SEPTIEMBRE DE 2021 - CaixaBank
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SEPTIEMBRE DE 2021 Mejor entidad de Banca Privada en España 2019 y 2020 y Mejor Banca Privada en España 2015, 2016, 2017 y 2018
Estrategia de Inversión Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM Carteras Core Master Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados. SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 2
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN SEPTIEMBRE DE 2021 Entorno de mercados Renta Fija Renta Variable Indicador del mes Visión por activos
Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados. SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 4
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Resumen de estrategia de inversión Entorno de mercados • Inflación y fricción • China, demasiados frentes abiertos Renta fija • Cerrando el grifo • Dólar y materias primas ¿la relación está clara? Renta variable • Dolores de crecimiento • Paciencia estratégica Indicador del mes • Emergentes frente a desarrollados ¿tocando fondo? © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 5
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Entorno de mercados Inflación y fricción. cional de la demanda. La demanda cayó, siempre es pasajero. Un indicador muy útil pero gracias a las subvenciones públicas es el subcomponente de “tiempo de La inflación en EE.UU. ha pasado del 1 % (y el desplazamiento del gasto en activida- espera en pedidos a proveedores” de la al 5 % en un año, una aceleración que no des “confinadas” hacia bienes), determina- encuesta mensual a los Gestores de veíamos desde principios de los 80. Ni la dos sectores vieron como de repente la Compras en EE.UU. (ISM), que a su vez se Reserva Federal ni los inversores en deuda demanda se aceleraba y superaba, ya en traduce en la expectativa de precios de las emitida en dólares parecen estar, sin otoño del 2020, los niveles previos a la empresas, que a su vez adelanta razona- embargo, mínimamente preocupados por pandemia. Los bienes de consumo durade- blemente la aceleración de la inflación. el fenómeno. ¿A qué se debe tanta flema? ro (automóviles, electrodomésticos, etc.) Este indicador está en el máximo de los Para entenderlo hay que hacer un paso en particular, vieron un crecimiento de la últimos 40 años, pero girando. Los ciclos previo y hablar del ciclo de inventarios y demanda muy por encima de la tendencia de inventarios se auto corrigen, las subidas su impacto en la economía. Las empresas anterior. La cautela de las empresas vacian- de precios reducen la demanda (y en este mantienen un nivel de inventarios en do inventarios demostró rápidamente ser caso la capacidad de gastar de nuevo en función de lo que esperan vender, y si su un error, y la consecuencia fue un intento actividades “confinadas” amplificará el expectativa no se cumple ajustan el nivel. desesperado para rehacerlos, añadiendo fenómeno) y, de repente, los inventarios El proceso es muy pro cíclico (o dicho de fuego a la demanda final. El resultado fue pasan a ser excesivos. El mega ciclo de otra manera amplifica las fluctuaciones que, tras un colapso inicial que paralizó inventarios producirá un efecto de del ciclo); si la demanda final sube (baja) las fábricas y el transporte de mercancías, “vuelta” que nos puede llevar en pocos más lo esperado, las empresas venderán la demanda explotó. Incluso en condicio- trimestres a la deflación en los bienes más (menos) de lo que esperaban y, por nes normales a las empresas les hubiera ahora mismo más “calientes”, así que a tanto, comprarán (venderán) para costado abastecer esos pedidos excepcio- corto plazo parece lógica la despreocupa- incrementar su inventario, aumentando nales, pero ni siquiera vivimos circunstan- ción de la Fed y los inversores. Otra cosa así la fluctuación inicial. El efecto del ciclo cias normales, la capacidad de producir y es el medio plazo, la consecuencia de las de inventarios es pasajero, se auto corrige, transportar, estaba (y aún lo está, aunque políticas fiscales y monetarias ultra estimu- y ha ido reduciéndose con la mejora en en mucha menor medida) reducida por lantes puede (aunque no tenemos las técnicas de gestión de inventarios, pero las medidas de control a la pandemia: certidumbre) conseguir que la capacidad por culpa de la pandemia el ciclo de inven- fábricas y puertos cerrados o funcionando de gastar (la demanda) crezca por encima tarios actual es “tamaño Godzilla”. a una fracción de su potencial. El resultado de la de producir. Cuando alcancemos esa Cuando se inició la pandemia (o más bien ha sido una explosión en los precios de situación (si llegamos a hacerlo) sí que los primeros confinamientos) la respuesta bienes muy específicos, automóviles en habrá que preocuparse por la inflación, fue un deseo de las empresas de reducir primer lugar, pero también otros bienes pero hasta entonces es un problema sus inventarios, previendo una caída excep- duraderos. Pero el ciclo de inventarios pasajero. El peor ciclo de inventarios en 40 años. Encuesta a los Gestores de Compras en EE.UU., series normalizadas 4,5 4,0 Tiempo de espera en pedidos a proveedores 3,5 Opinión sobre la evolución de los precios en los próximos 3 meses 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 Sep.-82 Sep.-85 Sep.-88 Sep.-91 Sep.-94 Sep.-97 Sep.-00 Sep.-03 Sep.-06 Sep.-09 Sep.-12 Sep.-15 Sep.-18 Sep.-21 Fuente: Bloomberg y elaboración propia © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 6
