Solidas - Coyuntura Económica Octubre 16 de 2018 - Fiduciaria Bogotá
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Coyuntura
Económica
Octubre 16 de 2018
solidas
Agenda 1. Mercados externos 2. Estados Unidos 3. Contexto local
Mercados externos Small outflows • En la semana hasta el 10 de octubre, se vieron salidas de acciones y bonos en los fondos emergentes, siguiendo el reciente incremento en tasas del mundo desarrollado. • No obstante, Barclays señala que los flujos han mostrado gran resiliencia pese a las retadoras condiciones financieras globales, y considera que obedece en parte a la dominancia creciente de inversionistas institucionales frente a la volatilidad de los retail. • Los máximos de tasas en emergentes (contrario a la compresión de los spreads), contribuirían a anclar los flujos de los inversionistas en opinión de Barclays. Fuente: Barclays.
Temores por el fin del bull market Fuente: Hedgeye.
Temores por el fin del bull market Fuente: Hedgeye.
FMI Reduce proyección de crecimiento
Global de 3.9% a 3.7% en 2018-2019
2.2 2.0
1.8 1.7 1.1
0.9
0.7
0.3
2018 2019 2020 2021
2.9 Eurozona
2.5 2018 2019 2020 2021
1.8 1.7 Japón
2018 2019 2020 2021 6.6
Estados Unidos 6.2 6.2
6.0
2018 2019 2020 2021
China
Crecimiento mundial Inflación mundial
2018 2019 2020 2021
2018 2019 2020
4.7 4.7 4.9 5.7
3.7 3.7 3.7 4.7 4.5
3.7 3.7 3.7 3.6 4.2
2.4 2.1
1.7 2.0 2.0 1.92.0
Mundo Avanzadas Emergentes Mundo Avanzadas Emergentes
Fuente: FMI. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Petróleo
Producción OPEP vs US Proyecciones demanda
mbd
Tope dic-16 13
Millares
34
11
32
OPEP 9
30 7
EE.UU (eje der.)
28 5
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Balance
3
mbd
100
• En su último informe, la OPEP redujo su
Demanda pronóstico de demanda de crudo en 0.3mdb
2 para 2019, siendo 0.9mdb menor a la estimada
96
Oferta en 2018.
1 • De acuerdo a los últimos datos de producción
92 se observa un aumento de ésta por parte de la
0
OPEP superando el tope que se impusieron en
-1 Balance 88 2016 de 32.5mbd.
• Este escenario llevaría a unos menores
-2 84 precios del petróleo en el mediano y largo
mar 12 jun 13 sep 14 dic 15 mar 17 jun 18 plazo.
Fuente: OPEC. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Estados Unidos
¡The FED is crazy! “I like low interest rates” Fuente: Financial Times.
Expectativas se ajustaron
Pero aún se mantiene el gap
Implícita OIS Probabilidades 2018
sep-18 ago-18 16-oct-18 2.0% - 2.25%
2.25% - 2.50%
2,71% 75% 81%
2,63%
76%
2,64%
2,48%
2,53%
2,30% 2,47%
24%
2,27% 2,33% 14%
2,15%
5/29/2018 10/16/2018
3M 6M 9M 12M
Probabilidades 2019 • El mercado tiene plenamente
descontado el cuarto aumento de 2018
2.75% o más
3.0% ó mas hasta 2.50% y el 2.75% en 2019, lo
3.25% o más que se refleja en la implícita de 12
meses (2.71%) con una probabilidad
89%
del 89%.
68%
• No obstante, la probabilidad de que la
35%62% tasa se situé en 3.0% o más viene
aumentando y se ubica en 62%,
27%
aunque la semana anterior alcanzó el
8/7/2018 10/16/2018 68%.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Expectativas se ajustaron
Pero aún se mantiene el gap
“Dot plot” y mercado Probabilidad Vs Tesoros
FED OIS Tesoros 3.0% ó mas (Eje Der)
3,5 3,5
3,25 3,23
3,16
2,74 3,00 50% 62%
2,71 47%
2,5 2,80
50%
2,97 3,00
2,30
14%
2018 2019 2020 2021 LP
2,78
2,75 10%
may 18 jul 18 sep 18
Futuros FED 2019 y UST2Y
• Pese al repunte de las probabilidades y su
Dic 2018 Dic 2019 impacto en las tasas de los Tesoros, las
UST2Y expectativas del mercado aún se
2,87 encuentran muy lejos de los pronósticos
de la FED.
