Situación URUGUAY - BBVA Research
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SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Situación URUGUAY
Se recupera pese a la mayor incertidumbre global
MAYO 2017
1
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Mensajes principales
• El crecimiento mundial continúa aumentando, y viene
acompañado de una cierta clarificación en torno a las
políticas en EEUU. Con todo, se mantienen los
riesgos globales.
• Acaba la desaceleración en América Latina. El
crecimiento pasará del -1,4% en 2016, al 1,1% en
2017 y 1,8% en 2018. Será un crecimiento aún por
debajo del potencial de la región, más cercano al 3%.
• Uruguay retoma el ritmo de crecimiento, 1,9% en
2017 y 3,0% en 2018 con fuerte impronta de la
inversión.
• El balance fiscal mejora, pero el ritmo es menor a la
esperado.
• La inflación se mantendrá fuera del rango objetivo,
alcanzando 8,0% en 2017 y 7,9% en 2018.
• El dólar terminará 2017 en $31,1 y evitará la pérdida
de competitividad con sus principales socios
regionales.
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Situación Global
El crecimiento se afianza, pero aún con riesgos
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Se consolida la dinámica positiva global
Las principales tendencias se mantienen… …y se incrementa la probabilidad de los
escenarios centrales
Se confirma la recuperación Un fuerte estímulo a la economía
de la actividad industrial y americana parece menos probable…
el comercio internacional
…pero los escenarios más
Mercados financieros tranquilos
proteccionistas también
La inflación general sigue creciendo, Movimientos de los bancos centrales
pero la subyacente se mantiene estable hacia la normalización
4SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
La economía global continúa acelerándose desde principios de año
Crecimiento del PIB mundial
Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)
Los indicadores de confianza
1,2
están en niveles muy elevados,
pero los indicadores reales no
1,0 recogen toda la mejora
0,8 China y los países avanzados
muestran señales de fortaleza.
Sin embargo, el resto de países
0,6
emergentes presentan un
comportamiento más irregular
0,4
mar-17(e)
dic-14
dic-15
dic-16
jun-14
jun-15
jun-16
sep-14
sep-15
sep-16
jun-17 (e)
mar-14
mar-15
mar-16
Crecimiento del PIB IC 20%
Media período IC 40%
IC 60%
Fuente: BBVA Research 5SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Las tensiones financieras se mantienen reducidas
Índice de tensiones financieras BBVA
(Índice normalizado) La volatilidad se ha reducido a
pesar de la incertidumbre
sobre la política económica
3,5
Taper
China I China Trump
Tantrum
II Los estímulos monetarios y
2,5 fiscales enmascaran cierta
inquietud de fondo
1,5
Europa ha sido la excepción
0,5 con cierto repunte de los
diferenciales soberanos, pero
-0,5 que se han normalizado tras el
resultado de las elecciones
-1,5 francesas
Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17
Latam Emea Asia
Fuente: BBVA Research
6SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Los bancos centrales se acercan a la normalización de sus políticas
Tipo de interés de la FED y del Banco Central Europeo (BCE)
(pb)
2,5
2,0
1,5 BCE
Fin del QE, pero política
de reinversión
BCE
1,0 Fin de la adjudicación plena
Reducción del QE
0,5
0,0
abr-16
abr-17
abr-18
ene-16
ene-17
ene-18
oct-16
oct-17
oct-18
jul-16
jul-17
jul-18
FED BCE
Fuente: BBVA Research, FED y BCE 7
La Reserva Federal sigue subiendo las En el BCE se discuten cada vez más las
tasas de interés, aunque aún es cauta directrices de salida en la política
sobre el panorama económico monetariaSITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Revisión al alza del crecimiento mundial
EE.UU. EUROZONA
2017 2018 CHINA
2017 2018
2,3 2,4 1,7 1,7
2017 2018
6,3 5,8
LATINOAMÉRICA
MUNDO
2017 2018
1,1 1,8 2017 2018
3,3 3,4
Sube
Se mantiene
Baja
8
Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y VenezuelaSITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Se mantiene la visión de una suave convergencia de precios de
materias primas a su equilibrio de largo plazo
Términos de intercambio favorables Mercados cerca del equilibrio de largo plazo
(Abr-16=100) (Promedios Trimestrales)
