SEPTIEMBRE DE 2021 - CaixaBank
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SEPTIEMBRE DE 2021 Mejor entidad de Banca Privada en España 2019 y 2020 y Mejor Banca Privada en España 2015, 2016, 2017 y 2018
Estrategia de Inversión
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Carteras Core Master
Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a
la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún
caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar
dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación
o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a
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informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros
particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas
como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta
ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni
CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar
del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad
alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado
puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente
informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular,
se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
SEPTIEMBRE DE 2021
Entorno de mercados
Renta Fija
Renta Variable
Indicador del mes
Visión por activos
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Resumen de estrategia de inversión
Entorno de mercados
• Inflación y fricción
• China, demasiados frentes abiertos
Renta fija
• Cerrando el grifo
• Dólar y materias primas ¿la relación está clara?
Renta variable
• Dolores de crecimiento
• Paciencia estratégica
Indicador del mes
• Emergentes frente a desarrollados ¿tocando fondo?
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Entorno de mercados
Inflación y fricción. cional de la demanda. La demanda cayó, siempre es pasajero. Un indicador muy útil
pero gracias a las subvenciones públicas es el subcomponente de “tiempo de
La inflación en EE.UU. ha pasado del 1 % (y el desplazamiento del gasto en activida- espera en pedidos a proveedores” de la
al 5 % en un año, una aceleración que no des “confinadas” hacia bienes), determina- encuesta mensual a los Gestores de
veíamos desde principios de los 80. Ni la dos sectores vieron como de repente la Compras en EE.UU. (ISM), que a su vez se
Reserva Federal ni los inversores en deuda demanda se aceleraba y superaba, ya en traduce en la expectativa de precios de las
emitida en dólares parecen estar, sin otoño del 2020, los niveles previos a la empresas, que a su vez adelanta razona-
embargo, mínimamente preocupados por pandemia. Los bienes de consumo durade- blemente la aceleración de la inflación.
el fenómeno. ¿A qué se debe tanta flema? ro (automóviles, electrodomésticos, etc.) Este indicador está en el máximo de los
Para entenderlo hay que hacer un paso en particular, vieron un crecimiento de la últimos 40 años, pero girando. Los ciclos
previo y hablar del ciclo de inventarios y demanda muy por encima de la tendencia de inventarios se auto corrigen, las subidas
su impacto en la economía. Las empresas anterior. La cautela de las empresas vacian- de precios reducen la demanda (y en este
mantienen un nivel de inventarios en do inventarios demostró rápidamente ser caso la capacidad de gastar de nuevo en
función de lo que esperan vender, y si su un error, y la consecuencia fue un intento actividades “confinadas” amplificará el
expectativa no se cumple ajustan el nivel. desesperado para rehacerlos, añadiendo fenómeno) y, de repente, los inventarios
El proceso es muy pro cíclico (o dicho de fuego a la demanda final. El resultado fue pasan a ser excesivos. El mega ciclo de
otra manera amplifica las fluctuaciones que, tras un colapso inicial que paralizó inventarios producirá un efecto de
del ciclo); si la demanda final sube (baja) las fábricas y el transporte de mercancías, “vuelta” que nos puede llevar en pocos
más lo esperado, las empresas venderán la demanda explotó. Incluso en condicio- trimestres a la deflación en los bienes
más (menos) de lo que esperaban y, por nes normales a las empresas les hubiera ahora mismo más “calientes”, así que a
tanto, comprarán (venderán) para costado abastecer esos pedidos excepcio- corto plazo parece lógica la despreocupa-
incrementar su inventario, aumentando nales, pero ni siquiera vivimos circunstan- ción de la Fed y los inversores. Otra cosa
así la fluctuación inicial. El efecto del ciclo cias normales, la capacidad de producir y es el medio plazo, la consecuencia de las
de inventarios es pasajero, se auto corrige, transportar, estaba (y aún lo está, aunque políticas fiscales y monetarias ultra estimu-
y ha ido reduciéndose con la mejora en en mucha menor medida) reducida por lantes puede (aunque no tenemos
las técnicas de gestión de inventarios, pero las medidas de control a la pandemia: certidumbre) conseguir que la capacidad
por culpa de la pandemia el ciclo de inven- fábricas y puertos cerrados o funcionando de gastar (la demanda) crezca por encima
tarios actual es “tamaño Godzilla”. a una fracción de su potencial. El resultado de la de producir. Cuando alcancemos esa
Cuando se inició la pandemia (o más bien ha sido una explosión en los precios de situación (si llegamos a hacerlo) sí que
los primeros confinamientos) la respuesta bienes muy específicos, automóviles en habrá que preocuparse por la inflación,
fue un deseo de las empresas de reducir primer lugar, pero también otros bienes pero hasta entonces es un problema
sus inventarios, previendo una caída excep- duraderos. Pero el ciclo de inventarios pasajero.
El peor ciclo de inventarios en 40 años. Encuesta a los Gestores de Compras en EE.UU., series normalizadas
4,5
4,0 Tiempo de espera en pedidos a proveedores
3,5 Opinión sobre la evolución de los precios en los próximos 3 meses
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
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Sep.-85
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Sep.-00
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Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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Entorno de mercados
China, demasiados frentes las necesidades de la población, y siempre más inclusivo” es palpable en occidente
que la economía se desacelera demasiado desde hace tiempo (y no digamos si
abiertos.
