Cartera de Trading Andina - Febrero 2020 - Credicorp ...
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Cartera de Trading Andina Carolina Ratto
(56 2) 2446 1768
cratto@credicorpcapital.com
Febrero 2020
Tomás Sanhueza
(56 2) 2446 1751
tsanhueza@credicorpcapital.com
Sebastián Gallego, CFA
(571) 339 4400 Ext. 1594
sgallego@credicorpcapital.com
Daniel Córdova
(511) 416 3333 Ext. 33052
dcordova@credicorpcapital.comCartera de Trading Andina
Chile – Durante el primer mes del año, la bolsa tuvo Colombia – Durante enero de 2020, el COLCAP tuvo un Perú – En enero el índice S&P/BVL perdió 5.3% (en
un débil desempeño en CLP (-2,1%) a pesar de un rendimiento negativo y ligeramente inferior al índice MSCI USD), ante el deterioro de expectativas en los mercados
muy buen inicio (+7% en los primeros 10 días). El Latam. El índice local disminuyó 2.3% y 6.2% en COP y globales por los posibles efectos del brote de
tipo de cambio se depreció 6,5% en Enero, llevando USD, respectivamente. El MSCI disminuyó 5.7% (USD) en un coronavirus sobre la economía global, lo que impactó en
al índice en USD a caer 7,9%. Durante enero, la mes negativo para casi toda la región. Además los precios del el desempeño de las acciones mineras. Dada la
violencia en la calle pareció dar tregua. Sin embargo, petróleo (Brent) cayeron 11.9% durante enero. Esto último ausencia de catalizadores domésticos -y ante los riesgos
sigue habiendo un ambiente tenso que se vio reflejado tuvo un efecto negativo en las acciones colombianas. En latentes sobre los precios de metales base y activos de
en la formalización del inicio de campañas del “sí” y “no” términos locales, creemos que los inversionistas siguen riesgo de mercados emergentes-, mantenemos la
para el plebiscito de Abril. Es posible que a medida que centrados en los resultados de 4T19 y en las conferencias postura defensiva de nuestro portafolio Peru5,
nos acerquemos a Marzo, la discusión se intensifique. telefónicas, que pueden proporcionar una perspectiva más dejándolo sin cambios esta vez. La acción de IFS se
En cualquier caso, la incertidumbre sigue siendo alta, lo completa para 2020E. vería beneficiada por sólidos resultados del 4T19, ante
cual mantiene el sesgo negativo y baja actividad de un esperado fuerte crecimiento de su cartera de
inversionistas locales en la bolsa. Los extranjeros por Hemos hecho dos cambios en nuestro portafolio COL5. créditos. Del mismo modo, esperamos que los
otro lado parecen no encontrar que exista un punto de Dado un rendimiento fuerte en lo corrido del año, estamos resultados del 4T19 de InRetail muestren una expansión
entrada interesante todavía, considerando el nivel de sustituyendo la acción de GEB como una estrategia de toma en márgenes operativos, pese a la desaceleración del
incertidumbre y valorizaciones. Creemos que este de utilidades. Adicionalmente, eliminamos a PFGrupoArgos ya consumo privado. De otro lado, mantenemos Luz del
escenario se debería mantener, lo cual no es beneficio que vemos mejores opciones en el corto plazo. En reemplazo Sur, a la espera de la OPA por parte de CTG. Engie
para el índice local y, por ende, vemos al IPSA bastante de estos dos nombres, hemos introducido en nuestro portafolio sigue dando soporte a la postura defensiva del
presionado en los próximos meses. Seguimos a Bancolombia y Ecopetrol; los recientes descuentos en portafolio, apoyada en sólidos fundamentos. Finalmente,
manteniendo una estrategia selectiva, evitando sectores Ecopetrol nos permiten ver un punto sólido de entrada. Bajo esperamos que Buenaventura revierta el desempeño
cíclicos muy expuestos al escenario local, y buscando este escenario, nuestro portafolio incluye PFAval, negativo de enero ante el reciente rebote en los precios
acciones con poco riesgo, bajo beta, visibilidad de Bancolombia, Grupo Sura, Ecopetrol y Canacol. de los metales base y un buen desempeño del oro.
resultados y valorizaciones atractivas. Este mes no
hemos hecho ningún cambio relevante en la cartera.
Recommended Portfolio
Company Px Av. Daily Vol. Target D. Yield Total P/E FV/EBITDA P/BV
Chile Sector Last Mkt. Cap Local ADR Rating Price Upside 2019E Return 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E LTM
Parque Arauco Real Estate 1,855 2,159 2.4 nm BUY 2,415 30.2% 4.0% 34.2% 11.8x 16.4x 16.0x 17.0x 17.3x 16.2x 1.7
SQM-B Materials 23,451 7,571 11.2 25.2 BUY 22,200 -5.3% 3.8% -1.5% 23.4x 26.0x 18.9x 12.8x 12.1x 9.8x 3.6
Concha y Toro Food & Beverages 1,410 1,353 1.3 nm HOLD 1,620 -100.0% 2.8% 17.7% 20.6x 21.1x 18.4x 15.0x 13.8x 12.1x 1.8
Engie Chile Utilities 1,144 1,548 1.8 nm BUY 1,450 26.7% 11.6% 38.3% 18.7x 8.7x 7.7x 7.4x 4.5x 4.6x 0.8
Colbun Utilities 118 2,659 2.5 nm BUY 160 35.6% 10.6% 46.2% 15.3x 9.2x 9.7x 7.1x 5.3x 5.6x 0.7
Colombia
Grupo Aval Banks 1,460 9,608 1.7 1.1 HOLD 1,430 -2.1% 4.1% 2.1% 7.2x 11.4x 10.4x nm nm nm 1.8