160 600 120
150
500 100
140
130
400 80
120
USD x Tonelada
USD x Barril
110
300 60
100
90
200 40
80
70
100 20
60
mar.-15
mar.-16
mar.-17
dic.-14
dic.-15
dic.-16
abr.-15
may.-15
abr.-16
may.-16
abr.-17
may.-17
ago.-15
ene.-16
ago.-16
ene.-17
ene.-15
sep.-15
jul.-15
nov.-15
sep.-16
jul.-16
nov.-16
feb.-16
feb.-17
feb.-15
jun.-15
oct.-15
jun.-16
oct.-16
0 0
Soja Petróleo Brent Leche
Soja (izq) Petróleo Brent (der)
Fuente: BBVA Research y Haver Fuente: BBVA Research y Haver
El precio del petróleo sigue apoyándose en el acuerdo de El precio de la soja recupera el nivel de 2015 y gradualmente
producción de la OPEP y en la caída de existencias en se recomponen inventarios gracias a buenas cosechas en el
EEUU. El precio podría terminar por debajo de nuestra hemisferio Sur
previsión de USD 57/barril pese a que la demanda china se Crecimientos similares en oferta y demanda permiten gradual9
mantiene firme ajuste de los precios agrícolasSITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Continúa la recuperación de los mercados financieros en América
Latina, incluyendo en México
Precios de activos financieros: variación porcentual desde
Los precios de los principales las elecciones en EEUU*
activos financieros y los tipos de
30
cambio continuaron registraron
ganancias significativas en lo que
20
va de año, por varios factores:
• Menor preocupación con los efectos 10
de las políticas en EEUU
• Percepción de gradualidad en la
0
suba de tasas por la Fed
• Mayor crecimiento mundial
• Aumento de precio de las materias -10
primas
• Recuperación de actividad en
-20
algunos países
-30
ARG
BRA
COL
MEX
CHI
PAR
PER
URU
Tipo de cambio Mercado bursátil Prima de riesgo país
Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream * Variaciones entre el 7 de noviembre y
el 14 de abril. Tipo de cambio: moneda local/dólar. En este caso, aumentos indican
10
depreciaciones. Prima de riesgo país: EMBI.SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Cierta estabilidad o depreciaciones acotadas de los tipos de cambio
hacia adelante
Apreciación del tipo de cambio en la Tipo de cambio frente al dólar
(Índice dic 2015=100)
mayoría de países desde inicio de
año. Especial recuperación en
170
México
Anticipamos una moderada 150
depreciación frente al dólar
depreciación de los tipos de cambio
hacia delante en la medida que 130
habrá un relajamiento monetario en
América del Sur, que contrasta con 110
la subida de tipos por parte de la
Fed 90
Algún espacio para que continúe la
70
apreciación en México en el corto
dic-16
dic-15
dic-18
dic-15
dic-17
dic-18
dic-16
dic-17
dic-18
dic-15
dic-16
dic-17
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18.
plazo. Y para una apreciación en
Chile y Colombia en 2018 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU
Predicción Observado
11
Fuente: BBVA Research y HaverSITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
URUGUAY
Los países del Mercosur comienzan a crecer y ayudarán a la
demanda externa uruguaya
ARGENTINA CRECE IMPULSADA POR LA BRASIL VUELVE A CRECER EN 2017
INVERSION (Var % )
(Var % )
8% 4%
6% 3%
4% 2%
2% 1%
0% 0%
-2% -1%
-4% -2%
-6% -3%
-4%
-8%
2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
PIB Inversión
Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research
Argentina recuperación en U con el protagonismo Brasil, estimamos un crecimiento de 0,9% para este
de la inversión año y 1,8% para 2018
La inflación cede más lento a lo esperado. La no aprobación de la nueva regla fiscal podría poner
en riesgo el crecimiento 12SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
URUGUAY
Necesita consolidar las cuentas fiscalesSITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
ACTIVIDAD: El crecimiento 2017 llegará al 1,9%
En 2016 se confirmó la salida del
estancamiento: Uruguay creció 1,5%. PIB POR COMPONENTE DEL GASTO
El mayor aporte lo hizo el sector externo, (contribución al crecimiento, en %)
por fuerte caída de importaciones
mientras que el consumo privado 10%
comenzó tímidamente a repuntar (+0,7%).
8%
En 2017 el crecimiento vendrá liderado
por la demanda interna, en particular el 6%
consumo privado continuará creciendo
(+1,5%) de la mano del aumento de los 4%
salarios reales y la expansión del crédito.
