PERSPECTIVAS ECONÓMICAS 2017: AJUSTE DE CUENTAS - Diciembre 2016 Andrés Pardo Amézquita Director Ejecutivo Investigaciones Económicas +57-1-353 ...
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PERSPECTIVAS ECONÓMICAS 2017:
AJUSTE DE CUENTAS
Diciembre 2016
Andrés Pardo Amézquita
Director Ejecutivo
Investigaciones Económicas
+57-1-353 8787 ext. 6165
andres.pardo@corficolombiana.com
Fecha
1
Trump planea aumentar significativamente el gasto público, especialmente en defensa e
infraestructura, y hacer una reforma para recortar los impuestos sobre la renta, que
implicarían un deterioro importante del déficit fiscal y la deuda pública en EEUU.
Nivel de deuda en poder del público según las propuestas Cambios en cifras fiscales en los próximos 10 años según
de Trump y Clinton los planes de Trump y Clinton
110 3
Ley vigente 105
105 2 1.5 1.7
Clinton 0.7
100 1
Trump 0.1
95 0
Billones de dólares
-0.2
90 -1
86
% del PIB
-1.2
85 -2
80 -3
77
75 -4
Clinton
70 -5
Trump
-6 -5.3
65 -5.8
60 -7
Ingresos Gasto Intereses Déficit (-)/
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
2026
primario Superávit
Fuente: Committee for a Responsible Federal Budget Fuente: Committee for a Responsible Federal Budget
2No es claro que Trump pueda llevar a cabo sus planes de mayor estímulo fiscal: la nueva
Cámara de Representantes tiene una fuerte inclinación por la disciplina fiscal y su
blueprint de reforma tributaria es neutral, a diferencia de la que propone Trump.
Impacto en el recaudo federal de los próximos 10 años de las propuestas de reforma tributaria de la Cámara de
Representantes y de Trump (Millones de millones de dólares)
Cámara Republicana Plan inicial de Trump Plan final de Trump
Impuestos
Estático Dinámico Estático Dinámico Estático Dinámico
Sobre la renta de individuos -1.0 0.6 -10.2 -9.5 -2.2/-3.7 -1.1/-2.5
A la nómina 0 0.7 0 0.8 0 0.1
Sobre la renta de empresas -1.2 -1.3 -1.5 -1.4 -1.9 -2.0
Específicos al consumo 0 0.1 0 0.1 0 0.1
Por donaciones y herencias -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2
Otras fuentes de ingresos 0 0.1 0 0.1 0 0.1
Total -2.4 -0.2 -12.0 -10.1 -4.4/-5.9 -2.6/-3.9
Fuente: Tax Foundation
3El impacto de estas medidas se está reflejando en tasas de interés de largo plazo más
altas, curvas de rendimiento más empinadas y un fortalecimiento del dólar, pero los
mercados le están dando más peso a lo positivo que a lo negativo.
Pendiente de la curva de los bonos del Tesoro de EEUU Tasas de Bonos del Tesoro en EEUU
150 2.4
Bonos del Tesoro de 10 años
140 2.3
Diferencial entre Bonos del 2.2 Elección
130
Tesoro de 10 y 2 años de Trump
2.1
120
2.0
110
pbs
(%)
1.9
100 1.8
90 1.7
1.6
80
1.5
70 Elección 1.4
de Trump
60 1.3
may-16
may-16
dic-15
abr-16
dic-16
dic-15
abr-16
dic-16
ene-16
jun-16
jul-16
ene-16
jun-16
jul-16
nov-15
nov-16
nov-15
nov-16
feb-16
mar-16
ago-16
sep-16
oct-16
feb-16
mar-16
ago-16
sep-16
oct-16
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana
4En particular, el fortalecimiento del dólar ha sido generalizado, no solamente frente a
monedas de países emergentes sino también frente a las de países desarrollados, y la
salida de flujos de países emergentes ha sido la más elevada en 3 años y medio.