prefiere pasarse estimulando que quedarse finalmente el partido socialdemócrata
La política económica en China ha ido a corto. Se ha “pasado de frenada” y va a triunfa en las elecciones de Alemania). Las
contracorriente del resto del mundo desde invertir el proceso, pero, de las tres palan- consecuencias regulatorias, desde la
hace más de un año. cas –monetaria, fiscal y regulatoria- progresividad fiscal hasta el gasto en redes
creemos que será la segunda la que se de bienestar, son una realidad que engloba
Mientras que en EE.UU. y Europa se
utilizará con más intensidad. La primera tanto a gobiernos “liberal conservadores”
multiplicaban las iniciativas fiscales y mone-
supondría deshacer el control de la burbuja (en el Reino Unido o Francia), como a los
tarias para paliar el impacto de la pande-
de crédito privado, algo que el gobierno gobiernos con mandatos explícitos en ese
mia, en China se empezó a cerrar el grifo
no desea (ni se puede permitir) y que sentido (como en EE.UU.), pasando por
del crédito en verano de 2020 y la política
echaría por la borda el esfuerzo realizado los que son simplemente tecnócratas (en
fiscal pasó a ser contractiva en otoño.
desde 2017, esfuerzo que había permitido, Italia). La regulación de los monopolios
China estaba confiando en que la recupe-
hasta 2019, iniciar una reducción de esa creados a partir de las “economías de
ración del resto del mundo sería suficiente,
fragilidad. La política regulatoria tampoco red”, y más concretamente, del uso de los
a través de su sector exterior, para mante-
se va a abandonar. En ese terreno pode- datos que eso permite, es también inevita-
ner el crecimiento, pese a esas medidas.
mos decir que China ha hecho más rápido ble. Está ocurriendo en todo el mundo;
Pero si la restricción fiscal y monetaria no
y con más agresividad algo que acabará ningún Estado se puede permitir que una
eran suficientes, en verano empezó una
sucediendo en el resto del mundo. Como empresa privada sea capaz de predecir, y
agresiva campaña de regulación, que fue
demostró con la pandemia, China es capaz no digamos ya influir, en los cambios en
la gota que colmó el vaso. Los indicadores
de imponer medidas muy duras (en aquel la opinión pública. China ha sido más
adelantados de crecimiento empezaron a
caso de confinamiento) con más rapidez rápida y más agresiva, pero todos seguire-
dar muestras de una desaceleración dema-
e intensidad que las democracias occiden- mos por ese camino, aunque, afortunada-
siado brusca y la política empezó a
tales, y creemos que en el terreno de la mente, con las demoras y dificultades que
cambiar, con una primera señal el 15 de
regulación ocurre algo similar. La reforma suponen acatar el “imperio de la ley” y la
julio bajando las reservas bancarias (una
regulatoria que ha iniciado China tiene independencia de los poderes del Estado.
alternativa a bajar tipos de interés).
dos componentes, énfasis en la reducción
El crecimiento en China se recuperará con
El gobierno chino es consciente de que su de la desigualdad y control de los monopo-
la ayuda de una inyección generosa de
legitimidad no viene del “mandato de las lios en internet. En el primer punto el
dinero público, pero la presión regulatoria
urnas” si no de su capacidad para mante- cambio de modelo de crecimiento hacia
no cejará.
ner un ritmo de crecimiento que acomode lo que podríamos llamar un “capitalismo
China. Crecimiento anual del crédito total, media 12 meses
125 %
100 %
75 %
50 %
25 %
0%
-25 %
Jun.-04
Jun.-05
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Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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Renta fija
Cerrando el grifo. lo tanto, muy relevante, nos dará el 2008, pero aumento del tamaño del
“inventario” final. mercado de bonos emitidos en dólares ha
La normalización del crecimiento pone a sido también considerable. Si considera-
los grandes Bancos Centrales en la tesitura Los banqueros centrales tienen muy
mos el peso de las compras en relación al
de empezar a reducir el volumen de sus presente el episodio de 2013, cuando un
tamaño del mercado, el primer programa
compras de bonos, lo que presenta dificul- “globo sonda”, lanzado por el entonces
fue explosivo. La Fed pasó de ser el 8 %
tades. La política monetaria es siempre director de la Fed, Ben Bernanke, insinuan-
del mercado a ser el 20 %, y, después de
más fácil cuando hay que relajar que do la posibilidad de iniciar una reducción
una bajada significativa, los tipos se
cuando hay que endurecer, y todavía más en el ritmo de compras, provocó un alza
mantuvieron en un rango (efecto “inventa-
en el caso de las medidas “no convencio- en los tipos largos de más de dos puntos.
rio”) hasta que se vislumbró el inicio del
nales”. La Reserva Federal ha logrado “comunicar tercer programa, que llevó el balance de
que comunicará” el inicio, y el ritmo de la la Fed hasta un máximo del 27 % de
En los programas de compra de bonos lo
reducción, antes de final de año, sin mercado total.
importante no es el ritmo mensual de las
afectar perceptiblemente al mercado (el
mismas, si no el importe acumulado. De El inicio del programa actual fue aún más
BCE es un caso aparte, sabemos que el
hecho, el impacto total de un programa explosivo que el primero, en seis meses el
programa actual caduca en marzo del
de compra de activos cerrado se desarrolla balance pasó del 18 % al 33 %, pero desde
2022, pero que será reemplazado por
inmediatamente después de su anuncio, junio, pese a mantener un ritmo de
“algo” que comunicarán en diciembre).
porque lo relevante es el efecto “inventa- compras de 120 mil millones al mes, el
rio”, el tamaño de lo que el Banco Central Antes de felicitar al Sr. Powell, el actual peso de la Fed apenas se ha movido, hay
retira del mercado, y no el efecto “flujo”, director de la Fed, por su capacidad comu- que correr mucho para seguir en el mismo
a qué ritmo lo hace. Por eso, en los progra- nicativa debemos evaluar el efecto “inven- sitio.
mas iniciados desde el 2013 han evitado tario” del programa actual.