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Entorno de mercados China, demasiados frentes las necesidades de la población, y siempre más inclusivo” es palpable en occidente que la economía se desacelera demasiado desde hace tiempo (y no digamos si abiertos. prefiere pasarse estimulando que quedarse finalmente el partido socialdemócrata La política económica en China ha ido a corto. Se ha “pasado de frenada” y va a triunfa en las elecciones de Alemania). Las contracorriente del resto del mundo desde invertir el proceso, pero, de las tres palan- consecuencias regulatorias, desde la hace más de un año. cas –monetaria, fiscal y regulatoria- progresividad fiscal hasta el gasto en redes creemos que será la segunda la que se de bienestar, son una realidad que engloba Mientras que en EE.UU. y Europa se utilizará con más intensidad. La primera tanto a gobiernos “liberal conservadores” multiplicaban las iniciativas fiscales y mone- supondría deshacer el control de la burbuja (en el Reino Unido o Francia), como a los tarias para paliar el impacto de la pande- de crédito privado, algo que el gobierno gobiernos con mandatos explícitos en ese mia, en China se empezó a cerrar el grifo no desea (ni se puede permitir) y que sentido (como en EE.UU.), pasando por del crédito en verano de 2020 y la política echaría por la borda el esfuerzo realizado los que son simplemente tecnócratas (en fiscal pasó a ser contractiva en otoño. desde 2017, esfuerzo que había permitido, Italia). La regulación de los monopolios China estaba confiando en que la recupe- hasta 2019, iniciar una reducción de esa creados a partir de las “economías de ración del resto del mundo sería suficiente, fragilidad. La política regulatoria tampoco red”, y más concretamente, del uso de los a través de su sector exterior, para mante- se va a abandonar. En ese terreno pode- datos que eso permite, es también inevita- ner el crecimiento, pese a esas medidas. mos decir que China ha hecho más rápido ble. Está ocurriendo en todo el mundo; Pero si la restricción fiscal y monetaria no y con más agresividad algo que acabará ningún Estado se puede permitir que una eran suficientes, en verano empezó una sucediendo en el resto del mundo. Como empresa privada sea capaz de predecir, y agresiva campaña de regulación, que fue demostró con la pandemia, China es capaz no digamos ya influir, en los cambios en la gota que colmó el vaso. Los indicadores de imponer medidas muy duras (en aquel la opinión pública. China ha sido más adelantados de crecimiento empezaron a caso de confinamiento) con más rapidez rápida y más agresiva, pero todos seguire- dar muestras de una desaceleración dema- e intensidad que las democracias occiden- mos por ese camino, aunque, afortunada- siado brusca y la política empezó a tales, y creemos que en el terreno de la mente, con las demoras y dificultades que cambiar, con una primera señal el 15 de regulación ocurre algo similar. La reforma suponen acatar el “imperio de la ley” y la julio bajando las reservas bancarias (una regulatoria que ha iniciado China tiene independencia de los poderes del Estado. alternativa a bajar tipos de interés). dos componentes, énfasis en la reducción El crecimiento en China se recuperará con El gobierno chino es consciente de que su de la desigualdad y control de los monopo- la ayuda de una inyección generosa de legitimidad no viene del “mandato de las lios en internet. En el primer punto el dinero público, pero la presión regulatoria urnas” si no de su capacidad para mante- cambio de modelo de crecimiento hacia no cejará. ner un ritmo de crecimiento que acomode lo que podríamos llamar un “capitalismo China. Crecimiento anual del crédito total, media 12 meses 125 % 100 % 75 % 50 % 25 % 0% -25 % Jun.-04 Jun.-05 Jun.-06 Jun.-07 Jun.-08 Jun.-09 Jun.-10 Jun.-11 Jun.-12 Jun.-13 Jun.-14 Jun.-15 Jun.-16 Jun.-17 Jun.-18 Jun.-19 Jun.-20 Jun.-21 Fuente: Bloomberg y elaboración propia © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 7
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Renta fija Cerrando el grifo. lo tanto, muy relevante, nos dará el 2008, pero aumento del tamaño del “inventario” final. mercado de bonos emitidos en dólares ha La normalización del crecimiento pone a sido también considerable. Si considera- los grandes Bancos Centrales en la tesitura Los banqueros centrales tienen muy mos el peso de las compras en relación al de empezar a reducir el volumen de sus presente el episodio de 2013, cuando un tamaño del mercado, el primer programa compras de bonos, lo que presenta dificul- “globo sonda”, lanzado por el entonces fue explosivo. La Fed pasó de ser el 8 % tades. La política monetaria es siempre director de la Fed, Ben Bernanke, insinuan- del mercado a ser el 20 %, y, después de más fácil cuando hay que relajar que do la posibilidad de iniciar una reducción una bajada significativa, los tipos se cuando hay que endurecer, y todavía más en el ritmo de compras, provocó