Dólar frente a monedas fuertes y de América Latina Flujos de fondos de inversión globales a bonos de
Índices DXY y LACI economías emergentes
104 DXY LACI (Eje derecho) 103 5
103 102 4 Promedio móvil 4 semanas
3
102 Elección 101
Miles de millones de dólares
de Trump 2
101 100
Dic 31 de 2015=100
1
100 99 0
99 98 -1
98 97 -2
-3
97 96
-4
96 95
-5 Elección
95 94 de Trump
-6
94 93 -7
abr-16
dic-16
may-16
jun-16
jul-16
nov-16
mar-16
ago-16
sep-16
oct-16
may-13
may-14
may-15
may-16
nov-12
nov-13
ago-14
nov-14
nov-15
nov-16
feb-13
ago-13
feb-14
feb-15
ago-15
feb-16
ago-16
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana. Fuente: Barclays basado en EPFR. Cálculos: Corficolombiana
5
5Igualmente, las expectativas de mayor estímulo fiscal en EEUU se están reflejando en un
aumento importante de las expectativas de inflación a todos los plazos.
InflaciónInflación
en EEUUen EEUU (índice de precios PCE) Inflaciones implícitas en las tasas de los Bonos del Tesoro
Índice de precios PCE de EEUU
3.0% 2.6
10 años
2.4 5 años
2.5%
Inflación objetivo de la FED
2.2
2.0% 2.0
(%)
1.8
1.5%
1.6
1.0% 1.4
PCE Total 1.2
0.5%
PCE núcleo 1.0
Elección
Inflación objetivo de Trump
0.0% 0.8
abr-11
abr-12
abr-13
abr-14
abr-15
abr-16
oct-13
oct-11
oct-12
oct-14
oct-15
oct-16
dic-15
abr-14
dic-14
abr-15
abr-16
dic-16
ago-14
ago-15
ago-16
Fuente: BEA. Cálculos: Corficolombiana. Fuente: Bloomberg.
6En 2016 descendieron las estimaciones de incrementos de la tasa objetivo en EEUU en los
próximos años y de la tasa terminal, según lo anticipamos, pero en 2017 se podría
observar una tendencia opuesta como resultado de los planes de mayor estímulo fiscal.
Proyecciones de tasa de interés de los miembros del Comité de la Fed
Proyecciones de tasa de interés de los miembros del Comité de la Fed
4.50
4.25 Proyecciones Sep-16
4.00 Mediana Sep-16
3.75 Mediana Jun-16
3.50
3.25 Mediana Mar-16
3.00 Mediana Dic-15
2.75
2.50
(%)
2.25
2.00
1.75
1.50
1.25
1.00 2017??
0.75 2016
0.50
0.25
0.00
2015 2016 2017 2018 Largo
2019Plazo
Fuente: Bloomberg
Mediana Sep-16 0.625 1.125 1.875 2.875
Mediana Jun-16 0.875 1.625 2.375 3.00
Mediana Mar-16 0.875 1.875 3.00 3.25
Mediana Dic-15 1.375 2.375 3.25 3.50
7Tras
El la elección
peso de Trump, elde
de las exportaciones peso colombiano
Colombia será
a EEUU, uno proporción
como de los más del
afectados
PIB, es en la región,
superior al
después del
promedio demexicano,
la región, debido a la alta
lo que hace exposición
al USDCOP másalvulnerable
riesgo de barreras comerciales.
a una victoria de Trump.
Exportaciones a EEUU Exportaciones a EEUU
% del PIB % del las exportaciones totales
30% 90%
25.9%
77.8%
80%
25%
70%
20% 60%
42.4%
40.7%
39.4%
50%
15%
40%
7.6%
19.5%
10% 30%
6.5%
14.8%
14.4%
13.8%
4.8%
3.7%
20%
2.7%
2.6%
7.9%
7.0%
5%
1.5%
1.1%
0.7%
10%
0% 0%
Ecuador
Ecuador
Brasil
Brasil
Venezuela
Perú
Venezuela
Perú
Uruguay
Uruguay
México
México
LatAm ex-México
LatAm ex-México
Colombia
Chile
Colombia
Chile
Argentina
Argentina
Fuente: FMI, Census Bureau Fuente: FMI, WTO, Census Bureau
8
8Además, Colombia es uno de los países emergentes con mayor déficit de la cuenta
corriente, lo cual también hace que el peso colombiano sea especialmente vulnerable a
un fortalecimiento del dólar frente a monedas emergentes, tras el triunfo de Trump.
Balance de cuenta corriente en la balanza de pagos
% del PIB
6
4 2015 2016
2
0
-2
-4
-6
-8
CIS
Brasil
Asia Emergente
Perú
G7
México
(Excluyendo G7)
Chile
Colombia
América Latina
Medio Oriente y
Europa Emergente
N. de África
Avanzados
Fuente: FMI, Corficolombiana
9Sin embargo, el monto de inyecciones de liquidez en 2017 será el más alto histórico. Japón
y Europa inyectarán US$2 trillones el próximo año. Esto imprimirá volatilidad a la tasa de
cambio y en el momento menos pensado, puede inclinar la balanza hacia la apreciación.
