fisc. CET1
Tasas de variación de APR (%) tarios transi- cio y dif. y resto
BISECTRIZ torios otros deduc-
intang. ciones
FUENTE: Banco de España.
a Los puntos situados por encima de la bisectriz presentan crecimientos (descensos) del volumen de CET1 en el último año superiores (inferiores) al crecimiento (descenso) del volumen de APR por lo que
se corresponderían con aumentos de la ratio de CET1 entre diciembre de 2019 y diciembre de 2020. Lo contrario ocurre para los puntos situados por debajo de la bisectriz.
40CLAVES DE LA POLÍTICA PRUDENCIAL
• La política prudencial ha facilitado que se mantenga la financiación a la economía real durante la crisis y ha permitido mantener la solvencia
del sector bancario europeo:
• Medidas tomadas por autoridades prudenciales: liberación del capital acumulado en los últimos años. Esta crisis ha demostrado la
importancia de disponer de colchones de capital suficientes para absorber riesgos inesperados
• La recomendación de restringir la distribución de dividendos ha complementado estas medidas, aumentando la resiliencia
• La liberación de requisitos prudenciales se revertirá de manera gradual, conforme se asiente la recuperación y con plazos adecuados
• Las medidas fiscales adoptadas por los gobiernos nacionales también han incorporado un objetivo prudencial (avales y moratorias)
• Necesidad de finalizar los cambios regulatorios pendientes:
• Finalización del proyecto de modificación de la Circular 2/2016 del Banco de España para hacer operativas las nuevas herramientas
macroprudenciales: (1) colchón de capital anticíclico sectorial, (2) limites a la concentración sectorial del crédito, y (3) límites sobre los
criterios de concesión de crédito.
• Necesidad de una implantación plena y a tiempo de las reformas globales de Basilea III, que persiguen una homogeneización del
cálculo de los activos ponderados por riesgo entre entidades.
• Necesidad de completar la unión bancaria con un fondo de garantía de depósitos europeo plenamente mutualizado y de avanzar en la
unión de los mercados de capitales
• Se debe dar respuesta a los nuevos riesgos:
• Cambio climático (riesgo físico y transición): Las entidades los deben valoran correctamente e incorporar a su gestión
• Riesgos derivados de nuevos desarrollos tecnológicos: Ciberataques y competencia con empresas tecnológicas (bigtech)
414. Principales mensajes de política económica
PRINCIPALES MENSAJES DE POLÍTICA ECONÓMICA
Política monetaria y fiscal
• La política monetaria debe seguir garantizando unas condiciones financieras favorables. Nuestra revisión estratégica debe dar respuesta a los retos
derivados de la caída del tipo de interés natural y la existencia de un suelo en este instrumento.
• La política fiscal europea debe mantenerse expansiva para apoyar la recuperación y reducir los riesgos de que la crisis genere efectos persistentes. El
Pacto de Estabilidad debe reformarse para incorporar una visión supranacional (incluida un mecanismo permanente de estabilización común), adaptarse a
la caída secular de los tipos de interés y mejorar la capacidad de acumular colchones en las expansiones.
Las políticas nacionales: del apoyo a corto a una estrategia integral de política fiscal y reformas
estructurales con vocación de permanencia
• Se debe mantener el apoyo de la política fiscal hasta que la recuperación sea sólida. En paralelo, se deben facilitar los ajustes estructurales a los que la
pandemia haya podido dar lugar.
• Necesidad de diseñar con prontitud el programa de consolidación fiscal que habrá que ejecutar tras la pandemia para sanear las cuentas públicas y
reconstruir los márgenes de la política fiscal.
• Es preciso corregir las deficiencias estructurales en el mercado de trabajo (dualidad, políticas activas de empleo, empleabilidad), mejorar la dinámica de la
productividad (incrementando el capital humano y tecnológico y favoreciendo el crecimiento empresarial), abordar el envejecimiento poblacional y sus
implicaciones (sostenibilidad financiera del sistema público de pensiones) y la lucha contra el cambio climático, y afrontar los nuevos desafíos surgidos con
la pandemia (aumento de la desigualdad, digitalización, teletrabajo).
Los desafíos del sector bancario
• Mantener la monitorización estrecha de la calidad del crédito (aunque mejoran las expectativas, aún son inciertos los efectos de la crisis) y una política de
anticipación de reconocimiento de deterioros, garantizando que este sea adecuado y oportuno, como establecen las guías supervisoras.
• Mantener las medidas supervisoras que favorezcan el uso flexible de los colchones de capital hasta que la recuperación se consolide.
• Se mantienen retos pre-Covid 19: capacidad de generación de ingresos, ganancia de eficiencia, digitalización y riesgos climáticos.
43GRACIAS POR SU ATENCIÓN
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