El efecto “inventario” apenas ha variado,
anunciar el importe que comprarían de
Desde su inicio en febrero de 2020, el así que el mercado ya estima el tamaño
antemano, son programas abiertos.
balance de la Fed se ha incrementado en total aún antes de anunciar su reducción; la
El anuncio de que cerrarán progresivamen- más de cuatro billones, algo más que el Fed tampoco lo tenía tan difícil esta vez.
te el grifo, y a qué ritmo lo harán, es, por conjunto de todos los programas desde
Balance de la Reserva Federal y tipo a largo plazo
5,5%
12,5
5,0%
Tipo del Bono del Tesoro a 10 años 11,5
4,5% Capitalización bonos $ / Balance Reserva Federal
10,5
4,0%
9,5
3,5%
8,5
3,0%
7,5
2,5%
6,5
2,0% 5,5
1,5% 4,5
1,0% 3,5
0,5% 2,5
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Sep.-05
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PÁG. 8ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Dólar y materias primas ¿la primas? No, la correlación negativa entre (el nuevo modelo energético es intensivo
dólar y materias primas ocurre sobre todo en el uso de metales), junto con destruc-
relación está clara? en los momentos en las que el dólar está ción de capacidad por falta de inversión
Desde el inicio del año mantenemos una débil, pero no es raro que los dos activos desde 2014.
visión de debilidad del dólar y fortaleza suban a la vez. De hecho, cuando el dólar
Puede que el mercado necesite un catali-
de las materias primas (especialmente de se aprecia las materias primas también lo
zador, como el cambio en la política fiscal
los metales industriales). Ambas visiones hacen un 50 % de las veces, y si la
en China, para reanudar el ciclo alcista,
se refuerzan, ya que la relación entre la apreciación es moderada (menos de un
pero un fortalecimiento del dólar no será
evolución del dólar y las materias primas 10 %) más de la mitad de las veces, casi
un obstáculo.
es negativa. un 60 %, también se aprecian las materias
primas.
La divergencia que mencionábamos en el
punto anterior en la política monetaria de Lo contrario (dólar y materias primas
la Fed, cercana al inicio de la reducción cayendo a la vez) es, sin embargo, muy
en el ritmo de compras, y el BCE, sin raro, ha ocurrido únicamente en el
horizonte para eso, puede traducirse en momento de la crisis asiática de 1999.
un fortalecimiento del dólar frente al euro,
En el caso de los metales industriales se
aunque el entorno de crecimiento global
mantienen todas las circunstancias que
sigue empujando en dirección contraria.
deben impulsar su precio al alza: fortaleza
¿Si cambiamos el escenario de “dólar de la demanda coyuntural (ciclo de
débil” a “dólar en rango” debemos modi- crecimiento) y de la demanda estructural
ficar nuestra opinión sobre las materias
Dólar y materias primas. Correlación negativa, pero sobre todo si el dólar cae
70%
Dólar y materias primas suben a la vez
60%
Dólar y materias primas caen a la vez
VARIACIÓN INTERANUAL DE LAS MATERIAS PRIMAS
50%
40%
30%
20% R2=56,0 %
(Índice Bloomberg)
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20%
VARIACIÓN INTERANUAL DEL DÓLAR (tipo de cambio ponderado)
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PÁG. 9ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Dolores de crecimiento. menos capacidad de crecer, y las compañías de ambos factores a niveles muy elevados
que crecen suelen tenerlo reflejado en su a finales de 2019, pero la pandemia
Desde el otoño pasado creemos que una
precio, así que, sin influencias externas, los exacerbó el movimiento y se repitieron
de las consecuencias del entorno de alto
dos índices deberían comportarse de manera valoraciones relativas que no veíamos
crecimiento que estamos viviendo, y segui-
similar, y el Valor cotizar con descuento desde la burbuja “.com”. De hecho, la
mos esperando para 2022, es una reduc-
frente al Crecimiento. valoración de los índices bursátiles está
ción de la prima que se paga por las
A medio plazo el comportamiento relativo muy por encima de su mediana reciente
empresas con capacidad intrínseca de
se explica bien por tres factores. Uno es (es preferible usar la mediana, el punto
crecimiento.
el entorno de crecimiento; lo caro se que deja el 50 % de las observaciones a
Un índice de bolsa global se puede cada lado, que la media, muy influida por
puede volver aún más caro cuando el
descomponer en el 50 % de empresas con valores extremos), pero el índice de Valor
crecimiento se convierte en un bien escaso
mayor crecimiento, el índice de Crecimien- está ligeramente por debajo. Dicho de otro
y lo barato puede volverse menos barato
to, y el 50 % de empresas con acciones modo, toda la sobrevaloración se origina
si el entorno para el crecimiento se vuelve
más baratas, el índice de Valor. Por en el índice de Crecimiento y, si recorda-
muy favorable; tradicionalmente el
construcción es normal que la misma mos que muchos valores son compartidos,
Crecimiento era el “refugio” durante las
compañía aparezca en ambos índices (2/3 en las acciones de “Crecimiento puro”, y
recesiones, y el Valor el motor impulsor
de los nombres se solapan), pero con de hecho por un número muy pequeño
en las fases de expansión. Un segundo
pesos distintos, lo que les da un sesgo de ellos. En un índice de muy alta capitali-
factor es que el tipo de interés, usado para
sectorial; en Crecimiento predominan zación, el Stoxx Global 200, el precio sobre
valorar las empresas descontando los flujos
tecnología y consumo cíclico (por las beneficio pasa de 21 a 16 si quitamos los
futuros, afecta más a la valoración del
plataformas de distribución en internet), 5 valores más caros, que suponen menos
Crecimiento (donde los flujos en el futuro
y en Valor lo hacen financieras e industria- del 3 % de la capitalización.
lejano son más importantes que en el
les. Curiosamente el sector de salud tiene
inmediato) que al Valor. Por último, el El comportamiento relativo de los dos índices
casi el mismo peso en ambos índices.