Compra mensual de activos de los principales bancos
Centrales (EEUU, Inglaterra, Eurozona y Japón)
280
240 Proyección
Miles de millones de dólares
200
160
120
80
40
0
sep-09
sep-10
sep-11
sep-12
sep-13
sep-14
sep-15
sep-16
sep-17
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-15
mar-16
mar-17
mar-18
Fuente: Bloomberg
10En Colombia, esperamos que la expansión económica siga siendo baja en 2017, sin
embargo la tasa de crecimiento del PIB será mayor frente a 2016, principalmente por una
contribución significativa de los proyectos de 4G.
Proyecciones PIB (componentes de la demanda) Proyecciones PIB (sectores)
Variación real anual (%) Variación real anual (%)
3.1 2015
3.1 2015 PIB 1.9
PIB 1.9 2.8
2016** 2016*
2.8 2.9
2017** Servicios sociales 1.8 2017*
2.5
3.9 4.3
Consumo hogares 2.6 Servicios financieros 4.1
3.7
2.3
1.4
Transporte 0.5
2.8 2.0
Gasto gobierno 1.1 4.1
1.8 Comercio 1.0
2.0
4.0
-1.5 2.8 Construcción 4.5
Inversión fija* 6.0
3.5 2.9
Electricidad, gas y agua 0.3
2.0
-0.7 1.2
Exportaciones 1.0 Industria 4.2
3.1
2.5
-5.8 0.6
Minas y canteras
3.9 -2.5
Importaciones -0.5 3.3
1.5 Agricultura 0.0
2.5
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
Fuente: Dane. **Proyecciones Corficolombiana Fuente: DANE. *Proyecciones Corficolombiana
11Esperamos que la construcción en obras civiles, y específicamente en los proyectos de 4G,
sume varias décimas al crecimiento del PIB en 2017. El efecto negativo de la inversión en
oleoductos comenzará a diluirse.
Inversión de capital de las obras de 4G Indicador de Inversión en Obras
Título Civiles (IIOC)
del gráfico
% del PIB Variación anual (%)
1.0 40%
Tercera Ola Segunda Ola Carreteras
0.9
Primera ola Escenario Inicial 30%
Oleoductos
0.8
0.7 20%
0.6 10%
0.5
0%
0.4
0.3 -10%
0.2
-20%
0.1
0.0 -30%
dic-13
dic-14
dic-15
jun-13
jun-14
jun-15
sep-13
sep-14
sep-15
jun-16
sep-16
mar-14
mar-15
mar-16
2020
2015
2016
2017
2018
2019
2021
2022
2023
Fuente: ANI, FDN. Cálculos: Corficolombiana Fuente: DANE.
12Esperamos un aporte positivo de la inversión de capital de las empresas petroleras al
crecimiento del PIB, a diferencia de su fuerte contribución negativa en 2016.
Inversión de capital de empresas petroleras en Colombia Inversión de capital de empresas petroleras en Colombia
Variación anual (%) % del PIB
30% 25.1% 3.0% 2.6%
Dólares 19.3% 2.5%
20% Pesos 2.0%
1.5% 1.3%
10% 1.1%
1.0%
0% 0.5%
0.0%
-10% 2015 2016 2017
-12.3% Fuente: Empresas petroleras, DANE. Cálculos: Corficolombiana
-20%
Inversiones de capital de Ecopetrol en Colombia
-30% Millones de dólares
10
-40% -36.1% 8.3
8
-50% 6.0
6
-52.0% 3.1
-60% -56.8% 4 2.6
2
-70%
2015 2016 2017 0
2014 2015 2016 2017
Fuente: Empresas petroleras. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Ecopetrol. Cálculos: Corficolombiana.
13Esperamos que se disipen o que desaparezcan algunos lastres al crecimiento económico
que se presentaron en 2016, como el paro camionero, el Fenómeno de El Niño y la
incertidumbre asociada a la presentación y discusión de la reforma tributaria.
Choques que afectaron el crecimiento en 2016 y que no Crédito comercial en pesos (promedio móvil 4 semanas)
estarán presentes en 2017 Variación anual (%)
20%
El paro camionero pudo haber restado casi 0.2 puntos
porcentuales al crecimiento del PIB de todo 2016.