Bancolombia Banks 46,980 12,955 6.2 14.8 BUY 48,800 3.9% 2.6% 6.5% 11.2x 14.1x 12.2x nm nm nm 1.8
Grupo Sura Conglomerates 32,920 5,544 2.6 nm HOLD 35,300 7.2% 1.8% 9.1% 15.5x 11.4x 9.9x nm nm nm 0.8
Ecopetrol Oil&Gas 3,190 39,011 7.4 12.4 HOLD 3,000 -6.0% 7.6% 1.7% 9.4x 10.3x 12.5x 4.7x 5.2x 5.6x 2.4
CNE Oil&gas 11,220 601 0.4 nm BUY 15,900 41.7% 4.7% 46.4% -24.0x 18.5x 5.6x 5.4x 5.5x 3.7x 2.7
Peru
IFS Banks 42 4,901 2.0 nm BUY 51 19.0% 4.2% 23.2% 14.8x 12.0x 11.4x nm nm nm 2.2
Inretail Retail 38 3,907 2.1 nm BUY 47 22.9% 0.5% 23.4% 47.0x 25.1x 19.6x 12.2x 10.2x 9.1x 3.1
Luz Del Sur Utilities 26 3,767 0.5 nm BUY 18 -32.6% 3.8% -28.8% 9.9x 21.0x 21.0x 7.8x 14.6x 14.0x nm
Engie Energia Peru Utilities 8 1,396 0.2 nm HOLD 8 3.8% 5.5% 9.4% 9.6x 12.7x 13.1x 6.3x 7.3x 7.4x 1.3
Buenaventura Mining 13 3,737 17.8 nm HOLD 18 38.1% 0.2% 38.2% -307.0x 38.8x 19.9x 11.8x 15.4x 9.6x 1.3
2Chile – Cartera de Trading – Retornos
Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM ▪ Nuestras carteras IM5 tuvo un muy buen desempeño comparado con el
índice local. Desde el ultimo cambio, la IM5 rentó -1,3%, comparado con
115 un rendimiento del IPSA de -4,9%. Una de las pocas acciones en el índice
Chile 5 IPSA que mostró un rendimiento positivo desde el último cambio fue SQM-B, el cual
110
es atribuible a una leve mejora en las expectativas de resultados sumado a un
105 entorno global que parece acercarse más a un acuerdo entre China y USA lo
100 cual beneficiaria a los commodities como litio. Engie Chile tuvo un rendimiento
negativo pero por sobre el índice local, dado que seguimos viendo un interés
95 muy importante por el sector eléctrico, lo cual se refleja en papeles con sólidos
90 fundamentos como Engie Chile. Por el lado, destacamos Concha y Toro que
sigue siendo una buena alternativa en el contexto actual dado su característica
85
de exportador, exposición a moneda extranjeras fortalecidas, y buen
80 crecimiento de volúmenes.
75 ▪ Por el lado negativo, destacamos a Colbun. Colbun tuvo un rendimiento
70 por debajo del índice, lo cual lo atribuimos a una mala expectativa de la
Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 hidrología que parece haber sido mejor a lo esperado en los resultados del
4T19.
Breakdown Retornos desde última revisión
IPSA; -4.85%
IM 5; -1.29%
SQM-B; 9.95%
Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto
EECL; -2.93% 05-02-2020 Día
Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
Concha y Toro; - IM.5 -0.39% 2.74% 2.74% 3.48% -10.78% -1.29% 17.06%
3.44% IPSA 0.13% 2.26% 2.26% 0.12% -14.47% -4.85% 3.95%
Parauco; -4.59%
Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto
Colbun; -5.72% 05-02-2020 Día
Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
-11.0% -8.0% -5.0% -2.0% 1.0% 4.0% 7.0% 10.0% 13.0% 16.0% IM5 vs. IPSA -0.52% 0.48% 0.48% 3.36% 3.69% 3.56% 13.11%
*Análisis del 8/1/2020 al 5/2/2020
3Chile – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Chile - Trading Ideas
Price performance 12-month Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
Parque Arauco Real Estate 1,850 2.5% -2.6% 4.3% 1,640 2,100 2,146 2.4 Div ersify portfolio and good management track record
SQM-B Materials 24,399 9.3% 19.1% -9.2% 16,421 29,120 7,693 11.2 Good earnings momentum and potential industry re-rating Chile
Concha y Toro Food & Bev erages 1,403 -1.7% -2.9% 4.9% 1,280 1,499 1,342 1.3 Solid fundamentals and earning v isibility
Engie Chile Utilities 1,150 2.5% -0.9% -8.1% 970 1,347 1,551 1.8 Defensiv e profile, attractiv e div idend y ield
Colbun Utilities 118 0.9% -9.8% -14.1% 113 155 2,650 2.5 Trading cheap, offering ~10% div idend y ield
Chile Ideas* -0.2% -0.2% 0.1% 15,383 3.8
IPSA 4,669 -0.3% -0.3% -4.2% 126,442
Ideas vs. IPSA 0.1% 0.1% 4.3%
4Chile
PARQUE ARAUCO PARQUE ARAUCO (COMPRAR; P.O CLP 2,415)
CLPm 2018 2019E 2020E
Rev enues 189,618 207,165 219,800 Mantenemos a Parque Arauco en la primera posición, a pesar de un rendimiento en línea con el índice este
EBITDA 137,717 152,773 162,302 mes. A pesar del escenario desafiante para el consumo tras los eventos ocurridos en Chile, creemos que
Net Income 117,863 100,687 102,894 sigue siendo un vehículo atractivo para afrontar el ambiente de alta volatilidad ya que parte importante del
EPS 132.5 113.2 115.7 NOI de la compañía está fuera Chile (~40%). En términos de ejecución, el management ha demostrado llevar
FV/EBITDA 17.0x 17.2x 16.2x a cabo tanto proyectos de brownfield y greenfield con gran éxito en los últimos 5 años. El alto nivel de
P/E 11.8x 16.3x 16.0x endeudamiento no ha sido un impedimento para el crecimiento, ya que la compañía ha logrado financiarlo
P/BV 1.5x 1.6x 1.5x con venta de centros comerciales maduros. Los riesgos legales siguen en discusión y por ahora siguen en
Div . Yield 3.8% 3.3% 4.0%
niveles acotados.