2,63 • Así, se entiende el nerviosismo por las
2,26 declaraciones de Powell, sobre lo lejos que
se encuentra la tasa de niveles coherentes
con la actual expansión.
ene 18 jul 18 • Los futuros para diciembre aumentaron de
2.63% a 2.87% (24pbs) en el último mes.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Brecha del producto y tasa neutral
La tasa real luce baja frente al equilibrio
PIB, potencial y brecha Brecha del PIB y tasa real
Brecha PIB Potencial Brecha Real PCE core
Neutral real
3,8
2,6 2,9 1,1
2,2
1,0
1,8
0,29
1,3
1,1
-1,36
-1,1 -0,6 -1,81
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18 ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
• Según la FED el nivel de equilibrio en
PIB y FED (SEP)
términos reales es el 1.0% (3.0% nominal
PIB FED menos 2.0% de inflación), para un momento
en el cual la actividad crezca al mismo ritmo
3,50 3,50 del PIB potencial, es decir, cuando la brecha
3,25 del producto esté cerrada.
3,1
• No obstante, la economía americana se
3,0 aceleró hasta 2.9% anual ampliando la brecha
2,5
2,50 positiva del producto hasta el 1.1%.
2,0
1,8
• Pese al menor crecimiento esperado en 2019,
es superior al potencial reflejando la
necesidad de llevar rápidamente la tasa hasta
2018 2019 2020 2021 el neutral.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Regla de Taylor
La tasa aún no está en equilibrio
Regla de Taylor Desviación
FED
Estimado Regla de Taylor Desviación
2,6
5,1
2,4 2,25
0,25
-2,4
-3,6 -2,8
feb 00 feb 05 feb 10 feb 15 mar 00 mar 05 mar 10 mar 15
Tasa real
Real BEI1Y • Con la brecha de inflación y desempleo
Real CPI total
se modela una Regla de Taylor simple
Real PCE core
Real BEI5Y que estima el nivel teórico de tasa de
interés.
2,34
• La desviación del nivel actual frente a lo
0,96 que estima la regla de Taylor es de
0,21 280pbs.
-0,45 • No obstante, el cálculo de tasa real con
las expectativas de inflación en el
horizonte de política (3 y 4 trimestres)
-2,53 se encuentra cerca del nivel neutral
ene 15 ene 17 (1.0%).
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Impacto sobre los Tesoros
Condiciones financieras más estrechas
Tesoros y BEI Tasa real Tesoros 10Y
BEI 5Y UST10Y real
Tesoros 10Y (Ej Der) FED real
Histórico real
3,15 4,46
2,04
2,0 1,39
1,15
1,57
1,5 1,5 -0,54
ene 17 ene 18 ene 07 ene 12 ene 17
Expectativas Tesoros
• Los Tesoros de 10 años se sitúan
UST10Y Q42018 nuevamente por encima del 3.0%, aunque
Q42019 los operadores no están seguros si este
nivel es sostenible (condiciones
3,41
excepcionales de liquidez, diferencial tasas
Europa, Japón).
3,17 • En términos reales, se ve un apretón
nuevamente en las condiciones financieras
2,81 No obstante, llama la atención que no se
aprecia un repunte importante de las
2,41 expectativas de inflación pese a la
ene 18 abr 18 jul 18 oct 18 aceleración reciente de la inflación salarial.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Contexto local
Fenómeno de El Niño e Inflación
Probabilidad de ocurrencia • La mayoría de los modelos predicen la
formación de El Niño durante el otoño
e invierno de este año con una
probabilidad de 70%.
• Las últimas temperaturas registradas
son de 0.7C si siguieran así vendría un
fenómeno del niño débil-moderado.
• De acuerdo al documento “Impactos
de los fenómenos climáticos sobre el
precio de los alimentos en Colombia”
del Banco de la República, un
fenómeno de El Niño moderado (1-
Temperaturas superficial del 1.5°C) generaría un efecto de 51 a 65
mar pb sobre el crecimiento de la inflación
de alimentos, mientras que uno fuerte
produciría un aumento de 72 a 100pb.
Este efecto se daría entre el cuarto y
quinto mes después del choque.
• Teniendo esto en cuenta, el próximo
fenómeno de El Niño no tendría
impactos en la inflación de este año.
Fuente: NOAA. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Tenedores TES y Fondos de pensiones
Límite de inversión y uso FPO
Principales tenedores de TES (% deuda pública)
FPC BC FP FCE
77
75.1
60
48
40
33.6
20
0
sep 12 sep 14 sep 16 sep 18
Portafolio Moderado
• De a los portafolios de inversión de los FPO
Uso Límite
con corte a agosto, en deuda pública el fondo
100%
moderado (el más grande) y mayor riesgo
30%
50%
60% 60% tendría aun espacio para compra de TES.