un alza mantuvieron en un rango (efecto “inventa- en el caso de las medidas “no convencio- en los tipos largos de más de dos puntos. rio”) hasta que se vislumbró el inicio del nales”. La Reserva Federal ha logrado “comunicar tercer programa, que llevó el balance de que comunicará” el inicio, y el ritmo de la la Fed hasta un máximo del 27 % de En los programas de compra de bonos lo reducción, antes de final de año, sin mercado total. importante no es el ritmo mensual de las afectar perceptiblemente al mercado (el mismas, si no el importe acumulado. De El inicio del programa actual fue aún más BCE es un caso aparte, sabemos que el hecho, el impacto total de un programa explosivo que el primero, en seis meses el programa actual caduca en marzo del de compra de activos cerrado se desarrolla balance pasó del 18 % al 33 %, pero desde 2022, pero que será reemplazado por inmediatamente después de su anuncio, junio, pese a mantener un ritmo de “algo” que comunicarán en diciembre). porque lo relevante es el efecto “inventa- compras de 120 mil millones al mes, el rio”, el tamaño de lo que el Banco Central Antes de felicitar al Sr. Powell, el actual peso de la Fed apenas se ha movido, hay retira del mercado, y no el efecto “flujo”, director de la Fed, por su capacidad comu- que correr mucho para seguir en el mismo a qué ritmo lo hace. Por eso, en los progra- nicativa debemos evaluar el efecto “inven- sitio. mas iniciados desde el 2013 han evitado tario” del programa actual. El efecto “inventario” apenas ha variado, anunciar el importe que comprarían de Desde su inicio en febrero de 2020, el así que el mercado ya estima el tamaño antemano, son programas abiertos. balance de la Fed se ha incrementado en total aún antes de anunciar su reducción; la El anuncio de que cerrarán progresivamen- más de cuatro billones, algo más que el Fed tampoco lo tenía tan difícil esta vez. te el grifo, y a qué ritmo lo harán, es, por conjunto de todos los programas desde Balance de la Reserva Federal y tipo a largo plazo 5,5% 12,5 5,0% Tipo del Bono del Tesoro a 10 años 11,5 4,5% Capitalización bonos $ / Balance Reserva Federal 10,5 4,0% 9,5 3,5% 8,5 3,0% 7,5 2,5% 6,5 2,0% 5,5 1,5% 4,5 1,0% 3,5 0,5% 2,5 Sep.-04 Sep.-05 Sep.-06 Sep.-07 Sep.-08 Sep.-09 Sep.-10 Sep.-11 Sep.-12 Sep.-13 Sep.-14 Sep.-15 Sep.-16 Sep.-17 Sep.-18 Sep.-19 Sep.-20 Sep.-21 Fuente: Bloomberg y elaboración propia © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 8
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Renta fija Dólar y materias primas ¿la primas? No, la correlación negativa entre (el nuevo modelo energético es intensivo dólar y materias primas ocurre sobre todo en el uso de metales), junto con destruc- relación está clara? en los momentos en las que el dólar está ción de capacidad por falta de inversión Desde el inicio del año mantenemos una débil, pero no es raro que los dos activos desde 2014. visión de debilidad del dólar y fortaleza suban a la vez. De hecho, cuando el dólar Puede que el mercado necesite un catali- de las materias primas (especialmente de se aprecia las materias primas también lo zador, como el cambio en la política fiscal los metales industriales). Ambas visiones hacen un 50 % de las veces, y si la en China, para reanudar el ciclo alcista, se refuerzan, ya que la relación entre la apreciación es moderada (menos de un pero un fortalecimiento del dólar no será evolución del dólar y las materias primas 10 %) más de la mitad de las veces, casi un obstáculo. es negativa. un 60 %, también se aprecian las materias primas. La divergencia que mencionábamos en el punto anterior en la política monetaria de Lo contrario (dólar y materias primas la Fed, cercana al inicio de la reducción cayendo a la vez) es, sin embargo, muy en el ritmo de compras, y el BCE, sin raro, ha ocurrido únicamente en el horizonte para eso, puede traducirse en momento de la crisis asiática de 1999. un fortalecimiento del dólar frente al euro, En el caso de los metales industriales se aunque el entorno de crecimiento global mantienen todas las circunstancias que sigue empujando en dirección contraria. deben impulsar su precio al alza: fortaleza ¿Si cambiamos el escenario de “dólar de la demanda coyuntural (ciclo de débil” a “dólar en rango” debemos modi- crecimiento) y de la demanda estructural ficar nuestra opinión sobre las materias Dólar y materias primas. Correlación negativa, pero sobre todo si el dólar cae 70% Dólar y materias primas suben a la vez 60% Dólar y materias primas caen a la vez VARIACIÓN INTERANUAL DE LAS MATERIAS PRIMAS 50% 40% 30% 20% R2=56,0 % (Índice Bloomberg) 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% VARIACIÓN INTERANUAL DEL DÓLAR (tipo de cambio ponderado) Fuente: Bloomberg y elaboración propia © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 9