Crecimiento no siempre crece igual, la nos ha dado la razón, pero por los motivos
Ambos índices tienen defensores que sostie- disrupción tecnológica (real o imaginaria) equivocados, en el último año Valor ha sido
nen la idoneidad de comprar siempre afecta a la percepción de la velocidad de más rentable que Crecimiento, pero la prima
Crecimiento o siempre Valor (los segundos crecimiento. de valoración se ha ampliado ligeramente.
más fundamentalistas en general), pero a Como con otros activos el mercado no acaba
La combinación de crecimiento pobre en
largo plazo los dos índices empatan, que es de creerse el “nuevo entorno de crecimien-
la última expansión, tipos bajando y disrup-
lo lógico. Las compañías que están baratas to”, habrá que tener paciencia.
ción tecnológica llevó la valoración relativa
lo están por razones justificadas, tienen
PER con beneficios esperados próximos 12 meses. Índice global
31 Crecimiento Mediana Crecimiento
29 Índice Mediana Índice
Valor Mediana Valor
27
25
23
21
19
17
15
13
11
9
Sep.-14
Ene.-15
May.-15
Sep.-15
Ene.-16
May.-16
Sep.-16
Ene.-17
May.-17
Sep.-17
Ene.-18
May.-18
Sep.-18
Ene.-19
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PÁG. 10ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Paciencia estratégica. No era fácil entender el cambio en marzo 72 años la coalición conservadora sólo ha
(en su momento dijimos que el mercado estado fuera del gobierno en 5 años
Japón es, quizás, el mejor ejemplo de lo había pasado del “optimismo reflacionis- (1993-95 y 2009-12)- y era la favorita en las
importante que está siendo la paciencia este ta” primero al escepticismo y luego al más encuestas. Los posibles sucesores del Sr.
año para las apuestas de valor relativo. profundo pesimismo), los datos mostraban Suga son continuistas, con matices muy
que el crecimiento pasaba de la acelera- ligeros entre ellos. ¿Qué despertó al mercado
El argumento que nos llevaba a optar por
ción a la velocidad de crucero, pero eso entonces? Como decíamos, a veces, con
Valor frente a Crecimiento era el mismo
era previsible, la variante “Delta” supuso frecuencia, la inercia hace que los movimien-
que nos hacía optar por Japón y Europa
un retroceso en la normalización, pero a tos se prolonguen sin razones fundamenta-
frente a EE.UU., se trataba de mercados
nuestro juicio temporal dada la eficacia les, hasta que “algo”, lo que hemos llamado
más expuestos al ciclo económico y con
de las vacunas (y eso parece estar volvien- un catalizador, provoca un cambio que
una valoración relativa muy atractiva.
do a ser consenso), China se pasó de reajusta, también con frecuencia de modo
En el caso de Europa, el comportamiento frenada, pero ya estaba siendo corregido. fulgurante, la valoración.
relativo se ha mantenido en positivo
Al final, el mercado se “olvida” de un Lo malo es que cuando el mercado no nos
durante los últimos 12 meses, aunque con
activo y hace falta un catalizador para da la razón no sabemos, hasta pasado el
muchas oscilaciones, pero Japón se
recordarlo, en este caso el anuncio del tiempo, si estábamos en un caso como el
comportó primero muy bien hasta marzo,
primer ministro, Yoshihide Suga, de que actual o nuestra interpretación era la
después espectacularmente mal entre
no se presentaría a las elecciones para la equivocada. Hace falta combinar la humil-
marzo y agosto, y otra vez muy bien en
presidencia de su partido. dad y la paciencia, dos virtudes teologales,
septiembre. El resultado neto es que en
para navegar en los mercados.
los últimos doce meses la rentabilidad, El cambio político es muy marginal, favorece
para un inversor en euros, ha sido ligera- la continuidad de la actual mayoría en las
mente superior (un 1,3 %) en el índice elecciones al congreso de final de año, pero
Topix que en el S&P 500. ese era el escenario central -en los últimos
Un año que premia la paciencia
35 %
30 %
25 %
20 %
15 %
10 % EuroStoxx
Topix
5% S&P 500
0%
-5 %
-10 %
Sep.-20
Oct.-20
Nov.-20
Dic.-20
Ene.-21
Feb.-21
Mar.-21
Abr.-21
May.-21
Jun.-21
Jul.-21
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SEPTIEMBRE DE 2021
PÁG. 11ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Indicador del mes
Emergentes frente a desa- Usando el precio pagado por el beneficio las empresas chinas cotizan a 20 veces, y
esperado en los próximos 12 meses la las americanas a 22, y la regulación en
rrollados ¿tocando fondo?
prima de los mercados emergentes se ha EE.UU. llegará más tarde que en China,
Los mercados emergentes han sufrido movido del mínimo de su rango reciente, pero no con menos fuerza. En crecimiento
especialmente el cambio de humor del en febrero, al máximo, en agosto, todo relativo también, en China toca volver a
mercado. China, que supone el 35 % del un récord de velocidad, y recientemente estimular y en EE.UU. retirar estímulos.
índice, es un caso específico, pero desde ha vuelto a girar a la baja.
Dicho lo anterior, creemos que estamos
principios de junio todos han caído, con
Los mercados emergentes ex China son un en un caso claro de necesidad de cataliza-
la excepción de India.
caso extremo de “cíclicos baratos” y creemos dor para que el movimiento sea convincen-
Llueve sobre mojado, con rebotes parciales que se les puede aplicar el mismo razona- te, que podría venir de una política fiscal
los mercados emergentes no levantan miento que a Japón, pero amplificado, pero más explícita en China.
cabeza, en el relativo contra desarrollados, China es más de un tercio del mercado
desde 2013, y hoy se encuentran, en ¿podemos pensar en invertir ya?.
relativo, al mismo nivel que en 1990.
En el aspecto regulatorio creemos que
Lo importante de cara al futuro no es el estamos cerca, a finales de 2019 Alibaba
rendimiento relativo hasta la fecha, si no y Tencent cotizaban a una media de 27
la valoración relativa. veces, Google y Facebook, de 20. Ahora
Prima Bolsas emergentes - desarrolladas.