ROE 13.7% 10.4% 9.9%
ROA 5.3% 4.1% 3.9%
SQM SQM (COMPRAR; P.O CLP 22.200 (local) / USD 33 (ADR))
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 2,266 2,029 2,289 A pesar que los resultados del 4T19 deberían venir débiles, pensamos que la acción tendrá un mejor
EBITDA 886 678 837 desempeño que el mercado en el futuro cercano. Por una parte, la compañía tiene menos exposición a la
Net Income 440 305 419 crisis social que vive el país y además se beneficia de un dólar más fuerte. Por otra parte, aunque los precios
EPS 1,159.1 905.6 1,243.8 de litio sigan a la baja, el crecimiento en volúmenes de litio esperados para el 2020 más que compensará
FV/EBITDA 12.8x 12.3x 9.9x este efecto, lo que permitirá a la compañía reportar crecimiento de utilidades de doble dígito, lo que es
P/E 23.4x 26.9x 19.6x especialmente atractivo cuando pensamos en un mercado en donde probablemente veamos estimaciones
P/BV 4.9x 4.2x 3.9x
con correcciones a la baja. Finalmente, potenciales acercamientos entre China y Estados Unidos podrían
Div . Yield 5.3% 5.4% 3.8%
implicar un re-rating a nivel industria, lo que podría beneficiar a la acción.
ROE 20.6% 15.0% 20.6%
ROA 10.3% 7.2% 9.7%
CONCHA Y TORO CONCHA Y TORO (MANTENER; P.O CLP 1.620)
CLPm 2018 2019E 2020E
Rev enues 614,129 662,266 701,373
Dado el contexto actual de significativa incertidumbre en la economía y el mercado accionario local, estamos
EBITDA 86,025 97,678 112,181 buscando acciones que (i) tengan un perfil defensivo frente a estas incertidumbres; o (ii) tengan un muy buen
Net Income 49,111 49,812 57,162 desempeño en crecimiento y utilidades. Dentro del último grupo, Concha y Toro es una apuesta muy
EPS 65.7 66.7 76.5 interesante. La compañía ha mostrado muy buen crecimiento orgánico en exportaciones, dado su nueva
FV/EBITDA 15.0x 13.8x 12.0x estrategia enfocado en mayor valor con foco en algunas marcas. Esto se ha consolidado en los últimos
P/E 20.6x 21.0x 18.3x trimestres. Por otro lado, los drivers más importantes como tipo de cambio y costo del vino están a favor de la
P/BV 1.8x 1.8x 1.7x compañía, las cuales deberían seguir impactando positivamente en los próximo 2-3 trimestres. En ese
Div . Yield 1.8% 2.3% 2.8%
sentido, la visibilidad de resultados es bastante clara y nos parece que es un apuesta acertada en el contexto
ROE 8.8% 8.6% 9.4%
ROA 4.5% 4.3% 4.7%
actual.
5Chile
ENGIE CHILE ECL (COMPRAR; P.O CLP 1.450)
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 1,275 1,458 1,395 Mantenemos a Engie Chile dentro de nuestras 5 acciones favoritas, principalmente por valorización. Si bien
EBITDA 369 495 476 la acción ha tenido un desempeño por debajo de lo esperado en los últimos meses, nos mantenemos
Net Income 103 179 201 confiados en que los buenos resultados de la compañía continuarán, justificados por la expansión de 375MW
EPS 67.4 132.5 148.5 en el proyecto IEM y las ventas en el nuevo contrato del SIC. Su perfil defensivo y excelente portafolio de
FV/EBITDA 7.4x 4.5x 4.6x contratos de larga duración dan soporte a nuestra elección.
P/E 18.7x 8.7x 7.7x
P/BV 0.9x 0.7x 0.7x
Div . Yield 2.9% 5.3% 11.5%
ROE 5.1% 8.5% 9.2%
ROA 3.0% 5.1% 5.6%
COLBUN COLBUN (COMPRAR; P.O CLP 160)
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 1,571 1,558 1,484
Mantenemos a Colbun dentro de nuestras acciones preferidas dada la debilidad relativa de la acción debido a
EBITDA 684 705 662 flujos de mercado. Creemos que a los niveles actuales, el riesgo a la baja es bastante limitado y la valuación
Net Income 230 252 273 actual ofrece una de las mejores perspectivas dentro del sector en un escenario de corto plazo. Los activos
EPS 9.1 12.8 12.2 hidros de calidad se suman a un atractivo dividend yield cercano al 11% para el 2020E.
FV/EBITDA 7.1x 5.2x 5.6x
P/E 15.3x 9.2x 9.7x
P/BV 1.0x 0.7x 0.7x
Div . Yield 8.4% 14.0% 10.6%
ROE 6.2% 7.0% 7.7%
ROA 3.4% 3.7% 4.1%
6Colombia – Cartera de Trading – Retornos
Nuestro COL5 tuvo un desempeño positivo en términos relativos (0.7% del
COL5 vs 0.0% del COLCAP) desde el último cambio. Del lado positivo,
destacamos el desempeño favorable de GEB, explicado por unos resultados
Top 5 Portafolio Recomendado– Retornos UDM fuertes, un dividendo atractivo (~6.5%) y especulaciones por la entrada del activo
al MSCI. PfAval también superó al índice de referencia, explicado por el
descuento relativo en relación a otros bancos en Colombia y por el posible
130 COL5 Colcap
impacto positivo de la Ley de Conglomerados. Del lado negativo, Canacol, Grupo
Sura y PfGrupoArgos evidenciaron un retorno inferior al índice Colcap. Este
125
último se pudo haber visto impactado por el desempeño de Cemargos (peor
120 desempeño en el índice). Cabe resaltar que nuestra apuesta por PfGrupoArgos
estaba sustentada por el descuento frente a la acción ordinaria. Para los casos
115 de Grupo Sura y Canacol consideramos qué el mercado debería incorporar un
mayor valor en los nombres, explicado por el atractivo potencial de corto plazo.
110 El reciente cambio de la narrativa de Sura enfocada en rentabilidad y el anuncio
del cambio en la gerencia debería ser atractivo para los inversionistas. En el
105
caso de Canacol, la entrada de nuevos contratos y su valoración descontada
100 deberían ser positivos para la acción.