2%
La inversión en la planta de pasta de
papel será clave para impulsar el 0%
crecimiento en 2018, aunque es probable
que se postergue su inicio unos meses. -2%
El aumento de las exportaciones, -4%
particularmente de servicios, modera el
deterioro del balance externo que vendrá -6%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
dado por el crecimiento de las
importaciones en la medida que se Consumo Privado Consumo Público Inversión Exportaciones
recupera el crecimiento económico. Importaciones PIB PIB LATAM
Fuente: BBVA Research 14SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
ACTIVIDAD: la
INFRAESTRUCTURA REQUERIDA PARA LA
Inversión será clave CONSTRUCCIÓN DE LA TERCERA PLANTA DE CELULOSA
para lograr una tasa de
crecimiento cercana a
la potencial
A partir de 2018 Uruguay podrá
mostrar niveles de crecimiento
en torno al 3% (crecimiento
potencial) pero para ello es
fundamental que se concrete no
solo la inversión de UPM sino
también toda la inversión
(pública) en infraestructura que
la empresa requiere para la
construcción del la planta.
Además de este megaproyecto
que debería estar comenzando
en 2018, hay varios proyectos de Inversión privada UPM =
menor envergadura pero que son
relevantes para dinamizar la USD 4.000 millones
inversión, tanto pública como
privada. Inversión en infraestructura (pública) =
USD 1.000 millones
Fuente: BBVA Research 15SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
SECTOR FISCAL: Se necesita consolidar las cuentas fiscales
Mayores gastos corrientes (salud)
elevaron el déficit primario de 2016 a RESULTADO FISCAL PROYECCCIONES BBVA VS
0,6% del PIB, con un déficit fiscal PRESUPUESTO
(Como % del PIB)
global de 3,9% del PIB, el mayor nivel
en casi 3 décadas.
1,0%
El gobierno mantiene sus objetivos 0,5%
0,2%
fiscales y busca alcanzar un déficit de 0,0%
0,0%
2,5% al final de su mandato (2019).
-0,2%
Una primera parte del ajuste en -0,6%
-1,0%
impuestos se realizó durante el 2016 al
modificar el computo del IRAE
(empresas) y la segunda parte en este -2,0%
2017 al aumentar la alícuota del IRPF
(individuos). -3,0% -2,7%
Además de ajustes en ingresos, la -3,1%
postergación de gastos y reducción de -3,5% -3,6%
-4,0%
-3,9%
inversiones de las empresas públicas
contribuirán al resultado.
-5,0%
El Gobierno estima que estas medidas 2015 2016 2017e 2018e 2019e
permitirán una mejora de 1pp en el Resultado Primario Resultado Global Resultado Global Presupuesto
resultado global de 2017.
Fuente: BBVA Research 16SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
SECTOR FISCAL: mejoran los ingresos tributarios
RECAUDACION TOTAL DGI EN TERMINOS REALES
(Variación % a/a)
Para 2017 estimamos una leve mejora del
25,0%
déficit primario hasta 0,2% del PIB y el 20,3%
global alcanzará 3,6% del PIB bajo el 20,0%
supuesto que el Gobierno logre por lo
15,0%
menos mantener el Gasto Primario / PIB
constante. 10,0% 8,7%
6,3%
4,7%
Los ingresos tributarios mostrarán un 5,0% 1,5%
incremento con el aumento de la alícuota 0,8%
del IRPF aunque acotado ya que esta 0,0%
medida también impacta en el consumo. -5,0% -2,3% -2,1% -2,7%
-4,8%
La imposibilidad de reducir el gasto -10,0%
primario en un contexto de bajo IVA IMESI IRAE IRPF TOTAL DGI
crecimiento limita las chances de lograr 2015 2016
superávit primario suficiente para lograr
reducir los niveles de endeudamiento. En RECAUDACION DEL IRPF EN TERMINOS REALES
Millones de pesos en términos reales ($2005)
2016 el gasto llegó al 30% del PIB.