Diferencia en rentabilidad por beneficio esperado próximos 12 meses
3,1 %
2,6 %
2,1 %
1,6 %
1,1 %
Sep.-11
Sep.-12
Sep.-13
Sep.-14
Sep.-15
Sep.-16
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SEPTIEMBRE DE 2021
PÁG. 12ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Cambios en los mercados financieros
% NIVEL VARIACIÓN VARIACIÓN % NIVEL % ÚLTIMO
EUR ÍNDICE BURSÁTIL % AÑO
ACTUAL MES (PP.BB.) AÑO (PP.BB.) ACTUAL MES
TIPO OFICIAL BCE 0,00 0,00 0,00 MSCI WORLD 741 2,36 14,70
BONO ALEMÁN 2 AÑOS -0,71 0,05 -0,01 MSCI DESARROLLADOS 3.141 2,35 16,78
BONO ALEMÁN 5 AÑOS -0,68 0,06 0,06 S&P500 4.523 2,90 20,41
BONO ALEMÁN 10 AÑOS -0,38 0,08 0,19 NASDAQ COMPOSITE 15.259 4,00 18,40
BONO ALEMÁN 30 AÑOS 0,09 0,07 0,25 STOXX 600 471 1,98 18,01
BONO ESPAÑOL 2 AÑOS -0,61 -0,02 0,02 EUROSTOXX 470 2,60 18,23
BONO ESPAÑOL 5 AÑOS -0,36 0,03 0,03 IBEX-35 8.847 1,97 9,57
BONO ESPAÑOL 10 AÑOS 0,34 0,07 0,29 NIKKEI 28.090 2,95 2,35
BONO ESPAÑOL 30 AÑOS 1,24 0,07 0,38 MSCI EMERGENTES 1.309 2,42 1,35
USD HEDGE FUND
FED FUNDS 0,25 0,00 0,00 HFRI GLOBAL HF INDEX 3.653 0,75 9,42
BONO EE.UU. 2 AÑOS 0,21 0,03 0,09
BONO EE.UU. 5 AÑOS 0,78 0,09 0,42
BONO EE.UU. 10 AÑOS 1,31 0,09 0,40 ÍNDICE % NIVEL MTD YTD
RENTA FIJA ACTUAL CAMBIO CAMBIO
BONO EE.UU. 30 AÑOS 1,93 0,04 0,29
DIFERENCIAL
GRADO DE INVERSIÓN* 45 -2 -3
TIPOS DE CAMBIO % NIVEL % ÚLTIMO % AÑO
(VS. EURO) ACTUAL MES DIFERENCIAL
HIGH YIELD* 228 -7 -14
DÓLAR EE.UU. 1,18 -0,51 -3,33
DIFERENCIAL
YEN 129,92 -0,24 2,96 72 -1 11
ESPAÑA / ALEMANIA
LIBRA ESTERLINA 0,86 0,56 -3,94
Fuente: Bloomberg
FRANCO SUIZO 1,08 0,56 -0,04
-4,16
*
De acuerdo con los índices Markit iTraxx.
DÓLAR CANADIENSE 1,49 0,61 **
En el vto. a 10 años.
Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos
122
120
118
116
Renta Fija Corporativa
114
Grado de Inversión
112
110 Renta Fija España
108
106 Renta Fija
104 Grado Especulativo
102
100 Renta Variable Europa
98
Renta Variable EE.UU.
96
94
31-12-20
31-01-21
28-02-21
11-02-21
31-03-21
30-04-21
31-05-21
30-06-21
31-07-21
31-08-21
Fuente: Bloomberg
Datos a 31/08/2021
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SEPTIEMBRE DE 2021
PÁG. 13ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Tabla de previsiones
ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO PROMEDIO 2018 2019 2020 2021 2022
CRECIMIENTO DEL PIB 2000-2007 2008-2017
MUNDIAL 4,5 3,4 3,6 2,8 -3,3 5,9 4,6
PAÍSES DESARROLLADOS 2,7 1,3 2,3 1,6 -4,7 5,4 4,2
ESTADOS UNIDOS 2,7 1,5 2,9 2,3 -3,4 6,5 4,3
EUROZONA 2,2 0,7 1,9 1,3 -6,7 4,7 4,9
ESPAÑA 3,7 0,3 2,4 2,0 -10,8 6,3 6,0
JAPÓN 1,4 0,5 0,6 0,0 -4,7 2,3 2,2
REINO UNIDO 2,9 1,1 1,3 1,4 -9,8 7,0 6,0
PAÍSES EMERGENTES 6,5 5,1 4,5 3,6 -2,2 6,3 4,9
CHINA 10,6 8,3 6,7 6,0 2,3 8,3 5,6
INDIA 9,7 6,8 7,3 4,8 -7,0 9,2 7,3
BRASIL 3,6 1,6 1,8 1,4 -4,1 4,0 2,5
MÉXICO 2,4 2,1 2,2 -0,2 -8,3 4,8 2,7
RUSIA 7,2 0,9 2,5 1,3 -3,1 3,0 2,2
INFLACIÓN
MUNDIAL 4,1 3,7 3,6 3,5 3,2 4,0 3,3
PAÍSES DESARROLLADOS 2,1 1,5 2,0 1,4 0,7 2,5 1,7
ESTADOS UNIDOS 2,8 1,7 2,4 1,8 1,2 4,1 2,3
EUROZONA 2,1 1,4 1,8 1,2 0,3 2,0 1,5
ESPAÑA 3,2 1,4 1,7 0,7 -0,3 2,4 1,7
JAPÓN -0,3 0,3 1,0 0,5 0,0 0,0 0,6
REINO UNIDO 1,9 2,4 2,5 1,8 0,9 1,9 1,6
PAÍSES EMERGENTES 6,7 5,6 4,9 5,1 5,1 5,1 4,5
CHINA 1,7 2,6 2,1 2,9 2,5 1,1 1,5
INDIA 4,5 8,0 3,9 3,7 6,6 5,1 5,5
BRASIL 7,3 6,1 3,7 3,7 3,2 5,5 3,8
MÉXICO 5,2 4,2 4,9 3,6 3,4 4,2 3,4
RUSIA 14,2 8,7 2,9 4,5 4,9 3,5 4,0
Fuente: CaixaBank Research Previsiones
Informe Mensual Septiembre
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SEPTIEMBRE DE 2021
PÁG. 14ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Visión por activos
Renta Variable
Países desarrollados
Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas, la renta ORDEN DE PREFERENCIA
variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo ACTUAL MES ANTERIOR
es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. En cualquier caso, la dirección EUROZONA =
del mercado puede quedar oscurecida por amplios vaivenes, aunque de fondo EUROPA =
creemos que será positiva. Eso nos lleva a tener más más convicción en la rotación JAPÓN =
EE.UU. =
que en la dirección del mercado. Por geografías mantenemos una preferencia por
Europa, con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. Mantenemos la apuesta
por el valor y el ciclo, aunque con más claridad por lo primero que por lo segundo.