95
Hemos introducido Bancolombia y Ecopetrol en nuestro COL5, mientras
que eliminamos GEB y PFGrupoArgos. Después de un comportamiento
90 turbulento en enero para Bancolombia, creemos que el banco continúa siendo
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20 una de las principales apuestas de los inversionistas bajo el actual ciclo
macroeconómico. Adicionalmente, reiteramos que la acción es parte de nuestros
Desglose del retorno desde nuestro ultimo cambio Top Picks. Entretanto, creemos que el reciente desempeño negativo de
Ecopetrol puede ser justificado por las presiones en el petróleo (principalmente
por el brote del coronavirus), aunque debería beneficiarse de: i) el próximo
Colcap:0.0%
reporte de reservas, donde esperamos un ratio de reposición de reservas por
Col5:0.7% encima de 100% y ii) un potencial dividendo entre el 5% y el 6%. Por otro lado,
estamos tomando utilidades en GEB después de un fuerte inicio en 2020,
mientras que no vemos mucho interés de los accionistas por PFGrupoArgos. En
GEB:7.3% consecuencia, nuestro portafolio incluye PFAval, Bancolombia, Grupo Sura,
Ecopetrol y Canacol.
PfAv al:1.4%
Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto
CNEC:-0.7% 05-02-2020 Día
Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
GrupoSura:-1.4% COL5 0.59% 2.00% -0.40% -0.60% 12.70% 0.72% 13.30%
PfGrupoArgos:-2.4% COLCAP 0.75% 1.40% -1.10% -0.20% 15.30% 0.03% 2.80%
Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto
-4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 05-02-2020 Día
Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
COL5 vs. COLCAP -0.16% 0.60% 0.70% -0.40% -2.60% 0.69% 10.50%
*Análisis del 8/1/2020 al 5/2/2020
7Colombia – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Colombia - Trading Ideas
Price performance 12-month Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
Grupo Av al Banks 1,455 1.7% -0.7% 37.8% 1,080 1,475 9,622 1.8 Strong outlook ahead
Bancolombia Banks 45,920 2.1% 1.7% 31.8% 34,800 46,500 12,725 6.2 Ideal v ehicle for Colombian equities
Grupo Sura Conglomerates 32,640 0.7% -4.6% -6.6% 31,960 37,160 5,497 2.6 Attractiv e entry point
Ecopetrol Oil&Gas 3,190 -0.2% -5.8% 20.4% 2,615 3,565 39,022 7.4 Recov ery program increasing reserv es (RR +100%)
Canacol Oil&gas 10,900 -0.5% -7.9% 8.9% 9,520 13,000 584 0.4 Visibility on cash flow s, w ith solid local pricing
Colombia Ideas* 0.9% 4.5% 2.8% 67,451 3.7
COLCAP 1,645 1.0% 5.7% 3.8% 91,142
Ideas vs COLCAP 0.0% -1.1% -1.0%
Grupo Argos Conglomerates 18,100 3.4% -4.6% 0.3% 15,400 18,980 4,295 1.6 We see better opportunities
GEB Utilities 2,440 2.7% 9.7% 33.5% 1,890 2,440 6,665 1.3 Taking profits after a strong return in Jan-20
8Colombia
GRUPO AVAL GRUPO AVAL (MANTENER; T.P COP 1,430)
COPm 2018 2019E 2020E
Mantenemos a Aval en nuestra cartera de trading. Consideramos que las perspectivas para la acción se
Rev enues 20,497,319 20,985,409 22,234,017
EBITDA 4,839,619 5,116,287 5,454,513
mantienen positivas. A pesar de una base de comparación alta para los resultados del 4T19, los fundamentales
Net Income 2,912,694 2,853,077 3,117,091 de la empresa deberían mantenerse fuertes durante el 2020 impulsados por una aceleración de la cartera de
EPS 130.7 128.0 139.9 crédito, particularmente del segmento de consumo, y unos gastos operacionales controlados. De hecho, en
FV/EBITDA nm nm nm recientes conversaciones con el Banco de Bogotá, la entidad sugiere un crecimiento de cartera del segmento de
P/E 7.2x 11.4x 10.4x consumo por encima del 15% a/a durante el año. Además, destacamos que no deberían haber provisiones
P/BV 1.2x 1.7x 1.6x adicionales de los casos corporativos para este año. Reconocemos que el precio reciente de la acción ha
Div . Yield 5.1% 4.1% 4.1% excedido nuestras expectativas, pero seguimos observando apetito por parte de los inversionistas ya que la
ROE 17.1% 15.6% 15.9%
acción debería continuar beneficiándose de la ley de conglomerados. Finalmente, a pesar que la acción está
ROA 1.2% 1.1% 1.1%
tranzando a 1.6x P/VL 2020E comparado con un 1.5x P/VL de los pares en la región, creemos que la acción se
ve atractiva al considerar una rentabilidad del 16.0% para el 2020E. Esperamos actualizar nuestro precio objetivo
una vez la compañía publique sus resultados de 4T19.
BANCOLOMBIA
BANCOLOMBIA (COMPRAR; T.P COP 48,800)
COPm 2018 2019E 2020E
Rev enues 14,942,062 16,059,183 17,086,330 Introducimos a Bancolombia en nuestra cartera de trading. Las perspectivas para el banco se mantienen
EBITDA 2,781,203 3,010,869 3,250,107 atractivas, comenzando con un desempeño favorable de la economía colombiana frente a la mayoría se sus
Net Income 2,658,863 3,208,006 3,701,384
vecinos en Latinoamérica. Adicionalmente, creemos que nuestra tesis para el banco se mantiene soportada por:
EPS 2,764.4 3,335.3 3,848.3
FV/EBITDA nm nm nm
i) mayor crecimiento de cartera, particularmente del segmento de consumo y ii) un menor gasto de provisiones
P/E 11.2x 14.1x 12.2x para el 2020. Por el lado negativo, reconocemos que la base de comparación de cara a los resultados del 4T19
P/BV 1.2x 1.7x 1.5x puede ocasionar cierto ruido. Sin embargo, consideramos que esto ya debe estar incorporado por el mercado y
Div . Yield 3.3% 2.4% 2.6% no debería tener un impacto material sobre el desempeño de la acción. Con respecto a la valoración relativa, las
ROE 11.1% 12.4% 13.2% acciones de Bancolombia tranzan a 11.9x P/E 2020E y 1.5x P/VL 2020E, relativamente en línea con la media de
ROA 1.3% 1.4% 1.5% los pares de la región; en todo caso, vemos que los bancos colombianos merecen mayores valoraciones debido
a una mejor perspectiva en comparación a los bancos en otros países.
.
9Colombia
GRUPO SURA
GRUPOSURA (MANTENER; P.O.: COP 35,300)
COPm 2018 2019E 2020E
Rev enues 19,473,181 19,301,669 20,461,786 GrupoSura permanece en nuestro portafolio para este mes. Hay varios catalizadores en el corto plazo para el
EBITDA - - - nombre. Los fondos de la Ley Punto Final deberían ser positivos para el balance de los servicios de salud.