18%
El Fenómeno de El Niño tuvo un impacto importante 16%
en la producción agrícola y pecuaria durante buena
Variación anual
parte de 2016. 14%
12%
La incertidumbre sobre la presentación y trámite de
la reforma tributaria pudo haber tenido un impacto
negativo sobre la inversión en el segundo semestre 10%
del año. Parte del deterioro reciente del crecimiento
del crédito comercial podría ser un reflejo de esta 8%
incertidumbre y del deseo de las empresas de aplazar
sus planes de inversión hasta que se aclare el
panorama impositivo de los próximos años. 6%
abr-16
ene-16
may-16
jun-16
jul-16
nov-16
feb-16
mar-16
ago-16
sep-16
oct-16
Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana
14Esperamos un fuerte descenso de la inflación, especialmente en los primeros dos
trimestres de 2017, lo cual significará un menor lastre para el gasto de los hogares el
próximo año, a diferencia de lo que ocurrió en 2016.
Índice de Precios al Consumidor (IPC) Promedio de inflaciones mensuales de alimentos entre
Variación anual (%) los meses de noviembre y abril
10% 1.8%
1.59%
9% 1.6%
1.4%
8%
1.2%
7%
1.0%
6%
0.8%
5%
0.6% Promedio=0.53%
4%
0.4%
3% 0.2%
2% 0.0%
Nov-10 a Abr-11
Nov-11 a Abr-12
Nov-12 a Abr-13
Nov-13 a Abr-14
Nov-14 a Abr-15
Nov-15 a Abr-16
1%
0%
dic-13
abr-14
dic-14
abr-15
dic-15
abr-16
dic-16
abr-17
dic-17
ago-14
ago-15
ago-16
ago-17
Fuente: DANE, Cálculos: Corficolombiana Fuente: Cálculos Corficolombiana
15La propuesta de reforma tributaria que presentó el Gobierno tendría un efecto
inflacionario moderado: podía llegar hasta 0.86 puntos porcentuales (va en 0.75), pero
dada la debilidad de la economía, estimamos que el efecto real sería de menos de 0.5 p.p.
Impacto máximo de la propuesta de reforma tributaria sobre la inflación anual
Ponderación en el IPC Efecto en la inflación
Rubro de gasto básico
(Base 2008) anual (p.p.)
Bienes y servicios cuya tarifa de IVA pasaría de 16% a 19% 22.1% 0.54
Gaseosas y maltas 0.8% 0.13
Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.02
Impuesto al Consumo de bebidas azucaradas de 300 pesos por litro 0.11
Cigarrillos 0.1% 0.08
Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.00
Impuesto al Consumo pasaría de 701 a 2100 pesos por cajetilla 0.08
Combustibles (Impuesto al Carbono) 2.9% 0.04
Juegos de azar (lotería) (pasarían de ser excluidos de IVA a pagar tarifa de 19%) 0.3% 0.04
Comidas fuera del hogar (ampliación de base gravable del Impuesto al Consumo) 8.1% 0.02
Periódicos y revistas (tarifa de IVA de 0% a 5%) 0.1% 0.01
Otros servicios de telefonía (Impuesto al Consumo internet móvil e IVA internet fijo) 0.1%* 0.00
Total 34.5% 0.86
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana
* Otros servicios de telefonía pondera 0.6%, sin embargo en este gasto básico se encuentran: Café internet, llamadas de larga distancia desde teléfonos
públicos, pago de llamadas por minuto desde celular en la calle a cualquier destino, internet móvil, internet residencial.
16La menor inflación y un crecimiento positivo de los salarios reales contribuirán a
compensar parte del aumento de la carga impositiva de los hogares (1% del PIB) y evitar
una mayor desaceleración del consumo privado en 2017.
Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017 IPC (promedio anual) vs salario mínimo
Concepto Billones de pesos Variación anual (%)
IVA 6.8
Impuesto al Consumo 1.5 8% IPC Salário Mínimo
7.5%
GMF (4 por mil) 0.0
7.0% Hasta 4.8%, incluyendo
Impuesto sobre la renta de individuos 0.0 7% proyecto de reforma tributaria
Impuesto sobre la renta de empresas -1.9 6.0%
Impuesto al Carbono (combustibles) 0.9 6%
TOTAL 7.3
5% 4.8%
Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017 4% 4.3%
Concepto % del PIB
IVA 0.7 3%
Impuesto al Consumo 0.2
1% del PIB 2%
GMF (4 por mil) 0.0
Impuesto sobre la renta de individuos 0.0
1%
Impuesto sobre la renta de empresas -0.2
Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1 0%
TOTAL 0.8 2016 2017
Fuente: MinHacienda
Fuente: Cálculos Corficolombiana
17
17La caída de la inflación permitirá un importante descenso de las tasas de interés,
comenzando en el primer trimestre de 2017, lo cual contribuirá a estimular la economía
en el segundo semestre.
Tasa de intervención del Banco de la República (TIBR)
8.0%
7.5%
7.0%
6.5%
6.0%
5.5%
TIBR
5.0%
Senda Corficolombiana
4.5% Senda de tasas implícitas en los swaps de IBR
4.0%
dic-14
dic-15
dic-16
dic-17
jun-15
jun-16
jun-17
mar-15
sep-15
mar-16
sep-16
mar-17
sep-17
Fuente: BanRep. Pronóstico: Corficolombiana
18Todos los programas de impulso a la construcción de vivienda de finales del PIPE 2.0 han
comenzado a ejecutarse en 2016, pero con retrasos, y en 2017 se asignarán cupos
similares. Esto podría favorecer un repunte moderado de este componente en 2017, pero
la dinámica de edificaciones no residenciales se seguirá debilitando.
Programas gubernamentales de estímulo a la construcción de vivienda (miles)
Tipo de Ejecución Ejecución Cupos Cupos
Programa
vivienda* 2015 2016** 2017 totales
Vivienda Gratuita 2 VIP 10 12 8 30
Mi Casa Ya - Ahorradores (VIPA) VIP 5 30 31 66
Mi Casa Ya - Cuota inicial VIS-VIP 0 21 19 106
Mi Casa Ya - Subsidio a la tasa de interés (FRECH II) VIS-VIP 30 33 33 130
Mi Casa Ya - Subsidio a la tasa de interés No VIS 0 25 25 50
Total 45 121 116 382
Fuente: MinHacienda, MinVivienda.
*VIS: Vivienda de Interés Social, VIP: Vivienda de Interés Prioritario. Las VIP son las de menor valor dentro de las VIS.
**Ejecución estimada
19Esperamos una mayor recuperación de los términos de intercambio, debido a nuestra
expectativa de que los precios del petróleo se situarán por encima de los niveles
observados en 2016. Esto contribuirá a mejorar las perspectivas económicas.
Términos de intercambio vs PIB Términos de intercambio vs precios del petróleo
170 8% 170 110
7% 100
160 160
90
6%
150 150
80
Dólares por barril
Variación anual
5%
140 140 70
Índice
Índice
4%
130 130 60
3%
50
120 120
2% Índice de términos de
Índice de términos 40
de intercambio intercambio
110 1% 110
WTI (eje derecho) 30
PIB (eje derecho)
100 0% 100 20
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
oct-13
oct-14
oct-15
oct-16
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
oct-13
oct-14
oct-15
oct-16
Fuente: BanRep, Dane Fuente: BanRep, Dane
20La caída de los precios del petróleo desde 2014 seguirá afectando la oferta mundial en el
corto plazo, especialmente la producción no convencional en EEUU, que fue la principal
responsable de los excesos de oferta en los últimos año.
Producción
Producción de de EEUU
petróleo en petróleo en EEUU Variación
Variación en la producción
en la producción anual
anual de de petróleo
petróleo en EEUU
en EEUU
10 1.5
9 1.2
Millones de barriles por día
No convencional
Convencional
0.9
Millones de barriles por día
8
0.6
7
0.3
6
0.0
5
-0.3
4 -0.6
3 -0.9
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
oct-14
oct-84
oct-86
oct-88
oct-90
oct-92
oct-94
oct-96
oct-98
oct-00
oct-02
oct-04
oct-06
oct-08
oct-10
oct-12
oct-16
Fuente: EIA Fuente : EIA, Cálculos: Corficolombiana
21El crecimiento de la demanda será mayor que el de la producción en 2017, lo cual
comenzó a ocurrir este año, principalmente debido a la caída en el suministro en EEUU.
Esperamos un precio promedio del Brent de 52 dpb en 2017 vs 45 dpb en 2016.