La recuperación del “valor cíclico”, especialmente las materias primas, pasa por un
cambio en la política fiscal en China.
Países emergentes
Una eventual recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas tras el ACTUAL MES ANTERIOR
bache de la epidemia de la Covid-19 ayudará a las economías emergentes. LATINOAMÉRICA =
=
ASIA EX. JAPÓN =
Renta Fija
USD
La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración y la ACTUAL MES ANTERIOR
duración ha pasado de protegernos en correcciones de mercado a ser el catalizador DEUDA CORP. EE.UU. =
de las mismas. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de DEUDA SOB. EE.UU. =
rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.
Euro
La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, ACTUAL MES ANTERIOR
que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos DEUDA =
a diez años es muy elevada. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos CORP. EUROZONA
la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana. DEUDA =
SOB. EUROZONA
Emergentes
Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados ACTUAL MES ANTERIOR
en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local. DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
DIVISA LOCAL
DEUDA PAÍSES
EMERGENTES =
HARD CURRENCY
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SEPTIEMBRE DE 2021
PÁG. 15IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
SEPTIEMBRE DE 2021
Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM:
Lujo, ocio y bienestar: Pictet Premium Brands
La revolución en el transporte: BGF Future of Transport
Renta Variable Global estilo valor: Robeco Global Premium
Renta Variable Europea con estilo Valor: Amundi European Equity Value
Energías limpias: Pictet Clean Energy
Mixto Renta Variable Total Return: MFS Prudent Capital
Metales industriales: Allianz Global Metals and Mining
Eventos Corporativos: BlackRock Global Event DrivenAdvertencias legales: Ninguna información contenida en el presente documento debe interpretarse como asesoramiento o consejo en materia de inversión, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. En este sentido, el inversor deberá recibir la documentación requerida por las disposiciones legales a tal efecto. Este documento y la distribución del mismo no están destinados a personas, entidades, jurisdicciones o países en los que su publicación, disponibilidad, distribución o utilización sea contraria a la legislación o normativa local. Si usted sabe que su acceso a este informe contravendría la legislación aplicable local, nacional o internacional, deberá ignorar su contenido. Cualquier uso que haga de este documento será por su cuenta y riesgo. Si necesita orientación sobre las normas que rigen su uso, por favor, póngase en contacto con un asesor jurídico. Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en los Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense. La información aquí contenida se ha preparado para su difusión general, es información publicitaria y en ningún caso sustituye a la información oficial. No tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones y servicios discutidos, en su caso, en esta publicación, pueden no ser idóneos para todos los clientes y cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente Test MiFID. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero, fiscal, legal o de otro tipo sobre la idoneidad, conveniencia o adecuación de los productos o servicios de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar o contratar los mismos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares. Ni CaixaBank, S.A., ni sus empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o indirectas que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos o por cualquier omisión. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Este documento no puede ser reproducido (en parte o en su totalidad) sin nuestro permiso previo por escrito. La forma de distribución de este documento puede estar restringida por la ley en determinados países, así como el servicio o producto al que hace referencia, por lo que se insta a las personas que lo posean a que se informen y cumplan dichas restricciones. Este documento se dirige exclusivamente a su destinatario y puede contener información confidencial sometida a secreto profesional o cuya divulgación esté prohibida en virtud de la legislación vigente, por lo que se informa a quien lo recibiera sin ser su destinatario de la responsabilidad en la que podría incurrir si lo utilizara o divulgase para cualquier fin. Si usted no es su destinatario, o ha recibido este documento por error, le rogamos que se lo notifique inmediatamente a su remitente, que lo elimine de sus sistemas y que no lo copie, divulgue o de otra forma utilice una parte de este correo electrónico o sus documentos adjuntos. No podrá ser reproducido ni revelado (en su totalidad o en parte) a ninguna otra persona sin nuestro consentimiento previo por escrito. Cabe que tanto nosotros como nuestras asociadas hayamos hecho uso o actuado sobre la base de información contenida en este documento antes de su publicación. CaixaBank, S.A., es una entidad de crédito, con domicilio en c. del Pintor Sorolla, 2-4, 46002 València, con NIF número A-08663619, inscrita en el Registro Especial del Banco de España con el número 2100 y en el Registro Mercantil de València, tomo 10370, folio 1, hoja número V-178351, inscripción 2.ª. Datos generales del fondo de inversión citado en el presente documento: CaixaBank Selección Tendencias, FI con número de registro de la CNMV 4536. Entidad gestora del fondo de inversión: CaixaBank, AM, SGIIC, S.A.U., n.º 15 de registro en la CNMV. Entidad depositaria: CecaBank, S.A., n.º 236 de registro en la CNMV. Entidad comercializadora: CaixaBank, S.A., c. del Pintor Sorolla, 2-4, 46002 València, con NIF número A-08663619, inscrita en el Registro Especial del Banco de España con el número 2100 y en el Registro Mercantil de València, tomo 10370, folio 1, hoja número V-178351, inscripción 2.ª. Puede consultar el folleto informativo del fondo de inversión y el documento con los datos fundamentales para el inversor en cualquier oficina de CaixaBank y en los registros de la CNMV (www.cnmv.es). SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 2
IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Resumen ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM
Lujo, ocio y bienestar
• Con la apertura comercial gradual, a medida que avanzan los procesos de vacunación de la población mundial, se
espera un fuerte crecimiento de las ventas de las temáticas de lujo, ocio y bienestar.