Net Income 1,182,880 1,683,852 1,942,136 Igualmente, la desinversión del negocio de rentas vitalicias en México debería ser positiva, ya que esto
EPS 2,032 2,893 3,337 liberaría ~USD 45 mn en reservas para invertir en los principales negocios del SUAM. Adicionalmente,
FV/EBITDA nm nm nm
creemos que el anunció de la renuncia en marzo de Bojanini (CEO de Grupo Sura) deberá reforzar un
P/E 15.5x 11.4x 9.9x
P/BV 0.7x 0.7x 0.7x
cambio en la narrativa de la compañía, hacia: i) la consolidación, ii) la prioridad del capital, y iii) una mayor
Div . Yield 1.6% 1.7% 1.8% rentabilidad. Considerando estos eventos, y los niveles actuales, Grupo Sura se mantiene en nuestro
ROE 4.9% 6.7% 7.3% portafolio de corto plazo.
ROA 1.7% 2.4% 2.8%
ECOPETROL (MANTENER; P.O.: COP 3,000 / USD 19.7)
ECOPETROL
COPm 2018 2019E 2020E Para este mes, consideramos que Ecopetrol tendrá un rebote debido a la fuerte caída en los precios del
Rev enues 67,819,000 70,291,905 69,332,206
petróleo de referencia Brent (USD 55 por barril). Luego de que se generara un nerviosismo sin mayor detalle
EBITDA 30,797,000 31,673,926 29,460,663 del impacto del virus en China, afectando la demanda global de crudo, la OPEP y sus aliados estimularon el
Net Income 11556000 12,722,658 10,473,164 mercado revelando qué se podría contemplar la posibilidad de recortar aún más la producción hasta junio,
EPS 281 309 255 con el fin de recuperar los precios del crudo. Por otro lado, este mes Ecopetrol reportará su índice de
FV/EBITDA 4.7 5.2 5.6 reposición de reservas, el cual consideramos que puede ubicarse en 113%, sobrepasando el guidance de la
P/E 9.4x 10.3x 12.5x compañía de un 100%. Además, consideramos que los inversionistas prestarán atención a los temas
P/BV 1.9x 2.1x 2.1x relevantes de Ecopetrol: mejora de eficiencias, producción en línea con las expectativas de la compañía y los
Div . Yield 4.1% 5.3% 7.6%
avances de la alianza con Occidental.
ROE 22.0% 21.5% 17.0%
ROA 9.4% 9.6% 7.5%
CNE CANACOL (COMPRAR | T.P.: COP 15,900 | USD 5.0)
USDm 2018 2019E 2020E
Para el mes de febrero, consideramos nuevamente optar por Canacol debido a sus fundamentales y su
Rev enues 222 258 349
EBITDA 139 173 258
posición estratégica en la actividad de exploración y producción en Colombia. Cabe recordar que este
Net Income - 22 32 108 nombre ha obtenido el lugar para permanecer dentro de nuestras selecciones a Top Picks para este año.
EPS -86 607 1992 Medellín y El Tesorito serán las siguientes apuestas de crecimiento para la compañía, donde Canacol espera
FV/EBITDA 5.4x 5.5x 3.7x llegar a la demanda del sector industrial y el sector residencial en el centro del país, un mercado del cual
P/E -24.0x 18.5x 5.6x Canacol no tiene presencia aún. Cabe recordar que Canacol aún se negocia a niveles por debajo de sus
P/BV 2.6x 2.7x 2.0x fundamentales (EV/P1 de USD 13.8), un descuento que consideramos no se justifica al ver el historial y
Div . Yield 0.0% 1.2% 4.7%
transparencia en los flujos de caja por ~7 años en promedio de contratos vinculados a la inflación. De hecho,
ROE -9.9% 15.1% 40.9%
los comparables de Canacol transaron por encima de EV/P1 USD 14 y presentan mayor exposición a los
ROA -3.1% 4.4% 13.2%
inventarios de crudo y con menor tasa de éxito exploratorio en la reposición de reservas.
10Perú – Cartera de Trading – Retornos
Nuestro portafolio Peru5 perdió -2.08% desde nuestra última revisión, en
Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM tanto que el índice General S&P/BVL tuvo un retroceso de -1.03%. IFS
superó al índice gracias a las expectativas positivas en torno a sus resultados
del 4T19. InRetail sufrió por la presión de venta de inversionistas institucionales
150 extranjeros. Luz del Sur cayó ligeramente por debajo del índice debido a la
Peru5 SP/BVL General decisión de Indecopi de postergar su decisión final en torno al proceso de venta.
140 Finalmente, Buenaventura presentó las mayores pérdidas, asociadas a la caída
de los precios de metales base ante el temor por los posibles impactos del
130 coronavirus en el crecimiento económico mundial.
120 Las elecciones parlamentarias resultaron en un Congreso principalmente
de orientación centrista, pero altamente fragmentado. Dicha fragmentación
110 podría hacer más complicado alcanzar consensos para avanzar en importantes
reformas económicas, como la reforma laboral, la simplificación del código
100
tributario y modificaciones a la ley de minería que incentiven una mayor inversión
en el sector. Sin embargo, esta fragmentación daría al Ejecutivo la oportunidad
90
de influir en la agenda legislativa. Así, las condiciones para encontrar consensos
80 para la conclusión de las reformas judicial y política parecen estar dadas.
Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20
Mantenemos nuestro portafolio sin cambios. Mantenemos la mayor
Breakdown Retornos desde última revisión exposición a IFS pues creemos que la compañía reportará sólidos resultados del
4T19, apoyado en un fuerte crecimiento de su cartera de créditos. InRetail
mantiene el segundo lugar, en tanto sus resultados del 4T19 deberían mostrar
SP/BVL, -1.03% una expansión en márgenes operativos pese a la desaceleración del consumo
privado. Asimismo, mantenemos Luz del Sur a la espera de la OPA por parte de
CTG. Por su parte, Engie sigue dando soporte a la postura defensiva del
Peru 5, -2.08%
portafolio. Finalmente, esperamos que Buenaventura revierta el desempeño
negativo del mes pasado ante el reciente rebote en los precios de los metales
Buenaventura, -8.27% base y un buen desempeño del oro.