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Renta variable Dolores de crecimiento. menos capacidad de crecer, y las compañías de ambos factores a niveles muy elevados que crecen suelen tenerlo reflejado en su a finales de 2019, pero la pandemia Desde el otoño pasado creemos que una precio, así que, sin influencias externas, los exacerbó el movimiento y se repitieron de las consecuencias del entorno de alto dos índices deberían comportarse de manera valoraciones relativas que no veíamos crecimiento que estamos viviendo, y segui- similar, y el Valor cotizar con descuento desde la burbuja “.com”. De hecho, la mos esperando para 2022, es una reduc- frente al Crecimiento. valoración de los índices bursátiles está ción de la prima que se paga por las A medio plazo el comportamiento relativo muy por encima de su mediana reciente empresas con capacidad intrínseca de se explica bien por tres factores. Uno es (es preferible usar la mediana, el punto crecimiento. el entorno de crecimiento; lo caro se que deja el 50 % de las observaciones a Un índice de bolsa global se puede cada lado, que la media, muy influida por puede volver aún más caro cuando el descomponer en el 50 % de empresas con valores extremos), pero el índice de Valor crecimiento se convierte en un bien escaso mayor crecimiento, el índice de Crecimien- está ligeramente por debajo. Dicho de otro y lo barato puede volverse menos barato to, y el 50 % de empresas con acciones modo, toda la sobrevaloración se origina si el entorno para el crecimiento se vuelve más baratas, el índice de Valor. Por en el índice de Crecimiento y, si recorda- muy favorable; tradicionalmente el construcción es normal que la misma mos que muchos valores son compartidos, Crecimiento era el “refugio” durante las compañía aparezca en ambos índices (2/3 en las acciones de “Crecimiento puro”, y recesiones, y el Valor el motor impulsor de los nombres se solapan), pero con de hecho por un número muy pequeño en las fases de expansión. Un segundo pesos distintos, lo que les da un sesgo de ellos. En un índice de muy alta capitali- factor es que el tipo de interés, usado para sectorial; en Crecimiento predominan zación, el Stoxx Global 200, el precio sobre valorar las empresas descontando los flujos tecnología y consumo cíclico (por las beneficio pasa de 21 a 16 si quitamos los futuros, afecta más a la valoración del plataformas de distribución en internet), 5 valores más caros, que suponen menos Crecimiento (donde los flujos en el futuro y en Valor lo hacen financieras e industria- del 3 % de la capitalización. lejano son más importantes que en el les. Curiosamente el sector de salud tiene inmediato) que al Valor. Por último, el El comportamiento relativo de los dos índices casi el mismo peso en ambos índices. Crecimiento no siempre crece igual, la nos ha dado la razón, pero por los motivos Ambos índices tienen defensores que sostie- disrupción tecnológica (real o imaginaria) equivocados, en el último año Valor ha sido nen la idoneidad de comprar siempre afecta a la percepción de la velocidad de más rentable que Crecimiento, pero la prima Crecimiento o siempre Valor (los segundos crecimiento. de valoración se ha ampliado ligeramente. más fundamentalistas en general), pero a Como con otros activos el mercado no acaba La combinación de crecimiento pobre en largo plazo los dos índices empatan, que es de creerse el “nuevo entorno de crecimien- la última expansión, tipos bajando y disrup- lo lógico. Las compañías que están baratas to”, habrá que tener paciencia. ción tecnológica llevó la valoración relativa lo están por razones justificadas, tienen PER con beneficios esperados próximos 12 meses. Índice global 31 Crecimiento Mediana Crecimiento 29 Índice Mediana Índice Valor Mediana Valor 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 Sep.-14 Ene.-15 May.-15 Sep.-15 Ene.-16 May.-16 Sep.-16 Ene.-17 May.-17 Sep.-17 Ene.-18 May.-18 Sep.-18 Ene.-19 May.-19 Sep.-19 Ene.-20 May.-20 Sep.-20 Ene.-21 May.-21 Sep.-21 Fuente: Bloomberg y elaboración propia © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 10
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Renta variable Paciencia estratégica. No era fácil entender el cambio en marzo 72 años la coalición conservadora sólo ha (en su momento dijimos que el mercado estado fuera del gobierno en 5 años Japón es, quizás, el mejor ejemplo de lo había pasado del “optimismo reflacionis- (1993-95 y 2009-12)- y era la favorita en las importante que está siendo la paciencia este ta” primero al escepticismo y luego al más encuestas. Los posibles sucesores del Sr. año para las apuestas de valor relativo. profundo pesimismo), los datos mostraban Suga son continuistas, con matices muy que el crecimiento pasaba de la acelera- ligeros entre ellos. ¿Qué despertó al mercado El argumento que nos llevaba a optar por ción a la velocidad de crucero, pero eso entonces? Como decíamos, a veces, con Valor frente a Crecimiento era el mismo era previsible, la variante “Delta” supuso frecuencia, la inercia hace que los movimien- que nos hacía optar por Japón y Europa un retroceso en la normalización, pero a tos se prolonguen sin razones fundamenta- frente a EE.UU., se trataba de mercados nuestro juicio temporal dada la eficacia les, hasta que “algo”, lo que hemos llamado más expuestos al ciclo económico y con de las vacunas (y eso parece estar volvien- un catalizador, provoca un cambio que una valoración relativa muy atractiva. do a ser consenso), China se pasó de reajusta, también con frecuencia de modo En el caso de Europa, el comportamiento frenada, pero ya estaba siendo corregido. fulgurante, la valoración. relativo