La revolución en el transporte
• El cambio en el modelo de transporte es un eslabón más de la cadena de lucha contra el cambio climático.
Renta Variable global con estilo valor
• A medida que las dudas sobre el control de la pandemia se disipan gracias a las vacunas, podemos decir que el
mundo está al principio de un nuevo ciclo de crecimiento económico.
Renta Variable Europea con estilo valor
• El entorno actual de recuperación económica mundial es muy favorable a las bolsas europeas. Adicionalmente, a
pesar del buen comportamiento relativo desde el último trimestre del 2020, los diferenciales de valoraciones de las
compañías crecimiento vs valor siguen en máximos históricos. Todavía queda un amplio recorrido.
Energías limpias
• Existe una necesidad clara de hacer frente al cambio climático reduciendo la emisión de gases de efecto invernadero,
pues el impacto del calentamiento global en la economía y las empresas será profundo y de gran alcance.
Mixto Renta Variable Total Return
• Son fondos con enfoque a largo plazo que tratan de identificar oportunidades de inversión en toda la estructura de
capital de las empresas.
Metales industriales
• El mercado de los metales, especialmente los industriales, es una buena opción para tomar exposición en la nueva
industria de los vehículos eléctricos y baterías de nueva generación así como a la transición energética.
Eventos Corporativos
• El entorno actual de recuperación ha creado un entorno muy positivo para la estrategia, particularmente en
oportunidades de operaciones de fusiones y adquisiciones:
- Actividad en crecimiento apoyada por recuperación económica
- Las primas de adquisición en niveles atractivos en torno al 4,5 %
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SEPTIEMBRE DE 2021
PÁG. 3IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Lujo, ocio y bienestar
Con la apertura comercial franceses y suizos, pero comercian estará compuesta por unos 30-50
gradual, a medida que avanzan internacionalmente y, a menudo, se valores que se caractericen por ser
los procesos de vacunación de los considera expuestos a los consumi- negocios con calidad de balance, bien
la población mundial, se espera dores chinos. gestionados, que se adaptan a nuevas
La crisis del coronavirus ha provocado tendencias y cuentan con fortaleza
un fuerte crecimiento de las
una aceleración de la digitalización de de marca.
ventas de las temáticas de lujo,
ocio y bienestar. estas compañías. Los nuevos canales Fondo lanzado en 2005 y gestionado
en línea aumentan los márgenes y desde Ginebra por Caroline Reyl y
En esta temática cotizan diferentes abren nuevos mercados de consumi- Laurent Belloni, ambos forman parte
segmentos del consumo. Aunque se dores a productos de marca premium de la Unidad de Inversión Temática de
centra en invertir en marcas de consu- a costes cada vez más bajos para las Pictet AM.
mo de lujo y aspiracional, también marcas. Además, cuentan con 4 analistas espe-
podemos encontrar consumo de expe- cializados en temáticas de consumo
riencias de ocio y viajes, donde pode- Fondo: Pictet Premium como Michael Perraudin (artículos
mos ver compañías hoteleras y de Brands deportivos), Robert Bensoussan (lujo
restauración, así como un consumo y aspiracional), Sandrine Zerbib (consu-
más estable relacionado con cosmética mo asiático) y Sebastien Escarrer (expe-
Fondo temático con un amplio
y cuidado personal. riencias y bienestar).
espectro en la inversión en lujo.
Las marcas, y en concreto las más No solo buscan invertir en marcas del
vinculadas al lujo, se caracterizan por segmento del lujo que se diferencien
su capacidad para generar flujos de por calidad, sino que incluye otros
caja y proteger márgenes gracias a segmetos como consumo aspiracional,
contar con fuertes barreras de entrada consumo de vida saludable y vivencias
y poder de fijación de precios. o experiencias de viaje y ocio.
Por regiones, los fabricantes de artícu- Partiendo de un universo de alrededor
los de lujo son en su mayoría listados de 500 compañías, la cartera final
Distribución por sector Principales posiciones
CONS. DISCRECIONAL 62,3 %
APPLE INC 4,7 %
CONS. ESTABLE 23,9 % LULULEMON ATHLETICA INC 4,4 %
TECNOLOGÍA 8,6 % NIKE INC -CL B 4,4 %
FINANCIERAS 3,9 %
ESSILORLUXOTTICA 4,1 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A 4,1 %
MARRIOTT INTERNATIONAL -CL A 4,0 %
Fuente: Pictet. Datos a 31/07/2021
VISA INC-CLASS A SHARES 4,0 %
AMERICAN EXPRESS CO 3,9 %
Distribución por área geográfica LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI 3,8 %
ESTADOS UNIDOS 39,82 % L'OREAL 3,6 %
FRANCIA 21,53 % TOTAL 40,9 %
UK 9,35 %
SUIZA 6,71 %
ITALIA 6,4 % Fuente: Pictet. Datos a 31/07/2021
CANADÁ 5,6 %
ALEMANIA 5%
JAPÓN 3%
CASH 1,3 %
LUXEMBURGO 1%
ESPAÑA 0,4 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: Pictet. Datos a 31/07/2021
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SEPTIEMBRE DE 2021
PÁG. 4IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
La revolución en el transporte
El cambio en el modelo de Los fabricantes hacen esfuerzos en Pertenecen al equipo de “Natural
transporte es un eslabón más mejorar la conducción autónoma, cuyo Resources” de Blackrock, basado en
de esta cadena de lucha objetivo es la completa desvinculación Londres y liderado por Evy Hambro,
contra el cambio climático. del ser humano de la conducción, con que gestionan fondos temáticos desde
el fin de mejorar la eficiencia y seguri- el año 2000.