5.400
En 2018 una mejora adicional impulsada 5.300
por un mayor crecimiento económico y 5.200
millones de pesos
racionalización de los gastos permitirá 5.100
prácticamente volver a equilibrar el balance 11,4%
5.000
primario y continuar con la trayectoria 4.900
descendente del déficit global. 4.800
4.700
4.600
4.500
Fuente: BBVA Research 17
1 Trimestre 16 1 Trimestre 17SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
SECTOR EXTERNO: Ganancia de términos de intercambio mejoró el
resultado comercial
En 2016 se evidenció una ganancia de TERMINOS DE INTERCAMBIO EN MAXIMOS
los términos de intercambio de 5,7% por (Índice Base 2005 = 100)
una caída de los precios de importación,
arrastrados por el petróleo. 180
Con esta mejora y una mayor caída de 170
las cantidades importadas respecto de
160
las exportadas se consiguió un superávit
comercial de USD 1042 millones 150
Sin embargo, para 2017 estamos 140
esperando una ligera corrección de
130
precios (principalmente aumento del
precio del petróleo) que llevará a una 120
caída del 2% en la relación de precios 110
transables.
100
La mayor necesidad de importaciones
90
por la reactivación también irá en el
sentido de erosionar el superávit 80
comercial logrado en 2016 hasta 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017e
PX PM ITI
alcanzar un saldo de USD 726 millones
Fuente: BBVA Research 18SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
SECTOR EXTERNO: Sustancial - aunque transitoria- mejora en las
cuentas externas
El déficit en cuenta corriente se redujo SECTOR EXTERNO: LA CUENTA CORRIENTE Y SUS
hasta -0,2% del PIB en 2016 por el COMPONENTES
superávit tanto de bienes como de Como porcentaje del PIB
servicios reales. 3,5%
La recuperación del Turismo en 2016 2,5%
posibilitó unos ingresos netos del 1,2% 1,5%
del PIB y con la información del 1T-17
0,5%
podemos adelantar una nueva mejora
en la cuenta servicios durante este año. -0,5%
-0,2%
-1,5% -1,0%
Para 2017 prevemos leve deterioro de la
cuenta corriente por reducción del -2,5% -1,8%
-2,1% -2,1%
superávit en el comercio de bienes -3,5% -2,7%
En 2018 la cuenta corriente alcanzará -4,5% -5,0% -5,0%
un déficit de 2,1% basado en el -4,5%
-5,5%
2017e
2018e
crecimiento de las importaciones de
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
bienes de capital para la 3ra planta de
celulosa aunque totalmente financiable
Balanza de Bienes Balanza de Servicios
con el ingreso de IED. Rentas y Transferencias netas Cuenta Corriente
Fuente: BBVA Research 19SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
La inflación desacelera EXPECTATIVAS
12
DE INFLACIÓN SEGÚN RELEVAMIENTO DEL BCU12
Variación a/a, en %
pero quedará fuera del 10 10
rango objetivo 8 8
6 6
La inflación desaceleró más de 1 pp
en 2016 principalmente por el impacto 4 4
de la apreciación cambiaria 2 2
La inflación núcleo promedió 7,5% a/a 0 0
en 4T16 y siguió bajando levemente 2016 2017 2018
en lo que va de 2017 hasta abril a ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17
6,8% a/a
feb-17 mar-17 Apr-17 Rango BCU
Pese al sesgo contractivo de la
política monetaria, las expectativas de PRECIOS AL CONSUMIDOR POR COMPONENTES
Variación a/a, en %
inflación siguen por sobre el rango
25
meta del BCU en 2017-18
Estimamos que luego de disipados los 20
efectos base, la inflación alcanzará
8%: 15
Mayor tasa de depreciación del peso
10
Lenta consolidación del déficit fiscal
Los acuerdos salariales que incluyen 5
correctivos diferidos respecto a la
inflación pasada
0
sep-12
sep-13
sep-14
sep-15
sep-17
sep-18
sep-16
jun-12
jun-14
jun-15
jun-17
jun-18
jun-13
jun-16
mar-12
mar-14
mar-15
mar-16
mar-17
mar-13
mar-18
dic-11
dic-12
dic-13
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
dic-14
Fuente: INE y BBVA Research Estacionales (4,9%) Subyacente (71,3%) 20
Administrados (23,8%) INDICE GENERALSITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
URUGUAY
Con ayuda de Argentina, la apreciación real del peso uruguayo se
reducirá un 8%
TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL CON ARGENTINA Y
CON BRASIL
Pese a la pequeña mejora de 2016, el Índice Base diciembre 2001 = 1
tipo de cambio real multilateral de
Uruguay está aún un 20% apreciado
respecto a la media histórica.