Cambios en la producción yCambios en ladeproducción
consumo anual petróleo y consumo anual de petróleo
3.5
3.0
Pronóstico EIA
2.5
Millones de barriles por día
Producción Consumo
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
1T14
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
2T16
3T16
4T16
1T17
2T17
3T17
4T17
22Esperamos un mejor comportamiento de las exportaciones, ante el mayor nivel de la tasa
de cambio y un mejor desempeño de la demanda de los principales socios comerciales de
Colombia.
Exportaciones
PIB de América Latina Exportaciones por tipo (promedio móvil 3 meses)
Crecimiento real anual (%) Variación anual (%)
3.5 40%
No Petroleras
3.0 30%
3.0 Totales
20%
2.5 Petróleo
10%
2.0
0%
1.5
1.5 1.3 -10%
1.0 -20%
0.5 -30%
-40%
0.0
-0.1 -50%
-0.5
-0.5 -60% abr-12
abr-13
abr-14
abr-15
abr-16
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
oct-13
oct-12
oct-14
oct-15
oct-16
-1.0
2013 2014 2015 2016 2017
Fuente: FMI. Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana.
23
23Esperamos un mayor crecimiento del gasto público, por el aumento del recaudo que
resulte de la reforma tributaria y que se concentrará en el componente de inversión.
Gasto público según el Presupuesto General de la Nación SIN reforma tributaria (Billones de pesos)
Variación Var. real Variación Var. real
2015* 2016* 2017
2015/2016 2015/2016 2016/2017 2016/2017
Presupuesto total de gasto 207.6 210.6 224.4 1.4% -5.7% 6.6% 2.2%
Funcionamiento 114.5 126.7 137.2 10.6% 2.8% 8.3% 3.8%
Inversión 46.1 36.7 32.9 -20.4% -26.0% -10.3% -14.0%
Servicio de deuda 47.0 47.2 54.3 0.5% -6.6% 15.1% 10.4%
Gastos sin deuda 160.6 163.4 170.1 1.7% -5.5% 4.1% -0.2%
Fuente: Minhacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes).
Gasto público según el Presupuesto General de la Nación CON reforma tributaria propuesta (Billones de pesos)
Variación Var. real Variación Var. real
2015* 2016* 2017
2015/2016 2015/2016 2016/2017 2016/2017
Presupuesto total de gasto 207.6 210.6 231.6 1.4% -5.7% 10.0% 5.4%
Funcionamiento 114.5 126.7 137.2 10.6% 2.8% 8.3% 3.8%
Inversión 46.1 36.7 40.1 -20.4% -26.0% 9.3% 4.8%
Servicio de deuda 47.0 47.2 54.3 0.5% -6.6% 15.1% 10.4%
Gastos sin deuda 160.6 163.4 177.3 1.7% -5.5% 8.4% 3.9%
Fuente: Minhacienda. Cálculos Corficolombiana. * Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes).
Con el proyecto de reforma de tributaria, que aumentaría el recaudo en 7 billones de pesos, el presupuesto total de
gasto aumentaría a 231.6 billones, lo que implica un crecimiento nominal de 8.4% y real de 3.9%.
24
24El gasto público crecerá más en 2017 que en 2016, incluso sin incluir el aumento del
recaudo que resulte de la reforma tributaria. El gasto regional en 2016 se debilitó debido
al ciclo político de nuevos gobiernos, pero este efecto desaparecerá en 2017.
Balance fiscal regional y local y su ciclo político
% del PIB
2.0 Años de posesión de gobiernos
regionales y locales
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016p 2017p
Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo 2016, Ministerio de Hacienda.
25El proyecto de reforma tributaria es positivo a nivel crediticio: aumenta el recaudo
progresivamente, contribuye a estabilizar los niveles de deuda pública en el corto plazo y
corrige algunos problemas de la estructura tributaria.
Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (Billones de pesos)
Concepto 2017 2018 2019 2020 2021 2022
IVA e Impuesto al Consumo 8.2 9.8 10.8 11.8 12.8 13.9
GMF (4 por mil) 0.0 0.0 2.2 4.8 7.8 11.4
Impuesto sobre la renta -1.9 -1.2 1.7 0.3 0.4 0.4
Impuesto al Carbono (combustibles) 0.9 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8
Subtotal 7.2 9.7 15.9 18.4 22.6 27.4
Gestión DIAN 0.0 0.0 3.6 5.0 6.6 7.2
Formalización y mayor crecimiento 0.0 0.0 2.4 7.6 8.0 8.6
TOTAL 7.2 9.7 22.0 31.0 37.2 43.2
Recaudo adicional del Gobierno Nacional Central con reforma tributaria (% del PIB)
Concepto 2017 2018 2019 2020 2021 2022
IVA e Impuesto al Consumo 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1
GMF (4 por mil) 0.0 0.0 0.2 0.4 0.6 0.9
Impuesto sobre la renta -0.2 -0.1 0.2 0.0 0.0 0.0
Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
Subtotal 0.8 1.0 1.5 1.6 1.9 2.1
Gestión DIAN 0.0 0.0 0.3 0.4 0.5 0.5
Formalización y mayor crecimiento 0.0 0.0 0.2 0.6 0.6 0.6
TOTAL 0.8 1.0 2.0 2.6 3.0 3.2
Fuente: MinHacienda (Exposición de motivos del proyecto de reforma tributaria)
26
26La propuesta de reforma tributaria contribuye a reducir el déficit fiscal, según lo exige la
Regla Fiscal, y a estabilizar la deuda pública, de tal forma que Colombia evitará una
disminución de su calificación crediticia.
Balance fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC) Deuda bruta del Gobierno Nacional Central (GNC)
% del PIB % del PIB
0 54 Con balance fiscal sin ajustes
Balance sin ajustes
52 Con balance fiscal estructural según la Regla Fiscal
Balance estructural según la Regla Fiscal Con balance fiscal estimado en MFMP* de 2016
-1 Balance fiscal estimado en MFMP* de 2016 50
-1.2 48 50.0
-1.6 46
-2 -2.3 -2.4 -2.4
-2.2 44
-3.0
-3 -2.7 42 41.1
-2.9
-3.3 40
37.9
-4 -3.9 38 37.5
-4.4
36
34.3
-4.5
-5 -4.6 -4.8
34 34.2
-4.9 -5.0 34.3
32
32.0
30
-6
2015
2011
2012
2013
2014
2016p
2017p
2018p
2019p
2020p
2021p
2011
2012
2013
2014
2015
2019p
2016p
2017p
2018p
2020p
2021p
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal Mediano Plazo Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Marco Fiscal Mediano Plazo
27Sin embargo, el recaudo adicional de la reforma tributaria requiere mantener la inversión
pública en niveles bajos en los próximos años. El próximo Gobierno tendría que hacer otra
reforma en la primera mitad de su periodo.
Gastos del GNC con propuesta de reforma tributaria Inversión del Gobierno Nacional Central (GNC)
% del PIB % del PIB
20 3.5
18 2.2 1.7 3.1
1.7 1.7 1.7 1.7
16 3.0
3.2 3.1 3.0 3.0 Promedio
2.8 2.8
14 2011-2016=2.7
2.5
12
10 2.0 1.9
Promedio
8 2000-2010=1.5
13.7 13.7 13.6 13.6 13.4 13.3 1.5
6
4
1.0
2
0 0.5
2006
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Funcionamiento Intereses Inversión
Fuente: MinHacienda Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo 2016.
28
28Anexo. Dividendo de paz y costo fiscal del post-conflicto
29Un acuerdo de paz elevaría el crecimiento del PIB en el mediano-largo plazo, pero no
esperamos un impacto importante en el de corto plazo porque los costos fiscales son
considerables y porque la liberación de recursos de defensa tardará varios años.
Comentarios Gasto militar en Colombia y el mundo
% del PIB
Un acuerdo de paz aumentaría el crecimiento potencial
del PIB en el mediano-largo plazo debido al aumento en 5.0
la confianza inversionista, al menor gasto militar, a la Colombia
liberación de recursos públicos para inversión social y en Mundo
4.5
infraestructura, y a una mayor inversión privada (con América Latina
especial énfasis en el sector agrícola).
4.0
No obstante, dudamos que la liberación de recursos que
se destinan a defensa se materialice en el corto plazo.
% del PIB
3.5
El Estado tendrá que fortalecer su presencia en donde
dominaba la guerrilla, y en las ciudades, para evitar 3.0
brotes de violencia urbana. El gasto en defensa se deberá
mantener en los primeros años posteriores a un acuerdo 2.5
de paz.