Existe una necesidad clara de hacer dad. Se han dado pasos de gigante en Fondo de renta variable global de alta
frente al cambio climático tratando la última década, pero queda mucho convicción (30-60 compañías), con un
de reducir las emisiones de gases de camino por recorrer, apoyándose en el estilo de inversión flexible, siempre
efecto invernadero, ya que el impacto 5G, la conectividad y la Inteligencia buscando historias de crecimiento, valor
del calentamiento global en el planeta Artificial, lo que genera importantes y cambio sin sesgo de estilo particular.
podría ser devastador. oportunidades de negocio. Busca compañías que generen al menos
Además, la regulación está jugando un 10 % de los ingresos a partir de la
un papel protagonista en el ámbito Fondo: BGF Future transición a vehículos eléctricos, autóno-
del transporte, y esto abarca desde of Transport mos y/o conectados digitalmente.
normativas europeas hasta políticas Invierten en diferentes temáticas
autonómicas o municipales; hace tan El fondo sigue un proceso de relacionadas con el transporte: Mate-
solo un par de años podíamos circular inversión bottom up de selección de riales, desde metales a materiales de
con cualquier vehículo por cualquier valores combinado con una parte Top las baterías; Componentes y Siste-
parte y actualmente no. A ello hay Down de generación de ideas en la mas, como proveedores de compo-
que añadirle que los gobiernos han que analizan factores económicos, nentes, fabricantes de baterías, etc y
lanzado sus planes de carbón cero geográficos y temáticos (como por Tecnología, por ejemplo empresas de
para cumplir con la Agenda 2030 y ejemplo, la velocidad a la que se está hardware, sensores, conectividad,
hemos visto un incremento importante produciendo la transición hacia los navegación y viajes. Es decir, todo lo
de la oferta y demanda de vehículos vehículos eléctricos). relacionado con vehículos autónomos
eléctricos, que suponen una de las vías El fondo está gestionado desde 2018 y la conectividad de los coches. Actual-
más rápidas para reducir las emisiones por Alastair Bishop, gestor principal. mente no invierte en fabricantes de
de CO2. Le acompañan en la co-gestión coches, aunque podrían hacerlo.
También hay que destacar en el trans- Hannah Johnson y Charles Lilford,
porte del futuro el vehículo conectado además del apoyo de un analista con
y autónomo. dedicación exclusiva a la estrategia.
Descomposición a nivel sector Desglose por país
TECNOLOGÍA 48,3 % ESTADOS UNIDOS 42,9 %
INDUSTRIALES 16,2 %
EUROPA 24,3 %
CONSUMO DISCRECIONAL 16 %
MATERIALES 14,8 % EMERGENTES 16,4 %
ENERGÍA 1,7 %
JAPÓN 7,9 %
CONSUMO BÁSICO 1,2 %
OTROS 8,5 %
FINANCIERAS 0,6 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: BlackRock. Datos a 31/08/2021 Fuente: BlackRock. 31/08/2021
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SEPTIEMBRE DE 2021
PÁG. 5IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM
Bolsa global con estilo valor
Lo miremos por donde lo respectivamente alentado por la abru- El gestor dota al fondo de extrema
miremos, tanto en las distintas madora cantidad de dinero proceden- flexibilidad en su cartera con la que
geografías o por tamaños de te de los enormes planes de estímulo se mueve por los distintos rangos de
las compañías, el value cotiza fiscal y monetario aprobados por las capitalización, sectores y países de
principales economías mundiales. manera muy dinámica buscando
con un descuento significativo
adaptarse rápidamente a las circuns-
respecto de los principales Respecto a la inflación, se espera que
tancias del mercado.
índice de bolsa. con la vuelta a la normalidad de la econo-
mía vaya mejorando gracias al apoyo de Christ Hart ha gestionado el fondo
Desde 2007 las acciones de menor
los bancos centrales, lo que favorecería desde Julio 2008. Cuenta con el apoyo
valoración se han comportado peor
a los sectores de estilo valor. de Josh Jones y Josh Hart, primero como
por rentabilidad que las de estilo
analistas y después como gestores
crecimiento y justo cuando parecía
desde 2014 y 2018 respectivamente.
que el mercado estaba empezando a Fondo: Robeco Global Los gestores tienen acceso a los
girar nuevamente, la pandemia amplió Premium informes de 11 analistas sectoriales.
aún más esta diferencia.
A medida que las dudas sobre el
Fondo All Cap de Renta Variable
control de la pandemia se disipan
Global con cierto sesgo valor.
gracias a las vacunas, podemos decir
que el mundo está al principio de un Seleccionan compañías que tengan una
nuevo ciclo de crecimiento económico. valoración atractiva, fuertes fundamen-
tales y catalizadores para el cambio.
Según las estimaciones de crecimiento
global reportadas por el FMI, se espera Es una cartera concentrada de 70-135
que el PIB mundial suba en un +6,0 % valores y su active share siempre ha
y un +4,4 % para 2021 y 2022 superado el 80 %.
Principales posiciones Distribución por sector
CAPGEMINI SE 1,8 % INDUSTRIALES 24,7 %
SANOFI 1,7 % FINANCIERAS 17,1 %
CIE DE SAINT-GOBAIN 1,7 % CONSUMO DISCRECIONAL 14 %
STELLANTIS NV 1,7 %
TECNOLOGÍA 11,6 %
DUPONT DE NEMOURS INC 1,6 %
SALUD 10,8 %
SONY GROUP CORP 1,6 %
GOLDMAN SACHS GROUP INC/THE 1,6 % MATERIALES 10,4 %
EVEREST RE GROUP LTD 1,5 % ENERGÍA 4,5 %
HONDA MOTOR CO LTD 1,5 %
COMUNICACIONES 3,8 %
CISCO SYSTEMS INC/DELAWARE 1,5 %
TOTAL 16,1 % 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 %
Fuente: Robeco. Datos a 31/08/2021 Fuente: Robeco. Datos a 31/08/2021
Distribución por área geográfica
ESTADOS UNIDOS 43,7 %
JAPÓN 11,6 %
FRANCIA 11,3 %
ALEMANIA 6,9 %
HOLANDA 4,3 %
0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %
Fuente: Robeco. Datos a 31/08/2021
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