Engi e Peru, -3.07% Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto
05-02-2020 Día
Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
Luz del Sur, -1.29% Peru5 0.8% 2.2% 0.2% 0.2% 25.6% -2.1% 8.8%
SP/BVL G 0.9% -3.4% -1.9% -1.9% -1.4% -1.0% -3.2%
InRetail, -2.57%
Semana Mes Año 12 Desde último Retorno Compuesto
05-02-2020 Día
Corrida Corrido Corrido Meses cambio Anual desde Inicio
IFS, 2.24%
Peru5 vs. SP/BVL -0.1% 5.6% 2.1% 2.1% 27.0% -1.1% 12.0%
-15.0% -5.0% 5.0% 15.0%
*Análisis del 08/1/2020 al 5/02/2020
11Peru – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Peru - Trading Ideas
Price performance 12-month Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
IFS Banks 42.0 1.2% 0.7% -5.5% 38.6 50.0 4,849 2.0 Strong fundamentals; attractiv e v aluations
Inretail Retail 37.8 -1.3% 0.0% 11.2% 32.8 40.3 3,881 2.1 Positiv e ex pectations for 4Q19 results
Luz del Sur Utilities 25.5 -2.0% -1.2% 149.9% 10.8 27.0 3,693 0.5 Public acquisition offer ex pected to be announced in 1Q20
Engie Peru Utilities 7.8 -0.6% -0.6% 46.6% 5.6 8.1 1,395 0.2 Stable EBITDA margins underpin its defensiv e role
Buenav entura Mining 13.0 4.9% -11.8% -17.2% 12.4 17.7 3,737 17.7 Discounted to global miners despite gold prices momentum
Peru Ideas* 0.7% 7.2% 22.8% 17,556 4.5
SP/BVL GENERAL 20,246 0.4% 3.6% 5.2% 37,617
Ideas vs SP/BVL General 0.2% 3.6% 17.6%
1Perú
IFS IFS (COMPRAR; T.P.: USD 50.53)
PENm 2018 2019E 2020E Mantenemos a IFS en nuestras ideas de trading. IFS reportará resultados del 4T19 a mediados de febrero y
Rev enues 4,044 4,619 5,085 esperamos que sean positivos. Esperamos un aumento de doble dígito en las utilidades netas, sustentado en
EBITDA 879 906 979 un sólido crecimiento del portafolio de créditos y, por tanto, de los ingresos consolidados, influenciado
Net Income 1,084 1,374 1,442 principalmente por el segmento de consumo. Adicionalmente esperamos que Interseguro mantenga la
EPS 9.8 11.9 12.5 tendencia positiva de los últimos trimestres y alcance una rentabilidad de ~15% (ROAE trimestral).
FV/EBITDA nm nm nm Consideramos que precios en niveles alrededor de USD 42.5 por acción se mantienen atractivos, tomando
P/E 14.8x 12.0x 11.4x
en cuenta que la acción está transando a 1.9x P/VL 2020E con un ROAE esperado de 17.1%. Finalmente, en
P/BV 2.3x 2.0x 1.9x
base al escenario político actual, aún preferimos en mayor medida acciones relacionadas al ciclo de
Div . Yield 3.3% 3.9% 4.2%
consumo, y consideramos que IFS es un vehículo ideal para este periodo.
ROE 16.9% 18.2% 17.1%
ROA 1.7% 2.0% 1.9%
INRETAIL
INRETAIL (COMPRAR; T.P.: USD 46.72)
PENm 2018 2019E 2020E
Rev enues 12,243 13,182 14,298 En cuanto a resultados 4T19, si bien el consumo se desaceleró (prevemos un crecimiento de ingresos de
EBITDA 1,183 1,756 1,969 2.8% y/y), InRetail cumpliría con sus propias proyecciones para 2019 para la división de supermercados. El
Net Income 208 523 669 segmento de farmacias tendría un buen desempeño, con expansión de ~190pbs en margen EBITDA, de
EPS 2.0 5.1 6.5 modo que la división Pharma cerraría el 2019 con margen EBITDA ~11%. El EBITDA consolidado (ex IFRS
FV/EBITDA 12.2x 10.2x 9.1x 16) crecería 13.6% y/y. Los fundamentos de la empresa se mantienen fuertes, y se generarían expectativas
P/E 47.0x 25.1x 19.6x positivas en torno a la próxima publicación del guidance 2020. Continúan las oportunidades de crecimiento
P/BV 2.4x 2.8x 2.5x en el segmento de Food Retail por los formatos Economax (cash & carry) y Mass (hard discounter).
Div . Yield 0.0% 0.9% 0.5% Además, Inkafarma Express seguiría ganando participación de mercado en el canal tradicional, y aún
ROE 5.3% 11.9% 13.6% existe espacio para una expansión de márgenes por sinergias de la integración vertical y maduración de
ROA 1.9% 3.6% 4.2%
tiendas.
LUZ DEL SUR LUZ DEL SUR (COMPRAR; T.P.: PEN 17.52)
PENm 2018 2019E 2020E
Si bien Indecopi anunció que se tomará 30 días útiles adicionales para emitir una decisión sobre la oferta
Rev enues 3,147 3,095 3,340
pública de adquisición de China Three Gorges (CTG) sobre Luz del Sur, nos mantenemos positivos sobre la
EBITDA 929 1,007 1,050
transacción. CTG ofreció USD 3.6 mil millones por Sempra Bermuda y Peruvian Opportunity Company
Net Income 539 604 603
EPS 1.1 1.2 1.2
(ambas subsidiarias de Sempra Energy), que juntamente tienen 83.6% de Luz del Sur. Esta oferta incluye
FV/EBITDA 7.8x 14.6x 14.0x también a Tecsur, cuyo valor estimamos a groso modo en USD 100mn. Estimamos que el precio implícito por
P/E 9.9x 21.0x 21.0x Luz del Sur sería de PEN 28.9 por acción. Los derechos a una oferta pública de adquisición posterior aplican
P/BV 1.9x 4.1x 3.8x y los accionistas minoritarios se beneficiarían con el premio si deciden acogerse a la potencial oferta. El
Div . Yield 6.7% 3.4% 3.8% precio indicado implica un múltiplo EV/EBITDA de ~16x y EV/RAB de 2.9x.