se ha mantenido en positivo Al final, el mercado se “olvida” de un Lo malo es que cuando el mercado no nos durante los últimos 12 meses, aunque con activo y hace falta un catalizador para da la razón no sabemos, hasta pasado el muchas oscilaciones, pero Japón se recordarlo, en este caso el anuncio del tiempo, si estábamos en un caso como el comportó primero muy bien hasta marzo, primer ministro, Yoshihide Suga, de que actual o nuestra interpretación era la después espectacularmente mal entre no se presentaría a las elecciones para la equivocada. Hace falta combinar la humil- marzo y agosto, y otra vez muy bien en presidencia de su partido. dad y la paciencia, dos virtudes teologales, septiembre. El resultado neto es que en para navegar en los mercados. los últimos doce meses la rentabilidad, El cambio político es muy marginal, favorece para un inversor en euros, ha sido ligera- la continuidad de la actual mayoría en las mente superior (un 1,3 %) en el índice elecciones al congreso de final de año, pero Topix que en el S&P 500. ese era el escenario central -en los últimos Un año que premia la paciencia 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % EuroStoxx Topix 5% S&P 500 0% -5 % -10 % Sep.-20 Oct.-20 Nov.-20 Dic.-20 Ene.-21 Feb.-21 Mar.-21 Abr.-21 May.-21 Jun.-21 Jul.-21 Ago.-21 Sep.-21 Fuente: Bloomberg y elaboración propia © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 11
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Indicador del mes Emergentes frente a desa- Usando el precio pagado por el beneficio las empresas chinas cotizan a 20 veces, y esperado en los próximos 12 meses la las americanas a 22, y la regulación en rrollados ¿tocando fondo? prima de los mercados emergentes se ha EE.UU. llegará más tarde que en China, Los mercados emergentes han sufrido movido del mínimo de su rango reciente, pero no con menos fuerza. En crecimiento especialmente el cambio de humor del en febrero, al máximo, en agosto, todo relativo también, en China toca volver a mercado. China, que supone el 35 % del un récord de velocidad, y recientemente estimular y en EE.UU. retirar estímulos. índice, es un caso específico, pero desde ha vuelto a girar a la baja. Dicho lo anterior, creemos que estamos principios de junio todos han caído, con Los mercados emergentes ex China son un en un caso claro de necesidad de cataliza- la excepción de India. caso extremo de “cíclicos baratos” y creemos dor para que el movimiento sea convincen- Llueve sobre mojado, con rebotes parciales que se les puede aplicar el mismo razona- te, que podría venir de una política fiscal los mercados emergentes no levantan miento que a Japón, pero amplificado, pero más explícita en China. cabeza, en el relativo contra desarrollados, China es más de un tercio del mercado desde 2013, y hoy se encuentran, en ¿podemos pensar en invertir ya?. relativo, al mismo nivel que en 1990. En el aspecto regulatorio creemos que Lo importante de cara al futuro no es el estamos cerca, a finales de 2019 Alibaba rendimiento relativo hasta la fecha, si no y Tencent cotizaban a una media de 27 la valoración relativa. veces, Google y Facebook, de 20. Ahora Prima Bolsas emergentes - desarrolladas. Diferencia en rentabilidad por beneficio esperado próximos 12 meses 3,1 % 2,6 % 2,1 % 1,6 % 1,1 % Sep.-11 Sep.-12 Sep.-13 Sep.-14 Sep.-15 Sep.-16 Sep.-17 Sep.-18 Sep.-19 Sep.-20 Sep.-21 Fuente: Bloomberg y elaboración propia © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 12
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Cambios en los mercados financieros % NIVEL VARIACIÓN VARIACIÓN % NIVEL % ÚLTIMO EUR ÍNDICE BURSÁTIL % AÑO ACTUAL MES (PP.BB.) AÑO (PP.BB.) ACTUAL MES TIPO OFICIAL BCE 0,00 0,00 0,00 MSCI WORLD 741 2,36 14,70 BONO ALEMÁN 2 AÑOS -0,71 0,05 -0,01 MSCI DESARROLLADOS 3.141 2,35 16,78 BONO ALEMÁN 5 AÑOS -0,68 0,06 0,06 S&P500 4.523 2,90 20,41 BONO ALEMÁN 10 AÑOS -0,38 0,08 0,19 NASDAQ COMPOSITE 15.259 4,00 18,40 BONO ALEMÁN 30 AÑOS 0,09 0,07 0,25 STOXX 600 471 1,98 18,01 BONO ESPAÑOL 2 AÑOS -0,61 -0,02 0,02 EUROSTOXX 470 2,60 18,23 BONO ESPAÑOL 5 AÑOS -0,36 0,03 0,03 IBEX-35 8.847 1,97 9,57 BONO ESPAÑOL 10 AÑOS 0,34 0,07 0,29 NIKKEI 28.090 2,95 2,35 BONO ESPAÑOL 30 AÑOS 1,24 0,07 0,38 MSCI EMERGENTES 1.309 2,42 1,35 USD HEDGE FUND FED FUNDS 0,25 0,00 0,00 HFRI GLOBAL HF INDEX 3.653 0,75 9,42 BONO EE.UU. 2 AÑOS 0,21 0,03 0,09 BONO EE.UU. 5 AÑOS 0,78 0,09 0,42 BONO EE.UU. 10 AÑOS 1,31 0,09 0,40 ÍNDICE % NIVEL MTD YTD RENTA FIJA ACTUAL CAMBIO CAMBIO BONO EE.UU. 30 AÑOS 1,93 0,04 0,29 DIFERENCIAL GRADO DE INVERSIÓN* 45 -2 -3 TIPOS DE CAMBIO % NIVEL % ÚLTIMO % AÑO (VS. EURO) ACTUAL MES DIFERENCIAL HIGH YIELD* 228 -7 -14 DÓLAR EE.UU. 1,18 -0,51 -3,33 DIFERENCIAL YEN 129,92 -0,24 2,96 72 -1 11 ESPAÑA / ALEMANIA LIBRA ESTERLINA 0,86 0,56 -3,94 Fuente: Bloomberg FRANCO SUIZO 1,08 0,56 -0,04 -4,16 * De acuerdo con los índices Markit iTraxx. DÓLAR CANADIENSE 1,49 0,61 ** En el vto. a 10 años. Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos 122 120 118 116 Renta Fija Corporativa 114 Grado de Inversión 112 110 Renta Fija España 108 106 Renta Fija 104 Grado Especulativo 102 100 Renta Variable Europa 98 Renta Variable EE.UU. 96 94 31-12-20 31-01-21 28-02-21 11-02-21 31-03-21 30-04-21 31-05-21 30-06-21 31-07-21 31-08-21 Fuente: Bloomberg Datos a 31/08/2021 © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 13