2,0
En los próximos 2 años, la Depreciado
1,8
competitividad mejorará aunque más
1,6
respecto a Argentina que a Brasil
1,4
Mientras el Real y el peso argentino se 1,2 Prom . LP = 1,33
depreciarían menos que la inflación, el 1,0
peso uruguayo se devaluará a un ritmo Prom . LP = 0,77
0,8
mayor que el IPC
0,6
0,4
0,2 Apreciado
0,0
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16
dic-17
dic-18
Bilateral con Brasil Bilateral con Argentina
Fuente: BBVA Research , Haver, BCU, INE 21SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
URUGUAY
Hay espacio de mejora de la competitividad vía la inversión en
infraestructura de transporte
INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURA POR NIVEL DE DESARROLLO DE PAÍSES DE LATAM
SECTORES, 2013 PARA APP, 2014
(% del PIB)
100
1,8 77 75
71 68
1,62% 75
1,6 1,5 61
53
46 44 42
1,4 50 39 38 37 37
2,67% 34
1,2 1,1 24 22 21
25 16
Porcentaje del PIB
1,0 3
1,93%
0,8 0
0,7
El Salvador
Perú
Jamaica
Panamá
Brasil
México
Paraguay
Honduras
Tr y Tobago
Venezuela
Chile
Uruguay
Colombia
Costa Rica
0,7
Guatemala
R. Dominicana
Nicaragua
Ecuador
Argentina
0,6 0,5
0,5
0,5
0,4
0,4
0,2
0,2 0,1
0,0
Argentina Brasil Uruguay El Infrascopio mide las capacidades de un país para movilizar inversión
Energía Transporte privada en infraestructura a través de Asociaciones Público Privadas (APP).
Mide 6 dimensiones para llegar al índice total
Telecomunicaciones Agua y Saneamiento
Fuente: BBVA Research sobre datos Banco Mundial Fuente: BBVA Research sobre datos de The Economist y BID
Uruguay concentra prácticamente toda la Uruguay ocupa el 6/19 lugar en capacidad para atraer
inversión de infraestructura en el sector de inversiones privadas por su marco regulatorio y solidez
energía (renovables) institucional aunque hay espacio de mejora en
capacidad de gestión 22SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Mensajes principales
• El crecimiento mundial continúa aumentando, y viene
acompañado de una cierta clarificación en torno a las
políticas en EEUU. Con todo, se mantienen los
riesgos globales.
• Acaba la desaceleración en América Latina. El
crecimiento pasará del -1,4% en 2016, al 1,1% en
2017 y 1,8% en 2018. Será un crecimiento aún por
debajo del potencial de la región, más cercano al 3%.
• Uruguay retoma el ritmo de crecimiento, 1,9% en
2017 y 3,0% en 2018 con fuerte impronta de la
inversión.
• El balance fiscal mejora, pero el ritmo es menor a la
esperado.
• La inflación se mantendrá fuera del rango objetivo,
alcanzando 8,0% en 2017 y 7,9% en 2018.
• El dólar terminará 2017 en $31,1 y evitará la pérdida
de competitividad con sus principales socios
regionales.SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
ANEXOSITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
LATAM
Previsiones Macroeconómicas
Uruguay
2014 2015 2016 2017p 2018p
PBI (% a/a) 3,2 0,4 1,5 1,9 3,0
Inflación (% a/a, fdp) 8,3 9,4 8,1 8,0 7,9
Inflación (% a/a, promedio) 8,9 8,7 9,6 7,5 7,2
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 24,1 29,7 28,8 31,1 32,3
Tipo de cambio (vs. USD, promedio) 23,2 27,3 30,1 29,7 31,7
Tasas de interés activa (%, promedio) 21,5 21,4 24,3 22,6 21,8
Consumo Privado (% a/a) 3,0 -0,5 0,7 1,5 1,9
Consumo Público (% a/a) 2,5 2,2 1,6 1,0 0,0
Inversión (% a/a) 0,0 -9,0 0,7 4,0 10,0
Resultado Fiscal (% PIB) -3,5 -3,5 -3,9 -3,6 -3,1
Cuenta Corriente (% PIB) -4,5 -2,1 -0,2 -0,9 -2,1
Fuente: BBVA Research
p = pronóstico
25También puede leer