ROE 20.3% 20.8% 18.8%
ROA 9.3% 9.8% 9.2%
13Peru
ENGIE ENERGIA PERU ENGIE (MANTENER; T.P.: PEN 8.10)
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 518 527 534
Engie Perú da soporte a la estrategia defensiva de nuestro portafolio, en tanto que tiene casi el 100% de su
EBITDA 274 271 266 capacidad eficiente contratada para el 2020, lo cual otorgará estabilidad a sus operaciones futuras
Net Income 108 110 106 (asimismo, el contrato con Quellaveco por 150MW empieza en 2021). Estimamos que los ingresos del 4T19
EPS 0.2 0.2 0.2 se mantendrían sin cambios en términos y/y, aunque el EBITDA podría verse impactado negativamente por
FV/EBITDA 6.3x 7.3x 7.4x un mayor costo unitario de gas natural en el trimestre. No obstante, no consideramos que este resultado
P/E 9.6x 12.7x 13.1x implique un cambio en las tendencias recientes de resultados operacionales, por lo cual nos mantenemos
P/BV 0.9x 1.3x 1.2x positivos sobre los fundamentos de la compañía. Si bien no hay mucho espacio para una apreciación de
Div . Yield 3.3% 7.2% 5.5% capital, el rendimiento por dividendos sigue atractivo (estimamos un retorno de ~6% para 2020, en tanto no
ROE 10.1% 10.0% 9.6% hay proyectos de inversión importantes para el corto plazo y los plazos de la deuda están bajo control).
ROA 4.8% 5.0% 4.9%
BUENAVENTURA BUENAVENTURA (MANTENER; T.P.: USD 17.80)
USDm 2018 2019E 2020E
La reciente tendencia del precio del oro -así como los buenos fundamentos de la compañía- nos lleva a
Rev enues 1,167 937 1,211
EBITDA 322 247 397
mantener Buenaventura (BVN) en el portafolio. Los precios del oro han repuntado las últimas semanas,
Net Income - 13 96 188
llegando a niveles récord desde el 1Q13, mientras que la acción ha caído a niveles de USD 13 en el mismo
EPS - 0.1 0.4 0.7 periodo. No obstante, los resultados del 4T19 deberían dar soporte adicional a dicho precio.
FV/EBITDA 11.8x 15.4x 9.6x Adicionalmente, la compañía sigue avanzando al ritmo previsto con su programa de eficiencias en
P/E -307.0x 38.8x 19.9x Tambomayo, Orcopampa, Uchucchacua y El Brocal; planea invertir en expandir su capacidad de extracción
P/BV 1.5x 1.3x 1.2x de oro en Yanacocha (así como en optimizar el minado de las galerías subterráneas y el manejo de relaves
Div . Yield 0.1% 0.0% 0.2% en esta mina); y recientemente anunció la adquisición de ~19% del capital de Tinka Resources (dueña del
ROE -0.5% 3.4% 6.3% 100% del proyecto Ayawilca de zinc, plomo y plata, que a largo plazo podría generar sinergias con
ROA -0.3% 2.3% 4.2% Uchucchacua y el proyecto Yumpag). Finalmente, los resultados de producción del 4Q19 mostraron que el
desempeño de sus minas estuvo en línea con lo previsto por la empresa, con la excepción de
Uchucchacua y El Brocal.
14Important Disclosures
This research report was prepared by Credicorp Capital Peru S.A and/or Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa and/or Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, companies authorized to engage in securities
activities in Peru, Colombia and Chile, respectively and indirect subsidiaries of Credicorp Capital Ltd. (jointly referred to as “Credicorp Capital”). None of the companies jointly referred to as Credicorp Capital are registered as broker-dealers
in the United States and, therefore, they are not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts. This research report is provided for distribution only to “major U.S. institutional
investors” in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”).
Any U.S. recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report can do so only through Credicorp Capital Securities
Inc., a registered broker-dealer in the United States. Under no circumstances may a U.S. recipient of this research report effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through Credicorp Capital.
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A. Analyst Disclosures
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Regulation AC - Analyst Certification: Each Equity Research Analyst listed on the front-page of this report is principally responsible for the preparation and content of all or any identified portion of this research report and hereby
certifies that with respect to each issuer or security or any identified portion of the report with respect to an issuer or security that the Equity Research Analyst covers in this research report, all of the views expressed in this research report
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the companies’ activities.
Analyst Compensation: The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report attest(s) that no part of his or her compensation was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific
recommendations that he or she expressed in the research report.
The equity research analysts responsible for the preparation of this report receive compensation based upon various factors, including the quality and accuracy of research, client feedback, competitive factors, and overall firm revenues.
Registration of non-US Analysts: Unless otherwise noted, the non-US analysts listed on the front of this report are employees of one of the companies jointly referred as Credicorp Capital, which are non-US affiliates of Credicorp
Capital Securities Inc., a SEC registered and FINRA member broker-dealer. Equity Research Analysts employed by the companies jointly referred as Credicorp Capital, are not registered/ qualified as research analysts under FINRA/NYSE
rules, are not registered representatives of Credicorp Capital Securities Inc. and may not be subject to NASD Rule 2711 and NYSE Rule 472 restrictions on communications with covered companies, public appearances, and trading
securities held by a research analyst account. Please refer to www.credicorpcapital.com for further information relating to research and conflict of interest management.