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Tabla de previsiones ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO PROMEDIO 2018 2019 2020 2021 2022 CRECIMIENTO DEL PIB 2000-2007 2008-2017 MUNDIAL 4,5 3,4 3,6 2,8 -3,3 5,9 4,6 PAÍSES DESARROLLADOS 2,7 1,3 2,3 1,6 -4,7 5,4 4,2 ESTADOS UNIDOS 2,7 1,5 2,9 2,3 -3,4 6,5 4,3 EUROZONA 2,2 0,7 1,9 1,3 -6,7 4,7 4,9 ESPAÑA 3,7 0,3 2,4 2,0 -10,8 6,3 6,0 JAPÓN 1,4 0,5 0,6 0,0 -4,7 2,3 2,2 REINO UNIDO 2,9 1,1 1,3 1,4 -9,8 7,0 6,0 PAÍSES EMERGENTES 6,5 5,1 4,5 3,6 -2,2 6,3 4,9 CHINA 10,6 8,3 6,7 6,0 2,3 8,3 5,6 INDIA 9,7 6,8 7,3 4,8 -7,0 9,2 7,3 BRASIL 3,6 1,6 1,8 1,4 -4,1 4,0 2,5 MÉXICO 2,4 2,1 2,2 -0,2 -8,3 4,8 2,7 RUSIA 7,2 0,9 2,5 1,3 -3,1 3,0 2,2 INFLACIÓN MUNDIAL 4,1 3,7 3,6 3,5 3,2 4,0 3,3 PAÍSES DESARROLLADOS 2,1 1,5 2,0 1,4 0,7 2,5 1,7 ESTADOS UNIDOS 2,8 1,7 2,4 1,8 1,2 4,1 2,3 EUROZONA 2,1 1,4 1,8 1,2 0,3 2,0 1,5 ESPAÑA 3,2 1,4 1,7 0,7 -0,3 2,4 1,7 JAPÓN -0,3 0,3 1,0 0,5 0,0 0,0 0,6 REINO UNIDO 1,9 2,4 2,5 1,8 0,9 1,9 1,6 PAÍSES EMERGENTES 6,7 5,6 4,9 5,1 5,1 5,1 4,5 CHINA 1,7 2,6 2,1 2,9 2,5 1,1 1,5 INDIA 4,5 8,0 3,9 3,7 6,6 5,1 5,5 BRASIL 7,3 6,1 3,7 3,7 3,2 5,5 3,8 MÉXICO 5,2 4,2 4,9 3,6 3,4 4,2 3,4 RUSIA 14,2 8,7 2,9 4,5 4,9 3,5 4,0 Fuente: CaixaBank Research Previsiones Informe Mensual Septiembre © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 14
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Visión por activos Renta Variable Países desarrollados Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas, la renta ORDEN DE PREFERENCIA variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo ACTUAL MES ANTERIOR es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. En cualquier caso, la dirección EUROZONA = del mercado puede quedar oscurecida por amplios vaivenes, aunque de fondo EUROPA = creemos que será positiva. Eso nos lleva a tener más más convicción en la rotación JAPÓN = EE.UU. = que en la dirección del mercado. Por geografías mantenemos una preferencia por Europa, con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. Mantenemos la apuesta por el valor y el ciclo, aunque con más claridad por lo primero que por lo segundo. La recuperación del “valor cíclico”, especialmente las materias primas, pasa por un cambio en la política fiscal en China. Países emergentes Una eventual recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas tras el ACTUAL MES ANTERIOR bache de la epidemia de la Covid-19 ayudará a las economías emergentes. LATINOAMÉRICA = = ASIA EX. JAPÓN = Renta Fija USD La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración y la ACTUAL MES ANTERIOR duración ha pasado de protegernos en correcciones de mercado a ser el catalizador DEUDA CORP. EE.UU. = de las mismas. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de DEUDA SOB. EE.UU. = rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo. Euro La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, ACTUAL MES ANTERIOR que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos DEUDA = a diez años es muy elevada. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos CORP. EUROZONA la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana. DEUDA = SOB. EUROZONA Emergentes Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados ACTUAL MES ANTERIOR en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local. DEUDA PAÍSES EMERGENTES = DIVISA LOCAL DEUDA PAÍSES EMERGENTES = HARD CURRENCY © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 15
IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM SEPTIEMBRE DE 2021 Ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM: Lujo, ocio y bienestar: Pictet Premium Brands La revolución en el transporte: BGF Future of Transport Renta Variable Global estilo valor: Robeco Global Premium Renta Variable Europea con estilo Valor: Amundi European Equity Value Energías limpias: Pictet Clean Energy Mixto Renta Variable Total Return: MFS Prudent Capital Metales industriales: Allianz Global Metals and Mining Eventos Corporativos: BlackRock Global Event Driven
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IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM Resumen ideas destacadas de SAA de CaixaBank AM Lujo, ocio y bienestar • Con la apertura comercial gradual, a medida que avanzan los procesos de vacunación de la población mundial, se espera un fuerte crecimiento de las ventas de las temáticas de lujo, ocio y bienestar. La revolución en el transporte • El cambio en el modelo de transporte es un eslabón más de la cadena de lucha contra el cambio climático. Renta Variable global con estilo valor • A medida que las dudas sobre el control de la pandemia se disipan gracias a las vacunas, podemos decir que el mundo está al principio de un nuevo ciclo de crecimiento económico. Renta Variable Europea con estilo valor • El entorno actual de recuperación económica mundial es muy favorable a las bolsas europeas. Adicionalmente, a pesar del buen comportamiento relativo desde el último trimestre del 2020, los diferenciales de valoraciones de las compañías crecimiento vs valor siguen en máximos históricos. Todavía queda