El Estado tendrá que sufragar los gastos que resulten de 2.0
los compromisos incluidos en los acuerdos de paz y los de
la reparación a las víctimas (estimación de estos gastos no 1.5
es precisa, pero podría rondar los 80 billones de pesos en
los próximos 10 años o casi 10% del PIB). 1.0
1989
2001
1991
1993
1995
1997
1999
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
El impacto sobre el crecimiento de corto plazo será
limitado.
Fuente: Banco Mundial
30Además, creemos que una porción significativa del “dividendo de paz” ya se ha
materializado en los últimos 10-15 años, así que el impacto en el crecimiento del PIB
podría ser menor de lo que se ha mencionado (del orden de 0.5 puntos porcentuales).
Ingreso per cápita en Colombia y América Latina Tasa de inversión en Colombia y América Latina
Crecimiento promedio anual % del PIB
3.5 28
Promedio Latinoamérica
3.0 26
Colombia
24
2.5
22
2.0
(%)
20
(%)
1.5
18
1.0 16
América Latina y Caribe
0.5 14
Colombia
12
0.0
1961-1984 1985-2005 2005-2015 10
(Periodo de
2015
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
mayor intensidad
Fuente: FMI
del conflicto) Fuente: FMI
31En efecto, el crecimiento potencial del PIB de Colombia aumentó en los últimos 10 años
como resultado de los avances en seguridad y su impacto en la inversión. Sin embargo, el
auge de los precios de las materias primas también contribuyeron a este aumento.
PIB potencial en Colombia
Crecimiento anual
6
Periodo de mayor
intensidad del conflicto
5
4
(%)
3
PIB Potencial (Corficolombiana)
2
PIB Potencial (FMI)
1 Proyección de PIB Potencial (FMI)
0
2002
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Fuente: DANE, Cálculos Corficolombiana
32El posconflicto podría generar costos anuales adicionales de 1.1% del PIB, incluyendo los
programas que se vienen implementando en los últimos años.
Costos anuales del posconflicto
% del PIB
Programas
Desmovilización, desarme y reinserción 0.1%
Reforma rural (Misión para la Transformación del Campo) 1.2%
Restitución de tierras 0.8%
Créditos al sector rural 0.1%
Inversión rural 0.1%
Seguridad social en pensiones a la población rural 0.2%
Reparación a las víctimas (Ley 1448 de 2011) (Excluye restitución de tierras) 0.9%
Jurisdicción Especial para la Paz 0.0%
Total costos brutos 2.2%
Apropiaciones presupuestales existentes
Instituto Colombiano de Desarrollo Rural (Incoder)
Unidad para la Atención y Reparación Integral a las Víctimas
1.1%
Agencia Colombiana para la Reintegración
Unidad de Restitución de Tierras
Total costos netos 1.1%
Calculos: Corficolombiana (basado en DNP, ANIF, Bank of America)
33RESUMEN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA 2016-2017
2013 2014 2015e 2016p 2017p
Actividad Económica (variación anual)
PIB (%) 4.9 4.4 3.1 1.9 2.8
Consumo Privado (%) 3.4 4.2 3.9 2.6 2.3
Consumo Público (%) 9.2 4.7 2.8 1.1 1.8
Formación Bruta de Capital Fijo (%) 6.8 9.8 2.8 -1.5 3.5
Exportaciones (%) 5.2 -1.3 -0.7 1.0 2.5
Importaciones (%) 6.0 7.8 3.9 -0.5 1.5
Precios
Inflación, fin de año (%) 1.9 3.7 6.8 5.7 3.9
Inflación, promedio anual (%) 2.0 2.9 5.0 7.5 4.3
Tasas de Interés
Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) 3.25 4.50 5.75 7.75 5.50
DTF E.A., fin de año (%) 4.07 4.34 5.22 7.25 5.50
Finanzas Públicas
Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) -2.4 -2.4 -3.0 -3.9 -3.3
Balance fiscal primario GNC (% PIB) 0.1 -0.1 -0.5 -0.7 -0.1
Deuda bruta GNC (% PIB) 34.2 37.5 41.1 41.2 41.6
Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB) 40.2 43.5 47.0 47.1 47.5
Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB) -0.9 -1.4 -3.4 -2.3 -2.3
Sector Externo
Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) 1932 2377 3175 3050 3300
Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) 1869 2001 2746 3050 3200
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -3.3 -5.2 -6.5 -4.8 -4.4
Inversión extranjera directa (% PIB) 4.3 4.3 4.1 4.8 3.8
Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos Corficolombiana
34-Advertencia-
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