15Important Disclosures
B. Ownership and Material Conflicts of Interest
Other significant financial interests
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
Type of instruments Equal or less than USD 50,000 Equal or less than USD 100,000 Equal or less than USD 500,000 More than USD 1,000,000
Other equity securities - Minsur -
Banco de Chile, BCI,Cencosud,
Colbun, CMPC, ECL, Falabella,
Itaucorp, Ripley, SQM, PFBcolom,
Debt securities Cemargos, IFS Davivienda Ecopetrol, PFAVAL, GEB, Alicorc1,
Cpacasc1, Endispc1, Engepec1,
Engiec1, Inretc1, Lusurc1, Minsuri1,
Unacemc1, volcabc1
Deriv ativ es on equity /debt PFCOLOM, CNEC, CLH, Cemargos, Ecopetrol, Grupo Argos,
Celsia
securities CORFICOLCF Grupo Aval, Grupo Sura
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
Type of instruments Equal or less than USD 10,000 Equal or less than USD 50,000 Equal or less than USD 500,000 Equal or less than USD 1,000,000
Entel, Falabella, Celsia, ISA, Canacol,
Equity securities CMPC, Santander,SQM, Luz del sur, Copec, ECL, EEB. Enel Gx
Cemargos, , Enel Chile, Ecopetrol
Debt securities - - - -
Derivatives on equity/debt
- - - -
securities
C. Compensation and Investment Banking Activities
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates have managed or co-managed a public offering of securities, in the past 12 months, for the following company(ies):Hites, ILC, LTM, SMU, PFDAVVNDA,
CORFICOLCF, PFAVAL, ALICORC1, ENGIEC1, LUSURC1
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently have or had, within the past 12 months, the following company(ies) as investment banking client(s): Bsantander, Hites, ECL,ILC, LTM, SMU,
SMSAAM, PFDAVVNDA, CORFICOLCF, PFAVAL, ALICORC1, CPACASC1, BVN, CORAREI1, ENGIEC1, FERREYC1, GRAMONC1, INRETC1, IFS, LUSURC1, VOLCABC1
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for investment banking services from the following company(ies):Bsantander, Hites, ECL,ILC,
LTM, SMU, SMSAAM, PFDAVVNDA, CORFICOLCF, PFAVAL, ALICORC1, CPACASC1, BVN, CORAREI1, ENGIEC1, FERREYC1, GRAMONC1, INRETC1, IFS, LUSURC1, VOLCABC1
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also expect to receive or intend to seek compensation, in the next 3 months, for investment banking services from the following company
(ies):Bsantander, Hites, ECL,ILC, LTM, SMU, SMSAAM, PFDAVVNDA, CORFICOLCF, PFAVAL, ALICORC1, CPACASC1, BVN, CORAREI1, ENGIEC1, FERREYC1, GRAMONC1, INRETC1, IFS, LUSURC1, VOLCABC1
16Important Disclosures
D. Other Compensation and Non-Investment Banking Activities
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently provide or have provided, within the past 12 months, non-investment-banking securities-related services to the following company(ies):Banco de Chile,
BCI,Santander, Hites, ILC, ITAUCORP, LTM, SMU.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-investment-banking securities-related services from the following company(ies): Banco de
Chile, BCI,Santander, Hites, ILC, ITAUCORP, LTM, SMU
E. Market Making
Cedicorp Capital Securities Inc. or its affiliates act as market maker in the following company(ies): Besalco, Enjoy, Security, Masisa, Quiñenco, Ripley, BVC, GEB, Alicorc1, Cpacasc1, Ferreyc1
F. Rating System
Stock ratings are based on the analyst’s expectation of the stock’s total return during the twelve to eighteen months following assignment of the rating. This view is based on the target price, set as described below, and on the
analyst’s opinion, general market conditions and economic developments.
Buy: Expected returns of 5 percentage points or more in excess over the expected return of the local index, over the next 12-18 months.
Hold: Expected returns of +/- 5% in excess/below the expected return of the local index over the next 12-18 months.
Underperform: Expected to underperform the local index by 5 percentage points or more over the next 12-18 months.
Under Review: Company coverage is under review.
The IPSA, COLCAP and IGBVL indexes are the selective equity indexes calculated by the Bolsa de Comercio de Santiago, the Bolsa de Valores de Colombia, and the Bolsa de Valores de Lima, respectively.
In making a recommendation, the analyst compares the target price with the actual share price, and compares the resulting expected return for the IPSA, the COLCAP, and/or the SPBVL indexes, as
estimated by Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa, and/or CredicorpCapital Peru S.A, and then makes a recommendation derived from
the difference in upside potential between the shares and the respective index.
G. Distribution of Ratings
Buy Hold Underperform Restricted / UR
Companies covered with this rating 39% 44% 11% 6%
Compensation for investment banking
36% 25% 25% 0%
services in the past 12 months*
*Percentage of investment banking clients in each rating category.
17Important Disclosures
H. Price Target
Unless otherwise stated in the text of this report, target prices in this report are based on either a discounted cash flow valuation or comparison of valuation ratios with companies seen by the analyst as comparable or a combination of
the two methods. The result of this fundamental valuation is adjusted to reflect the analyst’s views on the likely course of investor sentiment. Whichever valuation method is used there is a significant risk that the target price will not be
achieved within the expected timeframe. Risk factors include unforeseen changes in competitive pressures or in the level of demand for the company’s products. Such demand variations may result from changes in technology, in the
overall level of economic activity or, in some cases, in fashion. Valuations may also be affected by changes in taxation, in exchange rates and, in certain industries, in regulations. Investment in overseas markets and instruments such as
ADRs can result in increased risk from factors such as exchange rates, exchange controls, taxation, and political and social conditions. This discussion of valuation methods and risk factors is not comprehensive – further information is
available upon request.
II.ADDITIONAL DISCLOSURES
This product is not for retail clients or private individuals.
The information contained in this publication was obtained from various publicly available sources believed to be reliable, but has not been independently verified by the companies jointly referred as Credicorp Capital, therefore they
do not warrant the completeness or accuracy of such information and does not accept any liability with respect to the accuracy or completeness of such information, except to the extent required by applicable law.
This publication is a brief summary and does not purport to contain all available information on the subjects covered. Further information may be available on request. This report may not be reproduced for further publication unless
the source is quoted. This publication is for information purposes only and shall not be construed as an offer or solicitation for the subscription or purchase or sale of any securities, or as an invitation, inducement or intermediation for
the sale, subscription or purchase of any securities, or for engaging in any other transaction. This publication is not for private individuals.
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may fall as well as rise and investors may not get back the amount invested. Some investments discussed in this publication may have a high level of volatility. High volatility investments may experience sudden and large falls in their
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18Important Disclosures
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United States: This communication is only intended for, and will only be distributed to, persons residing in any jurisdictions where such distribution or availability would not be contrary to local law or regulation. This communication must
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securities of the type communicated and assume the risks associated therewith.
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Securities Exchange Act of 1934, as amended.
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You may obtain information about SIPC, including the SIPC brochure, by contacting SIPC directly at 202-371-8300; website: http://www.sipc.org
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