un amplio recorrido. Energías limpias • Existe una necesidad clara de hacer frente al cambio climático reduciendo la emisión de gases de efecto invernadero, pues el impacto del calentamiento global en la economía y las empresas será profundo y de gran alcance. Mixto Renta Variable Total Return • Son fondos con enfoque a largo plazo que tratan de identificar oportunidades de inversión en toda la estructura de capital de las empresas. Metales industriales • El mercado de los metales, especialmente los industriales, es una buena opción para tomar exposición en la nueva industria de los vehículos eléctricos y baterías de nueva generación así como a la transición energética. Eventos Corporativos • El entorno actual de recuperación ha creado un entorno muy positivo para la estrategia, particularmente en oportunidades de operaciones de fusiones y adquisiciones: - Actividad en crecimiento apoyada por recuperación económica - Las primas de adquisición en niveles atractivos en torno al 4,5 % © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 3
IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM Lujo, ocio y bienestar Con la apertura comercial franceses y suizos, pero comercian estará compuesta por unos 30-50 gradual, a medida que avanzan internacionalmente y, a menudo, se valores que se caractericen por ser los procesos de vacunación de los considera expuestos a los consumi- negocios con calidad de balance, bien la población mundial, se espera dores chinos. gestionados, que se adaptan a nuevas La crisis del coronavirus ha provocado tendencias y cuentan con fortaleza un fuerte crecimiento de las una aceleración de la digitalización de de marca. ventas de las temáticas de lujo, ocio y bienestar. estas compañías. Los nuevos canales Fondo lanzado en 2005 y gestionado en línea aumentan los márgenes y desde Ginebra por Caroline Reyl y En esta temática cotizan diferentes abren nuevos mercados de consumi- Laurent Belloni, ambos forman parte segmentos del consumo. Aunque se dores a productos de marca premium de la Unidad de Inversión Temática de centra en invertir en marcas de consu- a costes cada vez más bajos para las Pictet AM. mo de lujo y aspiracional, también marcas. Además, cuentan con 4 analistas espe- podemos encontrar consumo de expe- cializados en temáticas de consumo riencias de ocio y viajes, donde pode- Fondo: Pictet Premium como Michael Perraudin (artículos mos ver compañías hoteleras y de Brands deportivos), Robert Bensoussan (lujo restauración, así como un consumo y aspiracional), Sandrine Zerbib (consu- más estable relacionado con cosmética mo asiático) y Sebastien Escarrer (expe- Fondo temático con un amplio y cuidado personal. riencias y bienestar). espectro en la inversión en lujo. Las marcas, y en concreto las más No solo buscan invertir en marcas del vinculadas al lujo, se caracterizan por segmento del lujo que se diferencien su capacidad para generar flujos de por calidad, sino que incluye otros caja y proteger márgenes gracias a segmetos como consumo aspiracional, contar con fuertes barreras de entrada consumo de vida saludable y vivencias y poder de fijación de precios. o experiencias de viaje y ocio. Por regiones, los fabricantes de artícu- Partiendo de un universo de alrededor los de lujo son en su mayoría listados de 500 compañías, la cartera final Distribución por sector Principales posiciones CONS. DISCRECIONAL 62,3 % APPLE INC 4,7 % CONS. ESTABLE 23,9 % LULULEMON ATHLETICA INC 4,4 % TECNOLOGÍA 8,6 % NIKE INC -CL B 4,4 % FINANCIERAS 3,9 % ESSILORLUXOTTICA 4,1 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A 4,1 % MARRIOTT INTERNATIONAL -CL A 4,0 % Fuente: Pictet. Datos a 31/07/2021 VISA INC-CLASS A SHARES 4,0 % AMERICAN EXPRESS CO 3,9 % Distribución por área geográfica LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI 3,8 % ESTADOS UNIDOS 39,82 % L'OREAL 3,6 % FRANCIA 21,53 % TOTAL 40,9 % UK 9,35 % SUIZA 6,71 % ITALIA 6,4 % Fuente: Pictet. Datos a 31/07/2021 CANADÁ 5,6 % ALEMANIA 5% JAPÓN 3% CASH 1,3 % LUXEMBURGO 1% ESPAÑA 0,4 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % Fuente: Pictet. Datos a 31/07/2021 © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 4
IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM La revolución en el transporte El cambio en el modelo de Los fabricantes hacen esfuerzos en Pertenecen al equipo de “Natural transporte es un eslabón más mejorar la conducción autónoma, cuyo Resources” de Blackrock, basado en de esta cadena de lucha objetivo es la completa desvinculación Londres y liderado por Evy Hambro, contra el cambio climático. del ser humano de la conducción, con que gestionan fondos temáticos desde el fin de mejorar la eficiencia y seguri- el año 2000. Existe una necesidad clara de hacer dad. Se han dado pasos de gigante en Fondo de renta variable global de alta frente al cambio climático tratando la última década, pero queda mucho convicción (30-60 compañías), con un de reducir las emisiones de gases de camino por recorrer, apoyándose en el estilo de inversión flexible, siempre efecto invernadero, ya que el impacto 5G, la conectividad y la Inteligencia buscando historias de crecimiento, valor del calentamiento global en el planeta Artificial, lo que genera importantes