50%
10% 35% 15%
10%
5% 5% 5% • Dentro del total de deuda publica los TES
00%
tienen las siguiente participación:
• Moderado: 29.4% (56.8 billones)
• Conservador:45.8% (9.2 billones)
• Mayor riesgo: 8.6%. (0.24 billones)
Fuente: MHCP. SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de
Pensiones y Cesantías, BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital
Extranjero.Activos Bancos
Activos (Billones) y
crecimiento real anual (%) Inversiones/Activos (%)
Activos Crecimiento real 21
640 06% 20
602 19
600 03%
2.1% 18
560 00% 17
16
520 -03% 15
ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018 ene 2016 nov 2016 sep 2017 jul 2018
Cartera/Activos (%)
• Se observa una caída importante en la
69 colocación de cartera por parte de los bancos.
Por modalidad, la cartera comercial sigue
68 estando rezagada y no muestra señales de
recuperación y se comienza observar una
67
caída en el crecimiento de la cartera de
66 microcrédito. Sin embargo, se destaca la caída
de la cartera vencida en todas las
65 modalidades.
64
ene 2016 nov 2016 sep 2017 jul 2018
Fuente: SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Cartera Bancos
Tenedores TES
Crecimiento real anual cartera Crecimiento real anual cartera
consumo % comercial %
Vencida Bruta eje.der Vencida Bruta eje.der
40 9.00 80 9.00
60
4.89
40 -1.52 0.00
20
20 25.39
3.07
0 -9.00
0 0.00 ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
Crecimiento real anual cartera Crecimiento real anual cartera
hipotecaria % Microcrédito %
Bruta eje.der Vencida
Vencida Bruta eje.der
15.50
50
8.30
6.50
30
0.97
23.36 -1.79
0 -2.50
10 5.00 ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
Fuente: SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Encuesta de expectativas BR
Aumentan levemente las expectativas
Inflación diciembre
Expectativas octubre Inflación y expectativas
Error 2017
Expectativa mes 2018
Observada Inflación (Eje Der)
3,68%
3,37%
3,23%
0,7%
0,14% 3,12%
3,10% 0,16%
0,2%
-0,13%
-0,24%
ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 -0,3% 2%
jun
feb
may
mar
jul
abr
ene
nov
dic
ago
oct
sep
Proyecciones 2018 - 2019
• Para el mes de octubre, el consenso del
Inflación 12 M mercado espera una inflación de 0.14%,
24 M Dic cada año que de materializarse llevaría la inflación
anual del 3.23% actual a 3.36%
(+13pbs).
• Fidubogotá proyecta una variación
3,37%
mensual de 0.16% que aumentaría la
3,28%
inflación anual a 3.37%.
3,18%
• Para el cierre del año el mercado prevé un
ene-18 jul-18
3.28% y 3.37% para diciembre de 2019.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Implícitas TES
Repuntan implícitas de corto plazo
Inflación diciembre
Break Even Inflation TF y UVR 1Y
TF 1Y UVR 1Y
1Y 2Y
5Y 10Y
Inflación Promedio 1,90%
6M
3,98% 4,74%
3,77%
3,49% 1,11%
3,23%
0,91%
3,5% 0,50%
jul 17 jul 18
jun 18 sep 18 • Pese a la relativa tranquilidad de los
Estacionalidad repunte BEI1Y analistas económicos (encuesta) y del BR,
las implícitas de corto plazo repuntan hasta
2014 2015 2016 3.77% (1Y), lo cual obedece a una
2017 2018 corrección técnica por la valorización de los
5,10%
4,81%
UVR´s (caída en tasa) que amplia el
4,17% diferencial contra los TF.
3,77%
• Esto se explica por el inicio del ciclo de
3,40% compras de UVR´s típico en el segundo
3,40%
semestre de cada año. No obstante, las
2,48% expectativas se encuentran ancladas (por
ago sep oct nov dic debajo del 4.0%).
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Expectativas tasa BR
Mercado descuenta 125pbs en 2019
Inflación diciembre
Expectativas analistas Vs mercado OIS6M y Fwd 6/12
Fidubogota Implícita OIS BR 6M Fwd 6/12
Encuesta BR 5,49
5,50% 5,45
5,14
4,50% 4,75% 4,64
4,25
4,21
3,99
jun 18 dic 18 jun 19 dic 19
ene 18 abr 18 jul 18 oct 18
Tasas forward y TES • Para el próximo año la mayoría de analistas
Fwd 6/12 TES1Y
continúa esperando 2 aumentos en la tasa
TES2Y TES3Y repo, hasta 4.75% en línea con las
expectativas de Fidubogotá.
5,71
• No obstante, la trayectoria de política
5,45
implícita en la OIS está “priceando” un
5,28
incremento mucho más agresivo arrancando
4,69 en enero de 2019 de 125pbs hasta 5.50%
en diciembre de 2019.
• Lo mismo se aprecia al calcular la tasa
mar 18 jun 18 sep 18
forward implícita de 6 meses en 12 meses.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.Estudios Económicos de Fidubogotá
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