y cambio sin sesgo de estilo particular. podría ser devastador. oportunidades de negocio. Busca compañías que generen al menos Además, la regulación está jugando un 10 % de los ingresos a partir de la un papel protagonista en el ámbito Fondo: BGF Future transición a vehículos eléctricos, autóno- del transporte, y esto abarca desde of Transport mos y/o conectados digitalmente. normativas europeas hasta políticas Invierten en diferentes temáticas autonómicas o municipales; hace tan El fondo sigue un proceso de relacionadas con el transporte: Mate- solo un par de años podíamos circular inversión bottom up de selección de riales, desde metales a materiales de con cualquier vehículo por cualquier valores combinado con una parte Top las baterías; Componentes y Siste- parte y actualmente no. A ello hay Down de generación de ideas en la mas, como proveedores de compo- que añadirle que los gobiernos han que analizan factores económicos, nentes, fabricantes de baterías, etc y lanzado sus planes de carbón cero geográficos y temáticos (como por Tecnología, por ejemplo empresas de para cumplir con la Agenda 2030 y ejemplo, la velocidad a la que se está hardware, sensores, conectividad, hemos visto un incremento importante produciendo la transición hacia los navegación y viajes. Es decir, todo lo de la oferta y demanda de vehículos vehículos eléctricos). relacionado con vehículos autónomos eléctricos, que suponen una de las vías El fondo está gestionado desde 2018 y la conectividad de los coches. Actual- más rápidas para reducir las emisiones por Alastair Bishop, gestor principal. mente no invierte en fabricantes de de CO2. Le acompañan en la co-gestión coches, aunque podrían hacerlo. También hay que destacar en el trans- Hannah Johnson y Charles Lilford, porte del futuro el vehículo conectado además del apoyo de un analista con y autónomo. dedicación exclusiva a la estrategia. Descomposición a nivel sector Desglose por país TECNOLOGÍA 48,3 % ESTADOS UNIDOS 42,9 % INDUSTRIALES 16,2 % EUROPA 24,3 % CONSUMO DISCRECIONAL 16 % MATERIALES 14,8 % EMERGENTES 16,4 % ENERGÍA 1,7 % JAPÓN 7,9 % CONSUMO BÁSICO 1,2 % OTROS 8,5 % FINANCIERAS 0,6 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % Fuente: BlackRock. Datos a 31/08/2021 Fuente: BlackRock. 31/08/2021 © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 5
IDEAS DESTACADAS DE SAA DE CAIXABANK AM Bolsa global con estilo valor Lo miremos por donde lo respectivamente alentado por la abru- El gestor dota al fondo de extrema miremos, tanto en las distintas madora cantidad de dinero proceden- flexibilidad en su cartera con la que geografías o por tamaños de te de los enormes planes de estímulo se mueve por los distintos rangos de las compañías, el value cotiza fiscal y monetario aprobados por las capitalización, sectores y países de principales economías mundiales. manera muy dinámica buscando con un descuento significativo adaptarse rápidamente a las circuns- respecto de los principales Respecto a la inflación, se espera que tancias del mercado. índice de bolsa. con la vuelta a la normalidad de la econo- mía vaya mejorando gracias al apoyo de Christ Hart ha gestionado el fondo Desde 2007 las acciones de menor los bancos centrales, lo que favorecería desde Julio 2008. Cuenta con el apoyo valoración se han comportado peor a los sectores de estilo valor. de Josh Jones y Josh Hart, primero como por rentabilidad que las de estilo analistas y después como gestores crecimiento y justo cuando parecía desde 2014 y 2018 respectivamente. que el mercado estaba empezando a Fondo: Robeco Global Los gestores tienen acceso a los girar nuevamente, la pandemia amplió Premium informes de 11 analistas sectoriales. aún más esta diferencia. A medida que las dudas sobre el Fondo All Cap de Renta Variable control de la pandemia se disipan Global con cierto sesgo valor. gracias a las vacunas, podemos decir que el mundo está al principio de un Seleccionan compañías que tengan una nuevo ciclo de crecimiento económico. valoración atractiva, fuertes fundamen- tales y catalizadores para el cambio. Según las estimaciones de crecimiento global reportadas por el FMI, se espera Es una cartera concentrada de 70-135 que el PIB mundial suba en un +6,0 % valores y su active share siempre ha y un +4,4 % para 2021 y 2022 superado el 80 %. Principales posiciones Distribución por sector CAPGEMINI SE 1,8 % INDUSTRIALES 24,7 % SANOFI 1,7 % FINANCIERAS 17,1 % CIE DE SAINT-GOBAIN 1,7 % CONSUMO DISCRECIONAL 14 % STELLANTIS NV 1,7 % TECNOLOGÍA 11,6 % DUPONT DE NEMOURS INC 1,6 % SALUD 10,8 % SONY GROUP CORP 1,6 % GOLDMAN SACHS GROUP INC/THE 1,6 % MATERIALES 10,4 % EVEREST RE GROUP LTD 1,5 % ENERGÍA 4,5 % HONDA MOTOR CO LTD 1,5 % COMUNICACIONES 3,8 % CISCO SYSTEMS INC/DELAWARE 1,5 % TOTAL 16,1 % 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 % Fuente: Robeco. Datos a 31/08/2021 Fuente: Robeco. Datos a 31/08/2021 Distribución por área geográfica ESTADOS UNIDOS 43,7 % JAPÓN 11,6 % FRANCIA 11,3 % ALEMANIA 6,9 % HOLANDA 4,3 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % Fuente: Robeco. Datos a 31/08/2021 © CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados SEPTIEMBRE DE 2021 PÁG. 6
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